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CVA現(xiàn)金增加值淺議

來源: 編輯: 2005/04/29 17:10:32  字體:

  CVA—衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的新方法

  公司在經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目時(shí),往往采用會(huì)計(jì)方法衡量項(xiàng)目?jī)r(jià)值,這給股東從會(huì)計(jì)報(bào)表中直接獲得數(shù)據(jù)與項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流價(jià)值進(jìn)行比較,帶來了一定的困難CVA(Cash Value Added)即現(xiàn)金增加值,是價(jià)值管理的一種方法,現(xiàn)金增加值概念由瑞典學(xué)者Erik Ottosson和Fredik Weissenrieder于1996年提出,目的是從股東角度持續(xù)衡量公司價(jià)值。我們知道,公司在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí),一般采用凈現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算項(xiàng)目的投資價(jià)值,然而公司在經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目時(shí),往往采用會(huì)計(jì)方法衡量項(xiàng)目?jī)r(jià)值,這給股東從會(huì)計(jì)報(bào)表中直接獲得數(shù)據(jù)與項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流價(jià)值進(jìn)行比較,帶來了一定的困難。為了便于管理層從投資者角度持續(xù)衡量公司價(jià)值,CVA模型應(yīng)運(yùn)而生。目前這一模型在歐洲公司使用較為廣泛,世界第二大啤酒公司SAB Miller就率先使用現(xiàn)金增加值報(bào)表,公開披露其價(jià)值產(chǎn)生及利益分配信息。

  1、概述

  CVA模型包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(OCF)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流要求(OCFD)這兩個(gè)現(xiàn)金項(xiàng)目。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為除去折舊的息前稅前利潤(rùn)(EBD印、營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)和非戰(zhàn)略性投資三項(xiàng)之和;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流要求代表投資者對(duì)公司戰(zhàn)略投資要求的現(xiàn)金流。OCF和OCFD的差值即為CVA.不難看出,一個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金增加值是對(duì)該期間現(xiàn)金產(chǎn)出量高于投資者要求的估計(jì)。

  需要注意的是,測(cè)算整個(gè)公司的CVA只需將一項(xiàng)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目擴(kuò)展到多項(xiàng)即可,一家公司的OCFD等于各個(gè)期間每項(xiàng)戰(zhàn)略投資OCFD的總和,其中投資額包括每一項(xiàng)仍在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的投資項(xiàng)目。如果增加了股東的價(jià)值,該公司的凈現(xiàn)值和CVA一定是正的。

  投資凈現(xiàn)值NPV=PV(0CF1……n)—投資=PV(OCF1……n )-PV(0CFD1……n )

  2、CVA中的重要概念

  -戰(zhàn)略投資與非戰(zhàn)略投資

  公司的初始投資總額可以分為戰(zhàn)略投資與非戰(zhàn)略投資兩部分,戰(zhàn)略投資是能夠產(chǎn)生新價(jià)值的投資,而非戰(zhàn)略投資本身不產(chǎn)生新價(jià)值,僅用于保證初始戰(zhàn)略投資產(chǎn)生預(yù)期價(jià)值。傳統(tǒng)觀念中關(guān)于現(xiàn)金支出是作為投資還是作為費(fèi)用的爭(zhēng)論在現(xiàn)金增加值模型中沒有意義。管理層理解并決定戰(zhàn)略投資的方向非常關(guān)鍵,這將對(duì)公司整個(gè)戰(zhàn)略計(jì)劃產(chǎn)生影響并控制公司的經(jīng)營(yíng)策略。由于戰(zhàn)略投資能夠產(chǎn)生新價(jià)值,因此應(yīng)當(dāng)是公司決策者關(guān)心的重點(diǎn)。然而在公司日常經(jīng)營(yíng)中,非戰(zhàn)略投資決策發(fā)生的頻率遠(yuǎn)高于戰(zhàn)略投資決策,傳統(tǒng)的管理會(huì)計(jì)使管理層在控制和評(píng)價(jià)非戰(zhàn)略投資上浪費(fèi)了大量寶貴時(shí)間,也扭曲了管理層對(duì)業(yè)務(wù)的理解。

  -會(huì)計(jì)中的資本成本與CVA模型中的資本成本

  公司進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資時(shí)若采取資本收益率核算,在投資初期一般都是虧損的,隨著時(shí)間的推移逐漸盈利。尤其是當(dāng)期初的戰(zhàn)略投資額遠(yuǎn)高于隨后的非戰(zhàn)略投資額時(shí),導(dǎo)致后面年份的資本使用率非常低。若該項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)金流的年份超出期初預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)壽命,會(huì)計(jì)上仍然會(huì)繼續(xù)計(jì)算其投資收益率。這樣就使會(huì)計(jì)投資收益率成為一個(gè)變動(dòng)的指標(biāo),作為績(jī)效考核的指標(biāo)有失妥當(dāng)。

  事實(shí)上,大多數(shù)項(xiàng)目在投資初期盈利能力較強(qiáng),隨著時(shí)間的推移,維持成本增加,盈利能力逐漸下降,生產(chǎn)效率逐漸降低,同時(shí)來自競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的新技術(shù)的發(fā)展也降低產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格。與此相對(duì)應(yīng),大多數(shù)項(xiàng)目的投資初期CVA指數(shù)均大于1,投資后期CVA指數(shù)逐漸降低,經(jīng)濟(jì)壽命終結(jié)時(shí),產(chǎn)生現(xiàn)金的能力也較低,CVA指數(shù)隨之變差,這個(gè)結(jié)果便于投資者理解商業(yè)邏輯。

  3、CVA的計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金增加值定義,計(jì)算包括兩個(gè)部分:OCF與OCFD.

  OCF只需要算出項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流:可以將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整為現(xiàn)金項(xiàng)目,其中根據(jù)現(xiàn)金增加值的特點(diǎn),非戰(zhàn)略投資計(jì)為現(xiàn)金成本,作為費(fèi)用除去;或者采用直接計(jì)算的方法,從經(jīng)營(yíng)收入的現(xiàn)金項(xiàng)目開始,減去各項(xiàng)現(xiàn)金費(fèi)用,得到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

  OCFD的計(jì)算分為三步:(1)確定各戰(zhàn)略項(xiàng)目每項(xiàng)仍在使用的戰(zhàn)略投資的初始投資;(2)估計(jì)每項(xiàng)戰(zhàn)略投資的經(jīng)濟(jì)壽命;(3)尋找各項(xiàng)戰(zhàn)略投資每個(gè)時(shí)期(年/季度/月)必須產(chǎn)生的名義現(xiàn)金流是多少,計(jì)算該項(xiàng)戰(zhàn)略投資期初凈現(xiàn)值為0時(shí),投資以后各期名義現(xiàn)金流。

  根據(jù)上面的結(jié)果計(jì)算現(xiàn)金增加值,如果一項(xiàng)戰(zhàn)略投資的OCF大于其OCFD,則說明該公司的戰(zhàn)略投資項(xiàng)目當(dāng)年增加公司的價(jià)值。反之則說明戰(zhàn)略投資是虧損的。詳細(xì)的計(jì)算步驟如下:

  銷售收入-成本=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+/-營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-非戰(zhàn)略投資=OCF-OCFD=CVA

  還可以表示為:

  營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)/折舊=EBDIT-OCFD=CVA

  現(xiàn)金增加值就是股東角度的公司戰(zhàn)略投資產(chǎn)生的價(jià)值。也可以用現(xiàn)金增加值指數(shù)(CVA Index)來表示:

  經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流要求=現(xiàn)金增加值指數(shù)

  現(xiàn)金增加值指數(shù)與盈利能力指數(shù)(P1)的表示相似,現(xiàn)金增加值指數(shù)大于1時(shí),現(xiàn)金增加值為正數(shù)。

  目前我國(guó)許多公司披露的財(cái)務(wù)信息可靠性都比較低。管理層不使用手頭上的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行投資決策,究其原因主要是投資利潤(rùn)率的目標(biāo)并沒有關(guān)系到投資計(jì)劃和投資戰(zhàn)略對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和成本帶來的影響,也就是說兩者之間脫節(jié)?,F(xiàn)金增加值模型可以將公司的投資利潤(rùn)目標(biāo)與公司的投資計(jì)劃和投資戰(zhàn)略緊密結(jié)合起來,促使公司管理層致力于獲得準(zhǔn)確的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)信息,這樣將能極大地提高公司財(cái)務(wù)信息的可靠程度。

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