摘　要：美國(guó)和日本的風(fēng)險(xiǎn)投資形式具有典型意義，比較二者不同的特征和實(shí)踐效果能夠加深我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)理的認(rèn)識(shí)，為我國(guó)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制提供一些啟示。

　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資　高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)　退出機(jī)制　有限合伙制

　　風(fēng)險(xiǎn)投資自1946年在美國(guó)誕生以來(lái)，由于對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特殊意義，受到全世界的普遍關(guān)注，各國(guó)紛紛采取措施對(duì)其發(fā)展予以大力支持，其中美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作的典范；而日本風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史雖然也較久遠(yuǎn)，但實(shí)踐效果與美國(guó)相比差距較大，可視為不成功的例子。目前我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資尚屬于一項(xiàng)新生事物，既沒(méi)有充分的史料可供深入分析，也沒(méi)有系統(tǒng)的理論作為指導(dǎo)，因而有必要認(rèn)真研究美國(guó)成功的經(jīng)驗(yàn)和日本失敗的教訓(xùn)，從中推導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)律性的東西，指導(dǎo)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐。

　　一、美、日風(fēng)險(xiǎn)投資模式的差異

　　由于美、日企業(yè)制度、市場(chǎng)條件、人才機(jī)制、文化環(huán)境等方面存在差異，他們所采取的風(fēng)險(xiǎn)投資具體形式也各不相同。具體來(lái)說(shuō)，美、日風(fēng)險(xiǎn)投資模式的差異主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1.從風(fēng)險(xiǎn)投資的主體看。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源多元化。美國(guó)政府允許5%的養(yǎng)老基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，雖然比較很小，但絕對(duì)量很大，因而養(yǎng)老基金成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來(lái)源。除此之外，還有公司、個(gè)人家庭、銀行和保險(xiǎn)公司的資金以及國(guó)外資金等。近年來(lái)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道日益暢通，風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)更趨合理，而日本的風(fēng)險(xiǎn)資本大多是由銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的投資形成的，資金來(lái)源單一。

　　2.從風(fēng)險(xiǎn)投資的客體來(lái)看。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域主要是具有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍碱I(lǐng)域，如計(jì)算機(jī)、通訊、電子工業(yè)、醫(yī)藥、產(chǎn)業(yè)自動(dòng)化、遺傳工程等。風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了完美的結(jié)合，而日本的風(fēng)險(xiǎn)投資則偏重于傳統(tǒng)行業(yè)，如制造業(yè)、商業(yè)及其他服務(wù)業(yè)等。由于對(duì)技術(shù)的評(píng)價(jià)能力較弱，因此，大多對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投資敬而遠(yuǎn)之。

　　3.從風(fēng)險(xiǎn)投資組織制度看。美國(guó)主要采取有限合伙制，有限合伙制有效地將資本與專(zhuān)業(yè)人才有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，在明確劃分責(zé)、權(quán)、利的基礎(chǔ)上，提高了決策的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)，既鼓勵(lì)和約束了風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為，也減輕了有限合伙人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，已被實(shí)踐證明是適宜于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的組織形式。而日本風(fēng)險(xiǎn)投資公司多為附屬于大企業(yè)的投資子公司，其出資主體以大企業(yè)和銀行為主，其人員構(gòu)成也由大企業(yè)和銀行所控制，在投資決策上，過(guò)多地受到他們的干預(yù)和影響，致使決策程度復(fù)雜，投資行為僵化，鼓勵(lì)不足，往往使風(fēng)險(xiǎn)投資嬗變?yōu)槠胀ㄍ顿Y，背離了發(fā)展投資的初衷。

　　4.從風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制看。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出非常方便，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是對(duì)被投資企業(yè)服務(wù)的占有或控制，而是盡快收回流動(dòng)資金以回報(bào)投資者并進(jìn)行新的投資，這又是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制健康發(fā)展的保障，因而風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制就成了風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系不可或缺的要素。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資通常有三種最基本退出方式：公開(kāi)上市、收購(gòu)以及執(zhí)行償付協(xié)議，其中公開(kāi)上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出形式。相比之下，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不暢。首先，日本二板股票市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資公司所擁有股份的變現(xiàn)增值，其次，由于日本企業(yè)之間法人相互持股的資本結(jié)構(gòu)，資本市場(chǎng)幾乎不具備企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的功能，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)稀少，這就堵死了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的另一條重要渠道。

　　5.從風(fēng)險(xiǎn)投資的投入階段看。就發(fā)展階段而言，高新技術(shù)企業(yè)依時(shí)間順序可以概括地分為研發(fā)初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期，并且就投資來(lái)看，隨著企業(yè)發(fā)展階段逐漸后移，投資的風(fēng)險(xiǎn)性也逐漸降低，與此相對(duì)應(yīng)的是投資的收益率也逐漸降低，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資以“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”為基本特征，不但將投資領(lǐng)域主要選擇在高新技術(shù)行業(yè)，而且在投資階段上也將企業(yè)發(fā)展的早期階段作為重中之重。與此形成鮮明對(duì)比的是，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資多投資于企業(yè)的中后期，隨著企業(yè)的逐步成熟，日本風(fēng)險(xiǎn)資本的加入呈上升趨勢(shì)，表明日本風(fēng)險(xiǎn)投資厭惡風(fēng)險(xiǎn)，以企業(yè)發(fā)展的成熟階段為投資重點(diǎn)的保守趨勢(shì)。

　　6.從社會(huì)文化環(huán)境看。美國(guó)的文化中強(qiáng)調(diào)個(gè)人主義，推崇開(kāi)拓與冒險(xiǎn)精神，對(duì)失敗比較寬容，這就為創(chuàng)新準(zhǔn)備了必要的文化條件，從而也構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。而日本的文化中強(qiáng)調(diào)“和諧、安定”，企業(yè)中保守氣氛濃郁，員工以在大企業(yè)取得穩(wěn)定收入為目標(biāo)，排斥風(fēng)險(xiǎn)，追求安穩(wěn)，這對(duì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是非常不利的。此外，美國(guó)的價(jià)值體系中強(qiáng)調(diào)法制與理性，淡化人情關(guān)系，正是在這種認(rèn)識(shí)的作用下，美國(guó)開(kāi)創(chuàng)了有限合伙制這一科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制，并在實(shí)踐中得以嚴(yán)格執(zhí)行，有力地推動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)進(jìn)入了一個(gè)全新的境界。而日本的價(jià)值體系中重視“人與人關(guān)系的微妙性”，不習(xí)慣或排斥建立合同關(guān)系，使風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作失去了重要的制度性保障，從而無(wú)法使風(fēng)險(xiǎn)投資步入合理的運(yùn)行軌道。

　　正是以上美、日風(fēng)險(xiǎn)投資不同的特征，導(dǎo)致兩種不同的結(jié)果。

　　二、美、日風(fēng)險(xiǎn)投資特征差異對(duì)我國(guó)的啟示

　　1.關(guān)于高新技術(shù)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資培育的是一種希望，如果技術(shù)很容易被仿制，就毫無(wú)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要，美國(guó)在電子計(jì)算機(jī)、信息處理技術(shù)、現(xiàn)代通訊技術(shù)、航空與航天技術(shù)、高分子化學(xué)、生物工程、新材料與新能源的開(kāi)發(fā)與利用、超導(dǎo)、核能等方面都保持著世界的領(lǐng)先位置，高新技術(shù)的領(lǐng)先，豐裕的技術(shù)資源，為發(fā)展美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資提供了牢固的技術(shù)基礎(chǔ)。

　　2.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的金融活動(dòng)，具有“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”性質(zhì)，要求集合投資、專(zhuān)家理財(cái)、資本經(jīng)營(yíng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中，普遍存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和激勵(lì)不足等委托———代理問(wèn)題，而一般的公司組織形式又不足以克服這些問(wèn)題，需要建立一種獨(dú)特的投資運(yùn)作機(jī)制來(lái)應(yīng)付。有限合伙制是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行內(nèi)部創(chuàng)新的結(jié)果，這一形式通過(guò)周密的合同設(shè)計(jì)，最大限度地降低了投資運(yùn)作中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，并給予雙方代理人以足夠的激勵(lì)，從而有效地解決了風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托代理關(guān)系。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為有限合伙基金中的普通合伙人，積極參與創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，不但是解決“委托———代理關(guān)系”問(wèn)題諸步驟中重要的一環(huán)而且由于風(fēng)險(xiǎn)投資家在信息渠道、社會(huì)關(guān)系、聲譽(yù)影響等方面的優(yōu)勢(shì)，使其能對(duì)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行全方位的輔導(dǎo)，而這對(duì)于缺乏經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，不熟悉市場(chǎng)環(huán)境無(wú)法進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的創(chuàng)新企業(yè)來(lái)說(shuō)卻恰恰是急需的，也是必要的。

　　3.關(guān)于資本市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)之一就是風(fēng)險(xiǎn)投資者要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)行資金與管理的“雙管齊下”，以求在高新技術(shù)轉(zhuǎn)化成實(shí)際效益的過(guò)程中獲得高額利潤(rùn)，而能執(zhí)行這種提供創(chuàng)業(yè)資金和管理技能雙重職能的只有風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)異于“魚(yú)兒得水”。無(wú)可置疑，規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)完備的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的又一重要保證。美國(guó)有世界上最發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。其資本市場(chǎng)包括四個(gè)層次：第一個(gè)層次是主板市場(chǎng)；第二個(gè)層次是二板市場(chǎng)；第三個(gè)層次是美國(guó)證券自動(dòng)交易系統(tǒng)，即NASDAQ證券市場(chǎng)；第四個(gè)層次是地方性證券市場(chǎng)。

　　4.關(guān)于投資者和投資渠道對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源廣泛，資金充裕，有利于風(fēng)險(xiǎn)資金支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在美國(guó)，首先，政府允許5%的養(yǎng)老基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域；其次，一些大財(cái)團(tuán)也創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)資本分公司和子公司，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供投資；第三，美國(guó)政府增撥用于科技的研究經(jīng)費(fèi)的撥款，政府每年從財(cái)政預(yù)算中劃撥高數(shù)額的科研經(jīng)費(fèi)，用于扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另外，美國(guó)的私人投資者也占有不可忽視的地位等，這些無(wú)疑促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　5.關(guān)于文化環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。社會(huì)文化環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生很大的影響。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資是科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，其發(fā)展不僅需要廣大科技人員發(fā)揮創(chuàng)新精神，推動(dòng)科技進(jìn)步，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資的大力發(fā)展提供基礎(chǔ)性保障。而且需要形成一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資群體，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供源源不斷的資金支持。并且，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一項(xiàng)規(guī)范化、契約化的投資活動(dòng)，也要求重視法制的作用。美國(guó)社會(huì)文化與之相吻合，風(fēng)險(xiǎn)投資有適宜生存、生長(zhǎng)的土壤，才取得了很大的業(yè)績(jī)。

　　總的來(lái)說(shuō)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資有其內(nèi)在的規(guī)律性，其健康發(fā)展要求一定的條件與之相適應(yīng)。對(duì)這一規(guī)律的把握及其發(fā)展的認(rèn)識(shí)，對(duì)我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)疑具有積極的作用。