2010年注會(huì)《財(cái)管》知識(shí)點(diǎn)總結(jié):企業(yè)價(jià)值評(píng)估(7)

2010年注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》科目
第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

　　一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

　?。ㄒ唬┢髽I(yè)價(jià)值評(píng)估的意義　　

　?。ǘ┢髽I(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。

　　1、企業(yè)的整體價(jià)值

　　企業(yè)的整體價(jià)值觀念主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

　?。?）整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加

　?。?）整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式

　　（3）部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值

　?。?）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)

　　2、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

　　經(jīng)濟(jì)價(jià)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持的價(jià)值觀念。它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量。

　　注意區(qū)分：

　　3、企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別

　　在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。

　?。ㄈ┢髽I(yè)價(jià)值評(píng)估的模型

　　有兩種：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、相對(duì)價(jià)值模型。

　　1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

　　2、相對(duì)價(jià)值模型

　　這種模型是運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率評(píng)估一家企業(yè)相對(duì)于另一家企業(yè)的價(jià)值。

　　二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

　　任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來(lái)估價(jià)。企業(yè)價(jià)值=∑未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　該模型有三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列（n）。

　　1、現(xiàn)金流量

模型	現(xiàn)金流量	折現(xiàn)率	價(jià)值
股利現(xiàn)金 流量模型	股利現(xiàn)金流量	權(quán)益資本成本
股權(quán)現(xiàn)金 流量模型	股權(quán)現(xiàn)金流量	權(quán)益資本成本
實(shí)體現(xiàn)金 流量模型	實(shí)體現(xiàn)金流量	加權(quán)平均資本成本

　　如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量，則上述前兩個(gè)模型相同。在數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下，三種模型的評(píng)估結(jié)果是相同的。

　　2、資本成本

　　“資本成本”是計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來(lái)折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來(lái)折現(xiàn)。

　　3、現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)

　　現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)——無(wú)限期，劃分為兩階段

　　（1）預(yù)測(cè)期：對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，計(jì)算預(yù)測(cè)期價(jià)值

　?。?）后續(xù)期（永續(xù)期）：企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)（穩(wěn)定增長(zhǎng)率），采用簡(jiǎn)便方法（固定增長(zhǎng)模型，只估計(jì)后續(xù)期第1年的現(xiàn)金流量）直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值（永續(xù)價(jià)值或殘值）

　　這樣，企業(yè)價(jià)值被分為兩部分：

　　企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值＋后續(xù)期價(jià)值

　　（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)

　　1、預(yù)測(cè)期的確定

　　預(yù)測(cè)的時(shí)間范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期。

　　2、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)

　　估計(jì)確定后續(xù)期銷售增長(zhǎng)率的方法，就是延長(zhǎng)銷售預(yù)測(cè)的時(shí)間長(zhǎng)度，等待銷售增長(zhǎng)穩(wěn)定狀態(tài)出現(xiàn)，此時(shí)的增長(zhǎng)率就是后續(xù)期的永續(xù)銷售增長(zhǎng)率。在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長(zhǎng)率相同。

　?。ㄈ┢髽I(yè)價(jià)值的計(jì)算

　　股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－凈債務(wù)價(jià)值

　?。綄?shí)體價(jià)值－（債務(wù)價(jià)值－金融資產(chǎn)價(jià)值）

　　估計(jì)凈債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡(jiǎn)單的方法是賬面價(jià)值法。

　　（四）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

	假設(shè)	公式
永續(xù)增長(zhǎng)模型	企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。所謂永續(xù)狀態(tài)是指企業(yè)有永續(xù)的增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率	股權(quán)價(jià)值=
兩階段增長(zhǎng)模型	增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段 ①超常增長(zhǎng)階段 ②永續(xù)增長(zhǎng)階段【增長(zhǎng)率比較正常的增長(zhǎng)率】

　?。ㄎ澹?shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

　　實(shí)體現(xiàn)金流量模型，如同股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為兩種：

　　1.永續(xù)增長(zhǎng)模型

　　2.兩階段增長(zhǎng)模型

　　實(shí)體價(jià)值＝預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值

　　設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則：

　　三、相對(duì)價(jià)值法

　　（一）市價(jià)/凈利比率模型（即市盈率模型）

基本模型	目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利
模型原理
驅(qū)動(dòng)因素	①企業(yè)的增長(zhǎng)潛力；②股利支付率；③風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中最主要驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力。
修正	目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝（可比企業(yè)平均市盈率/可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100） ×（目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100）×目標(biāo)企業(yè)每股收益
模型優(yōu)點(diǎn)	①計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；②市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；③市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。
模型局限性	①如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。
模型適用范圍	市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。

　?。ǘ┦袃r(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（即市凈率模型）

基本模型	市凈率＝市價(jià)÷凈資產(chǎn) 股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)
模型原理
驅(qū)動(dòng)因素	①權(quán)益報(bào)酬率；②股利支付率；③增長(zhǎng)率；④風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中最主要驅(qū)動(dòng)因素是權(quán)益報(bào)酬率。
修正	目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝ （可比企業(yè)平均市凈率/可比企業(yè)平均權(quán)益凈利率×100） ×（目標(biāo)企業(yè)權(quán)益凈利率×100）×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)
模型優(yōu)點(diǎn)	①凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；②凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；③凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；④如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。
模型局限性	①賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有什么實(shí)際意義；③有一些企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。
模型適用范圍	市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

　?。ㄈ┦袃r(jià)/收入比率模型（即收入乘數(shù)模型）

基本模型	收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)/銷售收入=每股市價(jià)/每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入
模型原理
驅(qū)動(dòng)因素	①銷售凈利率；②股利支付率；③增長(zhǎng)率；④風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中最主要驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率。
修正	目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝ （可比企業(yè)平均收入乘數(shù)/可比企業(yè)平均銷售凈利率×100） ×（目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率×100）×目標(biāo)企業(yè)每股收入
模型優(yōu)點(diǎn)	①它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；③收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。
模型局限性	不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。
模型適用范圍	收入乘數(shù)法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

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