中行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期即將開(kāi)始， 卻發(fā)現(xiàn)由于正股價(jià)格過(guò)低使得轉(zhuǎn)債持有人沒(méi)有動(dòng)力去轉(zhuǎn)股，而正股價(jià)格的漲跌由市場(chǎng)決定，不是中行所能操控的，于是，為盡快補(bǔ)充資本，暫時(shí)放棄有難度的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，而把目光投向A+H配股以解燃眉之急。

　　10月22日，中國(guó)銀行600億元A+H股配股融資獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，通過(guò)了配股發(fā)行前的最后一關(guān)。

　　就在前一日，中國(guó)銀行網(wǎng)站刊出董事長(zhǎng)肖鋼呼吁中資銀行加快“走出去”步伐的文章。同日，中行副行長(zhǎng)岳毅對(duì)媒體表示，正計(jì)劃收購(gòu)東盟國(guó)家銀行，以提高中行在海外的影響力。

　　2009年，中行以較同業(yè)更為激進(jìn)的信貸政策搶占人民幣信貸市場(chǎng)，導(dǎo)致資本充足率迅速下降。國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張更多的是中國(guó)銀行自身戰(zhàn)略使然。

　　中行董秘張秉訓(xùn)曾對(duì)記者表示，2009年國(guó)家4萬(wàn)億的刺激計(jì)劃為中國(guó)銀行拓展國(guó)內(nèi)人民幣業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額提供了難得的機(jī)遇。

　　擴(kuò)張還在繼續(xù)，據(jù)路透報(bào)道，中國(guó)銀行與新加坡淡馬錫控股合資的中行富登村鎮(zhèn)銀行，將于明年1月在湖北設(shè)兩家分行。中行富登村鎮(zhèn)銀行未來(lái)幾年內(nèi)將在大陸開(kāi)設(shè)400家分行。目前配有100名員工，而長(zhǎng)期人員配置目標(biāo)為1.4萬(wàn)人。而整個(gè)中國(guó)銀行截至6月底的員工總數(shù)也只不過(guò)是26萬(wàn)。

　　隨著人民幣升值和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，向人民幣業(yè)務(wù)傾斜是中國(guó)銀行保障盈利增長(zhǎng)的必要戰(zhàn)略。但是，作為傳統(tǒng)上國(guó)際化程度最高的中資銀行，中行也不會(huì)放棄海外市場(chǎng)，尤其是蓬勃的新興市場(chǎng)國(guó)家機(jī)遇。

　　中國(guó)銀行的戰(zhàn)略似乎已經(jīng)清晰，在國(guó)內(nèi)，不斷提高人民幣業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額。同時(shí)，加快新興市場(chǎng)特別是亞洲地區(qū)的擴(kuò)張速度。

　　但是，資本金顯然成為中國(guó)銀行這一雄心勃勃戰(zhàn)略背后的焦慮。一位參與中行配股計(jì)劃的投行人士告訴記者，中行已經(jīng)要求他們加快推進(jìn)配股工作。

　　400億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難度大

　　根據(jù)4月12日銀監(jiān)會(huì)[2010]148號(hào)文批復(fù)和5月27日證監(jiān)許可[2010]723號(hào)核準(zhǔn)，中國(guó)銀行發(fā)行400億元A股可轉(zhuǎn)換債券(下稱(chēng)“中行轉(zhuǎn)債”)。中行轉(zhuǎn)債(113001.SH)初始轉(zhuǎn)股價(jià)定為4.02元/股，在2009年度每股分配0.14元(稅前)現(xiàn)金股息后，根據(jù)中行轉(zhuǎn)債“轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定及其調(diào)整”條款，轉(zhuǎn)股價(jià)格相應(yīng)由4.02元/股調(diào)整為3.88元/股。

　　10月長(zhǎng)假后第一個(gè)交易日，中行轉(zhuǎn)債大漲1.15%報(bào)收106.6元，為上市以來(lái)新高收盤(pán)價(jià)。之后連續(xù)6個(gè)交易日創(chuàng)新高，之后雖有調(diào)整，但截至10月25日，仍在113.05元的高位。

　　但中行A股的上漲卻步履蹣跚。當(dāng)中行轉(zhuǎn)債10月18日觸及117元高點(diǎn)時(shí)，中國(guó)銀行A股股價(jià)僅來(lái)到3.7元。

　　當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格117元時(shí)，正股價(jià)格必須達(dá)到4.54元以上才能讓持債人有足夠的動(dòng)力轉(zhuǎn)股。

　　根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股之前的融資不屬于銀行的核心資本。 轉(zhuǎn)債融資的劣勢(shì)在于，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股并補(bǔ)充核心資本充足率的時(shí)間不確定。

　　根據(jù)中行轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，本次400億元可轉(zhuǎn)債將于今年12月2日開(kāi)始進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。

　　而依照滬深交易所歷史上最終成功轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債品種，并不是正股價(jià)格簡(jiǎn)單站上轉(zhuǎn)股價(jià)之上便可促成轉(zhuǎn)股。因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)上眾多的債券投機(jī)機(jī)構(gòu)和大戶(hù)青睞這樣的低風(fēng)險(xiǎn)品種。在正股價(jià)格上漲的同時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格或許上漲更快。

　　以中行轉(zhuǎn)債節(jié)后表現(xiàn)為例，10月8日至26日，中國(guó)銀行A股僅上漲6%，中行轉(zhuǎn)債則上漲9%，可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較轉(zhuǎn)股平價(jià)溢價(jià)23%。

　　所以，真正有效促使轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股的動(dòng)力來(lái)自可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)制贖回條款：“轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果中國(guó)銀行A股股票連續(xù)30個(gè)交易日中至少15個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%(含130%，也即5.04元)，中國(guó)銀行有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。”

　　中國(guó)銀行6月2日發(fā)行400億元A股可轉(zhuǎn)換債券以來(lái)，中國(guó)銀行A股股價(jià)應(yīng)聲跌破3.88元的轉(zhuǎn)股價(jià)，最低跌至3.21元，至今也沒(méi)站上過(guò)3.88元轉(zhuǎn)股價(jià)之上。10月25日，中行A股報(bào)收3.56元，依然較轉(zhuǎn)股價(jià)折讓8.25%。

　　不過(guò)，也不宜過(guò)早斷言可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難度大。首先，中行轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后轉(zhuǎn)債、正股價(jià)格還難預(yù)料；其次，轉(zhuǎn)債與正股價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，轉(zhuǎn)債價(jià)格很難長(zhǎng)期高企，而正股價(jià)格不能同步上漲，因?yàn)榇藭r(shí)，理性的轉(zhuǎn)債持有人會(huì)獲利了結(jié)，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，最終迫使轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌至合適的水平。不能將轉(zhuǎn)債價(jià)格短期高企的投機(jī)現(xiàn)象，作為影響轉(zhuǎn)股的常態(tài)來(lái)理解。

　　中國(guó)銀行核心資本金的焦慮之一或許也是這400億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的時(shí)機(jī)與條件并不可控。中行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的可能性及時(shí)間早晚會(huì)影響到銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)其他銀行作轉(zhuǎn)債融資的態(tài)度。

　　600億元A+H配股解燃眉之急

　　正是由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難度大，中國(guó)銀行管理層才不顧此前承諾的除400億元可轉(zhuǎn)債外并無(wú)其他A股融資計(jì)劃，而是在可轉(zhuǎn)債融資完成僅一個(gè)月后出乎市場(chǎng)預(yù)期的拋出600億元A+H股配股融資計(jì)劃。

　　根據(jù)中銀國(guó)際測(cè)算，如果不考慮可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股，600億元配股計(jì)劃在今年年底前完成，將使得中行的核心資本充足率和資本充足率分別由8.9%和11.52%提高至9.86%和12.47%。于中國(guó)銀行而言，加快推進(jìn)600億元A+H股配股意義非凡。

　　2009年中國(guó)銀行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本調(diào)整(RWA)增速達(dá)到30.2%。截至今年6月末，中國(guó)銀行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本調(diào)整(RWA)為5.6萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8.6%。

　　但是，配股完成后是否足以支撐中國(guó)銀行高速的增長(zhǎng)仍存疑慮，未來(lái)資本金如何補(bǔ)充仍存問(wèn)題�？赊D(zhuǎn)債補(bǔ)充核心資本要視市場(chǎng)臉色，而次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本也并不如以往通暢。分紅率難以下降的情況下，通過(guò)內(nèi)生積累補(bǔ)充資本金也難立竿見(jiàn)影，而且，通過(guò)內(nèi)生積累補(bǔ)充資本也意味著擴(kuò)張速度的下降。

　　2009年3月的股東會(huì)上，中國(guó)銀行通過(guò)了2009年至2012年的1200億元巨額次級(jí)債發(fā)行計(jì)劃。但2009年10月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》(下稱(chēng)“《通知》”)打亂了計(jì)劃。

　　《通知》規(guī)定，全國(guó)性商業(yè)銀行在計(jì)算其資本充足率時(shí)，其附屬資本中次級(jí)債不應(yīng)超過(guò)核心資本的25%，且應(yīng)扣除2009年7月1日起開(kāi)始持有的其他銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行的次級(jí)債。

　　資料顯示，中國(guó)銀行于2005年共計(jì)發(fā)行次級(jí)債339.3億元，并分別于2009年7月6日和2010年3月9日發(fā)行了400億元和人民幣249.3億元次級(jí)債券。其中，2010年3月9日發(fā)行的249.3億元次級(jí)債是在已批準(zhǔn)額度內(nèi)循環(huán)發(fā)行用于替換2005年發(fā)行的次級(jí)債券已贖回部分。

　　截至今年6月末，中國(guó)銀行存續(xù)的長(zhǎng)期次級(jí)債為739.30億元。按計(jì)劃，2012年底前中國(guó)銀行尚存800億元的次級(jí)債發(fā)行計(jì)劃。但是，去年10月以后，次級(jí)債作為資本補(bǔ)充工具的吸引力已大為下降，且面臨著發(fā)行對(duì)象需求減少的情況。

　　根據(jù)此前監(jiān)管規(guī)定，銀行次級(jí)債剩余期限在4年以下的，須按折扣比例充當(dāng)銀行附屬資本，且比例逐年降低，剩余3-4年以80%計(jì)，2-3年以60%計(jì)，1-2年以40%計(jì)，1年以?xún)?nèi)以20%計(jì)。

　　截至6月底，中國(guó)銀行核心資本為5524億元，對(duì)應(yīng)可計(jì)入附屬資本的次級(jí)債最多為1381億元，還未考慮持有它行次級(jí)債扣除部分。

　　中行管理層此前也表示，次級(jí)債扣除新規(guī)對(duì)中國(guó)銀行資本金存在一定影響。顯然，除非核心資本進(jìn)一步增加，才能為通過(guò)發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本提供空間�？梢哉f(shuō)，附屬資本和核心資本的補(bǔ)充息息相關(guān)。

　　對(duì)中行來(lái)說(shuō)，未來(lái)還面臨著新資本協(xié)議帶來(lái)的監(jiān)管層可能對(duì)系統(tǒng)重要性銀行提高資本充足水平要求。2010年底開(kāi)始實(shí)施的巴塞爾資本協(xié)議II就在眼前，這也將對(duì)中行的資本充足水平也帶來(lái)壓力。中行管理層此前表示，巴塞爾資本協(xié)議II的實(shí)施對(duì)中國(guó)銀行資本充足率的影響在30至40個(gè)基點(diǎn)之間。

　　根據(jù)上文中銀國(guó)際的測(cè)算數(shù)據(jù)，不考慮困難重重的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，各扣除40個(gè)基點(diǎn)之后，2010年底中國(guó)銀行的核心資本充足率和資本充足率分別為9.46%和12.07%。這是在600億元配股完成之后的情形。

　　目前，銀監(jiān)會(huì)對(duì)大型商業(yè)銀行的資本充足率水平要求達(dá)到11.5%，而相關(guān)規(guī)定核心資本不得低于資本總量的75%，則核心資本充足率潛在要求最低為8.63%。根據(jù)監(jiān)管趨勢(shì)，隨著新資本協(xié)議的實(shí)施，未來(lái)監(jiān)管層勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步提高資本充足水平要求。

　　可以說(shuō)，即便600億元配股順利完成，中國(guó)銀行也難以高枕無(wú)憂(yōu)，600億元只解燃眉之急。