編者按在各種美元投資品種中，利率固定的美元存款、債券等外匯產(chǎn)品屬于美元固定收益投資產(chǎn)品，具有收益穩(wěn)定，投資風險小等優(yōu)點，因而成為外匯市場中的重要投資品種，但該類型產(chǎn)品的收益受美國三大基準利率變動影響很大。目前，美聯(lián)儲降息空間十分有限。投資者應對美國基準利率的近期變動趨勢作出判斷并采取相應操作對策。

　　美聯(lián)儲最近一次例會將在本月29至30日召開，美聯(lián)儲是否降息引人注目。而固定收益產(chǎn)品的操作策略一般是在對未來利率趨勢的預測基礎(chǔ)上做出，它還會因投資者對風險的不同偏好、投資環(huán)境制約等而有所不同。

　　從當前美國經(jīng)濟基本面看，消費處于健康增長之中，不動產(chǎn)銷售保持穩(wěn)定，消費者信心指數(shù)自去年11月的84.9％意外升至12月的93.7％，16個月以來首次回升。同時，貨幣與財政刺激政策對消費的作用有一定的滯后性，到2002年1月延遲生效的700億美元減稅方案和正在激烈辯論的追加財政刺激方案及不斷下降的能源價格，都將對消費起到強烈的支撐和推動作用。在制造業(yè)方面，盡管11月份耐用品訂單下降4.8％，但這在軍事訂單大幅下降的背景下已屬難得，非軍事訂單在10月份恢復4.8％的基礎(chǔ)上再上升2.7％，而非交通訂單也以1.1％的增幅連續(xù)第二個月上升，新命名的采購經(jīng)理人機構(gòu)指數(shù)在12月連續(xù)第二個月顯著上升，從11月的44.5％升至48.2％。雖然就此認為制造業(yè)肯定已經(jīng)掉頭反升為時尚早，但以上跡象顯示，經(jīng)過持續(xù)的需求疲軟與削減生產(chǎn)，制造業(yè)已開始穩(wěn)定。

　　此外，美國勞動力市場惡化情況在減弱。12月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口下降12.4萬人，比11月份或10月份的下降數(shù)量小得多；盡管失業(yè)率上升至5.8％，但在制造業(yè)方面，工廠的累計工時急劇上升，這是累計工時自2001年1月以來首次上升，說明最近數(shù)月快速下降的工業(yè)生產(chǎn)在改善。綜上所述，盡管現(xiàn)在美國經(jīng)濟一些虛弱的方面仍為美聯(lián)儲所重視，但鑒于美國政府連續(xù)實施貨幣與財政刺激措施，美國經(jīng)濟開始增長估計已時日不遠，估計很有可能就在今年下半年。美聯(lián)儲的利率政策取向經(jīng)過2001年11次降息后，空間已十分有限。

　　如果美聯(lián)儲在短期內(nèi)再次降息，那么本已十分狹窄的降息空間將更加狹窄，若該措施未能奏效，經(jīng)濟繼續(xù)疲軟，則美聯(lián)儲將因沒有操作余地而處于尷尬境地。而保持目前利率水平，就保留了進一步降息的空間，在不確定的將來會有更多的選擇與對策時，等待與觀察先前貨幣與財政刺激措施的效果而后動是為上策。綜合考慮，美聯(lián)儲利率政策的天平似乎還是傾向于保持現(xiàn)狀。

　　美國聯(lián)邦基金利率、銀行貸款利率、貼現(xiàn)利率等三大基準利率在1月初較穩(wěn)定。其中，聯(lián)邦基金利率作為短期利率指標在1月7日至11日波動相對較大；各種債券收益率逐漸走低，其中，期限較長債券好于期限較短債券，下降幅度較小。中長期債券再次受到追捧，反映出市場對美聯(lián)儲將在最近降息的預期。

　　美聯(lián)儲在1月底若保持現(xiàn)有基準利率水平，則表明美聯(lián)儲對現(xiàn)有基準利率水平的認可，市場利率就會在此后一段時間內(nèi)保持相對穩(wěn)定；若美聯(lián)儲在本次例會降低25個基點，市場利率則會相應逐漸下移，直至下移25個基點左右的幅度，而美國經(jīng)濟在2002年下半年開始轉(zhuǎn)而增長的可能性加大，美聯(lián)儲就更可能采取加息策略，市場利率則會隨之上揚。

　　基于前述美聯(lián)儲在1月底不降息的預測，激進型的投資者可以持有更多的短期固定收益產(chǎn)品，以保持資產(chǎn)流動性，用于捕捉更好的投資機會或償還債務，而置敞口頭寸于不顧，相應地也就面臨著美聯(lián)儲在1月底一旦降息帶來的再投資風險。

　　很多投資者選擇穩(wěn)健型的作法。在資產(chǎn)安排方面，針對美聯(lián)儲例會有降低25個基點的風險，為避免短期資產(chǎn)（如一日定存）在1月29－30日到期后因基準利率下調(diào)而造成收益下降，同時也沒有合適的產(chǎn)品可供投資以維持降息之前的收益水平，即潛在的再投資風險，建議目前在總的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中減少短期資產(chǎn)的比例，適當增加中期資產(chǎn)，這樣如果美聯(lián)儲降息，因持有中期資產(chǎn)而會在該資產(chǎn)期限內(nèi)維持原有收益水平。

　　如果美聯(lián)儲未降息，由于美聯(lián)儲在中短期內(nèi)調(diào)高基準利率的可能性極小，市場利率也就不會大幅上揚，持有的中期資產(chǎn)也不會受到因利率上升而所持中期資產(chǎn)利率不能隨之上升的損失，即相對變低而帶來的損失。所以，這樣的資產(chǎn)安排收益穩(wěn)定，而又能避免風險，在收益和風險兩個方面結(jié)合得較好。從長遠的角度講，中期資產(chǎn)到期后，可能美元利率已經(jīng)走穩(wěn)，還有進一步上升的可能，那么再增加短期資產(chǎn)的比例，以享受利率上揚帶來的額外好處。

　　對經(jīng)營自主權(quán)夠大、金融產(chǎn)品的風險能有效控制的單位或個人，建議利用現(xiàn)有的金融衍生產(chǎn)品進行保值。一是投資者購買利率買權(quán)，以固定其投資收益，控制利率風險。二是投資者購買利率期貨，期貨價格會隨著利率下降而上漲，這樣期貨到期時再賣出利率期貨對沖平倉，其盈余可以彌補利率下降造成的損失，從而保證固定收益產(chǎn)品有較高的實際收入。