最近，美國微軟與花旗銀行都要退出股票期權制。其實美國龍頭企業(yè)這樣做，應該在安然事件之后就初露端倪了。因為安然事件之后，一向為美國資本市場十分推崇的股票期權的問題終于爆發(fā)了。受近年來美國股市熊市的影響，加上安然公司的會計丑聞，美國的股票期權正在變?yōu)楣�司�?jīng)理濫用權力和報酬體制出了問題的象征。因為，這種股票期權制安排預示著公司經(jīng)理可能在短短數(shù)年時間內(nèi)成為百萬富翁，而為了達到這個目的，公司經(jīng)理往往會不擇手段地抬高股價，甚至于不惜以身試法。安然等公司高層者做法就是這樣。

　　現(xiàn)在我們要問的是，為什么以往一直被認為對企業(yè)經(jīng)理及員工最好的激勵約束機制會出問題？是制度設計本身有問題，還是沒有相應的制度實施環(huán)境？在美國，為什么股票期權制在20世紀90年代會風光一時，而到2000年美國股市下跌時不僅風光不再，而且股票期權制種種弊端暴露無遺？在美國法律制度那樣健全、個人信用比較好的情況下，股票期權制都會出問題，那么在中國的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中推行股票期權制能夠成功嗎？

　　以往，國內(nèi)有不少研究認為，中國的上市公司質(zhì)量低下，就在于上市公司對公司經(jīng)理激勵不足，由此必然會造成上市公司普遍業(yè)績低下，相應地，作為公司所有者的股東難以獲得滿意的回報。因此，認為國有上市公司管理層推行股票期權制是解決這種弊病的一種好辦法。也有研究表明，這幾年來所推廣的股票期權制的公司在業(yè)績與公司的質(zhì)量上有所改善。但是，目前國有上市公司的質(zhì)量低下問題在哪里？是因為國有上市公司的經(jīng)理收入不足、激勵太弱，是因為國有上市公司的經(jīng)理貢獻太大而收入水平太低嗎？推行股票期權制會增強對國有上市公司管理層的激勵嗎？中國推行股票期權制能夠行之有效嗎？

　　其實這并不是問題的關鍵。因為，目前國有上市公司的經(jīng)理多數(shù)不是貢獻太多，獲得太少，反之，他們卻在分享著兩種體制的好處，而不承擔獲得收益任何成本。一方面，一些國有上市公司的經(jīng)理分享計劃經(jīng)濟的好處，他們的任職不需要公開選拔競爭。他們中的一些人任職既與他們的個人素質(zhì)無關，也與工作業(yè)績沒有關聯(lián)，一切完全在于對所任命官員的關系或忠誠度。同時他們的經(jīng)營業(yè)績并不在于他個人的能力與努力，而是在于政府的優(yōu)惠政策，在于政府給予其企業(yè)的條件。有的即使該公司經(jīng)營最差，違法亂紀行為最嚴重，由政府分配的殼資源卻仍然以資產(chǎn)重組的方式一直存在下來。例如鄭百文，這家做假造假的國有上市公司，個人的行為無論多么惡劣，公司虧損如何嚴重，但仍然能夠以種種方式起死回生。試想，像鄭百文那樣一家公司都能夠恢復上市，那么還能夠有哪家上市公司不一定終身呢？既然公司一定終身，那么公司經(jīng)理做好做壞會有多大差別呢？

　　另一方面，一些國有上市公司管理層又可以分享市場經(jīng)濟的好處。他們除了對所任命的官員負責外，他們對國有上市公司有無限的權利（這些權利可能是幾個人或一個人分享），而完全支配著所經(jīng)營公司的各種權利。公司資產(chǎn)完全可以由他或他們自由處置，中小股東的利益可完全置于不顧，如一些國有股為主體的大股東無時不在侵犯著中小投資者的利益（目前報紙上稱這樣的大股東為“惡東”）。一些上市公司的高層通過各種非貨幣的方式來侵犯公司財產(chǎn)者屢見不鮮，如可以用單位的資金把自己的住宅裝飾得像皇宮一樣，可以用單位的錢購買最好的車，可以用公款到世界各地旅游及購買自己所需要的東西，也可以把自己喜歡的人安排在他認為好的工作崗位上，而不管其能力如何等等。

　　可以說，目前一些國有上市公司的經(jīng)理不是分享收益太少，而是太多，只不過他們采用隱蔽的方式罷了。所以，推行國企管理層收入與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤，建立合理的勞動報酬機制盡管是國有上市公司走向市場經(jīng)濟的重要一步，但在目前的體制下，推行這種股票期權制在中國同樣沒有條件，特別在中國法律制度不足的情況下更是如此。如果逆而行之，只能為國有上市公司的管理層攫取國有財富增加了一條公開的途徑。特別是在國有上市公司的經(jīng)理層有無限權力而沒有約束的情況下，推出股票期權制更會問題萬端。

　　退一萬步說，即使假設股票期權制制度合理，但推行股票期權制必須具備兩個重要的外部條件。一是要有有效的職業(yè)經(jīng)理人市場。這樣才能保證企業(yè)的經(jīng)理是在競爭性的人才選拔中產(chǎn)生。但是，就目前國有上市公司管理層任命情況來說，一些國有上市公司的經(jīng)理基本上是政府部門、組織部門閉門操作的結(jié)果。這個黑箱作業(yè)除了不透明外，關鍵是錄取標準有問題。國有上市公司被任命的經(jīng)理多以看他對所任命組織或領導的忠誠度，這種方式選拔出來的所謂經(jīng)理，其素質(zhì)是可想而知了。

　　二是要有有效的資本市場，特別是要建立起完善的資本市場。運作良好的資本市場不僅使股票期權制流通方便，也為檢驗公司業(yè)績提供了一個重要的客觀手段，更能通過市場的監(jiān)督機制迫使企業(yè)經(jīng)理改善公司經(jīng)營狀態(tài)。在中國，通過二十年來的改革開放，盡管資本市場有了一定程度的發(fā)展，上海和深圳股票市場也成一定規(guī)模。但國內(nèi)資本市場問題重重，不僅上市公司質(zhì)量低下，而且中介機構(gòu)既缺乏獨立性，也沒有透明

　　度，這樣的資本市場，既不能作為企業(yè)業(yè)績的晴雨表，更難提供對企業(yè)的監(jiān)督功能。在這樣的市場條件下，股票期權制可能成為公司高層管理者操縱股價的動力。近幾年來，國內(nèi)股市莊股泛濫，推行股票期權制負面影響會更為嚴重。