一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融投資效率

　　1.我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融資效率

　　最新的一項(xiàng)調(diào)查顯示，我國政府擁有股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)占90％，純民營的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)僅占20％。目前，在全國排名靠前的風(fēng)險(xiǎn)投資公司皆以政府出資為主。

　　政府在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資中居主導(dǎo)，會(huì)引發(fā)尋租行為的滋生，使風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融資費(fèi)用上升，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融資效率。

　　再者，風(fēng)險(xiǎn)投資不止是一期投資，而是一個(gè)不斷的資金流入過程。為了確保投資項(xiàng)目不至于因后續(xù)資金的不足而中途夭折，風(fēng)險(xiǎn)投資基金需要不斷補(bǔ)充新的資金，而由于財(cái)力和其他方面的原因，政府不可能持續(xù)不斷地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行較大規(guī)模的資金投入。這使得我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金在起步之后的發(fā)展階段出現(xiàn)了融資難的局面。為了擺脫這種困境，它們往往不惜一切代價(jià)，甚至以不合規(guī)的方法去籌集非政府資金，造成融資效率的低下。

　　2.我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效率

　　1）我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式。我國現(xiàn)行法律不允許風(fēng)險(xiǎn)投資基金以有限合伙制的方式設(shè)立，這限制了我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織形式。若設(shè)立合伙企業(yè)，那么各出資人對(duì)企業(yè)的債務(wù)需承擔(dān)無限連帶責(zé)任。這使合伙企業(yè)的投資過于謹(jǐn)慎，偏重于投資那些技術(shù)較成熟的企業(yè)，因?yàn)橥顿Y于這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較小。但相應(yīng)地，投資的預(yù)期收益也較少。無限合伙制使得風(fēng)險(xiǎn)投資基金不敢從事真正的風(fēng)險(xiǎn)投資，投資效率無論在哪層意義上講都不高。

　　在以公司形式設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金的情況下，出資者根據(jù)其出資份額對(duì)債務(wù)的清償承擔(dān)有限責(zé)任并對(duì)公司的凈收益進(jìn)行分配。在出資分散或主要是由政府出資的情況下，出資人對(duì)資金運(yùn)用的監(jiān)督動(dòng)機(jī)不足，經(jīng)理人的內(nèi)部控制和在職謀利使資金得不到合理運(yùn)用。

　　2）我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模。近幾年我國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大。1998年國內(nèi)最大的創(chuàng)業(yè)投資公司的資金規(guī)模為5－6億元，到2000年，國內(nèi)最大的創(chuàng)業(yè)投資組織———深圳創(chuàng)新科技投資有限公司———的資本金已擴(kuò)充至16億元。但同時(shí)，我國也存在相當(dāng)多的資金規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，這是因?yàn)椋何覈�風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融資渠道較窄，從非政府部門籌集大量資金較難；政府作為投資主體，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金供給并不充足。

　　我們不妨比較一下中美風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模。1998年，美國共組建了198個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，籌集240億美元，平均每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金擁有資金1.21億美元。當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投入中等規(guī)模的項(xiàng)目的資金約為1000萬美元。也就是說，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金平均每個(gè)可以投資120個(gè)項(xiàng)目。在所有這些項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人可以充分利用分散投資和組合投資等方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。而我國在2000年底有100多家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，資金總規(guī)模約為100億人民幣，平均每家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金為1億人民幣左右。較小的規(guī)模使得基金管理人在投資方式和投資組合的選擇上受到很大限制，這會(huì)降低資金的收益，使投資效率不高。

　　3）風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)資源的配置。我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的實(shí)際運(yùn)作效果并不好，沒能起到應(yīng)有的資源配置作用。據(jù)有關(guān)資料，在國內(nèi)100億元左右的風(fēng)險(xiǎn)投資金中，實(shí)際利用的僅有12億元，這說明許多風(fēng)險(xiǎn)投資基金并沒有進(jìn)行真正的風(fēng)險(xiǎn)投資。而且，即使真正做風(fēng)險(xiǎn)投資，也傾向于投資于處在擴(kuò)展期的企業(yè)。這一方面是受國際氣候的影響，另一方面是受傳統(tǒng)文化的影響。

　　資金投入到企業(yè)發(fā)展階段的后期，主要用于市場開拓，對(duì)技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)很少。我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)種子期企業(yè)的投資不足，會(huì)使科研項(xiàng)目轉(zhuǎn)化成商業(yè)產(chǎn)品的比例下降。許多好的技術(shù)由于找不到風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持而不能形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。

　　二、提高我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金融投資效率的途徑

　　1.建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)制度

　　針對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資渠道較窄、以政府投資為主的現(xiàn)狀，我們應(yīng)大力拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融資渠道，吸引民間資金進(jìn)行投資。為此，可以考慮由政府出面建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)制度。與沒有保險(xiǎn)的情況相比，這種制度可以吸引更多的民間資金投入到風(fēng)險(xiǎn)投資基金中去，從而減輕了政府的投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的負(fù)擔(dān)。

　　2.大力發(fā)展我國資本市場

　　較為發(fā)達(dá)的資本市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成長有三個(gè)方面的積極作用：

　　1）從資金供給方來看，他們之間的激烈競爭可以使風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融資費(fèi)用降低。并且，有效的資本市場可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金運(yùn)作進(jìn)行有效的監(jiān)督，從而使投入到風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金取得較高的收益。

　　2）從風(fēng)險(xiǎn)投資基金來看，風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為資金的需求方，他們?cè)谫Y本市場上的相互競爭，使效率不高的風(fēng)險(xiǎn)投資基金被市場淘汰，從而使市場上生存下來的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的平均效率提高。

　　3）從退出渠道來看，資本市場為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出提供了一條通道，使完成自身使命的風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠及時(shí)地退出，并投向新的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，形成良性循環(huán)。

　　3.培育基金管理人市場

　　基金管理人市場的存在，對(duì)在職的基金管理人有雙重作用：

　　1）約束作用。市場上潛在競爭對(duì)手的存在，使在職的基金管理人在工作中面臨著很大的壓力。如果經(jīng)營不好，很有可能被市場發(fā)現(xiàn)，并被取而代之。

　　2）激勵(lì)作用。好的基金管理人能在市場上獲得較高的身價(jià)，這樣可以激勵(lì)他們努力工作。

　　為了達(dá)到上述目的，可以采用本土培養(yǎng)和國外引進(jìn)相結(jié)合的辦法來培育我國的基金管理人市場。