摘要：利率市場(chǎng)化既可能為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，也同樣可能加大我國(guó)金融體系乃至整個(gè)市場(chǎng)體系的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們?cè)谕七M(jìn)利率市場(chǎng)化改革的過程中，不僅要看到它積極的一面，更要密切注意其所可能帶來的種種風(fēng)險(xiǎn)，循序漸進(jìn)，加強(qiáng)防范，重視配套，共同推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革預(yù)期目標(biāo)的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。

　　（一）利率市場(chǎng)化不等于利率自由化在探討

　　我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的問題時(shí)，很多人喜歡用利率自由化這個(gè)提法。其實(shí)，這種提法是不大準(zhǔn)確的。利率市場(chǎng)化是利率管制的對(duì)稱語，指的是將利率決定權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)資金供求狀況決定市場(chǎng)利率。市場(chǎng)主體可以在市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同金融交易各自的特點(diǎn)，自主決定資金交易時(shí)的實(shí)際利率。而利率自由化則是西方國(guó)家在放開利率管制初期時(shí)，相對(duì)于原來嚴(yán)格的金融抑制而作出的形象描述，它只是大體描述了利率改革的總體趨勢(shì)，但是并沒有全面、準(zhǔn)確地把握利率改革的深刻內(nèi)涵。近幾年，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革問題也越采越引入關(guān)注，不少人由于缺乏對(duì)利率市場(chǎng)化改革的理性認(rèn)識(shí)，往往以為利率市場(chǎng)化就是利率完全脫離政府的調(diào)控，完全實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，即利率“自由化”了。很顯然，這種認(rèn)識(shí)是片面的，是不利于我們來正確地實(shí)施我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革。

　　利率市場(chǎng)化并不完全排斥政府對(duì)金融的宏觀調(diào)控，只不過政府要從原來直接調(diào)控利率的位置上退出，讓市場(chǎng)來作為主導(dǎo)而已。但是此時(shí)的政府還要從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來間接控制和調(diào)整利率水平。一個(gè)普遍的事實(shí)是，在利率市場(chǎng)化改革完成之后，中央銀行在放松對(duì)利率直接管制的同時(shí)，也加強(qiáng)了間接調(diào)控的力度，即通過調(diào)整再貼現(xiàn)率、法定準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等手段間接影響市場(chǎng)利率水平。當(dāng)利率被市場(chǎng)過于高估（低估）時(shí)，中央銀行就可以通過在公開市場(chǎng)上買進(jìn)（賣出）大量國(guó)債等債券品種，使債券的價(jià)格升高（降低），進(jìn)而影響利率水平的下降（上升）。而且，中央銀行還可以通過調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響商業(yè)銀行的運(yùn)行成本，以此來影響商業(yè)銀行的存貸款利率，最終影響市場(chǎng)的利率水平。以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的美國(guó)為例，它在1986年完全廢除Q號(hào)規(guī)則后，美聯(lián)儲(chǔ)仍然通過它所掌握的貼現(xiàn)率來調(diào)控市場(chǎng)利率的變動(dòng)幅度，銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾始終習(xí)慣于把美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)率當(dāng)成一個(gè)重要的指標(biāo)來看待。因此，利率市場(chǎng)化絕不是利率的完全自由化，而只是說明利率是由市場(chǎng)所根本決定的而已，政府在利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化之后仍然需要根據(jù)利率的變動(dòng)情況來適時(shí)通過金融工具來間接影響市場(chǎng)利率水平，以糾正市場(chǎng)運(yùn)行的盲目性�；�于此，利率市場(chǎng)化的提法相對(duì)于利率自由化而言，更為準(zhǔn)確些。

　�。ǘ�）利率市場(chǎng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)不容低估

　　為了加速我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，不少人往往過多地探討利率改革的重大意義而忽視了改革所可能面臨的種種風(fēng)險(xiǎn)，這也是不妥的�？陀^地來分析，我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。

　　1.利率市場(chǎng)化可能給國(guó)有商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)

　　利率市場(chǎng)化最直接的沖擊對(duì)象就是銀行系統(tǒng)，其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行就顯得尤為突出。從近期我國(guó)在溫州一帶進(jìn)行的利率市場(chǎng)化改革的試點(diǎn)情況來看，農(nóng)村信用社普遍呈現(xiàn)出了存、貸款利率同時(shí)提高的發(fā)展勢(shì)頭，經(jīng)營(yíng)狀況良好。與農(nóng)村信用社相比較，中、農(nóng)、工、建等四大國(guó)有商業(yè)銀行的情況則令人堪憂。首先，農(nóng)村信用社主要面向廣大農(nóng)民和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)開展小額的存貸款業(yè)務(wù)，并且外資銀行和股份制銀行大多還未進(jìn)入農(nóng)村市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)不激烈；而在城市中，國(guó)有商業(yè)銀行則要同時(shí)面對(duì)來自股份制銀行和外資銀行的挑戰(zhàn)，它所面臨的競(jìng)爭(zhēng)要大大高于農(nóng)村信用社。另外，國(guó)有商業(yè)銀行有著沉重的歷史負(fù)擔(dān)，大量的不良資產(chǎn)還未完全剝離，呆、壞賬的數(shù)量也相當(dāng)龐大，銀行內(nèi)部的控制機(jī)制還未健全，自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大。而且由于表外業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)的發(fā)展緩慢，國(guó)有商業(yè)銀行的主要收入還是來自于存貸款的利差。在這種情況下，實(shí)施利率市場(chǎng)化后，國(guó)有商業(yè)銀行為了吸引業(yè)務(wù)，必將爭(zhēng)先降低貸款利率，提高存款利率，導(dǎo)致銀行間的惡性利率競(jìng)爭(zhēng)，這樣就在很大程度上降低了國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效益。在信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)條件下，很容易出現(xiàn)逆向選擇以及借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，因?yàn)橹挥羞`約概率極高的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)才愿意以高利率借款。如此以來，最終很有可能導(dǎo)致國(guó)有商業(yè)銀行的呆、壞賬比率進(jìn)一步升高。因此，利率市場(chǎng)化改革對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行所可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　2.利率市場(chǎng)化可能給各類企業(yè)帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　由于長(zhǎng)期的利率管制，我國(guó)的官方利率嚴(yán)重背離市場(chǎng)上的實(shí)際利率水平 （被低估），一旦放開管制，利率必然向市場(chǎng)均衡水平靠近，再加上人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期增加等因素，利率市場(chǎng)化后必將導(dǎo)致利率的不斷上升。很顯然，利率升高對(duì)借款人是不利的，就目前而言，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)都會(huì)受到較大的負(fù)面影響。一方面，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率普遍過高，資本金不足，企業(yè)資金過分依賴銀行貸款，利率升高將導(dǎo)致國(guó)有大型企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大加重，增加國(guó)有企業(yè)改革的難度；另一方面，有可能導(dǎo)致中小型企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)有大型企業(yè)，就不得不以高貸款利率，或其他高成本的方式得到銀行貸款，致使其融資成本加大甚至喪失信用融資機(jī)會(huì)，最后可能引致企業(yè)放棄預(yù)定的收益較好的投資項(xiàng)目，從而打擊了處于發(fā)展階段的中小企業(yè)的投資積極性。

　　3.利率市場(chǎng)化可能給資本市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

　　利率市場(chǎng)化對(duì)資本市場(chǎng)的影響沒有時(shí)滯只有預(yù)期，所有持有金融資產(chǎn)的投資者會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)利率上升而賣出證券，從而導(dǎo)致證券價(jià)格進(jìn)一步下跌，使其實(shí)際收益率上升，逐漸向市場(chǎng)利率靠攏。而利率的階段性上升將導(dǎo)致資本市場(chǎng)中股票和債券的價(jià)格下跌，這對(duì)于我國(guó)還不成熟的股市來說無疑是雪上加霜。另外，由于利率波動(dòng)的頻率和幅度加大，股票和債券的價(jià)格變動(dòng)將更加頻繁，持有這些金融資產(chǎn)的投資者將承擔(dān)更大的利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還很不成熟，投資者缺少可以選擇的用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具，再加上金融監(jiān)管體制的不完善，使得投資者的基本權(quán)益難以得到有效保障。這樣一來，利率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)最終都要由投資者自行承擔(dān)+

　　4.利率市場(chǎng)化可能給市場(chǎng)均衡帶來的風(fēng)險(xiǎn)

　　在IS-LM模型中，利率是商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)相互作用的紐帶，它取決于儲(chǔ)蓄、投資、貨幣供給和貨幣需求這四個(gè)變量，而這四個(gè)變量又取決于各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，特別是企業(yè)的行為，因此從這個(gè)意義上說，利率將在很大程度上受到企業(yè)行為的影響。而另一方面，一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制健全的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，利率的變動(dòng)也必然會(huì)影響著各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的市場(chǎng)行為。利率是借貸資本的價(jià)格，利率的變動(dòng)通過影響儲(chǔ)蓄、消費(fèi)和投資，最終也將影響到企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體的市場(chǎng)行為。所以在健全的市場(chǎng)體系中，市場(chǎng)化的利率和企業(yè)行為之間將會(huì)形成一種良性的互動(dòng)機(jī)制。不過，我們必須清醒地看到，在我國(guó)整個(gè)市場(chǎng)體系尚未健全的時(shí)候，放開利率很有可能導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的部分失調(diào)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)是一個(gè)有機(jī)的統(tǒng)一整體，局部失衡會(huì)引起其他部分的連鎖反應(yīng)。這個(gè)過程如果某個(gè)環(huán)節(jié)遇到阻滯，就會(huì)延長(zhǎng)調(diào)整時(shí)間，使價(jià)格信號(hào)扭曲甚至失靈。在我國(guó)市場(chǎng)的體系中，商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及社會(huì)保障市場(chǎng)等都有其內(nèi)在的聯(lián)系，利率作為貨幣市場(chǎng)的價(jià)格，也反映著其他市場(chǎng)的均衡。但目前除商品市場(chǎng)相對(duì)較為完善以外，其他市場(chǎng)發(fā)展緩慢，仍有待進(jìn)一步完善。而各個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格不能形成聯(lián)動(dòng)機(jī)制，必然會(huì)使得利率的調(diào)整作用無法擴(kuò)散到其他市場(chǎng)。如果利率的調(diào)節(jié)作用不能得到充分發(fā)揮，那么最嚴(yán)重的后果就很可能使得某個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的波動(dòng)而無法恢復(fù)均衡。

　�。ㄈ�）利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程應(yīng)該循序漸進(jìn)而不能急于求成

　　國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)育情況以及銀行監(jiān)管水平的高低等等都會(huì)直接影響著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程和結(jié)果。從國(guó)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，許多國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革都花了十余年的時(shí)間。美國(guó)的利率市場(chǎng)化改革從醞釀到最終完成，先后用了16年的時(shí)間。從 1970年討論和研究利率管制的不良效果和產(chǎn)生問題開始，到1986年3月，美國(guó)金融當(dāng)局是按照先大額定期存款、小額定期存款，后儲(chǔ)蓄存款的順序逐步解除了對(duì)存款利率的管制，實(shí)現(xiàn)了存款利率的市場(chǎng)化。韓國(guó)是政府主導(dǎo)性的金融體制，進(jìn)入20世紀(jì)80年代，為了適應(yīng)新時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和開放政策的需要，韓國(guó)政府確定了金融市場(chǎng)化政策，但是一直到1997年，韓國(guó)才完全實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。馬來西亞則更是經(jīng)過20多年曲折的過程才實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)化。

　　多年來，我國(guó)的金融體制一直是處于政府嚴(yán)格管制下的政府主導(dǎo)型的金融體制。在這種情況下，驟然放開利率管制勢(shì)必會(huì)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的沖擊。幾十年計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制形成的運(yùn)作模式不可能在朝夕之間就能得到根本性的改變，因此必須遵循循序漸進(jìn)的改革進(jìn)程，逐步調(diào)整和理順各種利益關(guān)系，健全和完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，逐漸建立和健全以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸歇利率水平的市場(chǎng)利率體系及其形成機(jī)制。改革的總體思路應(yīng)該是找準(zhǔn)突破口，循序漸進(jìn)。即：以人民銀行基準(zhǔn)利率的選擇、金融市場(chǎng)利率放開的先后順序安排和商業(yè)銀行利率管制的逐步取消等三方面內(nèi)容為突破口，先放開資本市場(chǎng)利率和直接融資市場(chǎng)利率，再放開貨幣市場(chǎng)的長(zhǎng)期存貸款利率，最后放開貨幣市場(chǎng)的短期利率。具體而言，就是先放開外幣利率（2000年9月已經(jīng)開始實(shí)施），后放開本幣的利率；先放開農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的利率，再放開城市金融機(jī)構(gòu)的利率；先放開貸款利率，后放開存款利率。同時(shí)，發(fā)揮中央銀行、銀行同業(yè)公會(huì)在利率形成中的監(jiān)管作用。通過漸進(jìn)式的改革進(jìn)程，可以有效地減輕利率市場(chǎng)化改革所可能給我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊和影響。

　�。ㄋ模├�率市場(chǎng)化改革應(yīng)該注重與其他配套措施的協(xié)調(diào)配合

　　如上文所述，利率市場(chǎng)化改革的作用發(fā)揮程度是以完整健全的市場(chǎng)機(jī)制為前提的，因此在利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，我們應(yīng)該注意相關(guān)配套措施的同步推進(jìn)。

　　首先，要推進(jìn)金融市場(chǎng)的統(tǒng)一，擴(kuò)大金融市場(chǎng)的規(guī)模，促進(jìn)市場(chǎng)化利率信號(hào)的形成。目前，我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展還很不平衡。重資本市場(chǎng)而輕貨幣市場(chǎng)，重股票市場(chǎng)而輕債券市場(chǎng)，重同業(yè)拆借市場(chǎng)而輕票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)的問題比較突出。由于市場(chǎng)化利率的信號(hào)質(zhì)量，取決于金融市場(chǎng)的規(guī)模、運(yùn)行的效率以及對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力和覆蓋面等因素。因此只有建立統(tǒng)一健康的金融市場(chǎng)，使得金融市場(chǎng)上形成的利率信號(hào)能夠準(zhǔn)確地反映整個(gè)市場(chǎng)資金的供求狀況，才能為整個(gè)利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)形成一個(gè)可靠的基準(zhǔn)性利率，也才能最終實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的及時(shí)傳導(dǎo)和調(diào)整作用。

　　其次，要大力推進(jìn)國(guó)有銀行的商業(yè)化改革，積極進(jìn)行銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。伴隨著金融體制的改革，必須進(jìn)一步加快國(guó)有銀行的商業(yè)化步伐。在國(guó)有商業(yè)銀行建立起現(xiàn)代企業(yè)制度的同時(shí)，努力推進(jìn)中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，降低銀行利潤(rùn)對(duì)存貸利差的依賴性。另外，還要不斷健全國(guó)有商業(yè)銀行的內(nèi)部控制機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，建立健全對(duì)借款人的信用評(píng)級(jí)制度，減少由于信息不對(duì)稱而帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。在借鑒西方國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國(guó)有商業(yè)銀行要積極開發(fā)以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)為主要內(nèi)容的金融衍生產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期利率協(xié)議，利率期貨和期權(quán)，互換和互換期權(quán)，利率上限、下限和雙限期權(quán)等，以此來有效地降低利率波動(dòng)所可能帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次，要加快國(guó)有企業(yè)改革的步伐，早日建立現(xiàn)代企業(yè)制度。利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)重要目的就是使得經(jīng)濟(jì)主體可以根據(jù)利率的變化來靈活調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)行為。只有企業(yè)真正市場(chǎng)化了，有自主發(fā)展和調(diào)整的權(quán)力，利率市場(chǎng)化才真正具有意義。就目前而言，產(chǎn)權(quán)主體不明晰，內(nèi)部約束機(jī)制難以形成，現(xiàn)代企業(yè)制度沒有完全建立等等，都是困擾國(guó)有企業(yè)走向市場(chǎng)，進(jìn)而承受利率變化影響的制約性因素。因此，在利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，要加快國(guó)有企業(yè)的股份制改造步伐，使大多數(shù)的國(guó)有企業(yè)真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。從而為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造較好的經(jīng)濟(jì)主體環(huán)境。

　　最后，要不斷完善中央銀行制度，健全金融監(jiān)管體制。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革最終是要實(shí)現(xiàn)利率決定在市場(chǎng)，利率調(diào)控在國(guó)家這樣一個(gè)利率形成機(jī)制。因此，科學(xué)的中央銀行制度在利率市場(chǎng)化的改革過程中起著極其重要的作用：把握利率市場(chǎng)化的進(jìn)程和速度，及時(shí)調(diào)控利率市場(chǎng)化的作用效果，防止在利率市場(chǎng)化改革的過程中由于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)所可能帶來的惡性通貨膨脹等金融風(fēng)險(xiǎn)。所以，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的過程中，很有必要進(jìn)一步健全中央銀行的有關(guān)制度，建立信息披露制度，完善金融監(jiān)管體制，不斷提高中央銀行的監(jiān)管水平，使其能夠做到運(yùn)用各種貨幣政策工具去間接調(diào)控商業(yè)銀行利率和其他市場(chǎng)利率，從而有效地防止商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化改革中可能出現(xiàn)的壟斷行為或惡性競(jìng)爭(zhēng)行為。

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而利率又是金融體系中最為重要的變量，它的波動(dòng)將直接地影響著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，但它也是一柄雙刃劍，既可能為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，也同樣可能加大我國(guó)的金融體系進(jìn)而整個(gè)市場(chǎng)體系的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們?cè)谕七M(jìn)利率市場(chǎng)化改革的過程中，不僅要看到它的積極作用一面，更要密切注意其所可能帶來的種種風(fēng)險(xiǎn)�？b密籌劃，循序漸進(jìn)，加強(qiáng)防范，重視配套，共同推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革預(yù)期目標(biāo)的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。