在長(zhǎng)期投資決策中，凈現(xiàn)值方法被認(rèn)為是最好的一種方法。運(yùn)用凈現(xiàn)值方法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，關(guān)鍵是現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率的確定。通常我們運(yùn)用凈現(xiàn)值方法進(jìn)行決策，只是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)效果。這時(shí)折現(xiàn)率通常是指投入資本的機(jī)會(huì)成本，即投資者在資本市場(chǎng)上，以風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的投資所要求的回報(bào)率。從折現(xiàn)率的確定上可以看出，每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量是不能扣除債務(wù)利息的，即年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量應(yīng)是：息稅前收益×（1－所得稅率）＋折舊；而不是我們會(huì)計(jì)上的： 稅后利潤(rùn)＋折舊。這種凈現(xiàn)值的計(jì)算未考慮債務(wù)籌資，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的影響。

　　實(shí)際上，凈現(xiàn)值方法也可以將債務(wù)籌資的效果考慮進(jìn)去，即不僅考慮項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)效果，也考慮籌資結(jié)構(gòu)及籌資成本對(duì)項(xiàng)目的影響。以下分別介紹四種可選擇的凈現(xiàn)值方法。

　　1.將債務(wù)資本的成本考慮在折現(xiàn)率中，即折現(xiàn)率就是項(xiàng)目投入資本的加權(quán)平均資本成本。

　　例如，某項(xiàng)目投入資本100萬(wàn)元，其中50％是權(quán)益資本， 資本成本為14％；50％是債務(wù)資本，利息率為10％。借入期4年， 每年末付利息，到期還本。設(shè)所得稅率為40％，項(xiàng)目有效期4年。 采用直線法計(jì)提折舊，各年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如表一。

　　表一　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元

　　項(xiàng)目　　　　　　　　　 第一年　　第二年　　　第三年　　 第四年

　　①營(yíng)業(yè)收入　　　　　　　 90　　　 100　　　　 120　　　　 180

　?、诟冬F(xiàn)成本　　　　　　　 60　　　　65　　　　　75　　　　 105

　　③折舊費(fèi)　　　　　　　　 25　　　　25　　　　　25　　　　　25

　?、芟⒍惽笆找妗　　　　　　?　　　　10　　　　　20　　　　　50

　?、菟枚悺　　　　　　　　?　　　　 4　　　　　 8　　　　　20

　　⑥營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量　　　　 28　　　　31　　　　　37　　　　　55

　　※④＝①－②－③；⑤＝④×40％；⑥＝④－⑤＋③

　　該項(xiàng)目投入資本的加權(quán)平均資本成本＝50％×14％＋50％×10％×（1－40％）＝10％

　　凈現(xiàn)值＝28÷（1＋10％）＋31÷（1＋10％）[2]＋37÷（1＋10％）[3]＋55÷（1＋10％）[4]－100＝16.44（萬(wàn)元）

　　2.將債務(wù)資本利息作為一種現(xiàn)金流出，從每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中扣除。此時(shí)債務(wù)資本在初始時(shí)表現(xiàn)為現(xiàn)金流入，在還本時(shí)表現(xiàn)為現(xiàn)金流出。這種處理實(shí)際上是從權(quán)益資本投資者的角度來(lái)考慮的。根據(jù)上例可得每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量如表二。

　　表二　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元

　　項(xiàng)目　　　　　　　　　 第一年　　第二年　　　第三年　　 第四年

　?、贍I(yíng)業(yè)收入　　　　　　　 90　　　 100　　　　 120　　　　 180

　?、诟冬F(xiàn)成本　　　　　　　 60　　　　65　　　　　75　　　　 105

　?、壅叟f費(fèi)　　　　　　　　 25　　　　25　　　　　25　　　　　25

　?、芾ⅰ　　　　　　　　　?　　　　 5　　　　　 5　　　　　 5

　?、荻惽笆找妗　　　　　　　?　　　　 5　　　　　15　　　　　45

　?、匏枚悺　　　　　　　　?　　　　 2　　　　　 6　　　　　18

　?、郀I(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量　　　　 25　　　　28　　　　　34　　　　　52

　　※⑤＝①－②－③－④；⑥＝⑤×40％；⑦＝⑤－⑥＋③

　　該項(xiàng)目的折現(xiàn)率即權(quán)益資本的成本14％。

　　凈現(xiàn)值＝25÷（1＋14％）＋28÷（1＋14％）[2]＋34÷（1＋14％）[3]＋（52－50）÷（1＋14％）[4]－（100－50）＝17.61（萬(wàn)元）

　　3.根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論中的MM理論，將項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值分為兩個(gè)部分：一是項(xiàng)目所需資本全部由權(quán)益資本組成時(shí)產(chǎn)生的凈現(xiàn)值；二是負(fù)債稅額庇護(hù)利益的現(xiàn)值。

　　設(shè)前例中，投入資本全部為權(quán)益資本情況下的成本為12％。根據(jù)表一給出的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量，可計(jì)算出凈現(xiàn)值的第一部分為11.02萬(wàn)元[28÷（1＋12％）＋31÷（1＋12％）[2]＋37÷（1＋12％）[3]＋55÷（1＋12％）[4]－100].

　　第二部分是負(fù)債稅額庇護(hù)利益的現(xiàn)值。因每年支付利息5萬(wàn)元， 因此每年稅額庇護(hù)利益為2萬(wàn)元（5×40％）；稅額庇護(hù)利益的現(xiàn)值為6.34萬(wàn)元［2÷（1＋10％）＋2÷（1＋10％）[2]＋2÷（ 1＋10％）[3]＋2÷（1＋10％）[4]］。

　　由于第二部分的現(xiàn)金流量來(lái)源是債務(wù)資本，因此其風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)資本風(fēng)險(xiǎn)相同，可以按債務(wù)資本利息率折現(xiàn)稅額庇護(hù)利益。

　　把前兩部分合并起來(lái)，就可得到：

　　項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝11.02＋6.34＝17.36（萬(wàn)元）

　　4.從投資者的角度計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量是由兩部分組成的：一是權(quán)益資本投資者所獲得的現(xiàn)金流量；二是債務(wù)資本投資者獲得的現(xiàn)金流量。由于負(fù)債稅額庇護(hù)利益體現(xiàn)在權(quán)益資本投資者所獲得的現(xiàn)金流量中，因此計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，不應(yīng)再考慮利息的抵稅作用。

　　承前例，從表二中已知權(quán)益資本投資者，每年可獲營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量分別為25萬(wàn)元、28萬(wàn)元、34萬(wàn)元、52萬(wàn)元；而債務(wù)資本投資者，每年可獲凈現(xiàn)金流量為5萬(wàn)元。權(quán)益資本和債務(wù)資本投資者， 每年獲凈現(xiàn)金流量合計(jì)分別為30萬(wàn)元、33萬(wàn)元、39萬(wàn)元、57萬(wàn)元。

　　加權(quán)平均資本成本＝50％×14％＋50％×10％＝12％

　　凈現(xiàn)值＝30÷（1＋12％）＋33÷（1＋12％）[2]＋39÷（1＋12％）[3]＋57÷（1＋12）[4]－100＝17.08（萬(wàn)元）

　　從以上的計(jì)算結(jié)果可以看出，從不同角度，采用不同的計(jì)算方法，得出的凈現(xiàn)值大體相等。