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新股發(fā)行市場化OR“葉公化”
這種通過人為調控發(fā)股節(jié)奏來達到調控市場的做法，是有違市場化準則的。
不久前，中國證監(jiān)會對新股發(fā)行制度進行了一次改革。在向社會公開征求意見后，于 6月10日正式發(fā)布了《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》（以下稱《指導意見》）。這次新股發(fā)行制度的改革，其中一個最大的亮點就是新股發(fā)行的市場化?！吨笇б庖姟吩?ldquo;改革原則”中明確規(guī)定：堅持市場化方向，促進新股定價進一步市場化，注重培育市場約束機制。同時，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在答記者問時也強調要“淡化窗口指導，重視市場選擇”。
照直說，這次新股發(fā)行制度改革有著太多難以令人滿意的地方。雖然說新股發(fā)行市場化改革是這次發(fā)行制度改革的一個“亮點”，但也是一個“暗點”。所謂的市場化改革其實很不全面，一些妨礙市場化改革的因素都沒有清除掉，以至此次新股發(fā)行的市場化改革只是空中樓閣，新股發(fā)行市場化之路將不會平坦。
新股發(fā)行市場化改革之所以成空中樓閣，關鍵有兩點。首先是回避了大小限的問題。大小限的發(fā)行并不市場化，市場化的只是公眾股份。由于大小限占的權重很大，而公眾股份占的比例很小，這種局部市場化發(fā)行的結果，在大多數(shù)情況下只能導致股票的價格脫離價值，使發(fā)行價格高企。其次是新股首發(fā)與上市的比例偏低，這既抬高了股票的發(fā)行價格，也抬高了新股的上市價格，使股票的二級市場充滿了風險，并因此導致中國股市投機盛行，以至像中國石油這樣優(yōu)秀的公司，也很難體現(xiàn)出應有的投資價值。
正是基于新股發(fā)行市場化改革的先天性不足，所以落實到實際新股發(fā)行過程中來，從一開始就出現(xiàn)了疑似葉公好龍的局面。雖然市場上充滿了對新股發(fā)行市場化改革的贊美，但落實到新股發(fā)行中來，某些人的想法與證監(jiān)會的做法，壓根兒就停留在政策市里，還沉迷在調控新股發(fā)行節(jié)奏的老一套里。
過去的新股發(fā)行，完全被政策之手所調控。新股發(fā)行節(jié)奏的快慢完全由證監(jiān)會來掌控。行情火爆時，新股發(fā)行的節(jié)奏就安排得快一些，甚至安排大盤股發(fā)行；相反，在行情低迷時，發(fā)行節(jié)奏就放慢一些，甚至干脆就叫停新股發(fā)行。在這種調控模式下，新股發(fā)行完全成了管理層調控股市的政策工具。雖然這種做法在一定程度上有利于維護股票市場的穩(wěn)定，但這讓股市成了典型的政策市。尤其是這種調控發(fā)行節(jié)奏的做法，客觀上是在維護一種新股高價發(fā)行的圈錢機制，畢竟在股市低迷的時候，新股的發(fā)行價格可以降低一些。因此，這種通過人為調控發(fā)股節(jié)奏來達到調控市場的做法，是有違市場化準則的。在實行市場化新股發(fā)行的情況下，這種人為調控新股發(fā)行節(jié)奏的做法是不應該再繼續(xù)下去了。
但遺憾的是，伴隨著IPO開閘的腳步，市場上呼吁管理層調控新股發(fā)行節(jié)奏的聲音不斷。而證監(jiān)會似乎也沒有辜負市場的重托，在調控新股發(fā)行節(jié)奏方面得心應手。本來在暫停了九個月的新股發(fā)行之后，在目前股指逼近3000點的情況下，投資者對新股的熱情很高。此時管理層理應推出大盤股發(fā)行或同時推出多只中小盤股的發(fā)行來滿足市場的需要，但管理層卻置投資者的需求于不顧，IPO第一單只推出了桂林三金，第二單也只推出了萬馬電纜這樣的兩只小盤股發(fā)行。此舉不僅不利于提高新股申購的中簽率，而且還將給二級市場的投機炒作埋下禍端。
不僅如此，為配合IPO重啟，央行甚至于6月23日意外暫停了正回購，緊急向市場“輸血”。自4月底以來，每周二和周四是央行例行的公開市場操作日。央行每周二會在銀行間市場進行800億元~900億元的28天正回購操作，而在周四則會發(fā)行三月期央票，規(guī)模也在800億元~900億元左右。而6月23日市場遲遲沒有等來“央行公開市場操作交易”的公告。這使得當天有800億元的到期資金注入到市場上。央行此舉顯然有利于緩和IPO對資金面帶來的沖擊。不過，桂林三金區(qū)區(qū)6億元的融資，居然要讓央行暫停一天的正回購來讓路，這未免太大驚小怪了，實在是沒有這個必要。這種為新股發(fā)行讓路而暫停資金回籠的做法，無疑是過去國家政策呵護新股發(fā)行的重演。
由此不難看出，盡管證監(jiān)會在新股發(fā)行上高舉市場化發(fā)行的大旗，但在實際發(fā)行的過程中，新股發(fā)行卻又上演了葉公好龍的一幕。畢竟管理層對新股發(fā)行的調控早已習慣，畢竟新股發(fā)行關系到中國股市的最高利益。也許所謂的新股市場化發(fā)行，不過就是讓新股能夠以更高的價格發(fā)出去而已，至于別的，在融資高于一切的A股市場也許一點也不重要。
責任編輯：阿郎
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