5.公司控制權(quán)市場(chǎng)。Marris（1963）和Jensen（1986）都指出，當(dāng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)無(wú)效時(shí)，公司控制權(quán)市場(chǎng)能夠用于緩和代理沖突。上述理論基于市值已經(jīng)反映了預(yù)期代理成本的觀點(diǎn)，即當(dāng)投資者預(yù)見(jiàn)到經(jīng)理人員的無(wú)效管理時(shí)，公司的股價(jià)下降。市值的下降吸引了潛在競(jìng)價(jià)者的關(guān)注，競(jìng)價(jià)者相信他們能通過(guò)收購(gòu)公司、改變其戰(zhàn)略、改進(jìn)其運(yùn)作效率或消除公司無(wú)意義的行為獲取利潤(rùn)。一些來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的研究提供了接管會(huì)增進(jìn)靶子公司效率的證據(jù)，從1976年到1990年，在購(gòu)并中支付的平均金額是目標(biāo)公司購(gòu)并前價(jià)值的41%.Martin和McConnell（1991）發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司在被接管后，CEO的收益率增長(zhǎng)，與接管以前的績(jī)效相比該增長(zhǎng)對(duì)于目標(biāo)而言是相當(dāng)之高，他們的結(jié)果與接管市場(chǎng)培訓(xùn)了較差經(jīng)理人員的假設(shè)相一致。Healy et al.（1992）發(fā)現(xiàn)在購(gòu)并之后公司績(jī)效得到改進(jìn)，而且績(jī)效改進(jìn)不是由于削減對(duì)于研發(fā)費(fèi)或資本支出的長(zhǎng)期投資來(lái)獲得的。Morck et al.（1988）指出，敵意競(jìng)價(jià)的目標(biāo)來(lái)自衰落或面臨嚴(yán)重變化的行業(yè)。Jensen（1986）引用石油行業(yè)的公司作為例子。在20世紀(jì)80年代中期石油行業(yè)可獲利的投資機(jī)會(huì)減少，許多石油公司因此而持續(xù)地進(jìn)行昂貴的勘探計(jì)劃或在石油行業(yè)之外作出投資。Jensen指出公司管理人員有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)避免公司收縮，他們想要維持他們的控制范圍并且他們的報(bào)酬可能與公司規(guī)模相關(guān)，他們不想在任職期間發(fā)生解雇和工資減少的現(xiàn)象。對(duì)于上述公司而言，只有外力充分的大才可以克服這些偏差，此時(shí)公司控制權(quán)市場(chǎng)可以幫助削減阻礙必要公司變化的慣性力量。

　　6.機(jī)構(gòu)持股者。Shleifer和Vishny（1986）指出，單個(gè)股東監(jiān)控經(jīng)理人員并不是最優(yōu)的。原因之一在于監(jiān)控經(jīng)理人員的單個(gè)股東承擔(dān)了全部監(jiān)控成本，而僅僅獲得了取決于自身股份額度的利益。因?yàn)楸O(jiān)控利益在所有持股者之間按比例分享，擁有較少份額的持股者有動(dòng)機(jī)擱置監(jiān)控并希望其他股東進(jìn)行監(jiān)控投資。這個(gè)“搭便車”行為表明如果不存在協(xié)調(diào)股東行為的機(jī)制，在公司中就存在對(duì)經(jīng)理人員的較少監(jiān)控。搭便車者會(huì)對(duì)批量持股者造成較小的影響。批量持股者會(huì)從對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)控中得到更大的利益，并且會(huì)超出他們的成本。而且，批量持股者經(jīng)常是職業(yè)投資者，他們?cè)谠u(píng)價(jià)公司績(jī)效時(shí)是更專業(yè)化的，他們的監(jiān)控成本比單個(gè)持股者是更低的。所以批量持股者的出現(xiàn)增加了監(jiān)控的可能性，減少了代理成本，增加了公司價(jià)值。

　　7.債權(quán)人。作為“準(zhǔn)固定收入”的要求者，經(jīng)理人員偏好低杠桿。假定其他情況相同，更低的債務(wù)水平降低了財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性和伴隨的工作職位喪失。一些研究者指出，高水平的債務(wù)削減了代理成本。因?yàn)閭鶆?wù)支付是法定的，它強(qiáng)迫經(jīng)理人員支付可能被錯(cuò)誤使用的基金。債務(wù)也使經(jīng)理人員面臨更多的市場(chǎng)力的監(jiān)控。在一個(gè)無(wú)債務(wù)或低債務(wù)的公司，懶惰的經(jīng)理層可以減少持股者的收益而不影響經(jīng)理人員的福利與職位。當(dāng)債務(wù)水平升高時(shí)，經(jīng)理層、較低的利潤(rùn)與現(xiàn)金流會(huì)使企業(yè)不能償付到期債務(wù)，從而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，這時(shí)債權(quán)人會(huì)在治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮作用，替換績(jī)效較差的經(jīng)理人員。[1]

　　三、對(duì)完善我國(guó)公司治理的幾點(diǎn)啟示

　　上述幾種治理機(jī)制對(duì)于完善英、美等歐美法系國(guó)家的公司治理結(jié)構(gòu)起到了至關(guān)重要的作用，盡管我國(guó)屬于大陸法系國(guó)家，人文、法律環(huán)境的不同使得我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)與之有較多差異，但是就市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的共性而言，仍對(duì)我國(guó)具有頗多的借鑒意義。

　　1.政府部門應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。政府部門的職能應(yīng)定位于維護(hù)市場(chǎng)的正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，大力培育競(jìng)爭(zhēng)性的股票與經(jīng)理市場(chǎng)。如前所述，競(jìng)爭(zhēng)性的股票市場(chǎng)與經(jīng)理市場(chǎng)向企業(yè)經(jīng)理施加了有力的外部監(jiān)督和約束。在競(jìng)爭(zhēng)性的股票市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者的比重很高，以致于他們可以對(duì)企業(yè)施壓，撤換不合格的經(jīng)理人員。在競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)理市場(chǎng)中，有能力、忠于職守的經(jīng)理，能得到高報(bào)酬；能力較差、不負(fù)責(zé)任的經(jīng)理只能得到低報(bào)酬，甚至?xí)I(yè)。經(jīng)理人員要提高其收益，必須先提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。依據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，企業(yè)股票價(jià)格主要取決于未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，所以經(jīng)理人員只有努力提高企業(yè)的長(zhǎng)期預(yù)期利潤(rùn)，才會(huì)使企業(yè)股票的價(jià)格提高，其在企業(yè)的地位才會(huì)鞏固。而且，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，代理人與委托人利益取向不相容的問(wèn)題也會(huì)在一定程度上得以解決。因此，為了培育良好的企業(yè)外部環(huán)境，筆者認(rèn)為，政府部門迫切需要進(jìn)行以下工作：第一，應(yīng)逐步統(tǒng)一股票市場(chǎng)，解決股票市場(chǎng)中的條塊分割現(xiàn)象，在競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)中應(yīng)盡可能減持國(guó)有股，使各種股份都能在資本市場(chǎng)上正常流通，將會(huì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮巨大的正面效應(yīng)；第二，大力增加多元機(jī)構(gòu)投資者的比重，積極推進(jìn)各類基金組織的發(fā)展，以此增進(jìn)股東大會(huì)的效用。隨著我國(guó)社會(huì)保障體制的改革，將會(huì)形成一些規(guī)模較大的基金組織，諸如養(yǎng)老基金、住房基金等。應(yīng)將這些基金與國(guó)有成分剝離，一方面可以減輕國(guó)家的社會(huì)負(fù)擔(dān)，另一方面引導(dǎo)這些基金對(duì)企業(yè)持股，可以有效地改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)；第三，對(duì)于國(guó)營(yíng)企業(yè)而言，真正深化改革，首先要清楚地界定國(guó)家和企業(yè)各自的權(quán)利與義務(wù)，消除企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)，只有消除了政策性負(fù)擔(dān)，國(guó)家不必承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)責(zé)任后，企業(yè)才能為其經(jīng)營(yíng)后果承擔(dān)責(zé)任，宏觀意義上的政企分開(kāi)才能做到；第四，繼續(xù)推動(dòng)債轉(zhuǎn)股工作有序地進(jìn)行，發(fā)揮銀行在企業(yè)治理中的積極作用。當(dāng)銀行的角色從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)樗腥藭r(shí)，會(huì)更加關(guān)心企業(yè)的績(jī)效。筆者還認(rèn)為，把國(guó)有企業(yè)面臨的問(wèn)題完全歸結(jié)于國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰、只有私有化才能解決問(wèn)題的觀點(diǎn)是站不住腳的，對(duì)于目前我國(guó)企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的完善至關(guān)重要，甚至是首要的任務(wù)。

　　2.完善公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，建立科學(xué)的企業(yè)制度。在董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)中，引入真正意義上的外部董事和外部監(jiān)事，由一些具有專業(yè)技能的人來(lái)?yè)?dān)任，完善企業(yè)內(nèi)的“法制”，避免“人治”可能帶來(lái)的問(wèn)題。目前我國(guó)國(guó)營(yíng)企業(yè)經(jīng)理人員的任免不符合市場(chǎng)規(guī)律，“能上不能下”或“異地調(diào)轉(zhuǎn)”現(xiàn)象嚴(yán)重，必須改變經(jīng)理人員的任免制度，讓市場(chǎng)來(lái)選擇優(yōu)秀的經(jīng)理人員，建立董事和經(jīng)理人員資料庫(kù)制度，這些又與宏觀意義上“經(jīng)理市場(chǎng)”的培育密切相關(guān)，并且經(jīng)理人員具有行政級(jí)別這種現(xiàn)象必須改變，這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人員的雙重身份。我國(guó)的經(jīng)理人員報(bào)酬普遍偏低，由于觀念上的原因，經(jīng)理人員不敢拿屬于自己的高報(bào)酬，這是我國(guó)目前企業(yè)中存在的普遍現(xiàn)象。中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的調(diào)查也表明，多數(shù)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為自己的收入水平不高。依據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究也表明，年度報(bào)酬、持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性非常低。Baker et al.（1988）曾明確指出，報(bào)酬水平?jīng)Q定了經(jīng)理人員在哪工作，報(bào)酬結(jié)構(gòu)決定經(jīng)理人員工作的努力程度。由此看來(lái)，合理制訂經(jīng)理人員的報(bào)酬水平與報(bào)酬結(jié)構(gòu)已經(jīng)勢(shì)在必行。

　　[參考文獻(xiàn)]

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