注冊(cè)會(huì)計(jì)師《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》要點(diǎn)：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略(2)

　　【一】財(cái)務(wù)分險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的搭配

　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由特定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

　　 

　　

搭配形式	總體風(fēng)險(xiǎn)	債權(quán)人	權(quán)益投資人	總體結(jié)論
高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配	很高的總風(fēng)險(xiǎn)	不符合債權(quán)人的要求。他們投入了絕大部分的資金，讓企業(yè)去從事風(fēng)險(xiǎn)巨大的投資。如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報(bào)，大部分收益歸于權(quán)益投資人；如果失敗，他們將無(wú)法收回本金	符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開始冒險(xiǎn)活動(dòng)。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益；如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本?！?/td>	這種搭配會(huì)因找不到債權(quán)人而無(wú)法實(shí)現(xiàn)
高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配	中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn)	對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很小。不超過(guò)清算資產(chǎn)價(jià)值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的	對(duì)于權(quán)益投資人（風(fēng)險(xiǎn)資本）有較高的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)有較高的預(yù)期報(bào)酬，符合他們的要求	可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配
低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配	中等的總體風(fēng)險(xiǎn)	對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，可以為償債提供保障，可以為其提供較多的貸款	對(duì)于權(quán)益投資人來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，投資資本回報(bào)率也低。如果不提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（充分利用財(cái)務(wù)杠桿），則權(quán)益報(bào)酬率也會(huì)較低。他們?cè)敢馓岣哓?fù)債權(quán)益比例，因此可以接受這種風(fēng)險(xiǎn)搭配	可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配
低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配	很低的總體風(fēng)險(xiǎn)	對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。公司有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并且債務(wù)不多，償還債務(wù)有較好的保障	對(duì)于權(quán)益投資人來(lái)說(shuō)很難認(rèn)同這種搭配，其投資資本報(bào)酬率和財(cái)務(wù)杠桿都較低，自然權(quán)益報(bào)酬率也不會(huì)高	不符合權(quán)益投資人的期望，不是一種現(xiàn)實(shí)的搭配

　　【二】　在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變（目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變）并且不增發(fā)和回購(gòu)股份的情況下：

（1）銷售增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率：現(xiàn)金短缺?！?/td>	這種增長(zhǎng)狀態(tài)為高速增長(zhǎng)。這里“現(xiàn)金短缺”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，不足以支持銷售增長(zhǎng)，需要通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率、改變財(cái)務(wù)政策或增發(fā)股份來(lái)平衡現(xiàn)金流動(dòng)?！?/td>
（2）銷售增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率：現(xiàn)金剩余?！?/td>	這種增長(zhǎng)狀態(tài)為緩慢增長(zhǎng)。這里的“現(xiàn)金剩余”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，超過(guò)了支持銷售增長(zhǎng)的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目（包括擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)模或新的項(xiàng)目），或者還給股東?！?/td>
（3）銷售增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率：現(xiàn)金平衡。	這種增長(zhǎng)狀態(tài)為均衡增長(zhǎng)。這里的“現(xiàn)金平衡”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，與銷售增長(zhǎng)的需要可以平衡。這是一種理論上的狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中不平衡是絕對(duì)的?！?/td>

　　【三】價(jià)值創(chuàng)造/增長(zhǎng)率矩陣

　　通過(guò)一個(gè)矩陣把價(jià)值創(chuàng)造（投資資本回報(bào)率-資本成本）和現(xiàn)金余缺（銷售增長(zhǎng)率-可持續(xù)增長(zhǎng)率）聯(lián)系起來(lái)，這就是所謂的價(jià)值創(chuàng)造/增長(zhǎng)率矩陣。

　　　　

情 況	財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
增值型現(xiàn)金短缺（第一象限） （投資資本回報(bào)率－資本成本）大于0 （銷售增長(zhǎng)率－可持續(xù)增長(zhǎng)率）大于0	（1）如果高速增長(zhǎng)是暫時(shí)的，則應(yīng)通過(guò)借款來(lái)籌集所需資金； （2）如果高速增長(zhǎng)是長(zhǎng)期的，則資金問(wèn)題有兩種解決途徑： 〔途徑1〕提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，包括提高經(jīng)營(yíng)效率（提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和周轉(zhuǎn)率）和改變財(cái)務(wù)政策（停止支付股利、增加借款），使之向銷售增長(zhǎng)率靠攏； 〔途徑2〕增加權(quán)益資本（增發(fā)股份、兼并成熟企業(yè)），提供增長(zhǎng)所需資金。

情 況	財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
增值型現(xiàn)金剩余（第二象限） （投資資本回報(bào)率－資本成本）大于0 （銷售增長(zhǎng)率－可持續(xù)增長(zhǎng)率）小于0		首選的戰(zhàn)略是利用剩余現(xiàn)金加速增長(zhǎng)。 途徑包括：（1）內(nèi)部投資；（2）收購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)； 如果加速增長(zhǎng)之后仍有剩余現(xiàn)金，找不到進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)，則應(yīng)把多余的錢還給股東。 途徑包括：（1）增加股利支付；（2）回購(gòu)股份。

　　

情 況	財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
減損型現(xiàn)金剩余（第三象限） （投資資本回報(bào)率－資本成本）小于0 （銷售增長(zhǎng)率－可持續(xù)增長(zhǎng)率）小于0		首選的戰(zhàn)略是提高投資資本回報(bào)率，途徑有：（1）提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率；（2）提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 在提高投資資本回報(bào)率的同時(shí)，如果負(fù)債比率不當(dāng)，可以適度調(diào)整，以降低平均資本成本。 如果企業(yè)不能提高投資資本回報(bào)率或者降低資本成本，則應(yīng)該將企業(yè)出售?！?/td>

　　

情 況	財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
減損型現(xiàn)金短缺（第四象限） （投資資本回報(bào)率－資本成本）小于0 （銷售增長(zhǎng)率－可持續(xù)增長(zhǎng)率）大于0		（1）如果盈利能力低是本公司獨(dú)有的問(wèn)題，并且覺得有能力扭轉(zhuǎn)價(jià)值減損局面，則可以選擇“徹底重組”；否則，應(yīng)該選擇出售。 （2）如果盈利能力低是整個(gè)行業(yè)的衰退引起的，則應(yīng)該選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是“盡快出售”以減少損失?！?/td>

　　【多選題】下列關(guān)于影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的因素的敘述，正確的是（ ）。

　　A.提高投資資本回報(bào)率，有助于增加企業(yè)市場(chǎng)增加值

　　B.資本成本增加，會(huì)減少企業(yè)的市場(chǎng)增加值

　　C.提高增長(zhǎng)率一定會(huì)增加企業(yè)的市場(chǎng)增加值

　　D.提高增長(zhǎng)率一定會(huì)減少企業(yè)的市場(chǎng)增加值

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』市場(chǎng)增加值的公式如下：

　　由該公式可以看出，投資資本回報(bào)率與市場(chǎng)增加值是同方向變化的，投資資本回報(bào)率的提高有助于增加企業(yè)的市場(chǎng)增加值。資本成本增加，分子會(huì)減小，分母會(huì)增大，從而市場(chǎng)增加值會(huì)減少。增長(zhǎng)率的變化對(duì)于市場(chǎng)增加值的影響比較復(fù)雜。增長(zhǎng)率是分母的減項(xiàng)，提高增長(zhǎng)率對(duì)市場(chǎng)增加值的影響，要看分子是正值還是負(fù)值。當(dāng)“投資資本回報(bào)率-資本成本”為正值時(shí)，提高增長(zhǎng)率使市場(chǎng)增加值變大；當(dāng)“投資資本回報(bào)率-資本成本”為負(fù)值時(shí)，提高增長(zhǎng)率使市場(chǎng)增加值變小。因此，高增長(zhǎng)率的公司也可能損害股東價(jià)值，低增長(zhǎng)率的公司也可以創(chuàng)造價(jià)值。

　　【多選題】如果某企業(yè)處于價(jià)值創(chuàng)造/增長(zhǎng)率矩陣的第一象限，則關(guān)于該企業(yè)的下列說(shuō)法中正確的是（ ）。

　　A.該企業(yè)在為股東創(chuàng)造價(jià)值

　　B.該企業(yè)沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值

　　C.該企業(yè)銷售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　D.該企業(yè)銷售增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　『正確答案』AC

　　『答案解析』在價(jià)值創(chuàng)造/增長(zhǎng)率矩陣中，第一象限表示的是“投資資本回報(bào)率-資本成本”大于0，且“增長(zhǎng)率-可持續(xù)增長(zhǎng)率”大于0。

　　【單選題】下列財(cái)務(wù)政策中，可以用來(lái)改善增值型現(xiàn)金短缺企業(yè)資金狀況的是（ ）。【2009】

　　A.增加債務(wù)比例

　　B.支付現(xiàn)金股利

　　C.降低資本成本

　　D.重組

　　『正確答案』A

　　『答案解析』改善增值型現(xiàn)金短缺企業(yè)資金狀況可以有兩種不同的選擇。（1）如果高速增長(zhǎng)是暫時(shí)的，則應(yīng)通過(guò)借款來(lái)籌集所需資金；（2）如果高速增長(zhǎng)是長(zhǎng)期的，則資金問(wèn)題有兩種解決途徑：〔途徑1〕提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，包括提高經(jīng)營(yíng)效率（提高利潤(rùn)率和周轉(zhuǎn)率）和改變財(cái)務(wù)政策（停止支付股利、增加借款），使之向銷售增長(zhǎng)率靠攏；〔途徑2〕增加權(quán)益資本（增發(fā)股份、兼并成熟企業(yè)），提供增長(zhǎng)所需資金。因此正確答案為A。

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