摘要：財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理包括事前、事中和事后對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范、評(píng)估、監(jiān)控和補(bǔ)救的一整套方案?；诹鲃?dòng)性管理的公司財(cái)務(wù)理念，重點(diǎn)闡述流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日常管理中的資產(chǎn)負(fù)債管理模塊、保險(xiǎn)與業(yè)務(wù)外包模塊以及套期保值模塊的具體內(nèi)容。

　　關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)流動(dòng)性；風(fēng)險(xiǎn)管理

　　目前，我國上市公司存在不同程度的財(cái)務(wù)隱患。根對(duì)某年上市公司的年報(bào)統(tǒng)計(jì)，有12家公司長期償債能力、49家公司短期償債能力令人擔(dān)憂，有261家公司賺取現(xiàn)金能力削弱等等，在對(duì)不到1000家左右的公司指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)中，居然有500家以上發(fā)生某項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)值，再加上無法評(píng)論的上市公司，約有50%以上的上市公司有不同程度的財(cái)務(wù)問題。在這些問題中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比一般的風(fēng)險(xiǎn)更致命，它很可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)甚至使公司面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。對(duì)其的研究急需加強(qiáng)和重視。

　　一、財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理新框架

　　財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)資金的供給無法滿足資金的需求而導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的可能性。而財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理就是運(yùn)用一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，在事前、事中和事后對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范、評(píng)估、監(jiān)控和補(bǔ)救的一整套方案。

　　成功實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理最重要的因素就是建立一個(gè)科學(xué)的流動(dòng)性管理體系并將其嚴(yán)格、一致地應(yīng)用到財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐中去。為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，公司財(cái)務(wù)部門應(yīng)該致力于建立一套公司各個(gè)部門都能充分認(rèn)同和理解的，思路清晰的流動(dòng)性管理理念。一個(gè)有效的流動(dòng)性管理結(jié)構(gòu)要求采用“自上而下”的模式，這意味著流動(dòng)性管理首先要得到高層管理者的理解和支持。高層管理者必須具有明確的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并將這種意識(shí)傳達(dá)給公司內(nèi)部的各個(gè)部門，建立企業(yè)良好的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理氛圍。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，公司財(cái)務(wù)部門務(wù)必遵循統(tǒng)一的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，并將其一致地貫徹下去。筆者認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理框架必須進(jìn)行重構(gòu)，應(yīng)分為流動(dòng)性日常管理、流動(dòng)性評(píng)估與監(jiān)控以及流動(dòng)性危機(jī)管理三個(gè)方面的內(nèi)容（見圖1）。

　　限于篇幅，本文將僅針對(duì)財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日常管理層面進(jìn)行探討。財(cái)務(wù)流動(dòng)性日常管理是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，它是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事前防范的一整套方案。雖然“亡羊補(bǔ)牢”未必太晚，但最好的策略還是平時(shí)不停地加固你的“籬笆”。筆者認(rèn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日常管理主要分為以下三個(gè)模塊：資產(chǎn)負(fù)債管理模塊、保險(xiǎn)與業(yè)務(wù)外包模塊以及套期保值模塊。

　　二、資產(chǎn)負(fù)債管理

　　所謂資產(chǎn)負(fù)債管理就是通過資產(chǎn)和負(fù)債的恰當(dāng)組合來減少上市公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債管理的關(guān)鍵在于構(gòu)筑資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)和負(fù)債各項(xiàng)目的正確組合，以及了解潛在的能夠改變上述表上項(xiàng)目組合的各種可能性。資產(chǎn)負(fù)債管理涉及到許多內(nèi)容。與財(cái)務(wù)流動(dòng)性相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債管理方法主要有現(xiàn)金資本管理、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、正常融資結(jié)構(gòu)和應(yīng)急籌資計(jì)劃四個(gè)方面的內(nèi)容。

　　（一）現(xiàn)金資本管理

　　我們知道，一個(gè)公司保留的一定現(xiàn)金結(jié)存額，是為了滿足三方面的動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投資動(dòng)機(jī)。不管是哪一科動(dòng)機(jī)，其實(shí)就是同一個(gè)目的，即保證公司在任何需要的時(shí)候有隨時(shí)可動(dòng)用的現(xiàn)金資產(chǎn)。所以問題的關(guān)鍵在于如何能使公司的現(xiàn)金隨用隨有。傳統(tǒng)的解決辦法是公司在賬上隨時(shí)保留足夠的現(xiàn)金結(jié)存。但公司持有現(xiàn)金是有成本的，保證公司的現(xiàn)金隨用隨有又不會(huì)產(chǎn)生太大成本的方法是精確地了解公司每一時(shí)刻的現(xiàn)金需求并使現(xiàn)金的結(jié)存量正好與之相匹配，當(dāng)然這只是一個(gè)完美的狀態(tài)。要進(jìn)行有效的現(xiàn)金資本管理必須注意兩個(gè)問題：一是對(duì)公司現(xiàn)金需求及其波動(dòng)性盡可能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；二是建立良好的銀行信用，出現(xiàn)非正常現(xiàn)金需求時(shí)能夠借用銀行的錢進(jìn)行現(xiàn)金支付。

　?。ǘ┵Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

　　上市公司資金結(jié)構(gòu)主要包括資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。其中，資本結(jié)構(gòu)反映資金來源渠道的結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為資金總額中自有資本和負(fù)債的各種構(gòu)成及比例關(guān)系；資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)是反映資金的占用形態(tài)，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)就是指資產(chǎn)總額中各種流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)所占的比例，或者它們各自的內(nèi)部組成，也稱為資產(chǎn)組合方式。

　　上市公司選擇最佳資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的核心問題是如何發(fā)揮流動(dòng)資產(chǎn)的作用。理論上認(rèn)為，持有大量的流動(dòng)資產(chǎn)可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)企業(yè)出現(xiàn)不能及時(shí)清償債務(wù)時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)可以迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，而非流動(dòng)資產(chǎn)則不能，因而，在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中保有較多的流動(dòng)資產(chǎn)，可以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果流動(dòng)資產(chǎn)比重過大，把大部分資金投放于流動(dòng)資產(chǎn)上，以致造成積壓呆滯，就會(huì)降低企業(yè)的投資收益率。所以最佳資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是收益較大而風(fēng)險(xiǎn)較?。词找媲€和風(fēng)險(xiǎn)曲線的交叉點(diǎn)之處）。

　?。ㄈ┱Ｈ谫Y結(jié)構(gòu)

　　對(duì)上市公司而言，融資結(jié)構(gòu)是否合理直接影響企業(yè)生存。一般而言，企業(yè)融資行為分為股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種類型，由于股權(quán)融資在我國受到的限制很大，所以我們一般而言的融資結(jié)構(gòu)都是指債權(quán)融資。公司債務(wù)根據(jù)不同的劃分方法可以分為銀行貸款和企業(yè)債，長期債務(wù)和短期債務(wù)，固息債務(wù)和浮息債務(wù)等等。在進(jìn)行債務(wù)融資結(jié)構(gòu)規(guī)劃時(shí)，我們一般要綜合考慮債務(wù)的結(jié)構(gòu)匹配問題，包括時(shí)期的匹配、利率結(jié)構(gòu)的匹配，到期日的匹配等等，同時(shí)債務(wù)機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也是要必須協(xié)調(diào)考慮的。

　?。ㄋ模?yīng)急籌資計(jì)劃

　　制定應(yīng)急籌資計(jì)劃的目的是檢測(cè)上市公司是否能夠經(jīng)受得起持續(xù)的流動(dòng)性下降，并在一段指定期間內(nèi)提出解決方案。應(yīng)急籌資計(jì)劃主要應(yīng)包括如下幾方面的內(nèi)容：確定計(jì)劃所覆蓋的期間和時(shí)段、決定執(zhí)行檢測(cè)的頻度和計(jì)劃的有效性、尋找還未利用的無擔(dān)保融資渠道、審議可取得有擔(dān)保融資的能力和適用的有抵押負(fù)債水平以及執(zhí)行一套設(shè)立和利用承付貸款措施的戰(zhàn)略。正常經(jīng)營期間確定應(yīng)急籌資計(jì)劃是避免企業(yè)進(jìn)入緊急狀態(tài)失去流動(dòng)性應(yīng)急和恢復(fù)能力的有效的應(yīng)對(duì)措施。

　　三、保險(xiǎn)與業(yè)務(wù)外包

　　由于各種不確定性會(huì)給企業(yè)帶來損失的可能，如果這些風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，將會(huì)增加上市公司的資金需求，增加公司進(jìn)行財(cái)務(wù)流動(dòng)性規(guī)劃的復(fù)雜性，嚴(yán)重的甚至可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。這些風(fēng)險(xiǎn)中有一類稱為可保風(fēng)險(xiǎn)，就是很多企業(yè)都面臨的，而這些企業(yè)彼此之間的風(fēng)險(xiǎn)狀況大致獨(dú)立，并且這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率在很大程度上是確定的，比如財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、意外保險(xiǎn)、車輛保險(xiǎn)、人身保險(xiǎn)等。當(dāng)然，對(duì)于投保企業(yè)來說，所繳納的保險(xiǎn)費(fèi)一般是要超過其風(fēng)險(xiǎn)暴露的金額，但保險(xiǎn)仍然是大多數(shù)大型企業(yè)的選擇。原因主要有兩個(gè)，第一，企業(yè)的所有者和管理者大多厭惡風(fēng)險(xiǎn)，這意味著他們?cè)敢鉃橄驕p少風(fēng)險(xiǎn)付出一定的費(fèi)用。第二，如果企業(yè)用保險(xiǎn)的方式降低了風(fēng)險(xiǎn)，那么在債權(quán)人的眼里，該企業(yè)的資信情況就會(huì)變得更好，債權(quán)人就愿意以較低的利率提供更多的信貸，這樣就減少了融資成本。保險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)流動(dòng)性影響則主要體現(xiàn)在后者。當(dāng)然，保險(xiǎn)是有成本的，我們必須在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)消除成本之間進(jìn)行權(quán)衡。

　　雖然保險(xiǎn)是一種消除或減少資金需求的有效方法，但并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)都是可保的，當(dāng)所有的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)時(shí)，這些風(fēng)險(xiǎn)就是不可保的，比如商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等等。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在不僅會(huì)影響企業(yè)資金的需求，還會(huì)影響資金的供給，從而給企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性規(guī)劃和管理帶來困難。所以對(duì)影響企業(yè)資金供求的不可保風(fēng)險(xiǎn)的管理是財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理中一個(gè)重要的問題。管理這類不可保風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有兩類：業(yè)務(wù)外包與財(cái)務(wù)衍生工具。所謂業(yè)務(wù)外包就是指將一些可獨(dú)立的高成本高風(fēng)險(xiǎn)的非核心業(yè)務(wù)外包給其他企業(yè)，通過外包，企業(yè)可以更專注于核心業(yè)務(wù)，可以降低成本，最重要的是可以轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少資金的不確定需求。比如物流業(yè)務(wù)就可以外包給第三方物流公司，減少企業(yè)車輛、倉庫的購買與建設(shè)從而減少由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而物流公司則通過與大量的企業(yè)合作分散這些風(fēng)險(xiǎn)。確定哪些業(yè)務(wù)可以外包，外包的成本多大也是公司財(cái)務(wù)流動(dòng)性規(guī)劃中的一個(gè)部分。

　　四、套期保值

　　套期保值是指構(gòu)筑一項(xiàng)頭寸來臨時(shí)性地替代未來另一項(xiàng)資產(chǎn)（或負(fù)債）的頭寸，或者是構(gòu)筑一項(xiàng)頭寸來保護(hù)現(xiàn)有的某項(xiàng)資產(chǎn)（或負(fù)債）頭寸的價(jià)值直到其可以變現(xiàn)而采取的行動(dòng)。套期保值與資產(chǎn)負(fù)債管理有著密切的聯(lián)系，而且經(jīng)常和資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)合使用，但其與資產(chǎn)負(fù)債管理還是有區(qū)別的，資產(chǎn)負(fù)債管理一般涉及的是表內(nèi)業(yè)務(wù)，而套期保值一般涉及的卻是表外業(yè)務(wù)。套期保值可以對(duì)沖商品價(jià)格、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，其常用的工具包括期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換等。大部分套期保值都牽涉到衍生工具頭寸。在一定的條件下，選擇哪種衍生工具最為合適取決于：（1）需要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)金頭寸的風(fēng)險(xiǎn)狀況；（2）套期保值者希望通過套期保值抵消何種風(fēng)險(xiǎn)（例如，是所有的風(fēng)險(xiǎn)，還是只有價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)）；（3）在采取套期保值步驟的時(shí)刻各種套期保值工具的成本；（4）不同的套期保值工具對(duì)需要解決的問題的有效性。

　　由于我國上市公司存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等多方面缺陷，上市公司的經(jīng)營行為及會(huì)計(jì)行為仍需規(guī)范，大量問題上市公司風(fēng)險(xiǎn)暴露，給證券市場(chǎng)帶來沖擊，投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升，同樣也會(huì)對(duì)其他規(guī)范經(jīng)營的上市公司帶來影響。通過加強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理，對(duì)于防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞的預(yù)防能力，保證上市公司在各種狀態(tài)下安全運(yùn)行以及促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展都會(huì)有所幫助。