投資者期盼的中行將在7月5日上市，其龐大的指數(shù)權(quán)重、典型的行業(yè)代表性、良好的資產(chǎn)質(zhì)量和平穩(wěn)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)必會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置的壓箱品種。至于中行是否能夠引領(lǐng)大盤在1700點(diǎn)以上展開新一輪上漲，筆者希望投資者保持必要的冷靜和謹(jǐn)慎，中行上市或?qū)⒋俪呻A段性高位區(qū)域的形成。

　　不宜對(duì)中行上市期望過高

　　7月5日中行將正式登陸A股市場(chǎng)，當(dāng)天也正是央行提高0.5個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率的實(shí)施日期，雖然流動(dòng)性過剩的局面不會(huì)逆轉(zhuǎn)，但相當(dāng)多從國(guó)債貨幣市場(chǎng)“擠出”的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金必然會(huì)適時(shí)回流。因?yàn)榘凑?.4-3.5元的上市價(jià)計(jì)算，那些申購(gòu)中行的機(jī)構(gòu)年收益率在8.27-11.58%之間，尤其在中行上市首日定價(jià)一步到位與香港股價(jià)接軌之后，至少將會(huì)有15%-20%的收益率。面對(duì)申購(gòu)所獲取的巨大投資收益，中行上市第一天將會(huì)有不少機(jī)構(gòu)選擇獲利了結(jié)。

　　可以認(rèn)為，上周滬指“11連陽(yáng)”是做多力量利用中行上市前的利空“真空期”制造的多頭行情，但目前推動(dòng)指數(shù)繼續(xù)上漲的業(yè)績(jī)因素已經(jīng)越來越少，投資者的期望大都寄托在了中行上市之上。況且，近期很多個(gè)股也都根據(jù)中行上市的預(yù)期，提前有所動(dòng)作。例如，前期估值略低的銀行股近來持續(xù)上漲，招行和浦發(fā)行恰恰在

　　中國(guó)銀行公布招股說明書當(dāng)天（6月12日）探明階段性底部，它們的最新價(jià)格在P/B比較上相比中行而言優(yōu)勢(shì)不再。如果市場(chǎng)已經(jīng)提前反映了中行上市的預(yù)期，那么，預(yù)期兌現(xiàn)之時(shí)很可能會(huì)成為閉幕戲。

　　三季度或維持箱體震蕩

　　顯然，為了配合A股的高調(diào)上市，中行目前適時(shí)公布了靚麗中報(bào)，但仔細(xì)分析似乎喜憂參半。中行最大的利好來自稅改，目前中國(guó)銀行業(yè)整體稅率高于國(guó)際水平，政府正在考慮降低本地公司的法定所得稅（33%），與外國(guó)公司看齊（25%）�？偸找�5%的營(yíng)業(yè)稅還有可能降低，從長(zhǎng)期來看甚至廢除，這都可能極大提高銀行的長(zhǎng)期利潤(rùn)率和價(jià)值。

　　但除了面臨利率風(fēng)險(xiǎn)等考驗(yàn)外，中行在信貸增速、利率風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)升息、人民幣升值等幾個(gè)方面均存在不小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于面臨下半年信貸投放進(jìn)一步緊縮的可能性，在今年上半年的商業(yè)銀行信貸投放“大戰(zhàn)”中，中行相較其他三大行已經(jīng)失去先機(jī)。比如今年一季度，全國(guó)銀行業(yè)新增貸款12830億元，其中工行新增1144億元，農(nóng)行新增1640億元，建行新增2487億元，中行新增貸款僅739億元。

　　雖然融資融券的相關(guān)辦法和指引業(yè)已出臺(tái)，但由于要到8月1日起才能正式實(shí)施。況且本次《辦法》與《指引》主要是用于在專業(yè)證券金融公司成立之前，采用證券公司自有資金來源所作的小規(guī)模試點(diǎn)，因受符合條件的券商數(shù)量和其自有資金的多寡限制，可以預(yù)計(jì)在融資規(guī)模上相當(dāng)有限，試點(diǎn)初期能有100-200億元規(guī)模就已經(jīng)不錯(cuò)了，其對(duì)目前市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)意義不大。

　　所以，中行上市很可能帶領(lǐng)指數(shù)實(shí)現(xiàn)點(diǎn)位上的突破，但這種突破是沒有意義的，并將人為制造出指數(shù)的階段性高點(diǎn)區(qū)域。在整體估值和宏觀調(diào)控的約束下，三季度市場(chǎng)依舊在箱體震蕩的格局中度過（以1650點(diǎn)為中軸，上下100點(diǎn)空間，也就是1550點(diǎn)至1750點(diǎn)）。

　　市場(chǎng)壓力依然不可忽視

　　2006年半年報(bào)披露將于7月10日拉開帷幕，業(yè)績(jī)同比下滑已成定局。有報(bào)告預(yù)計(jì)，2006年半年報(bào)業(yè)績(jī)同比下降幅度將達(dá)30%，其中對(duì)指數(shù)有重要影響的權(quán)重股行業(yè)公司業(yè)績(jī)明顯下滑。石化、銀行、鋼鐵、電力、交通運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)行周期和業(yè)績(jī)狀況對(duì)滬深上市公司整體業(yè)績(jī)水平會(huì)產(chǎn)生較大影響，而業(yè)績(jī)同比下降幅度較大的G寶鋼、G中集，以及業(yè)績(jī)?cè)鏊俅鬄闇p緩的中國(guó)石化，其造成的負(fù)面影響將更大。

　　盡管之前筆者曾提到過應(yīng)“辯證看待上市公司業(yè)績(jī)變化的結(jié)構(gòu)性因素”，因?yàn)殡m然A股公司05年報(bào)、06一季報(bào)平均凈利潤(rùn)分別同比下降1.4%和13.2%，而剔除鋼鐵、電力、石化和航空等行業(yè)（利潤(rùn)比重占50%以上）后其余公司的平均凈利潤(rùn)增速今年一季度回升明顯，并且鋼鐵、電力、石化等行業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)下降可能性不大。但不容忽視的是，不少權(quán)重股預(yù)料之中的業(yè)績(jī)滑落會(huì)影響指數(shù)的穩(wěn)定性。此外，眾多題材概念股的炒作也會(huì)因中報(bào)業(yè)績(jī)的公布而受到制約，這也是每年中報(bào)披露期間板塊運(yùn)行規(guī)律的顯著特征之一。

　　此外，6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍會(huì)偏熱，下半年物價(jià)上行壓力更大。央行高官近期講話語(yǔ)氣也逐步加重，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或?qū)�暫告一段落，但目前兩�?guó)貨幣同業(yè)拆借利差進(jìn)一步擴(kuò)大，提升了人民利率匯率變動(dòng)的彈性空間。另外一旦中行上市受到熱捧，A-H股溢價(jià)過高必將引發(fā)大型公司的“海歸”潮，擴(kuò)容壓力加大等負(fù)面因素都將制約股指進(jìn)一步的上漲。