每股收益（EPS）是上市公司最重要的財務(wù)指標，因此受到人們特別的關(guān)注，投資者往往將每股收益的高低作為衡量股票優(yōu)劣的尺度。企業(yè)理財目標是企業(yè)價值最大化，其核心就是每股收益，因此經(jīng)理人員同樣非常關(guān)心公司的每股收益指標。

　　杜邦財務(wù)分析是企業(yè)財務(wù)綜合分析的一種重要方法。其基本思想就是以某一重要財務(wù)指標作為核心指標，通過指標的分解，將該核心指標分解成為一個指標體系，找出影響該核心指標的因素，并進行綜合分析。下面運用杜邦財務(wù)分析的基本思想，建立起以每股收益為核心的分析指標體系，以有助于報表使用者運用該體系作出有關(guān)經(jīng)濟決策。

　　一、每股收益的一般形式

　　每股收益=凈利/股數(shù)=凈資產(chǎn)/股數(shù)×（凈利/凈資產(chǎn)）

　　=（凈資產(chǎn)／股數(shù)）×（資產(chǎn)總額／凈資產(chǎn)）×（銷售收入／資產(chǎn)總額）×（凈利／銷售收入）

　　=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率

　　從EPS的一般形式可以看出，每股收益受到以下幾個指標的影響：

　　1、每股凈資產(chǎn)：衡量投資者每股所有者權(quán)益，包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤的帳面價值，常被稱為“每股含金量”。

　　2、權(quán)益乘數(shù)：反映企業(yè)資本經(jīng)營的效率，是衡量企業(yè)負債經(jīng)營程度的重要指標之一，負債比率的提高會導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)的增大，從而單位所有權(quán)資本所支配的資本量增加。在企業(yè)的資產(chǎn)報酬率（按息稅前利潤與資產(chǎn)平均總額之比計算）高于負債的資金成本率的前提下，提高負債，從而擴大權(quán)益乘數(shù)，對每股收益會起到積極的作用。

　　3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：以年周轉(zhuǎn)次數(shù)表示，反映了企業(yè)資產(chǎn)營運效率的高低。在其他條件不變的前提下，較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明同樣多的資產(chǎn)產(chǎn)生了較多的流轉(zhuǎn)額，經(jīng)濟資源得到較充分的利用，導(dǎo)致企業(yè)每股收益增加。

　　4、銷售凈利率：反映了企業(yè)盈利能力的強弱。

　　EPS分析指標體系的這種形式計算比較簡單，實務(wù)操作中分析也很方便，不足之處在于指標分解不夠徹底，銷售凈利率的經(jīng)濟含義比較復(fù)雜。我們知道，隨著社會經(jīng)濟環(huán)境的變化，影響企業(yè)凈利的因素賒銷售外（銷售收入和銷售成本之差為主營業(yè)務(wù)利潤），還有投資損益和營業(yè)外損益等非常損益。因此，對指標應(yīng)作進一步分解。

　　二、每股收益擴展形式一

　　每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×（1－所得稅稅負比率）

　　=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×（主營業(yè)務(wù)利潤／銷售收入）×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）

　　=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）

　　在此EPS分析指標體系中，影響每股收益的指標除前文分析過的每股凈資產(chǎn)、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，還有以下幾個指標：

　　1、主營業(yè)務(wù)利潤率：反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)獲利能力的強弱，也是企業(yè)核心競爭能力之所在。核心競爭能力較強的企業(yè)其主營業(yè)務(wù)利潤率一般也是比較高而且穩(wěn)定的，只有主營業(yè)務(wù)利潤率提高了，每股收益的增長才會有實質(zhì)上的保證。要提高主營業(yè)務(wù)利潤率必須一方面擴大銷售收入，一方面降低產(chǎn)品銷售成本、費用，從而提高每段收益。

　　2、所得稅稅負比率：是所得稅額與利潤總額（稅前利潤）的比值，反映了企業(yè)所得稅的負擔。

　　3、主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤的比率：是主營業(yè)務(wù)利潤與稅前利潤總額之比。該比率較小，說明企業(yè)投資收益、營業(yè)外收益等非常收益多，并對每股收益作出了有利影響。但這種非常收益的有利影響往往是不會持久的。

　　此擴展形式對EPS的分析較一般形式深入了一步，主要在于分解出了主營業(yè)務(wù)利潤率這一影響EPS的核心指標。通過以上分析可知，如果我們撇開企業(yè)的非常損益，單純來考察企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤，計算出企業(yè)的主營業(yè)務(wù)每股收益（CEPS）也是非常有意義的。類似地，也可建立起CEPS分析指標體系：

　　主營業(yè)務(wù)每股收益=（主營業(yè)務(wù)利潤/股數(shù)）=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營業(yè)務(wù)利潤率×（1－所得稅稅負比率）

　　事實上，如果證券市場是半強制效率，市場只會對企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的變動作出價格反映。分析師通常認為主營業(yè)務(wù)業(yè)績的增長，與凈利潤相比，主營業(yè)務(wù)利潤更接近永久經(jīng)濟盈余的概念。但是，由于我國證券市場尚未達到半強制效率，對會計盈余數(shù)據(jù)存在“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者無法“看穿”會計盈余數(shù)據(jù)中的不同性質(zhì)的成分，因此造成股價只是單純地對EPS而不是CEPS反映的現(xiàn)象。

　　三、每股收益擴展形式二

　　作為企業(yè)的特殊利益集團，如企業(yè)經(jīng)理人員、控股股東、投資基金等，為了對影響EPS的因素作更全面深入的分析，可以將指標作更徹底的分解，并據(jù)此進行分析以作出科學的經(jīng)濟決策。這里試將邊際貢獻率、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿等引入EPS分析指標體系：

　　每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×[1/（經(jīng)營杠桿率×財務(wù)杠桿率）×（1－所得稅稅負比率）×（1÷主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤比率）

　　其中：

　　邊際貢獻率=（S-VC）/S

　　經(jīng)營杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F）

　　財務(wù)杠桿率=（S-VC）/（S-VC-F-I）

　　式中：S-銷售收入；VC-主營業(yè)務(wù)變動成本；F-主營業(yè)務(wù)固定成本；I-主營業(yè)務(wù)利息費用。

　　1、邊際貢獻率：反映企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品的盈利能力。如企業(yè)產(chǎn)品面對的是一個完全競爭市場，售價一定，但其變動成本較同行業(yè)其他企業(yè)較低，其他條件相似，則該企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品的盈利能力就較強，從而會對EPS作出積極的貢獻。

　　2、經(jīng)營杠桿率（DOL）：一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營風險的大小。DOL越高，意味著相對較高的固定成本，企業(yè)的經(jīng)營風險越大，對EPS的影響也越大。

　　3、財務(wù)杠桿率（DFL）：一定程度上反映了企業(yè)財務(wù)風險的大小。影響DFL的主要因素是利息，較多的利息費用會導(dǎo)致較高的DFL，企業(yè)財務(wù)風險增大，對EPS的影響越大。

　　與擴展形式一類似，據(jù)此擴展形式也有相應(yīng)的CEPS分析指標體系（見下式）。

　　主營業(yè)務(wù)每股收益=每股凈資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×邊際貢獻率×[1/（經(jīng)營杠桿率×財務(wù)杠桿率）×（1－所得稅稅負比率）

　　從此擴展形式的上述分析中可以看出：與“擴展形式一”相比，該擴展的EPS／CEPS分析指標體系的優(yōu)點，就是引入了現(xiàn)代理財理論中的盈虧分析和杠桿理論，在對EPS／CEPS分析時將經(jīng)營風險和財務(wù)風險也考慮進來，這無論是對經(jīng)理人員進行經(jīng)營管理還是投資者作出投資決策，都是非常有用的。此分析指標體系在實際運用中的難點在于邊際貢獻率、DOL、DFL的計算。一是必須將企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本、費用合理地分為變動成本和固定成本；二是必須將企業(yè)的借入資金合理地分為用于主營業(yè)務(wù)和非主營業(yè)務(wù)，以計算出用于主營業(yè)務(wù)借入資金的利息費用。只有這樣，才能計算出這幾個指標。

　　上文對各分析指標體系中影響EPS／CEPS的因素是逐個分析的，而對EPS／CEPS的影響實際上是各因素綜合作用的結(jié)果。比如權(quán)益乘數(shù)較大，表明企業(yè)負債較多，一般會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)杠桿率較高，財務(wù)風險較大，在企業(yè)管理中就必須尋求一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以獲取適當?shù)腅PS／CEPS，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。再如在借入資本成本率小于企業(yè)的資產(chǎn)報酬單時，借入資金首先會產(chǎn)生避稅效應(yīng)（債務(wù)利息稅前扣除），提高EPS／CEPS，同時杠桿擴大，使企業(yè)價值隨債務(wù)增加而增加。但杠桿擴大也使企業(yè)的破產(chǎn)可能性上升，而破產(chǎn)風險又會使企業(yè)價值下降等等。還有，對EPS／CEPS進行綜合分析時，必須進行橫向（同行業(yè)的各企業(yè)之間）和縱向（同企業(yè)不同時期）的比較，才能對某公司的EPS／CEPS作出比較科學的綜合評價。因此，在作具體分析時必須多方權(quán)衡，綜合考慮，只有這樣才能正確運用EPS／CEPS分析指標體系，并據(jù)此作出科學的經(jīng)濟決策，并促使證券市場向更有效率的方向發(fā)展。