注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》第二階段：答疑板經(jīng)典答疑

　　內(nèi)容提示：

　　1、如何理解：假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。

　　2、“如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會(huì)減少股東收益”如何理解？

　　3、如何理解實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、請(qǐng)從理論上解釋隨著付息頻率的加快，折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸降低，溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸升高；平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變。

　　5、如何確定“d0”和“d1”？

　　6、這個(gè)說(shuō)法是否正確：計(jì)算后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，有兩種不同的方法，一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的第一年作為后續(xù)期第一期；另一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的前一年作為后續(xù)期第一期。雖然兩種方法計(jì)算得出的后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同，但是最后計(jì)算得出的實(shí)體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值的結(jié)果是完全一致的。

注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》第二階段：答疑板經(jīng)典答疑

　　1. 如何理解：假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。

　　【解答】參見(jiàn)教材537頁(yè)，權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值－占用權(quán)益資本＝權(quán)益增加值，由此可知：

　　權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值＝占用權(quán)益資本＋權(quán)益增加值

　　實(shí)際上其中的“占用權(quán)益資本”就是此處的“股東投資資本”，“權(quán)益增加值”就是此處的“增加股東財(cái)富”，“權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值”就是此處的“股價(jià)”。也就是說(shuō)：

　　股價(jià)＝股東投資資本＋增加股東財(cái)富，由此可知：假設(shè)股東投資資本不變，則“股價(jià)越大”意味著“增加股東財(cái)富”越大，即股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。

　　【點(diǎn)評(píng)】第一章新修改的“股東財(cái)富最大化”目標(biāo)的相關(guān)內(nèi)容是與第十七章“影響價(jià)值創(chuàng)造的主要因素”的有關(guān)內(nèi)容相呼應(yīng)的，學(xué)習(xí)第一章的該部分內(nèi)容時(shí)，要結(jié)合第十七章的內(nèi)容理解，這樣很便于掌握。

　　2. “如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會(huì)減少股東收益”如何理解？

　　【解答】（1）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

　　稅后利息率＝稅后利息/凈負(fù)債

　　凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝凈負(fù)債＋股東權(quán)益

　　凈負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)

　　增加借款會(huì)導(dǎo)致金融負(fù)債增加，導(dǎo)致凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈負(fù)債等額增加，導(dǎo)致稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和稅后利息增加；

　?。?）稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－稅后利息＝凈利潤(rùn)，稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加－稅后利息增加＝凈利潤(rùn)增加

　　（3）如果“凈利潤(rùn)增加”大于0，會(huì)導(dǎo)致股東收益增加；如果“凈利潤(rùn)增加”小于0，會(huì)導(dǎo)致股東收益減少；

　　（4）經(jīng)營(yíng)差異率＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－稅后利息率

　?。?）如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值，表明凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率大于稅后利息率，由此可知：增加借款之后引起的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加額大于稅后利息增加額，所以，“凈利潤(rùn)增加”大于0，即會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)增加，會(huì)導(dǎo)致股東收益增加；

　?。?）如果經(jīng)營(yíng)差異率為負(fù)值，表明凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率小于稅后利息率，由此可知：增加借款之后引起的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加額小于稅后利息增加額，所以，“凈利潤(rùn)增加”小于0，即會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少，會(huì)導(dǎo)致股東收益減少。

　　【點(diǎn)評(píng)】學(xué)習(xí)第二章的改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系時(shí)，要與第十章的相關(guān)內(nèi)容聯(lián)系起來(lái)。在第十章中：投資資本＝凈負(fù)債＋股東權(quán)益＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，投資資本回報(bào)率＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率。

　　3.如何理解實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　【解答】實(shí)體現(xiàn)金流量＝股權(quán)現(xiàn)金流量＋債權(quán)現(xiàn)金流量， 計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí)，認(rèn)為債權(quán)人也是投資者，債權(quán)人投入的資金與股東投入的資金沒(méi)有任何差別。對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目而言，不管籌資方式如何，由于投入的資金總量相同，因此，實(shí)體現(xiàn)金流量一定相同，與籌資方式無(wú)關(guān)?；蛘哒f(shuō)，當(dāng)債權(quán)人現(xiàn)金流量增加時(shí)，股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)等額減少，實(shí)體現(xiàn)金流量不變。所以，實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　【點(diǎn)評(píng)】對(duì)于該問(wèn)題，可以結(jié)合第十章的內(nèi)容理解，股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。（參見(jiàn)教材276頁(yè)）

　　4.請(qǐng)從理論上解釋隨著付息頻率的加快，折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸降低，溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸升高；平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變。

　　【解答】對(duì)于分期付息的債券而言，如果“票面實(shí)際利率＝必要實(shí)際報(bào)酬率”，則債券的價(jià)值＝債券的面值；其中，票面實(shí)際利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要實(shí)際報(bào)酬率＝（1＋必要報(bào)酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次數(shù)，即付息頻率。

　?。?）對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率＝必要報(bào)酬率，因此，票面實(shí)際利率＝必要實(shí)際報(bào)酬率，所以，付息頻率的變化不會(huì)影響債券價(jià)值，債券價(jià)值一直等于債券面值；

　?。?）對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率>必要報(bào)酬率，因此，票面實(shí)際利率>必要實(shí)際報(bào)酬率，票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率>1，并且，付息頻率越高，“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越大，所以，債券價(jià)值越來(lái)越高于債券面值，債券價(jià)值越來(lái)越高；

　　（3）對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率<必要報(bào)酬率，因此，票面實(shí)際利率<必要實(shí)際報(bào)酬率，票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率<1，并且，付息頻率越高，“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越小，所以，債券價(jià)值越來(lái)越低于債券面值，債券價(jià)值越來(lái)越低。

　　5.如何確定“d0”和“d1”？

　　【答復(fù)】 注意：

　　（1）“d0”的常見(jiàn)說(shuō)法有：“上年的股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“本年發(fā)放的股利”、“當(dāng)前的每股股利”；

　　（2）“d1”的常見(jiàn)說(shuō)法有：“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利（如預(yù)計(jì)的本年股利）”、“第一年的股利”、“一年后的股利”；

　?。?）“d0”和“d1”的本質(zhì)區(qū)別是，與“d0”對(duì)應(yīng)的股利“已經(jīng)收到”，而與“d1”對(duì)應(yīng)的股利“還未收到”。

　　6.這個(gè)說(shuō)法是否正確：計(jì)算后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，有兩種不同的方法，一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的第一年作為后續(xù)期第一期；另一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的前一年作為后續(xù)期第一期。雖然兩種方法計(jì)算得出的后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同，但是最后計(jì)算得出的實(shí)體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值的結(jié)果是完全一致的。

　　【解答】這個(gè)說(shuō)法正確。做題時(shí)不必刻意區(qū)分，可以根據(jù)自己的習(xí)慣選擇使用，考試時(shí)不會(huì)因?yàn)榉椒ǖ牟煌鴣G分。舉例說(shuō)明：

　　假設(shè)甲公司的有關(guān)資料預(yù)計(jì)如下： 單位：萬(wàn)元

　　預(yù)計(jì)從2009年開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率穩(wěn)定在6％，加權(quán)資本成本和權(quán)資本成本均保持不變。

　　要求：計(jì)算企業(yè)在2005年末的實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值（計(jì)算結(jié)果取整數(shù)）。

　　答案：（1）計(jì)算實(shí)體價(jià)值

　　先確定各年的折現(xiàn)系數(shù)：

　　2006年的折現(xiàn)系數(shù)＝1/（1＋10％）＝0.9091

　　2007年的折現(xiàn)系數(shù)＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）]＝2006年的折現(xiàn)系數(shù)/（1＋8％）＝0.8418

　　2008年的折現(xiàn)系數(shù)＝1/[（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋12％）]

　?。?007年的折現(xiàn)系數(shù)/（1＋12％）＝0.7516

　　方法1：以2009年作為后續(xù)期第一期

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516＝1327.3（萬(wàn)元）

　　實(shí)體價(jià)值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516

　　＝1551（萬(wàn)元）

　　方法2：以2008年作為后續(xù)期第一期

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝100/（12％－6％）×0.8418＝103（萬(wàn)元）

　　實(shí)體價(jià)值＝80×0.9091＋90×0.8418＋100/（12％－6％）×0.8418＝1551（萬(wàn)元）

　?。?）計(jì)算股權(quán)價(jià)值

　　先確定各年的折現(xiàn)系數(shù)：

　　2006年的折現(xiàn)系數(shù)＝1/（1＋14％）＝0.8772

　　2007年的折現(xiàn)系數(shù)＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）]＝2006年的折現(xiàn)系數(shù)/（1＋12％）＝0.7832

　　2008年的折現(xiàn)系數(shù)＝1/[（1＋14％）×（1＋12％）×（1＋16％）]

　　＝2007年的折現(xiàn)系數(shù)/（1＋16％）＝0.6752

　　方法1：以2009年作為后續(xù)期第一期

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝80×（1＋6％）/（16％－6％）×0.6752＝572.57（萬(wàn)元）

　　股權(quán)價(jià)值＝60×0.8772＋70×0.7832＋80×0.6752＋572.57＝734（萬(wàn)元）

　　方法2：以2008年作為后續(xù)期第一期

　　后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝80/（16％－6％）×0.7832＝626.56（萬(wàn)元）

　　股權(quán)價(jià)值＝60×0.8772＋70×0.7832＋626.56＝734（萬(wàn)元）

　　上述計(jì)算結(jié)果表明兩種方法的最后計(jì)算結(jié)果一致。

　　下面以實(shí)體價(jià)值的計(jì)算為例從理論上進(jìn)行推導(dǎo)：

　　方法1中，實(shí)體價(jià)值

　?。?006年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值＋2007年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值＋2008年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值＋2009年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　方法2中，實(shí)體價(jià)值

　　＝2006年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值＋2007年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值＋2008年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　而：

　　2008年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值＋2009年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值＝2008年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　所以，兩種方法的最后計(jì)算結(jié)果一定相同。

　　推導(dǎo)如下：

　　100×0.7516＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.7516

　?。?00×0.8418/（1＋12％）＋100×（1＋6％）/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）

　?。?00/（12％－6％）×0.8418/（1＋12％）×[（12％－6％）＋（1＋6％）]

　?。?00/（12％－6％）×[0.8418/（1＋12％）]×（1＋12％）

　?。?00/（12％－6％）×0.8418

　　由此可知：

　　方法1的實(shí)體價(jià)值計(jì)算公式與方法2的實(shí)體價(jià)值公式實(shí)際上是一致的。股權(quán)價(jià)值的原理是一樣的。