財(cái)政部重啟“美式”意欲何為

　　近日，財(cái)政部決定在5月21日增發(fā)2003年記帳式（一期）國(guó)債。除了首次在國(guó)債發(fā)行中引入增發(fā)外，此次國(guó)債發(fā)行還采用了歷史上較為罕見的美式招標(biāo)。時(shí)隔數(shù)年后，財(cái)政部緣何重新啟動(dòng)美式招標(biāo)呢？

　　其實(shí)，財(cái)政部此次重新啟動(dòng)美式招標(biāo)不是偶然的。今年1月，財(cái)政部已對(duì)國(guó)債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則作出重大調(diào)整，在原先單一的“荷蘭式”招標(biāo)的基礎(chǔ)上增添“美國(guó)式”招標(biāo)方式。盡管到目前為止，財(cái)政部發(fā)行的四期記帳式國(guó)債，全部采用單一價(jià)格招標(biāo)，即“荷蘭式”招標(biāo)方式，但重新啟動(dòng)美式招標(biāo)已是早晚的事。

　　據(jù)介紹，財(cái)政部之所以要重新啟動(dòng)美式招標(biāo)，很重要的原因就在于：美式招標(biāo)方式將出現(xiàn)多種中標(biāo)價(jià)格，而荷式招標(biāo)只有一種招標(biāo)價(jià)格。但是由于美國(guó)式招標(biāo)程序較為復(fù)雜，交易所國(guó)債市場(chǎng)大約有8年沒有采用，而銀行間市場(chǎng)也只是偶爾為之。

　　但是，自去年以來(lái)，由于國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求，在國(guó)債發(fā)行過程中，由于單一采用“荷式招標(biāo)”，已經(jīng)出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)牟焕硇孕袨椤＿@種不理性主要體現(xiàn)為，一些擁有雄厚資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)取中標(biāo)額度而肆意壓低競(jìng)標(biāo)利率，以此擴(kuò)大中標(biāo)份額。在資金供應(yīng)充裕的環(huán)境下，這一行為明顯助長(zhǎng)了競(jìng)標(biāo)時(shí)的投機(jī)氣氛。然而，現(xiàn)有的發(fā)行體制規(guī)定，國(guó)債采取的是基本承銷額銷售，即便未中標(biāo)也有保底承銷份額，這就使得很多中小承銷商將面臨同樣的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，重新啟動(dòng)美式招標(biāo)的呼聲在業(yè)內(nèi)日益高漲。

　　從財(cái)政部公布的討論方案可以看出，采用“美國(guó)式”方式招標(biāo)發(fā)行國(guó)債，在投標(biāo)過程中，承銷商會(huì)因投標(biāo)價(jià)格不同而獲得不同的承銷價(jià)格，這也就意味著承銷商必須為自己的投標(biāo)行為負(fù)責(zé)。

　　由此可知，財(cái)政部此時(shí)重新啟動(dòng)美式招標(biāo)，意圖已十分清楚：期望以此改革促進(jìn)市場(chǎng)理性投標(biāo)，保護(hù)國(guó)債市場(chǎng)投資者的利益。

　　[名詞解釋]

　　荷蘭式招標(biāo)（單一價(jià)格招標(biāo)）

　　標(biāo)的為利率時(shí)，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率；標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國(guó)債的基本利差；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的承銷價(jià)格。

　　美國(guó)式招標(biāo)（多種價(jià)格招標(biāo)）

　　標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價(jià)格；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國(guó)債。