摘要：在現(xiàn)實(shí)中，公司的融資行為是很復(fù)雜的，受多種因素的影響，在融資過程中，信息是不對稱的，不對稱信息是資本市場交易雙方設(shè)計(jì)和簽訂契約的最基本原因。本文探討在不對稱信息下公司融資選擇。

　　關(guān)鍵詞：不對稱信息；公司融資逆向選擇；道德風(fēng)險

　　我國當(dāng)代經(jīng)濟(jì)生活中公司這一市場經(jīng)濟(jì)的主體，是最典型的最活躍的企業(yè)法人，其地位和經(jīng)濟(jì)作用都很重要。公司融資是指一個公司根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營的狀況及自身擁有資金，為解決公司經(jīng)營業(yè)務(wù)擴(kuò)張發(fā)展等需要，遵循經(jīng)過科學(xué)的決策，通過一定的方式和渠道，向公司的投資者、債權(quán)人和金融中介去籌集資金，實(shí)現(xiàn)組織資金供應(yīng)的理財(cái)行為。在現(xiàn)實(shí)中資本市場中普遍存在不對稱的信息，造成公司融資工作難。所謂不對稱信息，是指在資本市場上交易雙方中，一方了解掌握了產(chǎn)品的有關(guān)信息情況而另一方不了解掌握，或是交易一方比另一方了解掌握得更多。而缺少產(chǎn)品有關(guān)信息的一方若要了解有關(guān)信息或驗(yàn)證其信息要花費(fèi)巨大的經(jīng)濟(jì)成本。不對稱信息是資本市場交易雙方設(shè)計(jì)和簽訂契約的最基本原因。本文探討在不對稱信息下，公司如何選擇融資方案，探索有效地解決公司融資工作難問題。

　　一、公司融資現(xiàn)狀的分析

　　公司為了實(shí)現(xiàn)有效地參與市場上的競爭，不斷地增強(qiáng)自身的競爭優(yōu)勢，需要持續(xù)地融資投入，從而使融資成為了增強(qiáng)公司競爭力優(yōu)勢的決定性因素。公司資金來源可分為內(nèi)源式融資與外源式融資，內(nèi)源式融資主要來源于公司經(jīng)營創(chuàng)造的利潤和折舊產(chǎn)生的現(xiàn)金流，受到公司規(guī)模、盈利能力等方面的限制，在公司快速成長期往往不能滿足公司資金需求，公司進(jìn)一步發(fā)展往往需要借助于外部融資。在現(xiàn)實(shí)中，公司的融資行為是很復(fù)雜的，在信息不對稱的情況下，受多種因素的影響。在公司融資的過程里，公司為了謀求本公司最大化的利益，利用銀行、租賃公司等對本公司的情況了解不夠多情況，不惜一切代價，甚至?xí)`反相關(guān)的債務(wù)契約，從而造成損害銀行、租賃公司、投資者的利益。公司從銀行、租賃公司等金融機(jī)構(gòu)、投資者那里融資，總想以較少的成本取得最好的效果；銀行、租賃公司、投資者為了自己的利益也加強(qiáng)甄別公司的有關(guān)情況，在公司融資后，確保資金的安全。這種利益沖突，導(dǎo)致公司融資時雙方的博弈。近年來，我國資本市場日益成熟，公司融資渠道日漸多樣化，公司在選擇融資方式上有了更多的選擇。

　　二、公司融資受到不對稱信息理論影響情況

　　在資本市場交易雙方中，由于不對稱信息情況，使其中一方不能做出準(zhǔn)確的融資決定。逆向選擇和道德風(fēng)險問題是由于資本市場存在不對稱信息情況導(dǎo)致的。不對稱信息情況從內(nèi)容上可以分為隱藏行動、隱藏信息兩種情況。隱藏行動是發(fā)生在當(dāng)事人事前的行為；是指資本市場交易一方為了實(shí)現(xiàn)本公司最大化的利益，在交易前秘密地采用了損害另一方的利益的經(jīng)營行為；是由于不對稱信息情況的存在，讓掌握信息優(yōu)勢的一方有機(jī)會說謊導(dǎo)致另一方利益受損的經(jīng)營行為；解決這一問題被稱為逆向選擇。隱藏信息是發(fā)生在當(dāng)事人事后的行為，是指資本市場交易一方為了實(shí)現(xiàn)本公司最大化的利益，對另一方隱藏了其掌握信息情況，從而導(dǎo)致交易另一方利益受到損害的經(jīng)營行動；是資本市場交易發(fā)生后，由于一方對另一方信息缺乏而使監(jiān)督變得困難，從而使其一方產(chǎn)生欺騙的經(jīng)營行為，這種情況也稱為道德風(fēng)險。

　　(一)逆向選擇對公司融資方式選擇的影響情況

　　逆向選擇是在市場資源配置中由不對稱信息造成的扭曲現(xiàn)象。因?yàn)榻灰纂p方各自掌握不對稱的信息情況差異越大，融資前外部債權(quán)人對要融資的公司了解就越少，公司融資的逆向選擇的成本就越高。“檸檬原理”是阿克洛夫在1970年提出的經(jīng)典逆向選擇的案例：買賣雙方在交易市場上所了解的有關(guān)信息不是對等的，通常是賣方對其所賣的商品了解得更多的有效信息，而買方對其所買的商品有關(guān)真實(shí)質(zhì)量了解得很少，買方也很難了解到所買商品的有效真實(shí)質(zhì)量信息；這樣由于這種不對稱性的信息現(xiàn)象存在，導(dǎo)致該商品的賣方欺騙商品買方。在公司企業(yè)融資的市場上，同樣也存在這種現(xiàn)象，即是逆向選擇問題。金融中介為了降低其經(jīng)營風(fēng)險，就會選擇其掌握較多有效的質(zhì)量信息的公司企業(yè)，或者對其比較容易的了解到真實(shí)有效信息的公司企業(yè)。

　　1．逆向選擇的產(chǎn)生。在現(xiàn)實(shí)資本市場交易中，交易雙方對產(chǎn)品信息情況了解掌握不同。逆向選擇的問題就是因?yàn)榻灰浊暗碾p方存在不對稱信息的情況而產(chǎn)生的。不對稱信息會導(dǎo)致市場主體做出逆向選擇而使市場失效。解決逆向選擇問題，也即是解決公司企業(yè)融資事前不對稱的信息，就要讓信息生產(chǎn)發(fā)布，缺乏信息的一方能有效了解其產(chǎn)品的有關(guān)信息。交易雙方為了解決在契約簽訂時的逆向選擇問題，必須制定一定確保雙方權(quán)益的機(jī)制來實(shí)現(xiàn)，這就是逆向選擇問題產(chǎn)生機(jī)制。

　　2．逆向選擇問題產(chǎn)生機(jī)制。信息生產(chǎn)機(jī)制是市場交易雙方在契約簽訂時用來解決相互之間的不對稱信息問題的機(jī)制。逆向選擇問題是公司選擇融資方式，是對公司生產(chǎn)的外部信息影響銀行貸款、公司債券、融資租賃工作的情況進(jìn)行分析。公司企業(yè)內(nèi)部信息的生產(chǎn)是確定的，即公司企業(yè)的信息擁有者或者公司企業(yè)，也即就是資金需求者，能過自身的行為向金融中介機(jī)構(gòu)等欠缺信息的投資者傳遞有關(guān)自身的信息，內(nèi)部的信息生產(chǎn)受到公司企業(yè)披露信息的意愿、公司企業(yè)自身提供信息的能力、公司企業(yè)的特質(zhì)等的影響。外部信息的生產(chǎn)受到信息生產(chǎn)的成本、信息的“搭便車”現(xiàn)象、信息的質(zhì)量問題等的影響。信息的“搭便車”現(xiàn)象是指由于資本市場交易雙方的信息是易于復(fù)制和傳播特點(diǎn)，信息購買方可以在其自身的利益不受的前提下，將信息轉(zhuǎn)售給其他人。公司企業(yè)在融資時，若選擇銀行和租賃公司等金融中介融資，公司企業(yè)內(nèi)部信息不容易擴(kuò)散，不易產(chǎn)生信息的“搭便車”現(xiàn)象。因?yàn)榻鹑谥薪榈葯C(jī)構(gòu)，對其獲得公司企業(yè)的信息是不對外公布的，所以其保密性好，從而不易產(chǎn)生了信息的“搭便車”現(xiàn)象。金融中介等機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的信息的質(zhì)量很好，因?yàn)樗麄兪怯杀緳C(jī)構(gòu)的專業(yè)人員調(diào)查分析而獲得的。

　　公司生產(chǎn)外部信息的載體有資本市場和銀行、租賃公司等金融中介。在資本市場生產(chǎn)的公司外部信息有四種情況：一是有效資本市場上的交易價格涵蓋了公司基本面的一切信息，造成資本市場上價格傳遞了公司外部信息；二是資本市場上的私人機(jī)構(gòu)生產(chǎn)信息，即是由投資者購買；三是政府強(qiáng)制要求證券發(fā)行公司披露信息；四是債權(quán)人自己生產(chǎn)信息。金融中介提供的融資與在資本市場上融資相比，金融中介提供的融資擁有強(qiáng)大的優(yōu)勢：一可以降低投資的信息生產(chǎn)成本，若單個的信息經(jīng)紀(jì)人結(jié)成聯(lián)盟，就進(jìn)一步降低信息生產(chǎn)成本；二具有信息生產(chǎn)的專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，金融中介長期提供專業(yè)化的融資服務(wù)，有信息生產(chǎn)方面的更好經(jīng)驗(yàn)和技巧，還可以聘請有關(guān)的專家，節(jié)約銀行的信息生產(chǎn)費(fèi)用；三金融中介等提供的銀行貸款、融資租賃等是不交易的，沒信息的外溢。

　　(二)道德風(fēng)險對公司選擇融資方式影響的情況

　　道德風(fēng)險是指公司為了謀求本公司最大化的利益，做出損害其它投資者利益的行為；或是在簽約后其中一方不完全承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，采取的最大限度地追求自己的經(jīng)濟(jì)效益的自私行為。逆向選擇問題是解決事前的信息不對稱問題，道德風(fēng)險問題是解決事后的不對稱信息問題。

　　不對稱的信息是導(dǎo)致公司企業(yè)道德風(fēng)險發(fā)生的關(guān)鍵因素，不對稱信息存在越嚴(yán)重，道德風(fēng)險的產(chǎn)生程度也就越嚴(yán)重，道德風(fēng)險就越大，金融中介機(jī)構(gòu)在經(jīng)營放貸風(fēng)險就增大。由于在現(xiàn)實(shí)中資本市場中普遍存在不對稱的信息，造成公司企業(yè)的管理者掌握有關(guān)信息比其投資者多。例如，公司企業(yè)的管理者能夠較為清楚地了解公司投資的未來收益和風(fēng)險，而金融中介機(jī)構(gòu)等投資者得到的有關(guān)信息是公司企業(yè)的管理者發(fā)布的，很難準(zhǔn)確了解到公司企業(yè)經(jīng)營的前景信息，導(dǎo)致金融中介機(jī)構(gòu)為降低其自身的經(jīng)營風(fēng)險，而加大對公司企業(yè)監(jiān)督控制，增加了監(jiān)督控制道德風(fēng)險成本。

　　在資本信貸市場上，道德風(fēng)險現(xiàn)象的存在加大了金融中介機(jī)構(gòu)在放貸后的經(jīng)營風(fēng)險。公司企業(yè)不同的融資方式都受到金融中介機(jī)構(gòu)等投資機(jī)構(gòu)的不同程度的監(jiān)督與控制，各種不同監(jiān)督與控制措施的成本高低不同，其直接影響了公司企業(yè)的融資成本大小，最終都影響公司企業(yè)的融資決策行為。金融中介等機(jī)構(gòu)不但能產(chǎn)生質(zhì)量好的信息，而且具有對道德風(fēng)險進(jìn)行有效的監(jiān)督控制的技巧和經(jīng)驗(yàn)，從而有效地降低道德風(fēng)險成本。由于道德風(fēng)險的存在，而有的投資者信息生產(chǎn)能力不足，還導(dǎo)致了代理成本的發(fā)生。公司企業(yè)采用不同融資方式，其代理成本是不一樣的。雖然金融中介在執(zhí)行合約的過程中，會產(chǎn)生代理成本，但是它在降低公司道德風(fēng)險成本的作用上還是具有優(yōu)勢的，只要公司企業(yè)認(rèn)可，他們還會選擇這種融資方式。

　　三、不對稱信息下的公司融資方式選擇

　　(一)在逆向選擇情況下，公司融資方式選擇

　　逆向選擇成本的存在影響公司在選擇融資方式。如果公司與外部投資人之間的不對稱信息程度高，資本市場融資的逆向選擇成本就高，公司企業(yè)就會選擇能效降低逆向選擇成本的金融中介等來融資。如果公司企業(yè)與外部投資人之間的不對稱信息程度底，資本市場融資的逆向選擇成本相對低，從而公司企業(yè)就愿意選擇資本市場融資。

　　(二)在道德風(fēng)險情況下，公司融資方式選擇

　　道德風(fēng)險成本的存在影響公司在選擇融資方式。公司的道德風(fēng)險高，就很難在債務(wù)等融資成本低的市場上融資，只能選擇對道德風(fēng)險監(jiān)督能力比較強(qiáng)的銀行、租賃公司等金融中介機(jī)構(gòu)來融資。公司的道德風(fēng)險低，也不需要監(jiān)督控制就能很好地執(zhí)行融資合約，從而融資成本低，因此容易在資本市場融資。

　　不對稱的信息情況存在，使公司在融資時產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險成本。不對稱的信息情況存在程度高時，公司通過金融中介融資比通過資本市場融資有優(yōu)勢。也就是說不對稱的信息情況下，公司融資次序是融資租賃、銀行貸款、資本市場融資。如果不對稱的信息情況程度低，可以優(yōu)先選擇在資本市場融資。

　　四、結(jié)論

　　在不對稱信息下，公司選擇融資中存在道德風(fēng)險和逆向選擇等問題，政府、金融中介、公司多方積極努力，采取有效的措施緩解不對稱的信息問題，建立良好的融資環(huán)境，促進(jìn)公司發(fā)展。在不對稱的信息存在的程度較高時，金融中介在信息生產(chǎn)和監(jiān)督控制方面都要比資本市場上分散的債券持有人要有效，公司應(yīng)選擇通過銀行、租賃公司等金融中介來進(jìn)行融資；在不對稱的信息存在的程度較低時，資本市場融資所面臨的逆向選擇和道德風(fēng)險都要小得多，公司應(yīng)選擇通過資本市場來融資。

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