【摘 要】證券公司在實現(xiàn)其自營業(yè)務(wù)的效率、效果和合法合規(guī)性目標(biāo)過程中，面臨的風(fēng)險因素遠(yuǎn)比發(fā)行承銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)復(fù)雜，風(fēng)險后果更為嚴(yán)重。因此，如何對自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行管理，如何把風(fēng)險降到最低，是證券公司應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重點問題。

　　【關(guān)鍵詞】證券公司；自營業(yè)務(wù)；風(fēng)險識別；風(fēng)險處理

　　《中華人民共和國證券法》規(guī)定綜合類證券公司可以從事證券自營業(yè)務(wù)。所謂證券自營業(yè)務(wù)，是指證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)用自己可以自主支配的資金或證券，通過證券市場從事以贏利為目的的買賣證券的經(jīng)營行為。證券自營業(yè)務(wù)包括自營股票買賣、自營債券買賣、自營基金買賣以及余股承購包銷等。實質(zhì)上，證券公司進(jìn)行的自營業(yè)務(wù)是一種投資活動，其面臨的風(fēng)險程度大大高于發(fā)行承銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。證券的風(fēng)險性決定了證券自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險性，可以說自營業(yè)務(wù)利潤高，風(fēng)險也大。作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，證券自營收入約占中國投資銀行總收入的30%，但其風(fēng)險卻比承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大得多。自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險與利潤并存使得其具有極大的挑戰(zhàn)性，如何對自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行管理，如何把風(fēng)險降到最低，正是本文所討論的內(nèi)容。

　　一、證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的劃分

　　由對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的分析及其產(chǎn)生的方式看，可以把證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險劃分為八大類：

　　（一）交易方式風(fēng)險

　　與一般投資相同，自營業(yè)務(wù)的交易方式主要有現(xiàn)金交易風(fēng)險和保證金交易風(fēng)險 （又稱信用交易風(fēng)險）。一般地說，現(xiàn)金交易風(fēng)險較小而保證金交易風(fēng)險較大。

　?。ǘQ策風(fēng)險

　　決策風(fēng)險指證券公司在自營業(yè)務(wù)中，對投資目標(biāo)、投資時機(jī)、投資對象、投資組合、操作策略以及與此相關(guān)的規(guī)章、制度的決定和選擇做出錯誤的判斷，引起投資決策或操作失誤，導(dǎo)致管理不善或內(nèi)控不嚴(yán)而使自營業(yè)務(wù)受到的損失。

　?。ㄈ┙?jīng)營管理風(fēng)險

　　證券自營的經(jīng)營管理風(fēng)險是指證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在證券自營買賣過程中因主觀的經(jīng)營水平不高、管理不善所帶來的損失。

　?。ㄋ模┦袌鲲L(fēng)險

　　市場風(fēng)險主要是指因不可預(yù)見和控制的因素導(dǎo)致市場波動，使證券價格變得變幻莫測而造成一定風(fēng)險，甚至導(dǎo)致證券公司自營虧損。這是證券公司自營業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險。所謂自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險性或高風(fēng)險特點也主要是指這種風(fēng)險。

　　（五）企業(yè)風(fēng)險

　　上市公司和債券發(fā)行企業(yè)由于各種原因影響，導(dǎo)致其經(jīng)營業(yè)績下降甚至破產(chǎn)而給投資者帶來的損失。

　?。┓娠L(fēng)險

　　法律風(fēng)險主要是指證券公司在自營業(yè)務(wù)中違反法律法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，如從事內(nèi)幕交易、操縱市場行為等，使證券公司受到法律制裁而導(dǎo)致的損失。

　?。ㄆ撸├曙L(fēng)險

　　利率的升降影響了股價也由此決定了投資者投資風(fēng)險的大小。

　?。ò耍┝鲃有燥L(fēng)險

　　流動性風(fēng)險指將持有的證券出售變賣以取得現(xiàn)金的速度快慢、難易而帶來的風(fēng)險。

　　二、證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的來源

　　證券自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險是指在進(jìn)行證券自營買賣過程中，由于各種原因會導(dǎo)致證券公司發(fā)生損失，這種發(fā)生損失的可能性就是證券公司從事證券自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

　　具體地說，產(chǎn)生證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的主要源頭有：

　　（一）投資決策失誤，投資組合不合理

　?。ǘλ顿Y的股票缺乏深入的研究，對大勢以及宏觀經(jīng)濟(jì)的研判不準(zhǔn)確

　?。ㄈ┎僮魅藛T技術(shù)不熟練、經(jīng)驗不豐富或越權(quán)操作，從而導(dǎo)致操作失敗

　　（四）工作人員假公濟(jì)私、貪污公款或在盤中進(jìn)行公私股票賬戶“對敲”下單，將公款轉(zhuǎn)變?yōu)樗接?

　?。ㄎ澹┍Ｃ芄ぷ魇д`，操作計劃泄密，導(dǎo)致操作困難，成本上升

　　（六）違規(guī)做莊

　　所謂的做莊是指股票投機(jī)者大量買進(jìn)某種股票以相對較低的成本對其進(jìn)行控制，故意抬拉股票價格，謀求獲得高額利潤。一般而言，要對某只股票進(jìn)行控盤，莊家手上的籌碼必須要達(dá)到該只股票流通量的40%以上。根據(jù)1996年證監(jiān)會頒發(fā)的《證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)證券自營管理辦法》中第22條規(guī)定“證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)買入任一上市公司股票按當(dāng)日收盤價計算的總市值不得超過該上市公司流通股總值的20%”。也就是說在正常情況下，從事證券自營業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)不可能在二級市場上操縱任何一家上市公司的股票，然而很多機(jī)構(gòu)都是在“分賬管理，統(tǒng)一行動”的原則上來實現(xiàn)做莊的。

　?。ㄆ撸┳誀I業(yè)務(wù)的資金來源不合規(guī)

　　證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)使用拆入資金、賣出回購證券款、高息吸收的存款、占用客戶交易結(jié)算資金（或賬戶透支）等從事自營業(yè)務(wù)，實際持有的權(quán)益類證券總額超過規(guī)定的比例，造成負(fù)債率高、資金成本高、收益差，特定情況下容易產(chǎn)生支付危機(jī)等風(fēng)險。

　?。ò耍┳誀I業(yè)務(wù)的會計處理不規(guī)范

　　由于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)普遍使用他人股東賬戶從事自營業(yè)務(wù)，形成自營業(yè)務(wù)所使用賬戶比較分散，會計處理不規(guī)范，如將部分自營業(yè)務(wù)在其他會計科目反映，自營業(yè)務(wù)損益不入賬或少入賬，不按規(guī)定提取投資風(fēng)險準(zhǔn)備金等，違反會計核算的真實性原則。

　?。ň牛┳誀I業(yè)務(wù)管理水平不高

　　在自營業(yè)務(wù)的管理上，多數(shù)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)在資金、人員、賬戶上沒有分開，進(jìn)行混合操作。有的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)未建立有效的自營業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度、責(zé)任制度，自營業(yè)務(wù)的管理水平和盈利能力不高。此外，還存在盜用客戶證券及賣空證券的現(xiàn)象，如變賣客戶國債代保管憑證及在國債回購市場上賣出客戶的國債等。

　　三、證券公司自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險處理

　　在對自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行識別后，就進(jìn)入風(fēng)險處理階段。這一階段可以說是風(fēng)險管理的實質(zhì)性處置階段：對各種可能引發(fā)自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的原因分別采用相應(yīng)的措施和辦法加以控制，力圖將風(fēng)險對自營業(yè)務(wù)經(jīng)營造成的損失減到最小的過程。

　?。ㄒ唬┙梃b傳統(tǒng)做法

　　一般地說，國際上通用的、針對證券公司自營業(yè)務(wù)現(xiàn)狀的防范措施有以下幾點：

　　1.強(qiáng)調(diào)證券投資業(yè)務(wù)及二級市場操作的整體性，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、統(tǒng)一決策、統(tǒng)一資金管理和調(diào)撥、統(tǒng)一核算。

　　2.將公司證券投資業(yè)務(wù)集中于公司總部的證券投資業(yè)務(wù)部門，置于投資決策委員會的直接領(lǐng)導(dǎo)之下，公司下屬各營業(yè)網(wǎng)點、各分支機(jī)構(gòu)以及公司的其他部門未經(jīng)授權(quán)原則上不得從事證券自營業(yè)務(wù)。

　　3.在制定自營投資業(yè)務(wù)時應(yīng)制定各種量化指標(biāo)和技術(shù)性措施。運用優(yōu)化組合投資和技術(shù)性對沖保值等手段解決公司在一定時期內(nèi)的投資組合，防止單一性投資可能帶來的投資風(fēng)險。

　　4.對證券投資業(yè)務(wù)部門實行授權(quán)經(jīng)營制度，其工作對投資決策委員會負(fù)責(zé)，實行項目決策、資金運用、實際操作、風(fēng)險限額控制的嚴(yán)格約束與分離制度。

　　5.建立完善、有效的激勵機(jī)制和管理措施，提高證券投資業(yè)務(wù)部門組成人員的積極性與創(chuàng)造性，杜絕來自非市場因素的人為風(fēng)險。

　　6.建立有效的市場反饋體制和靈活、迅速、程序化的分層決策機(jī)制。決策由上至下貫徹實施，意見由下至上反饋匯報。

　?。ǘ┳誀I業(yè)務(wù)的整體性風(fēng)險管理

　　在了解和認(rèn)識證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險處理的國際慣例做法的同時，有必要對其風(fēng)險處理有個整體性的概述，以便從更全面的角度對自營業(yè)務(wù)進(jìn)行有效管理，以降低其風(fēng)險。

　　1.遵守法規(guī)，規(guī)范操作。1999年7月《證券法》的正式實施，標(biāo)志著中國證券市場進(jìn)入法制化、規(guī)范化發(fā)展的新時期。自營業(yè)務(wù)必須遵守相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范操作。對投資銀行自營業(yè)務(wù)有如下的法律限制：自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金；自營業(yè)務(wù)必須以自己的名義進(jìn)行；投資銀行不得將其自營賬戶借給他人使用、不得進(jìn)行內(nèi)幕交易、不得有操縱市場行為；上市公司或其關(guān)聯(lián)公司持有證券公司10%以上的股份時，證券公司不得自營買賣該公司的股票。

　　2.加強(qiáng)自營調(diào)研與策劃。自營調(diào)研與策劃作為實施自營業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作或者說可行性研究，對于自營成敗有著關(guān)鍵性的意義。隨著市場規(guī)模的逐漸擴(kuò)大、投資品種的日益增多，自營投資對象的選擇余地也越來越大。因此，在作出投資決定之前，應(yīng)對投資對象進(jìn)行深入的調(diào)查研究，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行周密的策劃。

　　3.實行自營分級決策。為盡可能降低自營管理與決策不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險，自營業(yè)務(wù)宜采取分級管理、分級決策的原則。自營決策可根據(jù)相應(yīng)權(quán)限不同，分為三個層次：自營決策領(lǐng)導(dǎo)小組是最高決策層；分管自營的總經(jīng)理（或副總經(jīng)理）為第二決策層；自營部門為第三決策層。每個決策層都有明確的職責(zé)與權(quán)限。一般情況下，不能越權(quán)行事。但在緊急情況下，有關(guān)人員可根據(jù)謹(jǐn)慎的原則自行決定，將有關(guān)決定作成書面材料保存，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

　　4.審時度勢，控制規(guī)模。自營決策者與操作者對市場大勢的正確判斷，以及選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)進(jìn)出市場，是自營獲利的關(guān)鍵。我國股市曾經(jīng)有很長一段時間個股齊漲齊跌，對大勢判斷正確，就可以看對個股走勢。此后，隨著股市的迅速擴(kuò)張，個股逐漸分化，開始表現(xiàn)出相對獨立的個性，但大勢分析仍有其不可替代的重要性。對我國股票大勢影響較大的因素主要有：宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)形勢、股市供求關(guān)系、政府對股市的調(diào)控政策、投資者心理預(yù)期、投資行為和投資理念等。投資銀行在綜合分析影響大勢走勢的各種因素后，得出對大勢走向的一個基本判斷。在判斷的基礎(chǔ)上，證券公司再確定離場、進(jìn)場的時機(jī)，決定一定時期自營業(yè)務(wù)的最佳規(guī)模，包括這一時期投入資金的總量、選擇哪些投資對象、各投資對象投入資金的分配等。

　　5.組合投資，分散風(fēng)險?，F(xiàn)代投資理論表明，組合投資可以在控制風(fēng)險與獲取最大收益之間謀求一種平衡。就證券公司的自營業(yè)務(wù)來講，組合投資主要體現(xiàn)在兩個方面：一是自營資金應(yīng)在低風(fēng)險的非權(quán)益類品種（如國債）與高風(fēng)險的權(quán)益類品種（主要是股票）之間進(jìn)行合理分配；二是股票投資自身還要進(jìn)行分散以降低風(fēng)險。

　　6.加強(qiáng)自營業(yè)務(wù)的資金管理和賬務(wù)管理。為控制自營風(fēng)險，確保資金安全，自營業(yè)務(wù)經(jīng)營資金的劃撥與清算應(yīng)由公司總部集中統(tǒng)一管理。同時，自營業(yè)務(wù)的資金清算和賬務(wù)核算應(yīng)由總部的資金管理部門負(fù)責(zé)辦理，自營部門不得兼辦。自營業(yè)務(wù)與代理業(yè)務(wù)的核算應(yīng)嚴(yán)格分開。此外，自營部門應(yīng)設(shè)置交易操作記錄簿，詳細(xì)記錄每日操作情況，并設(shè)置交易臺賬，用以詳細(xì)記錄每日成交情況，并定期與財會部門核對庫存。自營部門應(yīng)及時編報自營交易報表，上報公司領(lǐng)導(dǎo)。

　　7.建立自營業(yè)務(wù)操作記錄檔案。為了及時掌握公司自營業(yè)務(wù)動態(tài)，同時也為了健全自營操作的責(zé)任與權(quán)利，降低操作的風(fēng)險，投資銀行必須建立完整的自營操作記錄檔案，一般可按投資項目進(jìn)行細(xì)分，并定期由公司財務(wù)部門、稽核部門等組成的風(fēng)險檢查小組對各個自營項目的原始記錄進(jìn)行審核，將可能出現(xiàn)的風(fēng)險降到最低。

　　8.建立自營業(yè)務(wù)保密制度。自營業(yè)務(wù)的關(guān)鍵在于先人一步獲取買賣差價。通常，投資銀行自營業(yè)務(wù)少則動用幾千萬多則上億資金，在投資操作某個具體項目時必然會對價格產(chǎn)生影響，一旦提前走漏消息，則很可能抬高項目成本，甚至無法獲取利潤。因此，能否做到信息嚴(yán)格保密很大程度上關(guān)系到自營業(yè)務(wù)的成敗。為此，從自營項目策劃到具體操作直至結(jié)束的全過程中，證券公司必須建立嚴(yán)格的保密制度與隔離制度。

　　9.實行資產(chǎn)比例量化管理。資產(chǎn)比例量化管理是證券公司控制自營業(yè)務(wù)風(fēng)險對公司的整體影響，貫徹穩(wěn)健經(jīng)營方針?biāo)\用的規(guī)范性措施。在具體操作中，應(yīng)遵守如下規(guī)定：負(fù)債總額與凈資產(chǎn)之比不得超過10:1；流動性資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得低于50%；自營賬戶上持有的權(quán)益類證券按成本價計算的總金額，不得超過凈資產(chǎn)的80%；持有一種非國債類證券按成本價計算的總金額不得超過凈資產(chǎn)的20%；買入任一上市公司股票按當(dāng)日收盤價計算的總市值不得超過該公司已流通股總市值的20%。

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