影響資本結(jié)構(gòu)的微觀因素有很多方面，不少西方學(xué)者對此作了定量的研究，并得出很多有益的可借鑒結(jié)論。我國學(xué)者結(jié)合我國上市公司的實際情況和我國資本市場的具體完善程度，進(jìn)行了一系列的實證研究，也獲得了我國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，根據(jù)施東暉（2000）、洪錫熙和沈藝峰（2000）、林鐘高和張鐵生（2002）、肖作平和吳世農(nóng)（2002）等人對我國上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司所選樣本進(jìn)行多元化統(tǒng)計回歸模型進(jìn)行估計的結(jié)果，影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀因素主要有如下幾個方面：

    （1）非債務(wù)稅盾與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。非債務(wù)稅盾是指除了債務(wù)利息之外的其他費用，如折舊、投資稅貸項和稅務(wù)虧損遞延，也可提供納稅遞減。這類非債務(wù)避稅不會產(chǎn)生到期不能償付債付債務(wù)的風(fēng)險。因此，擁有大量非債務(wù)稅盾的公司要比沒有這些稅盾的公司更少利用債務(wù)，非債務(wù)稅盾可作為債務(wù)的替代減少了公司稅負(fù)。

    （2）公司的盈利能力，也就是長生內(nèi)部資源能力與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。根據(jù)擇優(yōu)理論，信息不對稱的存在使公司內(nèi)部產(chǎn)生的資源優(yōu)于付債，企業(yè)的融資順序是：內(nèi)部融資、債務(wù)、發(fā)行股票。因此，在考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時候，我們也要結(jié)合公司的盈利能力水平，相對來說，上市公司的盈利能力強的在缺乏資金時，自然首選內(nèi)部融資，此時的公司的資本結(jié)構(gòu)自然有自己的特色。

    （3）公司規(guī)模與債務(wù)水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。相對小企業(yè)而言，人們對大企業(yè)了解程度較深，信息的不對稱程度低。企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)更容易實施多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，因此其抵抗風(fēng)險的能力就越強。而且規(guī)模大的公司就調(diào)度資金的使用來說能力也會強，故此，我國的上市公司普遍存在企業(yè)的規(guī)模與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。但是，筆者也注意到的是：Titman和Wessels研究認(rèn)為，短期負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，這使我們不難理解到我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著自身的特殊性。

    （4）資產(chǎn)擔(dān)保價值與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，如果上市公司的擔(dān)保資產(chǎn)越多，則企業(yè)信譽就越強，越有可能獲得更多的負(fù)債，這從理論上來講也是符合預(yù)期值的，也與我國的上市公司的實際情況基本一致。但是陸正飛和辛宇（1998）的研究卻認(rèn)為，規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保余值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)不存在顯著影響。

    （5）成長性與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與國外現(xiàn)有的研究結(jié)果恰恰相反，其原因可能是，中國高成長性的公司大多是新興產(chǎn)業(yè)和民營企業(yè)，具有較大的商業(yè)風(fēng)險，且政策方面也得不到更多的支持。另外，根據(jù)公司資本結(jié)構(gòu)的代理理論以及自由現(xiàn)金理論，管理者有追求規(guī)模、擴大規(guī)模的傾向，投資決策總體上可能使次優(yōu)的，因其是剝奪債權(quán)人的利益而為之。但是，洪錫熙和沈藝峰（2002）的研究認(rèn)為，在我國，上市公司的成長性和行業(yè)因素不因公司資本結(jié)構(gòu)的不同而呈現(xiàn)差異。

    （6）國有股股本與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。這可能是因為我國股份多數(shù)是因國有企業(yè)改制而來，而且國家仍在公司中處于控股股東地位，很多行為受到政府行政干預(yù)。長期以來，由于政府與國有企業(yè)這種"隱含契約關(guān)系"的存在，使政府事實上對虧損的國有企業(yè)承擔(dān)一種無限責(zé)任，而通過補貼等形式維持其生存。改制并未使政府與企業(yè)間的"隱含契約"真正結(jié)束。

    （7）財務(wù)困境成本與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。這與傳統(tǒng)理論結(jié)論完全相反，且不同于國外已有的研究結(jié)論，這可能是因為我國的上市公司的主要債務(wù)人是國有銀行，由政府控制和支配的國有銀行體系在一定程度上扮演了對企業(yè)補貼的角色，通過信貸配給和計劃控制利率等維持財務(wù)狀況不良的企業(yè)的生存，使得債務(wù)融資成本幾乎不受其財務(wù)狀況的影響。且我國證券監(jiān)管部門規(guī)定：公司上市超過3個完整會計年度的凈資產(chǎn)收益率平均在6%以上才有配股的資格。主營業(yè)務(wù)收入波動過大會使公司在有些年度達(dá)不到這個要求，這樣公司只得以債務(wù)融資特別是短期債務(wù)融資加以替代。

    而就影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素來說，如果從不同的角度去研究相應(yīng)的得出的結(jié)論就會有一定的不同。吳曉求（2003）在分析影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)因素時，則從制度因素和非制度因素兩個方面來研究，其中制度因素包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)和激勵機制等，非制度因素包括行業(yè)成長周期以及市場競爭程度、控制權(quán)市場等。就這一方面來說，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院朱武祥教授（2002）和香港大學(xué)經(jīng)濟金融學(xué)院課題組就其成果《上市公司財務(wù)行為及資本結(jié)構(gòu)分析》（2002）等都有論述。

    作者：孔令本。男。 東北財經(jīng)大學(xué)研究生部會計學(xué)專業(yè)，研究方向：會計理論，財務(wù)管理