在我國即將設(shè)立二板市場之際，國內(nèi)掀起了一股風險投資熱潮，許多機構(gòu)包括券商、上市公司、外資金融機構(gòu)等紛紛介入風險投資。在這一浪潮中，處于弄潮人地位的是上市公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，深滬兩市已有300多家上市公司進行了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，有500多家通過各種方式介入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它們以此進入具有廣闊發(fā)展前景和較高成長性的產(chǎn)業(yè)，或者在繼續(xù)經(jīng)營原有主業(yè)的基礎(chǔ)上，涉足新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，培育企業(yè)新的利潤增長點。

　　此外，許多上市公司正在進行實質(zhì)性的介入風險投資活動，如粵電力（0539）準備出巨資參股創(chuàng)新科技投資有限公司，湖北中天（0627）和中海海盛（600898）準備出資參股清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司，天津磁卡（600800）準備組建天津環(huán)球高科技投資公司，華北高速（0916）參與組建北京創(chuàng)業(yè)科技投資有限公司，航天機電（600151）組建科技創(chuàng)業(yè)投資公司等。

　　上市公司介入風險投資的方式分析

　　上市公司介入風險投資通常根據(jù)自身的實際情況而定，主要有三種方式：

　　直接投資的方式

　　即上市公司直接通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，這是絕大多數(shù)上市公司所采用的方式。具體操作：上市公司首先通過資本運作方式，從投資者手中吸收足夠的閑散資金，形成一定規(guī)模的風險投資資本，之后，上市公司開始尋找一些掌握高新技術(shù)的中小企業(yè)，經(jīng)過項目評估后，進行風險投資，較多情況下，技術(shù)的提供方為高?；蚰承┛蒲性核@樣以上市公司出資，高?；蚩蒲性核黾夹g(shù)，共同組建一個股份有限公司，該公司就成為上市公司的一個參股或者控股的子公司，如樂山電力（600644）出資980萬元參與組建成都鷹網(wǎng)科技有限責任公司。又如河池化工（0953）出資5100萬元與南開戈德集團成立天津南開生物化工公司。

　　另外，直接進行收購兼并的也不少。這種方式的優(yōu)點是：減少了委托代理成本；擴大公司的規(guī)模和科技實力；可以因此而提升公司的科技含量。其缺點是：風險比較集中，一般只適合上市公司介入與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，否則介入不熟識的產(chǎn)業(yè)，失敗的可能性非常大。

　　值得指出的是，對于絕大多數(shù)上市公司，直接投資高新技術(shù)企業(yè)不合適。其理由如下：（1）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風險行業(yè)，其成功的關(guān)鍵在于機制和人才，而大多數(shù)上市公司大都從傳統(tǒng)體制改制而來，在機制和人才上有著明顯的缺陷；（2）對單個上市公司而言，無法形成規(guī)模投資，單一項目風險過大。

　　參股的方式

　　即上市公司不以控股為目的，與其他公司一道聯(lián)合發(fā)起成立風險投資公司，但在公司中所占份額不會超過0％。如上海港機參股二十一世紀科技投資有限公司，深深寶參股創(chuàng)新科技投資有限公司。這種方式的優(yōu)點是：出資額可大可小，靈活性好；投資相對分散，風險比直接投資要小得多；手續(xù)比較簡單，不用擔心不能發(fā)起成立。其缺點是：在風險投資公司中，發(fā)言權(quán)不大，處于被支配地位；不利于公司全面提升主營業(yè)務(wù)科技實力和改變業(yè)務(wù)方向。這種方式一般適合資金實力相對不強的上市公司。

　　以參股方式介入風險投資的上市公司，由于其本身面臨股東回報的壓力，為防止大股東控制和操縱資金的使用，一般都要求風險投資公司采用資產(chǎn)托管方式進行經(jīng)營，從而避免了許多非市場化因素的干擾。對絕大多數(shù)上市公司來說，參股風險投資公司是相對可行的方式。

　　控股的方式

　　即上市公司本身作為主要發(fā)起人發(fā)起成立風險投資公司，并在公司占有相對或絕對的控股地位。這種方式在美國比較流行，一般是以產(chǎn)業(yè)附屬公司的形式存在。風險投資公司通常依附于某家大型企業(yè)集團，投資方向與該集團的發(fā)展方向一致。如美國的微軟和國際數(shù)據(jù)集團等都有著名的風險投資公司。我國上市公司中如清華紫光發(fā)起設(shè)立清華紫光創(chuàng)業(yè)投資有限公司，蘇常柴發(fā)起設(shè)立華鼎科技投資有限公司就是控股的方式。

　　這種方式的優(yōu)點是：可以充分利用自身在行業(yè)中的優(yōu)勢，在投資同類公司中容易取得成功；擁有在公司的主要發(fā)言權(quán)，以小博大，控制更多的資金；可以利用風險投資強化自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢或者延伸到其他領(lǐng)域，分散風險。其缺點是：一般出資額比較大，實力不強的上市公司難以承受；風險相對較大；投資局限性相對要大一些，而不象有金融機構(gòu)背景的風險投資公司那樣熟悉資本市場運作。以控股方式介入風險投資的上市公司，直接派出人員，以創(chuàng)業(yè)投資家的身份參與管理投資公司。

　　值得注意的是，目前越來越多的上市公司與券商聯(lián)合從事風險投資事業(yè)，產(chǎn)業(yè)資本與金融進行結(jié)合。上市公司利用自身處在市場競爭的最前沿，行業(yè)地位突出，經(jīng)營管理、風險管理經(jīng)驗豐富等優(yōu)勢，結(jié)合券商的專業(yè)資本運作經(jīng)驗，加大了所投資對象在資本市場運作成功的概率。

　　上市公司介入風險投資的原因分析

　　上市公司為什么青睞風險投資？風險投資有什么樣的魅力吸引著上市公司呢？

　　上市公司參與風險投資，應(yīng)該說有其深刻的理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實因素。

　　理論上說，主要有三個機制促使上市公司介入風險投資：

　　（1）技術(shù)機制

　　高科技是高投入、高風險、高收益的智能密集型產(chǎn)業(yè)，高投入與高風險的特征在客觀上需要有專門的風險投資機構(gòu)的支持。從風險投資的整體過程來看，不但需要有科學的資本運營與資本管理體系，而且需要有嚴格的風險控制體系，而達到這些要求或能承擔這些智能任務(wù)的最好角色莫過于擁有豐富資本市場運作經(jīng)驗的上市公司。因為上市公司天然就與最為熟悉投資銀行業(yè)務(wù)的券商有著千絲萬縷的聯(lián)系，而且在新經(jīng)濟的挑戰(zhàn)下，為獲取高額回報，必須以風險換收益，介入那些高風險，高回報的行業(yè)，從而實現(xiàn)其利潤最大化的目標。這樣，兩者的特征不約而同地實現(xiàn)了對接。所以，上市公司參與風險投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相融合的必然產(chǎn)物。

　?。?）委托代理機制

　　我國成立的風險投資公司，嚴格地說是類似私募的封閉基金，只不過由于目前尚沒有法律允許設(shè)立風險投資基金而不得不采取這種方式。這種私募封閉式基金方式的作用體現(xiàn)在促進資本性融資機制的形式，從而使資本形成更具有長期性資本積累與聚合效率。一般來說，發(fā)起設(shè)立風險投資公司的大股東要么有金融機構(gòu)背景，熟悉資本市場運作，要么是業(yè)內(nèi)技術(shù)含量非常高的大型上市公司。參股的上市公司充分利用了這種優(yōu)勢，降低單獨組建的風險。

　　（3）融資機制

　　從資金供給來看，高新企業(yè)的發(fā)展需要資金的大量投入，特別是在初創(chuàng)階段，且投資時間長（美國平均投資期長達5－6年），另外在公司成長過程中還有可能需要追加投資，這就要求投資者不僅要有一定規(guī)模的初始資金，有相當?shù)暮罄m(xù)融資能力，還要有較好的耐心等待，直到被投資公司上市或產(chǎn)生效益回報。這是一般借貸資本不能忍受的。同樣由于風險投資的高風險、高回報特性，使得并不是所有的投資都會成功，這與作風穩(wěn)健、資金實力雄厚的銀行資本經(jīng)營目標相矛盾的。反觀上市公司可以通過資本市場的運作，如配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式多次籌集大量資金。這些募集資金多為權(quán)益性資本，沒有強制性的還本付息的約束。因此，上市公司作為高新技術(shù)企業(yè)的風險投資者在資金這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)上有著明顯的優(yōu)勢。

　　當然，我國上市公司之所以現(xiàn)在熱衷于風險投資，應(yīng)該說與一些現(xiàn)實情況是分不開的：(1)境內(nèi)外風險投資高收益的誘惑，尤其是美國風險投資的巨大成功。據(jù)統(tǒng)計，美國從事風險投資的機構(gòu)共500多家，風險投資額近1000多億美元。幾乎90％的高科技企業(yè)是按照風險資本模式發(fā)展起來的。這些企業(yè)已經(jīng)成為90年代美國經(jīng)濟增長的重要源泉。(2)國內(nèi)風險投資事業(yè)呈咄咄逼人之勢。至1999年，全國22個省市已創(chuàng)建的各類科技信托公司、科技風險投資公司及科技信用社已達80多家，具備了65億的投資能力。北京設(shè)有北京科技風險投資有限公司，上海設(shè)有上?？萍纪顿Y有限公司，深圳設(shè)有創(chuàng)新科技投資公司，廣州設(shè)有廣州科技投資公司，注冊資本金都在3億元以上。境內(nèi)許多機構(gòu)正在著手發(fā)起成立風險投資公司。(3)上市公司參與風險投資迎來了千載難逢的機遇。黨中央、國務(wù)院對科技產(chǎn)業(yè)的高度重視和大力扶持，尤其是1999年國務(wù)院出臺了105號文件《關(guān)于建立風險投資機制的若干意見》的文件，明確支持各級政府和企業(yè)積極參與風險投資事業(yè)，并將提供積極的政策支持；國內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，年均增長率達到16．7％，遠遠高于同期國民生產(chǎn)總值的增長速度；香港創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立以及我國深滬兩市即將設(shè)立二板市場為境內(nèi)風險投資提供了良好的退出渠道；從項目資源看，據(jù)科技部統(tǒng)計，每年約有3萬項省部級成果，而真正形成產(chǎn)品的只有20％左右，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的尚不足10％，項目資源之大為上市公司參與風險投資提供了廣闊的市場。(4)與上市公司業(yè)務(wù)的相關(guān)性。許多上市公司介入風險投資，除了考慮收益之外，還將其與本身的業(yè)務(wù)聯(lián)系起來，要么希望通過介入風險投資提升主營產(chǎn)品的技術(shù)含量，擴大市場份額。要么希望以此改變自身的主營業(yè)務(wù)，或拓展業(yè)務(wù)活動空間。(5)上市公司需要尋求新的利潤增長點。大多數(shù)上市公司從事傳統(tǒng)行業(yè)。受市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、同業(yè)競爭、技術(shù)水平以及即將加入WTO等諸多因素影響，其銷售收入和利潤水平的增長變得緩慢，在本行業(yè)的發(fā)展已達到或接近某種極限，尋求新的利潤增長點顯得迫在眉睫。所以，對這些上市公司而言，從事目前產(chǎn)業(yè)獲得穩(wěn)定利潤，保持融資和再投資能力，投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尋求新的增長，是其發(fā)展的必然方向。而對于那些本來從事高新技術(shù)的上市公司而言，一方面它們進一步加強和鞏固在該領(lǐng)域的地位，另一方面又不愿意單獨冒險進入其他高新技術(shù)領(lǐng)域，所以采取組建風險投資公司的形式。

　　上市公司介入風險投資存在的問題分析

　　雖然，我國上市公司開始介入風險投資，并在投資參與度、項目培育、人才培養(yǎng)等方面取得了許多積極的成果，但在實踐中仍然面臨不少問題：

　　參與的深度和廣度不夠

　　目前的現(xiàn)狀是我國上市公司參與風險投資事業(yè)才剛剛起步，絕大多數(shù)仍然停留在培育項目的基礎(chǔ)上，把風險企業(yè)直接與公司的概念形象聯(lián)系起來，而對于直接從事風險投資還停留在可行性研究的水平上，還沒有深刻認識到風險投資的巨大投資收益。而且，大量的上市公司根本還沒有考慮通過間接的方式參與風險投資這件事。他們都認為，我國風險投資尚處于發(fā)展的初級階段，風險大，收益小，即使是那些新興風險投資公司尚存在著規(guī)模小、數(shù)量少、政府色彩濃、運作尚待規(guī)范等問題。這也在一定程度上影響了上市公司參與組建風險投資公司的積極性。

　　相關(guān)的業(yè)務(wù)和人才還不能與風險投資匹配

　　由于我國的風險投資剛剛起步，上市公司的業(yè)務(wù)仍然局限在固有實業(yè)的領(lǐng)域，對資本市場運作還了解不深，而且我國上市公司與券商的關(guān)系是一次性的，很少建立起長期合作的關(guān)系，導致相關(guān)的風險投資人才非常缺乏，風險投資家仍然處于培養(yǎng)之中。短期內(nèi)，即使上市公司有這樣的實力和精力，也沒有成功運作風險投資的把握。

　　資金實力還不足

　　我國上市公司的股本規(guī)模小，資金實力弱。這些資金只能勉強用于日常業(yè)務(wù)的開展，連科研開發(fā)資金都不夠，而風險投資是純粹的資金投入型企業(yè)，占有資金量大，資金周轉(zhuǎn)的周期長。如果資金投入后，暫時不能變現(xiàn)，就會面臨流動性風險。所以，許多上市公司在決定是否參與風險投資時不得不考慮自身的實力。

　　法律環(huán)境制約著上市公司參與風險投資

　　風險投資作為一個行業(yè)，除了受《公司法》規(guī)范外，還要有相關(guān)的行業(yè)性法律保障。以風險投資發(fā)展最為典型的美國為例，美國國會于1958年通過了《小企業(yè)投資法案》，為其風險投資事業(yè)發(fā)展提供了最主要的法律依據(jù)，結(jié)果使得美國的大多數(shù)投資銀行都介入風險投資行業(yè)，或直接投資，或成立風險投資基金管理公司等。

　　我國目前尚沒有對風險投資的專門立法，有關(guān)風險投資行業(yè)的法律規(guī)范散見于公司、財會和稅務(wù)等部門法律中。目前尤其缺乏有關(guān)風險投資基金方面的立法，而且風險投資的退出渠道還沒有建立，既缺乏高度流動性的二板市場，又缺乏靈活的收購兼并市場，結(jié)果導致上市公司只能借助于設(shè)立風險投資公司的形式，難以起到四兩撥千斤的作用。如果這樣的法律環(huán)境遲遲得不到改善，那么，上市公司的作用就很難得到充分發(fā)揮。不過，值得欣慰的是1999年12月，國務(wù)院辦公廳同意并轉(zhuǎn)發(fā)了科技產(chǎn)業(yè)部、國家計委、國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、財政部、人民銀行、稅務(wù)總局、證監(jiān)會《關(guān)于建立風險投資機制的若干意見》，鼓勵企業(yè)以投資者的身份支持或參與風險投資事業(yè)，同時提出了加快培育風險投資主體尤其是風險投資基金，建立二板市場的措施和辦法，為上市公司從事風險投資打下了堅實的法律基礎(chǔ)。