內(nèi)容提要：人民幣匯率升值會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率高估，而人民幣匯率高估會(huì)通過劣化外資質(zhì)量、抑制貿(mào)易發(fā)展、助長貨幣投機(jī)、扭曲產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增加金融風(fēng)險(xiǎn)等途徑妨礙我國經(jīng)濟(jì)的健全發(fā)展。基于以上判斷，近期內(nèi)我國應(yīng)該堅(jiān)持保持人民幣匯率穩(wěn)定的立場。

　　當(dāng)前，在人民幣匯率面臨外部升值壓力的情況下，匯率升值可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響成為人們關(guān)注的問題。這一問題的結(jié)論在很大程度上取決于人民幣匯率水平的高低。一些發(fā)達(dá)國家政府要求人民幣匯率升值的主張主要基于人民匯率低估的判斷，然而，如果人民幣匯率水平不存在低估問題，那么人民幣匯率升值將導(dǎo)致匯率高估，而人民幣匯率高估將會(huì)給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大的負(fù)面影響。

　　因此，在探討人民幣匯率升值影響之前，首先應(yīng)該對現(xiàn)有的人民匯率水平做出客觀評價(jià)。本文認(rèn)為當(dāng)前的人民匯率水平不存在低估問題，該結(jié)論主要基于以下幾方面的事實(shí)：第一，從實(shí)際匯率的變化來看，從1994-2002年為止，人民幣實(shí)際匯率一直處于升值狀態(tài)，這一時(shí)期的實(shí)際匯率升值已經(jīng)抵消了1994年由名義匯率調(diào)整引起的實(shí)際匯率貶值。第二，受實(shí)際匯率變化的影響，從1998-2001年為止，我國經(jīng)常收支順差的相對規(guī)模處于減少趨勢，這一變化顯示，人民幣匯率升值有可能惡化我國對外經(jīng)濟(jì)狀況。第三，我國貿(mào)易收支順差主要出現(xiàn)在與美國的雙邊貿(mào)易中，如果不考慮中美貿(mào)易，那么我國與其他國家的貿(mào)易收支總體上是逆差。這意味著中美貿(mào)易順差主要起因于美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。第四，從貿(mào)易收支的結(jié)構(gòu)來看，我國的貿(mào)易順差主要發(fā)生在勞動(dòng)密集型項(xiàng)目下，貿(mào)易逆差發(fā)生在資本和技術(shù)密集型項(xiàng)目下，這說明，我國的貿(mào)易收支順差主要起因于低工資的比較優(yōu)勢。第五，就匯率與購買力平價(jià)的差距而言，由于發(fā)達(dá)國家非貿(mào)易商品的價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家，因此發(fā)展中國家的均衡匯率水平理應(yīng)低于由購買力平價(jià)決定的匯率水平。與其他發(fā)展中國家相比，我國匯率與購買力平價(jià)的差距屬于中等水平，因此，即使從購買力平價(jià)的角度來看，人民幣同樣不存在低估問題。第六，近年來，我國外匯儲(chǔ)備的增加主要來自大規(guī)模的資本流入，這一狀況與我國鼓勵(lì)資本流入、限制資本流出的資本項(xiàng)目管理內(nèi)容有著密切聯(lián)系，因此，適當(dāng)限制資本流入、積極促進(jìn)對外投資是緩解人民幣升值壓力的重要途徑之一。

　　從以上幾方面來看，人民幣匯率不存在低估問題，因此，人為引導(dǎo)人民幣匯率升值必然導(dǎo)致人民幣匯率高估，而人民幣匯率高估會(huì)對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以下幾方面的不利影響。

　　一、劣化我國利用外資的質(zhì)量

　　引進(jìn)外資是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ�一，因此，人民幣匯率升值對我國利用外資的影響是人們關(guān)注的重要問題之一�；仡櫧鼛啄�，學(xué)術(shù)界對這一問題的討論，一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象是，主張人民幣匯率升值和反對這一觀點(diǎn)的學(xué)者都把吸引外資作為自己的重要理論依據(jù)。另外，以往的爭論主要把焦點(diǎn)集中于匯率升值對引進(jìn)外資數(shù)量變化的影響方面。本文認(rèn)為，現(xiàn)階段，我們很難確定人民幣匯率升值對引進(jìn)外資數(shù)量的影響，但升值趨勢的形成會(huì)劣化我國引進(jìn)外資的質(zhì)量。因此，人民幣匯率升值對引進(jìn)外資的負(fù)面影響主要涉及質(zhì)量問題，而非數(shù)量問題。其主要負(fù)面影響可以概括為兩點(diǎn)：第一、在間接投資方面，人民幣升值趨勢會(huì)引起短期資本流入增加和助長外匯投機(jī)行為；第二、在直接投資方面，匯率升值趨勢會(huì)抑制出口主導(dǎo)型投資和助長市場主導(dǎo)型投資。

　　人民幣升值論者認(rèn)為，人民幣匯率升值和由此形成的人民幣升值趨勢能夠促進(jìn)來自國外的間接投資。如果人民幣成為強(qiáng)勢貨幣，持有人民幣或人民幣資產(chǎn)將有利可圖，因此，人民幣升值趨勢將會(huì)促使海外投資者持有人民幣和進(jìn)行人民幣資產(chǎn)投資。從理論上講，當(dāng)一種貨幣處于升值趨勢時(shí)，升值本身可以給該貨幣資產(chǎn)持有人帶來升值利益。但對海外投資者而言，獲得升值好處的條件是不采取任何匯率風(fēng)險(xiǎn)保值措施。一旦采取了保值措施，投資者只能獲得確定的利差收入。在采取匯率風(fēng)險(xiǎn)保值措施的情況下，投資者在回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)將喪失獲得貨幣升值好處的機(jī)會(huì)。雖然，有一些保值方法可以使投資者做出靈活的選擇，但這些方法要求受益者支付昂貴的費(fèi)用。

　　一般來說，重視長期投資的外國投資者會(huì)針對匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)采取保值措施，因此，對投資者來說，匯率是否升值不是決定投資的主要因素，因?yàn)橥顿Y的目的在于獲取資產(chǎn)本身的穩(wěn)定收入。在這種情況下，匯率升值趨勢對促進(jìn)投資的作用是非常有限的。然而，與長期投資相比，匯率升值對短期投機(jī)資本的流入具有明顯的促進(jìn)作用。為了獲得升值帶來的好處，這些投機(jī)資本一般不采取保值措施，因此這類資金的流動(dòng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)非常敏感，在匯率處于升值趨勢時(shí)，這類資金會(huì)在短期內(nèi)流入本幣升值國，在升值趨勢發(fā)生變化時(shí)，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，這些資本會(huì)迅速撤離這些國家，從而對這些國家的金融穩(wěn)定形成威脅。這正是亞洲金融危機(jī)留給我們的重要教訓(xùn)之一。

　　通過以上分析我們可以看出，人民幣升值確實(shí)可以起到促進(jìn)間接投資的作用，但值得注意的是，升值對促進(jìn)長期投資的作用是非常有限的，對升值較為敏感的是短期投機(jī)資本，因此人民幣升值會(huì)引起大量短期投機(jī)資本的流入。短期投機(jī)資本對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響取決于金融市場的成熟程度，在發(fā)達(dá)和成熟的金融市場，投機(jī)資本可以強(qiáng)化和健全市場的功能，但在金融市場發(fā)展滯后的發(fā)展中國家，短期資本移動(dòng)是引發(fā)金融危機(jī)的主要因素之一。因此從預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，我國不宜過早實(shí)施人民幣升值政策。

　　另外，一些人民幣升值論者認(rèn)為，人民幣升值趨勢不僅有助于促進(jìn)國外對中國的間接投資，而且也有助于促進(jìn)對中國的直接投資。對那些在中國投資的企業(yè)來說，隨著人民幣的升值，以外幣計(jì)算的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)上升，這對外資企業(yè)來說無疑是一件好事，因?yàn)楣�司的帳面價(jià)值發(fā)生了增值，另外，如果將來出現(xiàn)撤資，公司可以收回更多的資產(chǎn)。同樣，在人民幣出現(xiàn)升值的情況下，即使以人民幣計(jì)算的利潤不發(fā)生變化，外資企業(yè)匯回國內(nèi)的利潤會(huì)相應(yīng)增加，即升值本身能夠增加以外幣計(jì)算的企業(yè)收益。一般而言，對于那些以中國為主要銷售市場，而且原材料不依賴進(jìn)口的直接投資來說，人民幣升值確實(shí)可以帶來明顯的好處。

　　然而，對那些把中國作為生產(chǎn)基地，利用中國廉價(jià)勞動(dòng)力進(jìn)行出口生產(chǎn)的外資企業(yè)來說，人民幣升值只能帶來弊大于利的結(jié)果。這些企業(yè)在中國投資的目的主要是利用中國廉價(jià)的勞動(dòng)力，然而，人民幣升值無疑會(huì)增加勞動(dòng)力成本和降低外資企業(yè)在中國投資的魅力。發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在選擇投資地點(diǎn)時(shí)，將以本國貨幣或其他主要國際貨幣比較不同國家的工資水平，然后選擇低工資的國家進(jìn)行投資，而人民幣升值將會(huì)增加以外幣計(jì)算的、我國的工資水平，這意味著人民幣升值會(huì)減少出口主導(dǎo)型對華直接投資。

　　東亞國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷揭示工資變化對直接投資的影響。70年代和80年代，“四小龍”是發(fā)達(dá)國家投資的重點(diǎn)地區(qū)，80年代后期以后，隨著“四小龍”工資水平的提高，外資企業(yè)開始把投資轉(zhuǎn)向東盟國家，而此后東盟國家工資水平的上升又成為資本流向中國的主要原因。值得注意的是，由于受大量過剩勞動(dòng)力供給的影響，我國工資水平的上升速度要明顯低于其他國家，這是我國吸引外資的重要優(yōu)勢之一�？紤]到這一特點(diǎn)，日本的一些政治家和學(xué)者認(rèn)為，相對穩(wěn)定的廉價(jià)工資是促成日本企業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的重要原因之一，這一現(xiàn)象加劇了日本產(chǎn)業(yè)的空心化趨勢。他們認(rèn)為短期內(nèi)中國工資水平明顯上升的可能性很小，在這種情況下，阻止日本產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的唯一方法是要求人民幣升值。

　　綜合以上分析，我們可以得出的結(jié)論是人民幣匯率升值一方面會(huì)促進(jìn)國內(nèi)市場主導(dǎo)型的直接投資，另一方面會(huì)抑制出口主導(dǎo)型的直接投資。然而，對我國這樣一個(gè)發(fā)展中國家來說，后者對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過前者。國內(nèi)市場主導(dǎo)型直接投資會(huì)爭奪國內(nèi)企業(yè)的市場份額，在市場規(guī)模一定的情況下，這種投資不會(huì)明顯增加就業(yè)機(jī)會(huì)。另外，這種投資沒有創(chuàng)匯效益，因而容易惡化我國的經(jīng)常收支狀況。但出口主導(dǎo)型直接投資可以避免以上這些負(fù)面作用，這種投資不爭奪國內(nèi)市場，因此不會(huì)減少本國企業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)由于其產(chǎn)品銷往國外，因而可以改善我國的對外經(jīng)濟(jì)狀況。由此可見，人民幣升值對直接投資的影響同樣弊大于利。

　　從我國長期吸引外資的情況來看，我國外資政策偏重于鼓勵(lì)來自國外的出口主導(dǎo)型直接投資，而且受政策和低工資水平的影響，這類直接投資一直是我國吸收外資的主流。近年來，外資企業(yè)實(shí)際使用資金額占我國固定資產(chǎn)投資的比重大約在10-20％，外資企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占全國工業(yè)總產(chǎn)值的比率大約在20％-30％，而外資企業(yè)在全國進(jìn)出口中所占的比重高達(dá)50％左右。這說明以利用廉價(jià)勞動(dòng)力為目的、以出口為主導(dǎo)的直接投資是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ�一。而人民幣升值無疑會(huì)削弱我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這一動(dòng)力。

　　二、妨礙我國對外貿(mào)易的發(fā)展

　　人民幣匯率升值對貿(mào)易的影響可以從短期和長期兩個(gè)方面進(jìn)行考察，當(dāng)前學(xué)術(shù)界有關(guān)這方面的探討，主要著眼于匯率升值對貿(mào)易的短期影響。就短期影響而言，匯率升值會(huì)引起進(jìn)口增加和出口減少，一增一減，在這種情況下，很難確定匯率升值對貿(mào)易總量的影響。然而，從長期影響來看，由匯率升值引起的本幣匯率高估會(huì)同時(shí)抑制出口和進(jìn)口的發(fā)展，因而，人民幣匯率高估會(huì)妨礙我國對外貿(mào)易的健全發(fā)展。

　　一國對外貿(mào)易可以分為進(jìn)口和出口兩個(gè)部分，因此匯率對貿(mào)易的影響又可以進(jìn)一步細(xì)分為對進(jìn)口和出口的影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理來看，本幣升值和由此引起的本幣匯率高估會(huì)起到抑制出口和促進(jìn)進(jìn)口的作用，這意味著匯率變化對進(jìn)口和出口的影。向是完全相反的。然而，值得強(qiáng)調(diào)的是，這只是本幣升值的短期效果。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的許多研究顯示，對發(fā)展中國家而言，出口能力是制約進(jìn)口能力的重要因素之一，出口較多的國家通常進(jìn)口的規(guī)模較大，缺乏出口能力的國家同時(shí)也缺乏進(jìn)口能力。因此，從中長期的視點(diǎn)來看，本幣匯率高估會(huì)通過削弱一國的出口能力，最終削弱其進(jìn)口能力。這是因?yàn)椋�發(fā)展中國家的貨幣不具備進(jìn)行國際結(jié)算和支付的功能，因此，其進(jìn)口能力在很大程度上受到出口創(chuàng)匯能力的制約。在本幣匯率高估的情況下，出口的下降會(huì)引起外匯收入的減少，而外匯收入的減少又會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口的下降，這意味著本幣匯率升值和由此引起的本幣匯率高估會(huì)妨礙貿(mào)易的發(fā)展。

　　我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)歷顯示了匯率對進(jìn)出口的影響作用、及出口與進(jìn)口之間的相互制約關(guān)系。改革開放以前，人民幣匯率一直處于高估狀況，其結(jié)果，不僅我國出口產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到影響，而且有限的創(chuàng)匯能力成為擴(kuò)大進(jìn)口和引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)的瓶頸，在這種狀況下，匯率高估成為妨礙我國對外貿(mào)易發(fā)展的重要因素之一。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，我國對外開放政策的實(shí)施，伴隨著人民幣匯率的下調(diào)，此后，避免人民幣匯率高估的匯率政策為保持我國對外貿(mào)易的高速發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。從圖1可以看出，我國的出口和進(jìn)口具有同步增長的趨勢，二者的變化存在密切聯(lián)系。這是因?yàn)槌隹诘母咚僭鲩L和外匯收入的增加為圖1我國進(jìn)出口規(guī)模的推移（億美元）擴(kuò)大進(jìn)口創(chuàng)造了有利條件，而大量先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的進(jìn)口又提高了我國的出口潛力。因此，維持合理的匯率水平、保持出口和進(jìn)口的良性循環(huán)是推動(dòng)我國對外貿(mào)易迅速發(fā)展的重要條件之一。

　　通過以上分析，在人民幣匯率升值對貿(mào)易的影響方面，我們不難得出以下三點(diǎn)結(jié)論：

　　第一，就短期而言，人民幣匯率升值會(huì)抑制出口和降低外部需求，這意味著匯率升值會(huì)降低我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力和加大財(cái)政、金融政策的負(fù)擔(dān)。一國經(jīng)濟(jì)的總需求由消費(fèi)、投資和外部需求所組成。外部需求的減少會(huì)引起總需求的減少，在這種情況下，如果以擴(kuò)張性財(cái)政政策彌補(bǔ)外部需求的減少，那么過度的財(cái)政支出將會(huì)導(dǎo)致財(cái)政狀況的惡化。另外，匯率升值的另一短期效果是引起進(jìn)口的一時(shí)性增加。進(jìn)出口的以上短期變化將會(huì)引起我國失業(yè)人口的增加和農(nóng)業(yè)經(jīng)營狀況的惡化。因此，人民幣匯率升值不僅有可能降低我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，而且有可能影響到我國政治和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

　　第二，就中長期而言，由人民幣匯率升值引起的出口規(guī)模的下降和外匯收入的減少會(huì)削弱進(jìn)口潛力和導(dǎo)致進(jìn)口規(guī)模的縮小。從對我國經(jīng)濟(jì)的影響來看，進(jìn)口能力的下降會(huì)延緩我國引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的進(jìn)程。如果人民幣匯率升值引起經(jīng)常收支狀況惡化，其結(jié)果，不僅我國可用于進(jìn)行對外結(jié)算和支付的外幣資產(chǎn)將會(huì)減少，而且，我國的融資能力將會(huì)下降，這一變化將會(huì)削弱我國引進(jìn)外國先進(jìn)技術(shù)的能力。從對世界經(jīng)濟(jì)的影響來看，我國進(jìn)口能力的下降將會(huì)引起世界總需求的減少，因此人民幣匯率升值不利于世界經(jīng)濟(jì)的繁榮。

　　第三，從中長期來看，由于人民幣匯率高估會(huì)妨礙進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展，因此人民幣匯率升值會(huì)妨礙資源的最佳分配和導(dǎo)致世界整體福利水平的下降。就國內(nèi)影響而言，人民幣匯率升值將會(huì)削弱我國低工資的競爭優(yōu)勢，從而使我國無法充分享受比較優(yōu)勢的好處。從對世界經(jīng)濟(jì)的影響來看，人民幣匯率升值引起我國勞動(dòng)密集型出口商品價(jià)格的上升，在名義收入不發(fā)生變化的情況下，消費(fèi)品價(jià)格的上升意味著實(shí)際收入的下降，這表明人民幣匯率升值有可能導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家實(shí)際生活水平的下降。