1975年5月1日，美國證券交易委員會(huì)取消了延續(xù)183年的固定傭金制，實(shí)行浮動(dòng)傭金制；2002年5月1日，中國的證券市場(chǎng)也迎來了這同樣的一天。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)。國家計(jì)委、國家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)等。

　　浮動(dòng)傭金制的初步實(shí)施，對(duì)于保護(hù)證券公司與投資者的利益，推進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)范化、促使傭金制度逐步全面市場(chǎng)化具有非常積極的作用。然而，對(duì)于不同類型的券商，由于各自對(duì)降傭反應(yīng)敏感程度有較大差異，那么，到底誰會(huì)受到更大的沖擊，誰得到更大實(shí)惠呢？各種不同投資規(guī)模的投資者能否都如愿以償?shù)貜慕祩蛑写蠓�降低交易成本呢？最終這一切對(duì)中國未來證券市場(chǎng)的發(fā)展有何影響呢？

　　一、實(shí)行浮動(dòng)傭金制度對(duì)我國證券市場(chǎng)主要參與主體的近期影響

　　1、投資大戶和機(jī)構(gòu)。

　　不少投資機(jī)構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計(jì)，經(jīng)過改革后一段時(shí)間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會(huì)高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會(huì)從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實(shí)惠則會(huì)相對(duì)較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對(duì)大戶與機(jī)構(gòu)目前還難以有太多實(shí)惠。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，由于市場(chǎng)的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進(jìn)一步簡(jiǎn)化，大戶將來自然會(huì)從中受益匪淺。

　　2、中、小型投資者。

　　一方面固定傭金制度不利于證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的培育，暗折早已是禁而不止，在2000年的傭金大戰(zhàn)中，盡管有關(guān)部門嚴(yán)禁傭金暗折，但是返傭之戰(zhàn)仍然愈演愈烈。長(zhǎng)期支付著相對(duì)較高傭金成本的中小投資者，無疑渴望獲得公平待遇，希望證券公司公布的傭金水平是對(duì)所有投資者一視同仁。另一方面，較高的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)提高了證券交易成本，同時(shí)在一定程度上影響了投資者參與評(píng)判市場(chǎng)的積極性。因此，此次證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是降低投資者證券交易成本的一項(xiàng)重大舉措，其中、小型投資者將在一定程度上獲得更加公正的地位，并且也會(huì)從降傭中獲取較大利益。

　　3、經(jīng)紀(jì)類證券公司

　　經(jīng)紀(jì)類證券公司的收入來源主要依賴交易傭金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年證券公司的利潤(rùn)構(gòu)成里面，9%以上的證券公司的傭金收入超過了其業(yè)務(wù)總收入的5%以上，在浮動(dòng)傭金制中，強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)有可能使傭金降得很低。那些既不能做投行業(yè)務(wù)、也不能做證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)的一般純經(jīng)紀(jì)類公司，由于收入結(jié)構(gòu)單一，將可能面臨被淘汰或被收購兼并的命運(yùn)；而一些主要依靠大戶交易運(yùn)作的營(yíng)業(yè)部則因?yàn)槊鞔_傭金浮動(dòng)后，營(yíng)業(yè)部就可以名正言順地對(duì)客戶優(yōu)惠，傭金調(diào)整對(duì)其造成的實(shí)際損失不會(huì)很大。統(tǒng)計(jì)分析顯示，戴至2001年上半年，全國共有101家證券公司，其中注冊(cè)資本在1億元以下（包括1億元）的證券公司共46家。他們都是經(jīng)紀(jì)類券商，約占證券公司總數(shù)的46%.這46家證券公司的營(yíng)業(yè)部共350家左右。假設(shè)這些券商的收入來源基本上都是傭金收入，且實(shí)行浮動(dòng)傭金制后為爭(zhēng)取客戶均收取最低限傭金（交給交易所的費(fèi)用），根據(jù)它們目前的運(yùn)營(yíng)成本——平均每家營(yíng)業(yè)部成本約為每年500萬元，則350個(gè)證券公司營(yíng)業(yè)部的營(yíng)運(yùn)成本約為每年17.5億元，他們的總注冊(cè)資本約為27.6億元——估計(jì)不到兩年注冊(cè)資本將全部賠掉。

　　4、綜合類證券公司

　　傭金下調(diào)意味著營(yíng)業(yè)部減少單筆交易的收入。傭金下調(diào)千分之二，綜合類券商收入會(huì)下調(diào)15%，經(jīng)紀(jì)類券商的收入就會(huì)下調(diào)43%，因此傭金下降，綜合類證券公司的收入在一定程度上也會(huì)下降。但綜合類證券公司一來實(shí)力雄厚，可以承受一定時(shí)間和一定程度下的損失，另一方面它們一般也做投行業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或資詢服務(wù)等業(yè)務(wù)，并且同時(shí)它們往往擁有大中型客戶——在浮動(dòng)傭金實(shí)施前就已經(jīng)給予了較大傭金折扣，因此受到的損失不會(huì)太大，相反，綜合類證券公司還可以利用資金優(yōu)勢(shì)，下調(diào)傭金，搶占市場(chǎng)，增強(qiáng)實(shí)力。

　　二、傭金改革后我國證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)

　　1、近期價(jià)格大戰(zhàn)的預(yù)測(cè)。

　　實(shí)施傭金浮動(dòng)后，在短期內(nèi)通過價(jià)格戰(zhàn)搶地盤的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)術(shù)將很難避免。在降傭政策公布之后，成都的“川財(cái)證券”便打出了“零傭金”的招牌，上海的江南證券推出了傭金“年費(fèi)制”，無錫、蘭州等地個(gè)別證券營(yíng)業(yè)部也提出了“零傭金”、“年費(fèi)制”等傭金方案，其它券商也推波助瀾。但是，為了維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，各證券公司應(yīng)在充分認(rèn)清自身實(shí)力的基礎(chǔ)上，制定自己能夠承受的傭金標(biāo)準(zhǔn)。理論上，邊際成本是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中價(jià)格決定的主要依據(jù)，長(zhǎng)期邊際成本等于價(jià)格是廠商長(zhǎng)期均衡的條件。根據(jù)全國證券公司上報(bào)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)，可以測(cè)算出證券公司1998年至2000年連續(xù)三年達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡的平均傭金率大約是2‰，2001年度可能更高一點(diǎn)。而我國證券公司目前傭金收入在全部營(yíng)業(yè)收入中所占的比例超過50%，2001年度有約三分之一的證券公司虧損。如果個(gè)別證券公司一味強(qiáng)行壓低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)，不僅不利于證券公司自身發(fā)展，而且可能損害整個(gè)證券業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的利益，還可能違反國家其他有關(guān)法律法規(guī)（如反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、反傾銷法等）。中國證券會(huì)和證券行業(yè)協(xié)會(huì)也反對(duì)任何形式的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，但是短時(shí)間內(nèi)壓低傭金的競(jìng)爭(zhēng)似乎還是很難避免，博弈的結(jié)果將是券商競(jìng)爭(zhēng)格局的重大變化。

　　2、遠(yuǎn)期策略。

　　浮動(dòng)傭金制的實(shí)行對(duì)中國證券市場(chǎng)的發(fā)展無疑將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。調(diào)整浮動(dòng)傭金制將引起券商競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，經(jīng)營(yíng)模式也會(huì)逐漸發(fā)生重大變化，同時(shí)還將推動(dòng)投資咨詢、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的變革，甚至促使整個(gè)市場(chǎng)投資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　A、產(chǎn)品策略方面：從通道服務(wù)向理財(cái)服務(wù)轉(zhuǎn)變

　　券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品是為投資者提供證券交易服務(wù)，國外券商在傭金自由化后產(chǎn)品品種日趨多樣化，主要呈現(xiàn)以下三種類型：一是價(jià)格低廉的交易服務(wù)，即為客戶提供自動(dòng)交易手段，其目標(biāo)消費(fèi)者是不需要咨詢服務(wù)的投資者；二是為客戶提供交易通道的同時(shí)增加了咨詢服務(wù)，開展此類服務(wù)的券商一般沒有自己的研究力量，而是通過第三方的研究資源來滿足客戶的需求；第三類產(chǎn)品是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的最高層次，它為客戶提供全面的投資咨詢服務(wù)，有的甚至代理客戶買賣股票，這實(shí)際上已經(jīng)發(fā)展為一種委托理財(cái)業(yè)務(wù)。實(shí)際上外國券商目前已經(jīng)分化成全職經(jīng)紀(jì)商、折扣經(jīng)紀(jì)商和高折扣經(jīng)紀(jì)商等三種類型，分別提供從“通道服務(wù)”直到“委托理財(cái)”的多層次服務(wù)，極大地提高了證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。而到目前為止，我國券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是通道服務(wù)。交易傭金降低后，券商會(huì)在提供通道服務(wù)的同時(shí)，力爭(zhēng)為投資者提供財(cái)務(wù)顧問、現(xiàn)金管理、財(cái)務(wù)計(jì)劃等多樣化、綜合性的服務(wù)，盡快實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式由通道服務(wù)向理財(cái)服務(wù)的轉(zhuǎn)變。

　　B、價(jià)格策略方面：從單一定價(jià)向多元化傭金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

　　盡管改傭前國內(nèi)多數(shù)券商針對(duì)不同資金量的客戶提供不同的返傭比例，但從國外經(jīng)驗(yàn)看，傭金費(fèi)率的結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)不如國外券商豐富和靈活。長(zhǎng)期來看，我國券商可能會(huì)針對(duì)不同的細(xì)分市場(chǎng)，推出多樣化傭金結(jié)構(gòu)以供投資者選擇，具體可能從兩個(gè)方面入手：（1）根據(jù)客戶不同的資金量和交易金額制定不同的傭金費(fèi)率，這里的傭金費(fèi)率可以是與交易金額掛鉤的固定比率傭金，也可以是與資金量掛鉤的年費(fèi)傭金制；（2）與客戶收益掛鉤的浮動(dòng)傭金制度。所謂收益掛鉤的浮動(dòng)傭金制就是對(duì)投資者的每筆交易只收取少量的基本傭金，只有當(dāng)投資收益達(dá)到一定水平時(shí)才收取增值傭金。與收益掛鉤的浮動(dòng)傭金制度實(shí)際是為客戶提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的增值服務(wù)。

　　C、銷售渠道方面：由現(xiàn)場(chǎng)交易向非現(xiàn)場(chǎng)交易發(fā)展

　　以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場(chǎng)交易是全球證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)，具有下單方便、資金回流快、資訊獲取靈活和咨詢服務(wù)便利等特點(diǎn)，股民可以通過互聯(lián)網(wǎng)和電話等多種通道進(jìn)行下單和獲取信息，擺脫了以往下單必到營(yíng)業(yè)部的束縛，縮小了中小散戶與大戶及機(jī)構(gòu)之間的信息差距。目前國內(nèi)券商營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)交易的成本過高，總量調(diào)整在短期內(nèi)難以完成，因此應(yīng)該采取“變有形為無形”的策略，通過大力開展非現(xiàn)場(chǎng)交易來擴(kuò)大客戶群體，分?jǐn)偤徒档统杀荆�逐步�?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)交易和各種非現(xiàn)場(chǎng)交易并存的新型服務(wù)模式。因此同時(shí)在這場(chǎng)變革中，有一個(gè)很大可能從這次競(jìng)爭(zhēng)中突圍出來的群體，就是與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)結(jié)合比較緊密的新型券商。

　　D、促銷策略方面：從分散促銷向統(tǒng)一營(yíng)銷發(fā)展

　　從國外經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)水平達(dá)到一定程度后，券商必須從產(chǎn)品、價(jià)格、區(qū)位、促銷、流程以及形象演示等多視角來全方位地進(jìn)行形象推介，以提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額。我國券商以往在營(yíng)銷過程中各營(yíng)業(yè)部孤軍奮戰(zhàn)的特點(diǎn)比較明顯，不利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)揮。未來的趨勢(shì)可能走向全面的客戶營(yíng)銷體系，要求以公司為整體來面對(duì)所有的客戶，通過建立由多部門人員組成的營(yíng)銷小組，來充分利用公司所掌握的資源，為客戶提供增值服務(wù)，樹立客戶營(yíng)銷的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　3、目前浮動(dòng)傭金制的實(shí)施措施還是單一的，既沒有補(bǔ)充說明，也沒有配套制度，缺少相關(guān)配套的改革措施。我國證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)還屬于“低水平重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)”，如果浮動(dòng)傭金制實(shí)施成功，市場(chǎng)將形成以大規(guī)模券商、專業(yè)特色券商和新型券商并存的局面。而這一切離開了相關(guān)的持續(xù)的制度支持是不可能的。因此，在證券行業(yè)準(zhǔn)入、營(yíng)一網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面和其它方面，將會(huì)有更多的有關(guān)核準(zhǔn)制下的市場(chǎng)化方向的政策予以頒布。

　　傭金浮動(dòng)制是我國證券市場(chǎng)適應(yīng)加入WTO的必然選擇，也是作為證券市場(chǎng)規(guī)范化、國際化、市場(chǎng)化改革的重要步驟。目前的傭金制度改革只是剛剛起步，從監(jiān)管部門到證券公司、投資者，都面臨著新的考驗(yàn)。傭金市場(chǎng)化后，證券公司必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，加大成本控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，提高經(jīng)營(yíng)管理和服務(wù)水平，可以預(yù)料一些經(jīng)營(yíng)管理不善的證券公司終將被兼并或退出證券行業(yè)，而那些真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的證券公司將不斷發(fā)展和壯大。最終傭金改革將促進(jìn)證券公司優(yōu)勝劣汰并進(jìn)而全面提升證券業(yè)的整體實(shí)力，各投資者也會(huì)從中受益非淺。

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