摘要：在現(xiàn)實(shí)中，公司的融資行為是很復(fù)雜的，受多種因素的影響，在融資過(guò)程中，信息是不對(duì)稱的，不對(duì)稱信息是資本市場(chǎng)交易雙方設(shè)計(jì)和簽訂契約的最基本原因。本文探討在不對(duì)稱信息下公司融資選擇。

　　關(guān)鍵詞：不對(duì)稱信息；公司融資逆向選擇；道德風(fēng)險(xiǎn)

　　我國(guó)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)生活中公司這一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，是最典型的最活躍的企業(yè)法人，其地位和經(jīng)濟(jì)作用都很重要。公司融資是指一個(gè)公司根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的狀況及自身?yè)碛匈Y金，為解決公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張發(fā)展等需要，遵循經(jīng)過(guò)科學(xué)的決策，通過(guò)一定的方式和渠道，向公司的投資者、債權(quán)人和金融中介去籌集資金，實(shí)現(xiàn)組織資金供應(yīng)的理財(cái)行為。在現(xiàn)實(shí)中資本市場(chǎng)中普遍存在不對(duì)稱的信息，造成公司融資工作難。所謂不對(duì)稱信息，是指在資本市場(chǎng)上交易雙方中，一方了解掌握了產(chǎn)品的有關(guān)信息情況而另一方不了解掌握，或是交易一方比另一方了解掌握得更多。而缺少產(chǎn)品有關(guān)信息的一方若要了解有關(guān)信息或驗(yàn)證其信息要花費(fèi)巨大的經(jīng)濟(jì)成本。不對(duì)稱信息是資本市場(chǎng)交易雙方設(shè)計(jì)和簽訂契約的最基本原因。本文探討在不對(duì)稱信息下，公司如何選擇融資方案，探索有效地解決公司融資工作難問(wèn)題。

　　一、公司融資現(xiàn)狀的分析

　　公司為了實(shí)現(xiàn)有效地參與市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)，不斷地增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要持續(xù)地融資投入，從而使融資成為了增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的決定性因素。公司資金來(lái)源可分為內(nèi)源式融資與外源式融資，內(nèi)源式融資主要來(lái)源于公司經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的利潤(rùn)和折舊產(chǎn)生的現(xiàn)金流，受到公司規(guī)模、盈利能力等方面的限制，在公司快速成長(zhǎng)期往往不能滿足公司資金需求，公司進(jìn)一步發(fā)展往往需要借助于外部融資。在現(xiàn)實(shí)中，公司的融資行為是很復(fù)雜的，在信息不對(duì)稱的情況下，受多種因素的影響。在公司融資的過(guò)程里，公司為了謀求本公司最大化的利益，利用銀行、租賃公司等對(duì)本公司的情況了解不夠多情況，不惜一切代價(jià)，甚至?xí)`反相關(guān)的債務(wù)契約，從而造成損害銀行、租賃公司、投資者的利益。公司從銀行、租賃公司等金融機(jī)構(gòu)、投資者那里融資，總想以較少的成本取得最好的效果；銀行、租賃公司、投資者為了自己的利益也加強(qiáng)甄別公司的有關(guān)情況，在公司融資后，確保資金的安全。這種利益沖突，導(dǎo)致公司融資時(shí)雙方的博弈。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)日益成熟，公司融資渠道日漸多樣化，公司在選擇融資方式上有了更多的選擇。

　　二、公司融資受到不對(duì)稱信息理論影響情況

　　在資本市場(chǎng)交易雙方中，由于不對(duì)稱信息情況，使其中一方不能做出準(zhǔn)確的融資決定。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是由于資本市場(chǎng)存在不對(duì)稱信息情況導(dǎo)致的。不對(duì)稱信息情況從內(nèi)容上可以分為隱藏行動(dòng)、隱藏信息兩種情況。隱藏行動(dòng)是發(fā)生在當(dāng)事人事前的行為；是指資本市場(chǎng)交易一方為了實(shí)現(xiàn)本公司最大化的利益，在交易前秘密地采用了損害另一方的利益的經(jīng)營(yíng)行為；是由于不對(duì)稱信息情況的存在，讓掌握信息優(yōu)勢(shì)的一方有機(jī)會(huì)說(shuō)謊導(dǎo)致另一方利益受損的經(jīng)營(yíng)行為；解決這一問(wèn)題被稱為逆向選擇。隱藏信息是發(fā)生在當(dāng)事人事后的行為，是指資本市場(chǎng)交易一方為了實(shí)現(xiàn)本公司最大化的利益，對(duì)另一方隱藏了其掌握信息情況，從而導(dǎo)致交易另一方利益受到損害的經(jīng)營(yíng)行動(dòng)；是資本市場(chǎng)交易發(fā)生后，由于一方對(duì)另一方信息缺乏而使監(jiān)督變得困難，從而使其一方產(chǎn)生欺騙的經(jīng)營(yíng)行為，這種情況也稱為道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　(一)逆向選擇對(duì)公司融資方式選擇的影響情況

　　逆向選擇是在市場(chǎng)資源配置中由不對(duì)稱信息造成的扭曲現(xiàn)象。因?yàn)榻灰纂p方各自掌握不對(duì)稱的信息情況差異越大，融資前外部債權(quán)人對(duì)要融資的公司了解就越少，公司融資的逆向選擇的成本就越高。“檸檬原理”是阿克洛夫在1970年提出的經(jīng)典逆向選擇的案例：買(mǎi)賣(mài)雙方在交易市場(chǎng)上所了解的有關(guān)信息不是對(duì)等的，通常是賣(mài)方對(duì)其所賣(mài)的商品了解得更多的有效信息，而買(mǎi)方對(duì)其所買(mǎi)的商品有關(guān)真實(shí)質(zhì)量了解得很少，買(mǎi)方也很難了解到所買(mǎi)商品的有效真實(shí)質(zhì)量信息；這樣由于這種不對(duì)稱性的信息現(xiàn)象存在，導(dǎo)致該商品的賣(mài)方欺騙商品買(mǎi)方。在公司企業(yè)融資的市場(chǎng)上，同樣也存在這種現(xiàn)象，即是逆向選擇問(wèn)題。金融中介為了降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)選擇其掌握較多有效的質(zhì)量信息的公司企業(yè)，或者對(duì)其比較容易的了解到真實(shí)有效信息的公司企業(yè)。

　　1．逆向選擇的產(chǎn)生。在現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)交易中，交易雙方對(duì)產(chǎn)品信息情況了解掌握不同。逆向選擇的問(wèn)題就是因?yàn)榻灰浊暗碾p方存在不對(duì)稱信息的情況而產(chǎn)生的。不對(duì)稱信息會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體做出逆向選擇而使市場(chǎng)失效。解決逆向選擇問(wèn)題，也即是解決公司企業(yè)融資事前不對(duì)稱的信息，就要讓信息生產(chǎn)發(fā)布，缺乏信息的一方能有效了解其產(chǎn)品的有關(guān)信息。交易雙方為了解決在契約簽訂時(shí)的逆向選擇問(wèn)題，必須制定一定確保雙方權(quán)益的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)，這就是逆向選擇問(wèn)題產(chǎn)生機(jī)制。

　　2．逆向選擇問(wèn)題產(chǎn)生機(jī)制。信息生產(chǎn)機(jī)制是市場(chǎng)交易雙方在契約簽訂時(shí)用來(lái)解決相互之間的不對(duì)稱信息問(wèn)題的機(jī)制。逆向選擇問(wèn)題是公司選擇融資方式，是對(duì)公司生產(chǎn)的外部信息影響銀行貸款、公司債券、融資租賃工作的情況進(jìn)行分析。公司企業(yè)內(nèi)部信息的生產(chǎn)是確定的，即公司企業(yè)的信息擁有者或者公司企業(yè)，也即就是資金需求者，能過(guò)自身的行為向金融中介機(jī)構(gòu)等欠缺信息的投資者傳遞有關(guān)自身的信息，內(nèi)部的信息生產(chǎn)受到公司企業(yè)披露信息的意愿、公司企業(yè)自身提供信息的能力、公司企業(yè)的特質(zhì)等的影響。外部信息的生產(chǎn)受到信息生產(chǎn)的成本、信息的“搭便車”現(xiàn)象、信息的質(zhì)量問(wèn)題等的影響。信息的“搭便車”現(xiàn)象是指由于資本市場(chǎng)交易雙方的信息是易于復(fù)制和傳播特點(diǎn)，信息購(gòu)買(mǎi)方可以在其自身的利益不受的前提下，將信息轉(zhuǎn)售給其他人。公司企業(yè)在融資時(shí)，若選擇銀行和租賃公司等金融中介融資，公司企業(yè)內(nèi)部信息不容易擴(kuò)散，不易產(chǎn)生信息的“搭便車”現(xiàn)象。因?yàn)榻鹑谥薪榈葯C(jī)構(gòu)，對(duì)其獲得公司企業(yè)的信息是不對(duì)外公布的，所以其保密性好，從而不易產(chǎn)生了信息的“搭便車”現(xiàn)象。金融中介等機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的信息的質(zhì)量很好，因?yàn)樗麄兪怯杀緳C(jī)構(gòu)的專業(yè)人員調(diào)查分析而獲得的。

　　公司生產(chǎn)外部信息的載體有資本市場(chǎng)和銀行、租賃公司等金融中介。在資本市場(chǎng)生產(chǎn)的公司外部信息有四種情況：一是有效資本市場(chǎng)上的交易價(jià)格涵蓋了公司基本面的一切信息，造成資本市場(chǎng)上價(jià)格傳遞了公司外部信息；二是資本市場(chǎng)上的私人機(jī)構(gòu)生產(chǎn)信息，即是由投資者購(gòu)買(mǎi)；三是政府強(qiáng)制要求證券發(fā)行公司披露信息；四是債權(quán)人自己生產(chǎn)信息。金融中介提供的融資與在資本市場(chǎng)上融資相比，金融中介提供的融資擁有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)：一可以降低投資的信息生產(chǎn)成本，若單個(gè)的信息經(jīng)紀(jì)人結(jié)成聯(lián)盟，就進(jìn)一步降低信息生產(chǎn)成本；二具有信息生產(chǎn)的專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，金融中介長(zhǎng)期提供專業(yè)化的融資服務(wù)，有信息生產(chǎn)方面的更好經(jīng)驗(yàn)和技巧，還可以聘請(qǐng)有關(guān)的專家，節(jié)約銀行的信息生產(chǎn)費(fèi)用；三金融中介等提供的銀行貸款、融資租賃等是不交易的，沒(méi)信息的外溢。

　　(二)道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司選擇融資方式影響的情況

　　道德風(fēng)險(xiǎn)是指公司為了謀求本公司最大化的利益，做出損害其它投資者利益的行為；或是在簽約后其中一方不完全承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，采取的最大限度地追求自己的經(jīng)濟(jì)效益的自私行為。逆向選擇問(wèn)題是解決事前的信息不對(duì)稱問(wèn)題，道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是解決事后的不對(duì)稱信息問(wèn)題。

　　不對(duì)稱的信息是導(dǎo)致公司企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的關(guān)鍵因素，不對(duì)稱信息存在越嚴(yán)重，道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生程度也就越嚴(yán)重，道德風(fēng)險(xiǎn)就越大，金融中介機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)放貸風(fēng)險(xiǎn)就增大。由于在現(xiàn)實(shí)中資本市場(chǎng)中普遍存在不對(duì)稱的信息，造成公司企業(yè)的管理者掌握有關(guān)信息比其投資者多。例如，公司企業(yè)的管理者能夠較為清楚地了解公司投資的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)，而金融中介機(jī)構(gòu)等投資者得到的有關(guān)信息是公司企業(yè)的管理者發(fā)布的，很難準(zhǔn)確了解到公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)的前景信息，導(dǎo)致金融中介機(jī)構(gòu)為降低其自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而加大對(duì)公司企業(yè)監(jiān)督控制，增加了監(jiān)督控制道德風(fēng)險(xiǎn)成本。

　　在資本信貸市場(chǎng)上，道德風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象的存在加大了金融中介機(jī)構(gòu)在放貸后的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司企業(yè)不同的融資方式都受到金融中介機(jī)構(gòu)等投資機(jī)構(gòu)的不同程度的監(jiān)督與控制，各種不同監(jiān)督與控制措施的成本高低不同，其直接影響了公司企業(yè)的融資成本大小，最終都影響公司企業(yè)的融資決策行為。金融中介等機(jī)構(gòu)不但能產(chǎn)生質(zhì)量好的信息，而且具有對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的監(jiān)督控制的技巧和經(jīng)驗(yàn)，從而有效地降低道德風(fēng)險(xiǎn)成本。由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，而有的投資者信息生產(chǎn)能力不足，還導(dǎo)致了代理成本的發(fā)生。公司企業(yè)采用不同融資方式，其代理成本是不一樣的。雖然金融中介在執(zhí)行合約的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生代理成本，但是它在降低公司道德風(fēng)險(xiǎn)成本的作用上還是具有優(yōu)勢(shì)的，只要公司企業(yè)認(rèn)可，他們還會(huì)選擇這種融資方式。

　　三、不對(duì)稱信息下的公司融資方式選擇

　　(一)在逆向選擇情況下，公司融資方式選擇

　　逆向選擇成本的存在影響公司在選擇融資方式。如果公司與外部投資人之間的不對(duì)稱信息程度高，資本市場(chǎng)融資的逆向選擇成本就高，公司企業(yè)就會(huì)選擇能效降低逆向選擇成本的金融中介等來(lái)融資。如果公司企業(yè)與外部投資人之間的不對(duì)稱信息程度底，資本市場(chǎng)融資的逆向選擇成本相對(duì)低，從而公司企業(yè)就愿意選擇資本市場(chǎng)融資。

　　(二)在道德風(fēng)險(xiǎn)情況下，公司融資方式選擇

　　道德風(fēng)險(xiǎn)成本的存在影響公司在選擇融資方式。公司的道德風(fēng)險(xiǎn)高，就很難在債務(wù)等融資成本低的市場(chǎng)上融資，只能選擇對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督能力比較強(qiáng)的銀行、租賃公司等金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)融資。公司的道德風(fēng)險(xiǎn)低，也不需要監(jiān)督控制就能很好地執(zhí)行融資合約，從而融資成本低，因此容易在資本市場(chǎng)融資。

　　不對(duì)稱的信息情況存在，使公司在融資時(shí)產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)成本。不對(duì)稱的信息情況存在程度高時(shí)，公司通過(guò)金融中介融資比通過(guò)資本市場(chǎng)融資有優(yōu)勢(shì)。也就是說(shuō)不對(duì)稱的信息情況下，公司融資次序是融資租賃、銀行貸款、資本市場(chǎng)融資。如果不對(duì)稱的信息情況程度低，可以優(yōu)先選擇在資本市場(chǎng)融資。

　　四、結(jié)論

　　在不對(duì)稱信息下，公司選擇融資中存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等問(wèn)題，政府、金融中介、公司多方積極努力，采取有效的措施緩解不對(duì)稱的信息問(wèn)題，建立良好的融資環(huán)境，促進(jìn)公司發(fā)展。在不對(duì)稱的信息存在的程度較高時(shí)，金融中介在信息生產(chǎn)和監(jiān)督控制方面都要比資本市場(chǎng)上分散的債券持有人要有效，公司應(yīng)選擇通過(guò)銀行、租賃公司等金融中介來(lái)進(jìn)行融資；在不對(duì)稱的信息存在的程度較低時(shí)，資本市場(chǎng)融資所面臨的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)都要小得多，公司應(yīng)選擇通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)融資。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]石懷旺.基于信息不對(duì)稱的我國(guó)上市公司融資行為偏好研究[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào).2011.10.

　　[2]楊婭婕.不對(duì)稱信息下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論綜述[J].時(shí)代金融.2010.03.

　　[3]王堃.信息不對(duì)稱下中小企業(yè)融資問(wèn)題研究[J].財(cái)會(huì)通訊.2011.09.