全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)蔣正華（左）與中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在會(huì)間親切交談 本報(bào)記者 史麗 攝
六位聲名顯赫的專家，四位對(duì)今年股市總體發(fā)展趨勢(shì)持較暖觀點(diǎn)；一位雖然多少潑了冷水，但冷水潑得也有道理；還有一位距離實(shí)戰(zhàn)較近，只談策略未談點(diǎn)位。這是發(fā)生在“第12屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”上的一幕。
四專家“吹暖風(fēng)”：對(duì)今年市場(chǎng)有信心
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳歧、中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉紀(jì)鵬、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)和中國(guó)上市公司市值管理研究中心主任施光耀均不同程度地表達(dá)了對(duì)今年資本市場(chǎng)的信心。
曹鳳歧認(rèn)為，今年中國(guó)股市應(yīng)當(dāng)是“慢�！毙星椤Ｊ芎暧^調(diào)控因素影響，短期風(fēng)險(xiǎn)增大，將出現(xiàn)震蕩行情。奧運(yùn)不是行情分水嶺，“在奧運(yùn)之前把股票都出掉，肯定吃大虧”。股市進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，“不要看行情，要看股票，要看企業(yè)的基本面”。
賀強(qiáng)將今年稱為“大發(fā)之年”。但他認(rèn)為牛市將延續(xù)的同時(shí)，也提醒變數(shù)很多，震蕩可能較大。與曹鳳歧的分歧在于，他認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)可能成為分水嶺。
劉紀(jì)鵬雖然認(rèn)為行情高點(diǎn)低點(diǎn)不可能預(yù)測(cè)，但引用了當(dāng)前廣為流行的PEG指標(biāo)。他認(rèn)為，過(guò)去一年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%以上是有把握的；今年實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)的“慢�！毙星椤氨容^理想”。
施光耀則認(rèn)為，除市值肯定壯大之外，市場(chǎng)不缺題材、不缺故事�！罢l(shuí)說(shuō)牛市過(guò)了，或者面臨拐點(diǎn)，那誰(shuí)肯定是錯(cuò)誤的”。
《證券市場(chǎng)周刊》主編方泉實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)較為豐富，他沒(méi)有預(yù)測(cè)行情，只提供了策略：市場(chǎng)整體性機(jī)會(huì)已不存在，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)意味著“恰恰要買投機(jī)性股票，要買具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的股票”。
中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳東提供了一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：1970年以后，全球各主要資本市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)上漲50%的一年行情后，第二年漲跌各半；實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年漲幅超過(guò)50%以后，第三年仍維持上漲的，只有1986年－1988年的日本，1987年－1989年的韓國(guó)，以及我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)。
華生潑冷水：股市處在高估值區(qū)域
潑冷水的專家是燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生，他認(rèn)為當(dāng)前股市處在高估值區(qū)域，投資價(jià)值相對(duì)大大減少，給出的數(shù)據(jù)是：本土上市公司市值為GDP兩倍，股票平均市凈率6倍多，能夠維持高位的無(wú)非是政策性因素，股市開(kāi)放程度不高，實(shí)際流通比例較小。
更“冷”的是，華生旗幟鮮明地提出，應(yīng)考慮分步征收資本利得稅。但他的闡述是，當(dāng)前由于印花稅率很高，所以對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)股票投資獲利征稅的條件“還不夠成熟”。征收資本利得稅的第一步，應(yīng)對(duì)上市公司創(chuàng)始股東乃至小非、大非征收�！案鶕�(jù)我國(guó)稅務(wù)相關(guān)規(guī)定，股權(quán)投入轉(zhuǎn)讓時(shí)要交稅……前一陣子 蘇寧電器一個(gè)股東兌現(xiàn)超過(guò)6億元，不用交一分錢的稅，我認(rèn)為不公平�！�
觀點(diǎn)爭(zhēng)鋒
中國(guó)資本市場(chǎng)如何參與全球博弈
攜年度融資額、市值增長(zhǎng)率等多項(xiàng)全球第一之勇，中國(guó)資本市場(chǎng)仿佛又走到十字路口。在日前舉行的“第12屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”上，與會(huì)專家將資本市場(chǎng)下一步發(fā)展路徑放在全球化視野下加以審視，認(rèn)為要打造我國(guó)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，就要進(jìn)行理性、審慎的開(kāi)放，積極參與全球各市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體的博弈。
強(qiáng)大的資本市場(chǎng)離不開(kāi)產(chǎn)業(yè)支撐。在中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征看來(lái)，只有產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大，才能實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展是金融發(fā)展的先決條件。同時(shí)，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)一定要有規(guī)模和深度。作為最重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能必須強(qiáng)大，產(chǎn)品創(chuàng)新必須層出不窮。在金融全球化的趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)要深化，衍生工具必須得到較大發(fā)展；隨著資產(chǎn)管理概念的廣為接受，混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為趨勢(shì)。為此，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，是以公司債為代表的固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)應(yīng)加快建設(shè)，以充分發(fā)揮其信號(hào)功能，同時(shí)，要推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，壯大券商、基金的創(chuàng)新能力，進(jìn)一步推進(jìn)監(jiān)管合作、市場(chǎng)合作和機(jī)構(gòu)合作。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授宋逢明認(rèn)為，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)必須能夠通過(guò)其定價(jià)體系對(duì)上市公司進(jìn)行估值，在強(qiáng)調(diào)收益和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上有效發(fā)揮資源配置作用，信息交換的效率較高。與此目標(biāo)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)配置功能、風(fēng)險(xiǎn)防范功能不夠強(qiáng)，理性定價(jià)體系還沒(méi)有完全建立，透明度也有待提高。
在我國(guó)資本市場(chǎng)及相關(guān)領(lǐng)域開(kāi)放的議題上，天相投資顧問(wèn)有限公司董事長(zhǎng)林義相指出，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于外資進(jìn)入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的影響力度，以及現(xiàn)行法規(guī)和監(jiān)管能否跟上外資逐利需求帶來(lái)的行為和操作模式的挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，對(duì)外開(kāi)放取得成功的前提和基礎(chǔ)一定是對(duì)內(nèi)開(kāi)放。所以，目前“很多政策門檻太高，政府管制太嚴(yán)”的局面一定要改善。
上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧則認(rèn)為，資本市場(chǎng)在走向強(qiáng)大的過(guò)程中必然要邁出放松外匯管制這一步，以切實(shí)提高市場(chǎng)效率，成為真正全球化的市場(chǎng)和全球金融中心�！耙欢ㄒ∠鈪R管制，現(xiàn)在有1.5萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備墊底，正是最好的時(shí)機(jī)�！崩钫駥幫瑫r(shí)建議放行港股直通車。
資本市場(chǎng)政策重心：擴(kuò)大供給還是抑制需求
供給是杯，需求是水，股指是水位。12日在中國(guó)人民大學(xué)舉行的“第12屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”上，各界專家就今年創(chuàng)造供給、優(yōu)化供給管理資本市場(chǎng)政策達(dá)成了共識(shí)，而對(duì)是否應(yīng)抑制需求，仍存有不同意見(jiàn)。
“中國(guó)資本市場(chǎng)管理如果要長(zhǎng)治久安，應(yīng)該從抑制需求型向制造供給型（管理）過(guò)渡，最終達(dá)到創(chuàng)造供給的目的�！� 光大證券公司研究所所長(zhǎng)李康認(rèn)為，面對(duì)高漲的股指，過(guò)去往往從抑制需求的角度入手“壓制市場(chǎng)”，但效果流于短期，而供給管理則會(huì)為市場(chǎng)健康發(fā)展提供長(zhǎng)效，同時(shí)，優(yōu)化供給管理，能夠形成通過(guò)供給創(chuàng)造需求的自我完善機(jī)制。
在李康看來(lái)，創(chuàng)造需求的路徑，包括優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，國(guó)有股上市比例提高，大力發(fā)展公司債等產(chǎn)品。同時(shí)，他認(rèn)為，股指期貨等產(chǎn)品的推出，則可以通過(guò)供給創(chuàng)造需求。
在大前提一致的基礎(chǔ)上，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授李稻葵給李康補(bǔ)充了一點(diǎn)，即在發(fā)行供給和產(chǎn)品供給之外，還要加強(qiáng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的供給，落實(shí)點(diǎn)在于進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，依靠外部力量增加和改善金融服務(wù)。
中國(guó)社科院金融所研究員易憲容提出，需求與供給不能對(duì)接，是進(jìn)行供給管理需要重視的一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。因此，“從需求來(lái)看供給”，核心的問(wèn)題就是如何讓更多更好的公司上市。而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，市場(chǎng)必須形成有效的資本定價(jià)機(jī)制，成為公平公正的交易平臺(tái)，還要建立有效的市場(chǎng)補(bǔ)償機(jī)制。
中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理陳東則建議，一定要淡化政策調(diào)控，增加市場(chǎng)自身對(duì)供給的調(diào)節(jié)。
相對(duì)于加強(qiáng)供給管理的一致觀點(diǎn)，專家們對(duì)于需求端管理則存在一些不同意見(jiàn)�！罢健贝砝畹究J(rèn)為，在如A股市場(chǎng)這樣的轉(zhuǎn)型市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者不夠成熟，個(gè)人投資者則更是表現(xiàn)出兩段式的行為模式：賺錢時(shí)不愿政府約束，賠錢時(shí)歸罪于政府不約束。所以，需求管理恐怕在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間之內(nèi)仍然需要，但“至于什么形式，可以研究”。
中國(guó)人民大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院財(cái)政系主任朱青表示，如以稅收為需求管理的手段，則政策層面的選擇“非常艱難”。他說(shuō)，有人大代表提出是否可考慮對(duì)資本收入通過(guò)稅收進(jìn)行調(diào)節(jié)，以促進(jìn)公平分配；但顯然，市場(chǎng)各方都不希望因?yàn)槎愂照{(diào)整造成市場(chǎng)波折、低迷乃至衰落。
李稻葵也認(rèn)為，打破稅收怪圈仍是關(guān)鍵問(wèn)題。他建議，可以研究在證券市場(chǎng)和政府政策或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之間設(shè)立一道防火墻，其作用是“讓政府對(duì)于證券市場(chǎng)的波動(dòng)不要過(guò)于敏感”。
