CVA—衡量企業(yè)財務(wù)狀況的新方法

　　公司在經(jīng)營該項目時，往往采用會計方法衡量項目價值，這給股東從會計報表中直接獲得數(shù)據(jù)與項目預(yù)期的現(xiàn)金流價值進行比較，帶來了一定的困難CVA（Cash Value Added）即現(xiàn)金增加值，是價值管理的一種方法，現(xiàn)金增加值概念由瑞典學(xué)者Erik Ottosson和Fredik Weissenrieder于1996年提出，目的是從股東角度持續(xù)衡量公司價值。我們知道，公司在進行投資項目決策時，一般采用凈現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算項目的投資價值，然而公司在經(jīng)營該項目時，往往采用會計方法衡量項目價值，這給股東從會計報表中直接獲得數(shù)據(jù)與項目預(yù)期的現(xiàn)金流價值進行比較，帶來了一定的困難。為了便于管理層從投資者角度持續(xù)衡量公司價值，CVA模型應(yīng)運而生。目前這一模型在歐洲公司使用較為廣泛，世界第二大啤酒公司SAB Miller就率先使用現(xiàn)金增加值報表，公開披露其價值產(chǎn)生及利益分配信息。

　　1、概述

　　CVA模型包括經(jīng)營現(xiàn)金流（OCF）和經(jīng)營現(xiàn)金流要求（OCFD）這兩個現(xiàn)金項目。經(jīng)營現(xiàn)金流為除去折舊的息前稅前利潤（EBD印、營運資金變動和非戰(zhàn)略性投資三項之和；經(jīng)營現(xiàn)金流要求代表投資者對公司戰(zhàn)略投資要求的現(xiàn)金流。OCF和OCFD的差值即為CVA.不難看出，一個時期的現(xiàn)金增加值是對該期間現(xiàn)金產(chǎn)出量高于投資者要求的估計。

　　需要注意的是，測算整個公司的CVA只需將一項戰(zhàn)略投資項目擴展到多項即可，一家公司的OCFD等于各個期間每項戰(zhàn)略投資OCFD的總和，其中投資額包括每一項仍在經(jīng)濟壽命期內(nèi)的投資項目。如果增加了股東的價值，該公司的凈現(xiàn)值和CVA一定是正的。

　　投資凈現(xiàn)值NPV=PV（0CF1……n）—投資=PV（OCF1……n ）-PV（0CFD1……n ）

　　2、CVA中的重要概念

　　-戰(zhàn)略投資與非戰(zhàn)略投資

　　公司的初始投資總額可以分為戰(zhàn)略投資與非戰(zhàn)略投資兩部分，戰(zhàn)略投資是能夠產(chǎn)生新價值的投資，而非戰(zhàn)略投資本身不產(chǎn)生新價值，僅用于保證初始戰(zhàn)略投資產(chǎn)生預(yù)期價值。傳統(tǒng)觀念中關(guān)于現(xiàn)金支出是作為投資還是作為費用的爭論在現(xiàn)金增加值模型中沒有意義。管理層理解并決定戰(zhàn)略投資的方向非常關(guān)鍵，這將對公司整個戰(zhàn)略計劃產(chǎn)生影響并控制公司的經(jīng)營策略。由于戰(zhàn)略投資能夠產(chǎn)生新價值，因此應(yīng)當(dāng)是公司決策者關(guān)心的重點。然而在公司日常經(jīng)營中，非戰(zhàn)略投資決策發(fā)生的頻率遠高于戰(zhàn)略投資決策，傳統(tǒng)的管理會計使管理層在控制和評價非戰(zhàn)略投資上浪費了大量寶貴時間，也扭曲了管理層對業(yè)務(wù)的理解。

　　-會計中的資本成本與CVA模型中的資本成本

　　公司進行長期戰(zhàn)略投資時若采取資本收益率核算，在投資初期一般都是虧損的，隨著時間的推移逐漸盈利。尤其是當(dāng)期初的戰(zhàn)略投資額遠高于隨后的非戰(zhàn)略投資額時，導(dǎo)致后面年份的資本使用率非常低。若該項目產(chǎn)生現(xiàn)金流的年份超出期初預(yù)計的經(jīng)濟壽命，會計上仍然會繼續(xù)計算其投資收益率。這樣就使會計投資收益率成為一個變動的指標，作為績效考核的指標有失妥當(dāng)。

　　事實上，大多數(shù)項目在投資初期盈利能力較強，隨著時間的推移，維持成本增加，盈利能力逐漸下降，生產(chǎn)效率逐漸降低，同時來自競爭產(chǎn)品的新技術(shù)的發(fā)展也降低產(chǎn)品的市場價格。與此相對應(yīng)，大多數(shù)項目的投資初期CVA指數(shù)均大于1，投資后期CVA指數(shù)逐漸降低，經(jīng)濟壽命終結(jié)時，產(chǎn)生現(xiàn)金的能力也較低，CVA指數(shù)隨之變差，這個結(jié)果便于投資者理解商業(yè)邏輯。

　　3、CVA的計算根據(jù)現(xiàn)金增加值定義，計算包括兩個部分：OCF與OCFD.

　　OCF只需要算出項目經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流：可以將營業(yè)利潤調(diào)整為現(xiàn)金項目，其中根據(jù)現(xiàn)金增加值的特點，非戰(zhàn)略投資計為現(xiàn)金成本，作為費用除去；或者采用直接計算的方法，從經(jīng)營收入的現(xiàn)金項目開始，減去各項現(xiàn)金費用，得到經(jīng)營現(xiàn)金流。

　　OCFD的計算分為三步：（1）確定各戰(zhàn)略項目每項仍在使用的戰(zhàn)略投資的初始投資；（2）估計每項戰(zhàn)略投資的經(jīng)濟壽命；（3）尋找各項戰(zhàn)略投資每個時期（年／季度／月）必須產(chǎn)生的名義現(xiàn)金流是多少，計算該項戰(zhàn)略投資期初凈現(xiàn)值為0時，投資以后各期名義現(xiàn)金流。

　　根據(jù)上面的結(jié)果計算現(xiàn)金增加值，如果一項戰(zhàn)略投資的OCF大于其OCFD，則說明該公司的戰(zhàn)略投資項目當(dāng)年增加公司的價值。反之則說明戰(zhàn)略投資是虧損的。詳細的計算步驟如下：

　　銷售收入-成本=營業(yè)利潤＋/-營運資金變動-非戰(zhàn)略投資=OCF-OCFD=CVA

　　還可以表示為：

　　營業(yè)利潤（EBIT）／折舊=EBDIT-OCFD=CVA

　　現(xiàn)金增加值就是股東角度的公司戰(zhàn)略投資產(chǎn)生的價值。也可以用現(xiàn)金增加值指數(shù)（CVA Index）來表示：

　　經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營現(xiàn)金流要求=現(xiàn)金增加值指數(shù)

　　現(xiàn)金增加值指數(shù)與盈利能力指數(shù)（P1）的表示相似，現(xiàn)金增加值指數(shù)大于1時，現(xiàn)金增加值為正數(shù)。

　　目前我國許多公司披露的財務(wù)信息可靠性都比較低。管理層不使用手頭上的財務(wù)信息進行投資決策，究其原因主要是投資利潤率的目標并沒有關(guān)系到投資計劃和投資戰(zhàn)略對公司的經(jīng)營利潤和成本帶來的影響，也就是說兩者之間脫節(jié)?，F(xiàn)金增加值模型可以將公司的投資利潤目標與公司的投資計劃和投資戰(zhàn)略緊密結(jié)合起來，促使公司管理層致力于獲得準確的經(jīng)營財務(wù)信息，這樣將能極大地提高公司財務(wù)信息的可靠程度。