隨著美國(guó)股市回升，又有警告說(shuō)，投機(jī)活動(dòng)正在增加，可怕的經(jīng)濟(jì)“泡沫”再次冒起。最常引用的證據(jù)就是，若以過(guò)去的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，股票的市盈率仍然高居不下，由此可以斷定，投資者們對(duì)重新入市產(chǎn)生興趣，正好反映出他們對(duì)未來(lái)過(guò)于樂(lè)觀。然而，這種觀點(diǎn)卻忽視了美國(guó)經(jīng)濟(jì)中所發(fā)生的巨大變化，也忽視了這些變化已經(jīng)影響到“公認(rèn)會(huì)計(jì)原則”（GAAP）在評(píng)估上市公司市值時(shí)的作用。

　　當(dāng)初產(chǎn)生GAAP時(shí)，我們的世界不太一樣：公司用于生產(chǎn)的資產(chǎn)屬有形資產(chǎn)，一般是向第三方采購(gòu)得來(lái)。例如，鐵路公司購(gòu)買機(jī)車及車廂，制造商添置車床，零售商買下建筑物用作店鋪。購(gòu)置這些項(xiàng)目的費(fèi)用被列入購(gòu)買方的資產(chǎn)負(fù)債表，這個(gè)過(guò)程叫做“資本化”。隨著這些資產(chǎn)被用來(lái)賺取收入，也逐漸地經(jīng)歷折舊。這一方法準(zhǔn)確地體現(xiàn)了公司的利潤(rùn)狀況，因?yàn)槠鸫a在理論上，它包括了同一時(shí)期內(nèi)公司的收入和用于賺取收入的資產(chǎn)成本。

　　但是，將這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)方法應(yīng)用到現(xiàn)今的公司時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生一種誤導(dǎo)的結(jié)果。目前普遍的情況是，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)或信息經(jīng)濟(jì)，價(jià)值由腦力勞動(dòng)創(chuàng)造，而不是通過(guò)物質(zhì)生產(chǎn)，例如電腦程序設(shè)計(jì)、藥品研究、服裝設(shè)計(jì)等。事實(shí)上，與此相關(guān)的制造業(yè)萎縮已成為總統(tǒng)大選的一個(gè)議題。盡管大多數(shù)人都接受這個(gè)觀點(diǎn)，但是他們沒(méi)有認(rèn)識(shí)到它與會(huì)計(jì)制度之間的聯(lián)系。

　　根據(jù)GAAP原則，員工的工資發(fā)放以后，就會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中銷去。因此，設(shè)計(jì)師、研究員和工程師所做的腦力勞動(dòng)，盡管創(chuàng)造了可賺取收入的生產(chǎn)性資產(chǎn)（例如計(jì)算機(jī)程序），但卻不會(huì)出現(xiàn)在任何一家公司的資產(chǎn)負(fù)債表上。

　　這種做法的后果在今天的證券市場(chǎng)上隨處可見。在上世紀(jì)70年代初，美國(guó)公司的市值與其資產(chǎn)負(fù)債表上的價(jià)值基本為1：1.到了90年代末，兩者的比率已是6：1.

　　這一現(xiàn)象很大程度上可以解釋為什么許多分析家把過(guò)去市盈率高居不下，看成是泡沫再起的跡象而大加伐撻。在傳統(tǒng)的制造企業(yè)中，計(jì)算盈利是用收入減去機(jī)器、設(shè)備和其它項(xiàng)目的每年折舊。但是，今天的知識(shí)型企業(yè)在內(nèi)部通過(guò)員工的腦力勞動(dòng)創(chuàng)造了生產(chǎn)性資產(chǎn)，企業(yè)公布的盈利數(shù)字已完全扣減了相關(guān)的成本費(fèi)用。像這樣的例子并非少數(shù)，據(jù)估計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)500種股票價(jià)值的80%就由各種無(wú)形資產(chǎn)構(gòu)成。

　　因此，從某種意義上說(shuō)，在當(dāng)今知識(shí)經(jīng)濟(jì)中，公司盈利的質(zhì)量遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)企業(yè)。由內(nèi)部產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)所帶來(lái)的盈利，不管它們的實(shí)際價(jià)值是多少，都已經(jīng)因扣除成本而減少。而在傳統(tǒng)企業(yè)中，這些成本則轉(zhuǎn)化為資本，并隨著時(shí)間的推移從資產(chǎn)負(fù)債表中消失。難怪投資者們會(huì)給這些知識(shí)型企業(yè)較高的市盈率。

　　應(yīng)當(dāng)注意到，這一現(xiàn)象反映了GAAP中內(nèi)在的缺陷。GAAP的原則是基于：資產(chǎn)負(fù)債表中生產(chǎn)性資產(chǎn)的合理價(jià)值由其購(gòu)買價(jià)格所決定。這個(gè)原則本來(lái)有它一定的道理，在GAAP會(huì)計(jì)原則不斷成熟發(fā)展的數(shù)百年當(dāng)中，公司是從外部獲得生產(chǎn)性資產(chǎn)。但是，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來(lái)，這些資產(chǎn)可以并且已經(jīng)在內(nèi)部獲得了。它們通常都具有或高或低的價(jià)值，然而卻與實(shí)際的員工成本毫不相干，因此這些成本無(wú)法在資產(chǎn)負(fù)債表中實(shí)現(xiàn)資本化。

　　換句話說(shuō)，我們今天看到一直以來(lái)市盈率高居不下，其中反映的問(wèn)題并非經(jīng)濟(jì)泡沫卷土重來(lái)，也不是投資者們過(guò)于樂(lè)觀，而是GAAP作為一種財(cái)務(wù)報(bào)告體系在知識(shí)經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)失效。

　　作者系美國(guó)企業(yè)研究所常任研究員，曾任里根政府的財(cái)政部總顧問(wèn)及白宮顧問(wèn)。