債轉股問題在80年代末期就有人從銀行資產多元化的角度提起過，1993年、1994年已有學者吳曉靈、周小川等從解決銀行不良資產等角度進行過探討，本次政府將債轉股問題付諸實踐，是期望借鑒美國處理銀行業(yè)不良資產的經驗，通過成立資產管理公司，借助債轉股的方式，解決我國金融業(yè)存在的大量不良資產問題，化解金融風險，同時推動國有企業(yè)改革、加快國有企業(yè)三年解困的進程。具體目標可概括為以下四個方面：

　　（1）化解金融風險，提高金融不良資產的回收率。

　　不良資產的處理方式有多種，如轉讓、出售、置換、打包處理、證券化、債轉股等；對于大量中小債權，可以通過出售、拍賣、轉讓等方式處理；但對于大宗債權，通過債轉股方式處理，能夠提高不良資產的回收率。

　�。�2）推動國有企業(yè)的解困進程。

　　債轉股可以減輕企業(yè)的財務負擔，使部分因負債率過高、利息負擔過重的國有企業(yè)通過債轉股扭虧脫困。

　�。�3）推動國有企業(yè)改革，強化企業(yè)治理結構。

　　部分國有企業(yè)的產品有市場，但由于企業(yè)治理結構存在問題，經營管理不善而長期虧損，通過債轉股改變企業(yè)的資本構成，可以改善企業(yè)的治理結構，強化企業(yè)經營管理，達到扭虧目標。

　�。�4）促進國有經濟布局戰(zhàn)略調整。

　　國有經濟要從部分競爭性行業(yè)中逐步退出，債轉股有助于實現國有經濟布局戰(zhàn)略性調整目標。

　　債轉股的實際操作

　　債轉股問題首先在已成立的中國信達資產管理公司進行試點。具體操作程序是由經貿委推薦，資產管理公司在推薦名單中選擇，最后由債轉股領導小組（由經貿委、財政部、人民銀行等單位組成）批準；資產管理公司也可自行選擇企業(yè)，但需報經貿委批準。目前經貿委已推薦進行債轉股的企業(yè)有108家，另外492戶正在做工作；信達資產管理公司已簽訂債轉股協(xié)議的企業(yè)有六家，涉及冶金、化肥、建材等領域；各企業(yè)債轉股的模式因企業(yè)情況不同而各有差異，但重點是企業(yè)的產品結構、資本結構和治理結構，至于轉多少主要依據會計師事務所的資金流量模型確定。由于資產管理公司的存續(xù)期限為20年，在進行債轉股時需考慮資產管理公司的持股期限和退出渠道，信達公司的持股期限一般限制在四年，未來的退出渠道具有較多選擇，如企業(yè)用自身的分紅回購、由企業(yè)的母公司回購、地方政府作出安排或其它好企業(yè)收購、推薦上市、逐步減持股份、在國內外出售所持股權等。

　　債轉股中存在的問題

　�。�1）實際操作面臨許多困難。

　　首先是符合經貿委提出的符合債轉股條件的企業(yè)很少；其次是企業(yè)在債轉股認識上有誤解，將債轉股視為對國有企業(yè)改革的一項優(yōu)惠政策，甚至由此引發(fā)了一系列問題，如部分能付息的企業(yè)不再付息，對銀行產生了很不利的影響；再次是企業(yè)多頭開戶，債務由多家銀行貸款構成，而各銀行債轉股的標準存在較大差別，債轉股協(xié)調難度很大；最后是大型企業(yè)之間的相互擔保，使債轉股的實際操作復雜化。

　　（2）債轉股的資金來源和虧損補貼問題。

　　債轉股的資金來源有五條渠道：中央銀行再貸款、定向發(fā)行債券、向商業(yè)銀行借款、向中央銀行一次性貸款、設立特種基金；但無論何種籌資方式，承擔不良資產導致的損失只有兩條途徑：一是通過財政出資補貼，由納稅人負擔，二是通過通貨膨脹或鑄幣稅由全民負擔。因此，虧損補貼應限制在銀行承擔國家政策性貸款形成的不良資產范圍內，由銀行自身經營不善形成的不良資產，即使通過債轉股方式處理，將來引致的損失也只能由銀行自身負擔。

　�。�3）不良資產的回收率問題。

　　在通過債轉股處理金融不良資產的過程中，如何提高不良資產回收率的問題，備受關注。美國金融不良資產的回收率大約在40％，但我國金融不良資產的質量與美國的是否可比？是否如有關部門所說的回收30％即完成任務、回收40％成績優(yōu)異、回收50％是創(chuàng)造奇跡？一些專家認為，通過債轉股處理金融不良資產問題，應防止國有資產流失，提高不良資產的回收率，應針對地方保護主義等容易引致國有資產流失的因素制定相應的規(guī)定，如是否可以規(guī)定企業(yè)回購股權的價格不低于債轉股時的價格等。

　�。�4）中介機構在債轉股過程中的作用問題。

　　我國銀行存在大量不良資產的問題，處理大規(guī)模不良資產，幾家資產管理公司的力量能否勝任？大證券公司等中介機構是否可以參與債轉股的部分業(yè)務？一些專家認為，債轉股實質上是一種投資銀行業(yè)務，美國處理金融不良資產就是借助于投資銀行業(yè)務，只是他們的處置方式主要是打包處理而非債轉股；我國大型證券公司等中介機構在資產重組等投資銀行業(yè)務領域已積累了較為豐富的經驗，擁有一批高素質的投資銀行業(yè)務人員，通過托管等方式讓中介機構參與債轉股業(yè)務，可能對債轉股問題有一定的推動作用。

　�。�5）防范債轉股過程中出現的道德風險問題。

　　債轉股被作為實現國有企業(yè)三年脫困改革目標的措施提出后，被企業(yè)普遍視為一種優(yōu)惠政策，部分原本不虧損的企業(yè)為爭取能夠進入債轉股行列，通過賬務處理而成為虧損企業(yè)，出現了國有企業(yè)存在“三本賬”現象：對主管部門、證券監(jiān)管部門、債轉股主管部門各有一本賬（實際上對稅務、工商也各有一本賬）；許多原來積極還本付息的企業(yè)后悔，能夠支付的利息現在也拖欠不付了，加劇了企業(yè)逃廢和懸空銀行債務的投機行為，使本已不良的信用關系進一步受到破壞，對銀行的經營也十分不利。需要明確強調債轉股不能成為國有企業(yè)的“免費午餐”。

　　正確處理國有企業(yè)三年脫困與債轉股的關系

　　從理論上講，債權轉股權，股權融資比債權融資成本要高；企業(yè)管理層應該懼怕企業(yè)的股權被收購，但有些國有企業(yè)家們卻喜歡債轉股，這說明國有企業(yè)的機制是有問題的，也說明1984年實行的“撥改貸”沒有走通。債轉股只是從賬面上解決了企業(yè)的債權問題，是一種損失責任的轉移或再分配，并不能完全替代搞活國有企業(yè)的其他措施，也難以藉此解決所有國有企業(yè)的虧損問題。考慮到債轉股中存在的諸多問題，債轉股要有一個量的限制，譬如說600家， 專門解決大型國有企業(yè)的虧損問題；同時，不能搞得太急，否則不會有好的結果，最好的辦法是借助債轉股的契機，對國有企業(yè)實行投資主體多元化，徹底改變國有企業(yè)的治理結構，根據國有經濟布局戰(zhàn)略性調整的要求，從部分行業(yè)中逐步退出。