目 錄
第一章 財(cái)務(wù)管理總論
第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理概述
第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)
第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理的環(huán)境
第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理
第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
第三節(jié) 證券市場(chǎng)理論
第三章 資金時(shí)間價(jià)值與證券評(píng)價(jià)
第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值
第二節(jié) 普通股及其評(píng)價(jià)
第三節(jié) 債券及其評(píng)價(jià)
第四章 項(xiàng)目投資
第一節(jié) 投資概述
第二節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析
第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算
第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用
第五章 證券投資
第一節(jié) 證券投資的目的、特點(diǎn)與程序
第二節(jié) 股票投資
第三節(jié) 債券投資
第四節(jié) 基金投資
第五節(jié) 衍生金融資產(chǎn)投資
第六章 營(yíng)運(yùn)資金
第一節(jié) 營(yíng)運(yùn)資金的含義與特點(diǎn)
第二節(jié) 現(xiàn)金的管理
第三節(jié) 應(yīng)收賬款的管理
第四節(jié) 存貨的管理
第七章 籌資方式
第一節(jié) 企業(yè)籌資概述
第二節(jié) 權(quán)益性籌資
第三節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資
第四節(jié) 混合籌資
第五節(jié) 短期負(fù)債籌資
第八章 綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)
第一節(jié) 綜合資金成本
第二節(jié) 杠桿原理
第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)
第九章 收益分配
第一節(jié) 收益分配概述
第二節(jié) 股利政策
第三節(jié) 股利分配程序與方案
第四節(jié) 股票分割和股票回購(gòu)
第十章 財(cái)務(wù)預(yù)算
第一節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)算體系介紹
第二節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)算的編制方法
第三節(jié) 現(xiàn)金預(yù)算與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制
第十一章 財(cái)務(wù)成本控制
第一節(jié) 內(nèi)部控制概述
第二節(jié) 財(cái)務(wù)控制
第三節(jié) 成本控制
第十二章 財(cái)務(wù)分析與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析的意義與內(nèi)容
第二節(jié) 財(cái)務(wù)分析的方法
第三節(jié) 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
第四節(jié) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
第一章 財(cái)務(wù)管理總論
[基本要求]
?。ㄒ唬┱莆肇?cái)務(wù)管理的含義和內(nèi)容
?。ǘ┱莆肇?cái)務(wù)管理的目標(biāo)
（三）熟悉財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和金融環(huán)境
?。ㄋ模┝私庀嚓P(guān)利益群體的利益沖突及協(xié)調(diào)方法
[考試內(nèi)容]
第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理概述
一、財(cái)務(wù)管理的含義和內(nèi)容
企業(yè)財(cái)務(wù)，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中客觀存在的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。前者稱為財(cái)務(wù)活動(dòng)，后者稱為財(cái)務(wù)關(guān)系。
財(cái)務(wù)管理，是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性的管理工作。
?。ㄒ唬┴?cái)務(wù)活動(dòng)
企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)包括投資、資金營(yíng)運(yùn)、籌資和資金分配等一系列行為。
1.投資活動(dòng)
投資，是指企業(yè)根據(jù)項(xiàng)目資金需要投出資金的行為。企業(yè)投資可分為廣義的投資和狹義的投資兩種。
廣義的投資包括對(duì)外投資（如投資購(gòu)買其他公司股票、債券，或與其他企業(yè)聯(lián)營(yíng)，或投資于外部項(xiàng)目）和內(nèi)部使用資金（如購(gòu)置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)等）。狹義的投資僅指對(duì)外投資。
2.資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)
企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，會(huì)發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，企業(yè)需要采購(gòu)材料或商品，一邊從事生產(chǎn)和銷售活動(dòng)，一邊還要支付工資和其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用；其次，當(dāng)企業(yè)把商品或產(chǎn)品售出后，便可取得收入、收回資金；最后。如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要，還要采取短期借款方式來籌集所需資金。為滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要而墊支的資金，稱為營(yíng)運(yùn)資金。因企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)而引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)，也稱為資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)。
3.籌資活動(dòng)
籌資，是指企業(yè)為了滿足投資和資金營(yíng)運(yùn)的需要，籌集所需資金的行為。
在籌資過程中，一方面，企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要和投資計(jì)劃來確定各個(gè)時(shí)期企業(yè)總體的籌資規(guī)模，以保證投資所需的資金；另一方面，要通過籌資渠道、籌資方式或工具的選擇，合理確定籌資結(jié)構(gòu)，降低籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。
4.資金分配活動(dòng)
企業(yè)通過投資和資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)可以取得相應(yīng)的收入，并實(shí)現(xiàn)資金的增值。企業(yè)取得的各種收入在補(bǔ)償成本、繳納稅金后，還應(yīng)依據(jù)有關(guān)法律對(duì)剩余收益進(jìn)行分配。廣義的分配是指對(duì)企業(yè)各種收入進(jìn)行分割和分派的行為；而狹義的分配僅指對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的分配。
?。ǘ┴?cái)務(wù)關(guān)系
企業(yè)資金的投放在投資活動(dòng)、資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)、籌資活動(dòng)和資金分配活動(dòng)中，與企業(yè)各方面有著廣泛的財(cái)務(wù)關(guān)系。這些財(cái)務(wù)關(guān)系主要包括以下幾個(gè)方面：
1.企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，主要是企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資者支付投資報(bào)酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。
2.企業(yè)與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金，并按合同
的規(guī)定支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。
3.企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)以購(gòu)買股票或直接投資的形式
向其他企業(yè)投資所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。
4.企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)將其資金以購(gòu)買債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。
5.企業(yè)與供貨商、企業(yè)與客戶之間的關(guān)系，主要是指企業(yè)購(gòu)買供貨商的商品或勞務(wù)，以及向客戶銷售商品或提供服務(wù)過程中形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。
6.企業(yè)與政府之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，政府作為社會(huì)管理者，通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系。
7.企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。
8.企業(yè)與職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，主要是指企業(yè)向職工支付勞動(dòng)報(bào)酬過程中所形成的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。
二、財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)
財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)，是指財(cái)務(wù)管理的工作步驟與一般工作程序。一般而言，企業(yè)財(cái)務(wù)管理包括五個(gè)環(huán)節(jié)：（1）規(guī)劃和預(yù)測(cè)（2）財(cái)務(wù)決策（3）財(cái)務(wù)預(yù)算（4）財(cái)務(wù)控制（5）財(cái)務(wù)分析業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)。
第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)
一、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的含義和種類
企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種具有代表性的模式：
（一）利潤(rùn)最大化目標(biāo)
利潤(rùn)最大化目標(biāo)，就是假定在投資預(yù)期收益確定的情況下，財(cái)務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤(rùn)最大化的方向發(fā)展。
利潤(rùn)最大化目標(biāo)在實(shí)踐中存在以下難以解決的問題：（1）利潤(rùn)是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)，它沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系；（3）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，高額利潤(rùn)的獲得往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)，（4）片面追求利潤(rùn)最大化，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。
（二）每股收益最大化目標(biāo)
每股收益，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)同投入資本或股本數(shù)的比值，可以反映投資者投入的資本獲取回報(bào)的能力。因此，每股收益最大化目標(biāo)是投資者進(jìn)行投資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。但與利潤(rùn)最大化目標(biāo)一樣，該指標(biāo)仍然沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，也不能避免企業(yè)的短期行為，也會(huì)導(dǎo)致與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。
?。ㄈ┢髽I(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)
企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長(zhǎng)能力，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：（1）該目標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)；（2）該目標(biāo)反映了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求；（3）該目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為；（4）該目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置。其主要缺點(diǎn)則是企業(yè)價(jià)值的確定比較困難，特別是對(duì)于非上市公司。
股東作為所有者在企業(yè)中承擔(dān)著最大的義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人、職工、客戶、供應(yīng)商和政府也因?yàn)槠髽I(yè)而承擔(dān)了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。在確定企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，就是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束下，實(shí)現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化。
二、利益沖突的協(xié)調(diào)
協(xié)調(diào)相關(guān)利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡，也就是減少因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價(jià)值的下降，使利益分配在數(shù)量上和時(shí)間上達(dá)到動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。
?。ㄒ唬┧姓吲c經(jīng)營(yíng)者的矛盾與協(xié)調(diào)
經(jīng)營(yíng)者和所有者的主要矛盾，就是經(jīng)營(yíng)者希望在提高企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的同時(shí)，能更多地增加享受成本；而所有者和股東則希望以較小的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營(yíng)者矛盾的主要方法有：（1）解聘；（2）接收；（3）激勵(lì)。
?。ǘ┧姓吲c債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)
所有者的財(cái)務(wù)目標(biāo)可能與債權(quán)人期望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。協(xié)調(diào)所有者與債權(quán)人矛盾的主要方法有：（1）附限制性條款的借款；（2）收回借款或停止借款。
第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理的環(huán)境
財(cái)務(wù)管理環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱。
一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境
財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
?。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)周期
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與運(yùn)行帶有一定的波動(dòng)性，大體上要經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條幾個(gè)階段的循環(huán)，這種循環(huán)就叫做經(jīng)濟(jì)周期。在不同的經(jīng)濟(jì)周期，企業(yè)應(yīng)相應(yīng)采取不同的財(cái)務(wù)管理策略。
?。ǘ┙?jīng)濟(jì)發(fā)展水平
近年來，我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高速的增長(zhǎng)，各項(xiàng)建設(shè)方興未艾。這不僅給企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、調(diào)整方向、打開市場(chǎng)以及拓寬財(cái)務(wù)活動(dòng)的領(lǐng)域帶來了機(jī)遇。同時(shí)，由于高速發(fā)展中的資金短缺將長(zhǎng)期存在，又給企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理模式。
（三）宏觀經(jīng)濟(jì)政策
我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，以進(jìn)一步解放和發(fā)展生產(chǎn)力。在這個(gè)總目標(biāo)的指導(dǎo)下，我國(guó)已經(jīng)并正在進(jìn)行財(cái)稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制、計(jì)劃體制、價(jià)格體制、投資體制、社會(huì)保障制度、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系等各項(xiàng)改革。所有這些改革措施，深刻地影響著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活，也深刻地影響著我國(guó)企業(yè)的發(fā)展和財(cái)務(wù)活動(dòng)的開展。
二、法律環(huán)境
財(cái)務(wù)管理的法律環(huán)境，主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的規(guī)定和稅收法規(guī)。
（一）企業(yè)組織形式與公司治理
企業(yè)按組織形式可分為獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司。
公司治理，是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律，制度以及文化的安排。它涉及所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員等之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系。
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稅法，是由國(guó)家機(jī)關(guān)制定的、調(diào)整稅收征納關(guān)系及其管理關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。我國(guó)稅法的構(gòu)成要素主要包括：征稅人、納稅義務(wù)人、課稅對(duì)象、稅目、稅率、納稅環(huán)節(jié)、計(jì)稅依據(jù)、納稅期限、納稅地點(diǎn)、減稅免稅、法律責(zé)任等。
三、金融環(huán)境
財(cái)務(wù)管理的金融環(huán)境，主要包括金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng)和利率四個(gè)方面。
（一）金融機(jī)構(gòu)
社會(huì)資金從資金供應(yīng)者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中，大多要通過金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)。
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金融工具，是能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系并據(jù)以進(jìn)行貨幣資金交易的合法憑證，它對(duì)于交易雙方所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)與享有的權(quán)利均具有法律效力。金融工具一般具有期限性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性四個(gè)基本特征。
?。ㄈ┙鹑谑袌?chǎng)
金融市場(chǎng)，是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場(chǎng)所。
金融市場(chǎng)按組織方式的不同可劃分為兩個(gè)部分：一是有組織的、集中的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)即證券交易所，它是證券市場(chǎng)的主體和核心；二是非組織化的、分散的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，它是證券交易所的必要補(bǔ)充。
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利率也稱利息率，是利息占本金的百分比指標(biāo)。從資金的借貸關(guān)系看，利率是一定時(shí)期內(nèi)運(yùn)用資金資源的交易價(jià)格。
利率主要是由資金的供給與需求來決定。但除這兩個(gè)因素之外，經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、國(guó)家貨幣政策和財(cái)政政策、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系、國(guó)家對(duì)利率的管制程度等，對(duì)利率的變動(dòng)均有不同程度的影響。因此，資金的利率通常由三個(gè)部分組成：（1）純利率；（2）通貨膨脹補(bǔ)償率（或稱通貨膨脹貼水）；（3）風(fēng)險(xiǎn)收益率。
第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
[基本要求]
（一）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義
?。ǘ┱莆召Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法
（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法
?。ㄋ模┱莆召Y本資產(chǎn)定價(jià)模型及其運(yùn)用
（五）熟悉風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)容
?。┝私馓桌▋r(jià)理論
[考試內(nèi)容]
第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理
一、資產(chǎn)的收益與收益率
資產(chǎn)的收益，是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：一是以絕對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值量，稱為資產(chǎn)的收益額；二是以相對(duì)數(shù)表示的資產(chǎn)價(jià)值的增值率，稱為資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率。
資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個(gè)部分：一是一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是期末資產(chǎn)的價(jià)值（或市場(chǎng)價(jià)格）相對(duì)于期初價(jià)值（或市場(chǎng)價(jià)格）的升值。前者多為利息、紅利或股息 收益，后者則稱為資本利得。
資產(chǎn)的收益率通常是以百分比表示的，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值（或價(jià)格）的比值，該收益率也包括兩個(gè)部分：一是利（股）息的收益率；二是資本利得的收益率。
一般情況下，如果不作特殊說明的話，資產(chǎn)的收益均指資產(chǎn)的年收益率。
二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)
從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。
資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。
（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量
衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。
1.收益率的方差（σ2）
收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計(jì)算公式為：
式中，E（R）表示預(yù)期收益率，可用公式
來計(jì)算；Pi 是第i種可能情況發(fā)生的概率；Ri是在第i種可能情況下資產(chǎn)的收益率。
2.收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）
標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。其計(jì)算公式為：
標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V ）
標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，也可稱為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為：
標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。
上述三個(gè)表述資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：收益率的方差（σ2）、標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和標(biāo)準(zhǔn)離差率（V ） ，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計(jì)算的。
當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：
標(biāo)準(zhǔn)差
式中，Ri 表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)；R是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)。
?。ǘ╋L(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策
1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
2.減少風(fēng)險(xiǎn)
減少風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩個(gè)方面：一是控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；二是控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。
3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
4.接受風(fēng)險(xiǎn)
接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種方式。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤(rùn)；風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。
三、風(fēng)險(xiǎn)偏好
根據(jù)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。
1.風(fēng)險(xiǎn)回避者
風(fēng)險(xiǎn)回避者選擇資產(chǎn)的態(tài)度是：當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；而對(duì)于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。
2.風(fēng)險(xiǎn)追求者
與風(fēng)險(xiǎn)回避者恰恰相反，風(fēng)險(xiǎn)追求者通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來更大的效用。
3.風(fēng)險(xiǎn)中立者
風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。
第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益
?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)組合
兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。
?。ǘ┵Y產(chǎn)組合的預(yù)期收益率[E（RP）]
資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。即：
式中，E（Ri）表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。
（三）資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量
1.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
式中，σP表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)；σ1和 σ2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；W1和W2分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)所占的價(jià)值比例；P1,2反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間［一1，1］內(nèi)。
當(dāng)P1,2=1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時(shí)σ2P=（W1σ1+W2σ2）2，即σ2P達(dá)到最大。由此表明，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于組合中各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值。換句話說，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消，所以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)P1,2=—1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時(shí)σ2P=（W1σ1—W2σ2）2，即σ2P達(dá)到最小，甚至可能是零。因此，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)可以充分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。
在實(shí)際中，兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1 且大于一1 （多數(shù)情況下大于零）。因此，會(huì)有0<σP<（W1σ1+W2σ2），即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。
2.多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)
一般來講，由于每?jī)身?xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小，當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，這部分風(fēng)險(xiǎn)可以被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。這些無法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)；它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。
在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。
三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過β系數(shù)來衡量。
?。ㄒ唬﹩雾?xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)受市場(chǎng)平均收益率變動(dòng)的影響程度。換句話說，就是相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
β系數(shù)的定義式如下：
式中，Pim表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)；σi是第i項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大??；σm是市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；σim 、σi 和 σm三個(gè)指標(biāo)的乘積表示第i項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差。
（二）市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念
市場(chǎng)組合，是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。而市場(chǎng)組合的方差則代表了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1 時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如果市場(chǎng)平均收益率增加（或減少）1 % ，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加（或減少）1 % ，也就是說，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同；極個(gè)別資產(chǎn)的β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。
（三）資產(chǎn)組合的β系數(shù)
對(duì)于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小也可以用β系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。其計(jì)算公式為：
式中，βp是資產(chǎn)組合的 系數(shù)；Wi為第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重；βi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。
由于單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。
第三節(jié) 證券市場(chǎng)理論
在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，證券市場(chǎng)自發(fā)地對(duì)各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場(chǎng)理論。
一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系
對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。因此，對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：
必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率
式中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用Rf表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國(guó)債的收益率來近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。
風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積。即：
風(fēng)險(xiǎn)收益率＝b×V
因此
必要收益率（R） = Rf+b×V
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大；反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。
二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型
?。ㄒ唬┵Y本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）
1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：
R＝Rf＋β×（Rm一Rf）
式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的利率來近似的替代；Rm表示市場(chǎng)平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)來代替。
公式中的（Rm一Rf）稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。
某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn)的β系數(shù)的乘積。即：
風(fēng)險(xiǎn)收益率＝β×（Rm一Rf）
2.證券市場(chǎng)線（SML）
如果把資本資產(chǎn)定價(jià)模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（β）看作自變量，必要收益率（R）作為因變量，無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm一Rf）作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場(chǎng)線。即關(guān)系式R＝Rf＋β×（Rm一Rf）所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。
證券市場(chǎng)線上每個(gè)點(diǎn)的橫、縱坐標(biāo)分別對(duì)應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率。因此，證券市場(chǎng)上任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場(chǎng)線上找到對(duì)應(yīng)的一點(diǎn)。
3.資產(chǎn)組合的必要收益率
資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場(chǎng)線來描述：
資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf＋βp×（Rm一Rf）
式中，βp是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用
1.證券市場(chǎng)線對(duì)證券市場(chǎng)的描述
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm一Rf）反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平（用β表示）稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小。
當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量；反之，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量。
2.證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡
資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場(chǎng)線是一條市場(chǎng)均衡線，市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來決定。
在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：
預(yù)期收益率＝必要收益率＝Rf＋β×（Rm一Rf）
3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性
資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”的直觀認(rèn)識(shí)，用簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來。
但在實(shí)際運(yùn)用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，對(duì)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2 ） 即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對(duì)未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。
三、套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論（APT ） ，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論。所不同的是，套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素，如通貨膨脹率、利率、石油價(jià)格、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型。
該模型的基本形式為：
E（R）＝Rf*＋b1λ1＋b2λ2＋…＋bnλn
式中，E（R）表示某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；Rf*表示不包括通貨膨脹因素的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即純利率；bi表示風(fēng)險(xiǎn)因素i對(duì)該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素i 的響應(yīng)系數(shù)；λi表示風(fēng)險(xiǎn)因素i的預(yù)期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)因素i而預(yù)期獲得的收益率。
第三章 資金時(shí)間價(jià)值與證券評(píng)價(jià)
[ 基本要求］
?。ㄒ唬┱莆諒?fù)利現(xiàn)值和終值的含義與計(jì)算方法
?。ǘ┱莆漳杲瓞F(xiàn)值、年金終值的含義與計(jì)算方法
（三）掌握利率的計(jì)算，名義利率與實(shí)際利率的換算
（四）掌握股票收益率的計(jì)算，普通股的評(píng)價(jià)模型
?。ㄎ澹┱莆諅找媛实挠?jì)算，債券的估價(jià)模型
（六）熟悉現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)在計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值中的運(yùn)用
（七）熟悉股票和股票價(jià)格
?。ò耍┦煜暮x和基本要素
[考試內(nèi)容]
第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值
一、資金時(shí)間價(jià)值的含義
資金時(shí)間價(jià)值，是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額。資金的時(shí)間價(jià)值來源于資金進(jìn)入社會(huì)再生產(chǎn)過程后的價(jià)值增值。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率，是利潤(rùn)平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。
根據(jù)資金具有時(shí)間價(jià)值的理論，可以將某一時(shí)點(diǎn)的資金金額折算為其他時(shí)點(diǎn)的金額。
二、現(xiàn)值與終值的計(jì)算
現(xiàn)值，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作P0 終值又稱為將來值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時(shí)點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的金額，通常記作F0
現(xiàn)值和終值概念可以適當(dāng)推廣。對(duì)于所分析的任意一段時(shí)間，資金在起始時(shí)刻的價(jià)值量都可以稱為現(xiàn)值；資金在終了時(shí)刻的價(jià)值量都可以稱為終值。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時(shí)間價(jià)值；連接現(xiàn)值和終值并實(shí)現(xiàn)兩者相互折算的百分?jǐn)?shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實(shí)生活中“本金”、“本利和”的說法相當(dāng)于資金時(shí)間價(jià)值理論中的“現(xiàn)值”和“終值”概念，利息和利率類似于資金時(shí)間價(jià)值的絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)形式，利率經(jīng)常被當(dāng)作折現(xiàn)率使用。現(xiàn)值和終值對(duì)應(yīng)的時(shí)點(diǎn)之間可以劃分為若干個(gè)計(jì)息周期。
?。ㄒ唬┈F(xiàn)值和終值的基本計(jì)算
利息的計(jì)算有單利和復(fù)利兩種方式，在不同的計(jì)息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關(guān)系不同。通常情況下，資金時(shí)間價(jià)值采用復(fù)利計(jì)息方式進(jìn)行計(jì)算。
1.單利計(jì)息方式下現(xiàn)值與終值的關(guān)系
?。ǘ┠杲瓞F(xiàn)值和年金終值的計(jì)算
如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計(jì)算。多期現(xiàn)金流的一種特殊情況是，現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時(shí)間相同、金額相等，這種類型的系列現(xiàn)金流稱為年金，每期流入（或流出）的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。
1.普通年金的現(xiàn)值和終值的計(jì)算
普通年金又稱后付年金，是指從第1期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)。普通年金有時(shí)也簡(jiǎn)稱年金。
?。?）普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式與現(xiàn)值系數(shù)
2.即付年金現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)
即付年金又稱先付年金，是指從第1 期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)。即付年金與普通年金的區(qū)別在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而普通年金的收付行為發(fā)生在每期期末。
即付年金現(xiàn)值系數(shù)＝（1+i）×普通年金現(xiàn)值系數(shù)
即付年金終值系數(shù)＝（1+i）×普通年金終值系數(shù)
3.遞延年金
如果在所分析的期間中，前m 期沒有年金收付，從第m +1期開始形成普通年金，這種情況下的系列款項(xiàng)稱為遞延年金。計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值可以先計(jì)算普通年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與普通年金終值的計(jì)算相同。
4.永續(xù)年金
普通年金的期數(shù)n 趨向于無窮大時(shí)形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計(jì)算終值。
?。ㄈ┈F(xiàn)值與終值系數(shù)表
顯然，現(xiàn)值、終值系數(shù)的所有公式都只需要三個(gè)因素：計(jì)息方式、每期利率和期數(shù)。在復(fù)利計(jì)息方式下，由不同利率i和期數(shù)n 的組合計(jì)算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表、復(fù)利終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表等。在計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，只需要根據(jù)i ，n 兩個(gè)因素查詢相應(yīng)表格，即可獲得有關(guān)現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。
三、利率的計(jì)算
?。ㄒ唬?fù)利計(jì)息方式下利率的計(jì)算
利率、現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。已知現(xiàn)值（或者終值）
系數(shù)，則可以通過內(nèi)插法公式計(jì)算出對(duì)應(yīng)的利率：
1.若已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)n可以查“復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知復(fù)利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計(jì)算出利率。
2.若已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)幾可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個(gè)系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的利率，按內(nèi)插法公式計(jì)算出利率。
3.永續(xù)年金的利率可以通過公式， 
計(jì)算得出。
（二）名義利率與實(shí)際利率
如果以“年”作為基本計(jì)息期，每年計(jì)算一次復(fù)利，這種情況下的年利率為名義利率。如果按照短于1 年的計(jì)息期計(jì)算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時(shí)得到的利率則為實(shí)際利率。名義利率與實(shí)際利率的換算關(guān)系如下：
式中，i實(shí)際利率；r名義利率；m為每年復(fù)利次數(shù)。
第二節(jié) 普通股及其評(píng)價(jià)
一、股票與股票收益率
?。ㄒ唬┕善钡膬r(jià)值與價(jià)格
股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的證明。
1.股票的價(jià)值形式
股票的價(jià)值形式有票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。
2.股票的價(jià)格
股票價(jià)格有廣義和狹義之分。狹義的股票價(jià)格就是股票交易價(jià)格；廣義的股票價(jià)格則包括股票的發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格兩種形式。股票交易價(jià)格具有事先的不確定性和市場(chǎng)性特點(diǎn)。
3.股價(jià)指數(shù)
股價(jià)指數(shù)，是指金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)股票市場(chǎng)上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價(jià)格進(jìn)行平均計(jì)算和動(dòng)態(tài)對(duì)比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價(jià)格水平及其變動(dòng)，并權(quán)衡股市行情的指標(biāo)。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法有簡(jiǎn)單算術(shù)平均法、綜合平均法、幾何平均法和加權(quán)綜合法等。
?。ǘ┕善钡氖找媛?/p>
股票的收益，是指投資者從購(gòu)入股票開始到出售股票為止整個(gè)持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。
股票收益率是股票收益額與購(gòu)買成本之比。為便于與其他年度收益指標(biāo)相比較，可折算為年均收益率。股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。
本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價(jià)格的比率，反映了以現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)買股票的預(yù)期收益情況。
式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價(jià)格是指該股票當(dāng)日證券市場(chǎng)收盤價(jià)。
持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時(shí)期后又將其賣出，在投資者持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實(shí)際收益情況。
如投資者持有股票的時(shí)間不超過1 年，不考慮復(fù)利計(jì)息問題，其持有期收益率可按如下公式計(jì)算：
二、普通股的評(píng)價(jià)模型
普通股的價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時(shí)的資本利得。股票的價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)進(jìn)、售價(jià)的差額所構(gòu)成。其基本計(jì)算公式是：
式中，P 是股票價(jià)值；Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量（包括股利收入、賣出股票的資本利得）；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。
（一）股利固定模型
如果長(zhǎng)期持有股票，且各年股利固定，其支付過程即為一個(gè)永續(xù)年金，則該股票價(jià)值的計(jì)算公式為：
式中，D為各年收到的固定股息；其他符號(hào)的含義與基本公式相同。
?。ǘ┕衫潭ㄔ鲩L(zhǎng)模型
從理論上看，企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)是不斷增長(zhǎng)的。假定企業(yè)長(zhǎng)期持有股票，且各年股利按照固定比例增長(zhǎng)，則股票價(jià)值計(jì)算公式為：
（三）三階段模型
在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。如果預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)股利將高速增長(zhǎng)，接下來的時(shí)間則為正常固定增長(zhǎng)或者固定不變，則可以分別計(jì)算高速增長(zhǎng)、正常固定增長(zhǎng)、固定不變等各階段未來收益的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是股利非固定增長(zhǎng)情況下的股票價(jià)值。
?。ㄋ模┢胀ü稍u(píng)價(jià)模型的局限性
1.未來經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價(jià)值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投機(jī)行為等）可能會(huì)導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格大大偏離根據(jù)模型計(jì)算得出的價(jià)值。
2.模型對(duì)未來期間股利流入量預(yù)測(cè)數(shù)的依賴性很強(qiáng)，而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。股利固定不變、股利固定增長(zhǎng)等假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況可能存在一定差距。
3.股利固定模型、股利固定增長(zhǎng)模型的計(jì)算結(jié)果受D0 或Dl 的影響很大，而這兩個(gè)數(shù)據(jù)可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。
4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。
第三節(jié) 債券及其評(píng)價(jià)
一、債券及其構(gòu)成要素
債券，是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行， 承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。
一般而言，債券包括面值、期限、利率和價(jià)格等基本要素。
二、債券的評(píng)價(jià)
?。ㄒ唬﹤墓纼r(jià)模型
債券的估價(jià)是對(duì)債券在某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值量的估算，是債券評(píng)價(jià)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。對(duì)于新發(fā)行的債券而言，估價(jià)模型的計(jì)算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價(jià)格。
1.債券估價(jià)的基本模型
債券估價(jià)的基本模型，是指對(duì)典型債券所使用的估價(jià)模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計(jì)算并支付當(dāng)年利息、到期償還本金的債券。這種情況下，新發(fā)行債券的價(jià)值可采用如下模型進(jìn)行評(píng)定：
式中符號(hào)的含義與債券估價(jià)的基本模型相同。
?。ǘ﹤找娴膩碓醇坝绊懯找媛实囊蛩?/p>
債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券買入價(jià)與賣出價(jià)（在持有至到期的情況下為到期償還額）之間的差額，當(dāng)賣出價(jià)高于買入價(jià)時(shí)為資本收益，反之為資本損失。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。
決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時(shí)間、購(gòu)買價(jià)格和出售價(jià)格。
?。ㄈ﹤找媛实挠?jì)算
1.票面收益率
票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是債券年利息收入與債券面值的比率，其計(jì)算公式為：
票面收益率反映了債券按面值購(gòu)入、持有至期滿所獲得的收益水平。
2.本期收益率
本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，是指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率，其計(jì)算公式為：
本期收益率反映了購(gòu)買債券的實(shí)際成本所帶來的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。
3.持有期收益率
持有期收益率，是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購(gòu)入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以“年”為單位表示（持有期的實(shí)際天數(shù)除以360）。根據(jù)債券持有期長(zhǎng)短和計(jì)息方式不同，債券持有期收益率的計(jì)算公式存在差異。債券持有期收益率可以根據(jù)具體情況換算為年均收益率。
?。?）持有時(shí)間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價(jià)計(jì)算持有期收益率：
式中，P為債券買入價(jià)；M為債券到期兌付的金額或者提前出售時(shí)的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年），等于債券買入交割日至到期兌付日或賣出交割日之間的實(shí)際天數(shù)除以360。
每年年末支付利息的債券：
式中，P為債券買入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年）。
第四章 項(xiàng)目投資
[ 基本要求］
?。ㄒ唬┱莆掌髽I(yè)投資的類型、程序和應(yīng)遵循的原則
?。ǘ┱莆諉渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容
（三）掌握流動(dòng)資金投資、經(jīng)營(yíng)成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法
?。ㄋ模┱莆諆衄F(xiàn)金流量的計(jì)算公式和各種典型項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法
（五）掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計(jì)算方法及其優(yōu)缺點(diǎn)
?。┱莆胀耆邆洹⒒揪邆?、完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用技巧
（七）掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍
?。ò耍┦煜み\(yùn)營(yíng)期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表與項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別
?。ň牛┦煜?dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系
（十）了解互斥方案決策與財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的關(guān)系；了解多方案組合排隊(duì)投資決策
[考試內(nèi)容］
第一節(jié) 投資概述
一、投資的含義和種類
投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人）為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)機(jī)向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。
投資按不同標(biāo)志可分為以下類型：
1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。
2.按照投入的領(lǐng)域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。
3.按照投資的方向不同，分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。
4.按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險(xiǎn)投資等多種形式。
二、投資的程序
企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：（1）提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象；（2）評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性；（3）投資方案比較與選擇；（4）投資方案的執(zhí)行；（5）投資方案的再評(píng)價(jià)。
三、投資決策應(yīng)遵循的原則
企業(yè)投資決策應(yīng)遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）相
關(guān)性和準(zhǔn)確性原則；（4）實(shí)事求是的原則；（5）科學(xué)性原則。
第二節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析
一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)與項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成
?。ㄒ唬╉?xiàng)目投資的特點(diǎn)
項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。本章所介紹的工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目主要包括新建項(xiàng)目（含單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目）和更新改造項(xiàng)目?jī)煞N類型。
與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資具有投資內(nèi)容獨(dú)特（每個(gè)項(xiàng)目都至少涉及一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資）、投資數(shù)額多、影響時(shí)間長(zhǎng)（至少一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上）、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。
?。ǘ╉?xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成
項(xiàng)目計(jì)算期，是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期（具體又包括投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期）。其中，建設(shè)期，是指項(xiàng)目資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間，建設(shè)期的第一年初稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。在實(shí)踐中，通常應(yīng)參照項(xiàng)目建設(shè)的合理工期或項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃合理確定建設(shè)期。項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末稱為終結(jié)點(diǎn)，假定項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造除外）。從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱為運(yùn)營(yíng)期，又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）兩個(gè)階段。試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的過渡階段。達(dá)產(chǎn)期，是指生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時(shí)間。運(yùn)營(yíng)期一般應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目主要設(shè)備的經(jīng)濟(jì)使用壽命期確定。
項(xiàng)目計(jì)算期、建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期之間存在以下關(guān)系：
項(xiàng)目計(jì)算期＝建設(shè)期＋運(yùn)營(yíng)期
二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容與資金投入方式
?。ㄒ唬╉?xiàng)目投資的內(nèi)容
從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。
建設(shè)投資，是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，具體包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項(xiàng)內(nèi)容。
固定資產(chǎn)投資，是指項(xiàng)目用于購(gòu)置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資。固定資產(chǎn)原值與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系如下：
固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化借款利息
項(xiàng)目總投資是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，等于原始投資與建設(shè)期資本化利息之和。
?。ǘ╉?xiàng)目投資的資金投入方式
項(xiàng)目投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。
三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析
項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金是指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實(shí)貨幣資金，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。
（一）現(xiàn)金流量的內(nèi)容
1.單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。它以新增生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率為特征。其現(xiàn)金流入量包括增加的營(yíng)業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容；現(xiàn)金流出量包括固定資產(chǎn)投資、新增經(jīng)營(yíng)成本和增加的各項(xiàng)稅款等內(nèi)容。
2.完整工業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
完整工業(yè)投資項(xiàng)目簡(jiǎn)稱新建項(xiàng)目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項(xiàng)目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動(dòng)資金投資的建設(shè)項(xiàng)目。
?。?）現(xiàn)金流入量：營(yíng)業(yè)收入、補(bǔ)貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金。
?。?）現(xiàn)金流出量：建設(shè)投資、流動(dòng)資金投資、經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)業(yè)稅金及附加、維持運(yùn)營(yíng)投資和調(diào)整所得稅。
3.固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量
固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目，可分為以恢復(fù)固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項(xiàng)目和以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件為目的的改造項(xiàng)目?jī)煞N類型。
?。? ）現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營(yíng)業(yè)收入、處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容。
?。?）現(xiàn)金流出量：購(gòu)置新固定資產(chǎn)的投資、因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營(yíng)成本、因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動(dòng)資金投資和增加的各項(xiàng)稅款等內(nèi)容。其中，因提前報(bào)廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示。
?。ǘ┩暾I(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算
在估算現(xiàn)金流量時(shí)，為防止多算或漏算有關(guān)內(nèi)容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)；（3）不能考慮沉沒成本因素；（4）充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本；（5）考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。
1.現(xiàn)金流入量的估算
?。?）營(yíng)業(yè)收入是經(jīng)營(yíng)期最主要的現(xiàn)金流入量，應(yīng)按項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計(jì)單價(jià)和預(yù)測(cè)銷售量（假定經(jīng)營(yíng)期每期均可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡）進(jìn)行估算。
?。?）補(bǔ)貼收入是與經(jīng)營(yíng)期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計(jì)算的定額補(bǔ)貼和財(cái)政補(bǔ)貼等予以估算。
?。?）在終結(jié)點(diǎn)上一次回收的流動(dòng)資金等于各年墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)?；厥樟鲃?dòng)資金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項(xiàng)目的回收額都發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。
2.現(xiàn)金流出量的估算
（1）建設(shè)投資的估算
固定資產(chǎn)投資是所有類型的項(xiàng)目投資在建設(shè)期必然會(huì)發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應(yīng)按項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。
在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時(shí)，可根據(jù)長(zhǎng)期借款本金、建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計(jì)算，且假定建設(shè)期資本化利息只計(jì)入固定資產(chǎn)的原值。
?。?）流動(dòng)資金投資的估算
在項(xiàng)目投資決策中，流動(dòng)資金是指在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金。估算可按下式進(jìn)行：
本年流動(dòng)資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動(dòng)資金需用數(shù)－截止上年的流動(dòng)資金投資額
或＝本年流動(dòng)資金需用數(shù)－上年流動(dòng)資金實(shí)有數(shù)
本年流動(dòng)資金需用數(shù)＝該年流動(dòng)資金需用數(shù)－該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)
上式中的流動(dòng)資產(chǎn)只考慮存貨、現(xiàn)實(shí)貨幣現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項(xiàng)內(nèi)容；流動(dòng)負(fù)債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。
為簡(jiǎn)化計(jì)算，我國(guó)有關(guān)建設(shè)項(xiàng)目評(píng)估制度假定流動(dòng)資金投資可從投產(chǎn)第一年開始安排。因此，投產(chǎn)第一年所需的流動(dòng)資金應(yīng)在項(xiàng)目投產(chǎn)前安排。
?。?）經(jīng)營(yíng)成本的估算
經(jīng)營(yíng)成本付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本（或簡(jiǎn)稱付現(xiàn)成本），是指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用。經(jīng)營(yíng)成本是所有類型的項(xiàng)目投資在運(yùn)營(yíng)期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關(guān)。其估算公式如下：
某年經(jīng)營(yíng)成本＝該年外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)十該年工資及福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+該年其他費(fèi)用
上式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分。
?。?）營(yíng)業(yè)稅金及附加的估算
在項(xiàng)目投資決策中，應(yīng)按在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)應(yīng)交納的營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、土地增值稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等估算。
（5）維持運(yùn)營(yíng)投資的估算
本項(xiàng)投資是指礦山、油田等行業(yè)為維持正常運(yùn)營(yíng)而需要在運(yùn)營(yíng)期投入的固定資產(chǎn)投資，應(yīng)根據(jù)特定行業(yè)的實(shí)際需要估算。
?。?）調(diào)整所得稅的估算
為了簡(jiǎn)化計(jì)算，調(diào)整所得稅等于息稅前利潤(rùn)與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積。
3.關(guān)于增值稅因素的估算
增值稅屬于價(jià)外稅，在估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量時(shí)，實(shí)踐中可分別采取兩種方式處理：
第一種方式是銷項(xiàng)稅額不作為現(xiàn)金流入項(xiàng)目，進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單，也不會(huì)影響凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，但不利于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。
第二種方式是將銷項(xiàng)稅額單獨(dú)列作現(xiàn)金流入量，同時(shí)分別把進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅分別列作現(xiàn)金流出量。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是有助于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。
（三）凈現(xiàn)金流量的確定
1.凈現(xiàn)金流量的含義
凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。其計(jì)算公式為：
某年凈現(xiàn)金流量＝該年現(xiàn)金流入量一該年現(xiàn)金流出量
凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量?jī)煞N形式。其中，所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項(xiàng)目方案本身財(cái)務(wù)盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。計(jì)算時(shí)，現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不包括調(diào)整所得稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評(píng)價(jià)在考慮融資條件下項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)價(jià)值所作的貢獻(xiàn)?？梢栽谒枚惽皟衄F(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，直接扣除調(diào)整所得稅求得。
2.現(xiàn)金流量表及其特點(diǎn)
在項(xiàng)目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項(xiàng)目在其未來項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報(bào)表。它與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的現(xiàn)金流量表的區(qū)別有：反映對(duì)象不同；期間特征不同；勾稽關(guān)系不同；信息屬性不同。
現(xiàn)金流量表包括“項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表”、“項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。
項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表要詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計(jì)算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標(biāo)。
與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項(xiàng)目沒有變化，但現(xiàn)金流出項(xiàng)目不同，其具體內(nèi)容包括：項(xiàng)目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營(yíng)成本、銷售稅金及附加、所得稅和維持運(yùn)營(yíng)投資等。此外，該表只計(jì)算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計(jì)算資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)。
四、項(xiàng)目投資凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算方法
?。ㄒ唬﹩渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項(xiàng)目
建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量＝一該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額
運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤(rùn)+該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值
運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量-該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅
?。ǘ┩暾I(yè)投資項(xiàng)目
建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝一該年原始投資額
如果項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)不追加流動(dòng)資金投資，則完整工業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期所得稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：
運(yùn)營(yíng)期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持營(yíng)運(yùn)投資
完整工業(yè)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：
運(yùn)營(yíng)期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCFt ）＝該年息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持營(yíng)運(yùn)投資＝該年自由現(xiàn)金流量
所謂運(yùn)營(yíng)期自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤(rùn)、對(duì)外投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)資金來源的凈現(xiàn)金流量。
如果不考慮維持運(yùn)營(yíng)投資，而且回收額為零，則運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量又稱為經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。按照有關(guān)回收額均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)上的假設(shè)，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)回收額不為零時(shí)的所得稅后凈現(xiàn)金流量亦稱為終結(jié)點(diǎn)所得稅后凈現(xiàn)金流量；顯然終結(jié)點(diǎn)所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結(jié)點(diǎn)那一年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。
?。ㄈ└赂脑焱顿Y項(xiàng)目
建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量＝－（該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－該年舊固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入）
建設(shè)期末的凈現(xiàn)金流量＝因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
如果建設(shè)期為零，則運(yùn)營(yíng)期所得稅后凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化公式為：
運(yùn)營(yíng)期第一年凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)＋該年因更新改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
運(yùn)營(yíng)期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)×（1 一所得稅稅率）＋該年因更新改造而增加的折舊額＋因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
運(yùn)營(yíng)期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤(rùn)×（1 一所得稅稅率）＋該年因更新改造而增加的折舊額＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額
第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算
一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其類型
投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。
評(píng)價(jià)指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：
1.按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。前者是指在計(jì)算過程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，包括投資收益率和靜態(tài)投資回收期；后者是指在指標(biāo)計(jì)算過程中充分考慮和利用資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。
2.按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類。只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。
3.按指標(biāo)在決策中的重要性分類，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等為主要指標(biāo)；靜態(tài)投資回收期為次要指標(biāo)；投資收益率為輔助指標(biāo)。
二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)
（一）靜態(tài)投資回收期
1.靜態(tài)投資回收期的計(jì)算
靜態(tài)投資回收期（簡(jiǎn)稱回收期），是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。它有“包括建設(shè)期的投資回收期（PP ） ”和“不包括建設(shè)期的投資回收期（PP，） ”兩種形式。確定靜態(tài)投資回收期指標(biāo)可分別采取公式法和列表法。
?。?）公式法
如果某一項(xiàng)目的投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后一定期間內(nèi)每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于原始投資額，可按以下簡(jiǎn)化公式直接求出不包括建設(shè)期的投資回收期：
包括建設(shè)期的投資回收期（PP ） ＝不包括建設(shè)期的投資回收期＋建設(shè)期
（2）列表法
所謂列表法，是指通過列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。因?yàn)椴徽撛谑裁辞闆r下，都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法。
該法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期滿足以下關(guān)系式，即：
這表明在財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”一欄中，包括建設(shè)期的投資回收期恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。
無法在“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”欄上找到零，必須按下式計(jì)算包括建設(shè)期的投資回收期：
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)＋最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值÷下年凈現(xiàn)金流量
或：=累計(jì)凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1＋該年初尚未回收的投資÷該年凈現(xiàn)金流量
2.靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)
靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。只有靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
?。ǘ┩顿Y收益率
1.投資收益率的計(jì)算
投資收益率（ROI ） ，又稱投資報(bào)酬率，是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤(rùn)或運(yùn)營(yíng)期年均息稅前利潤(rùn)占投資總額的百分比。其計(jì)算公式為：
投資利潤(rùn)率（ROI）=年息稅前利潤(rùn)或年均息稅前利潤(rùn)/投資總額×100%
2.投資收益率的特點(diǎn)
投資收益率的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算公式最為簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同和回收額的有無對(duì)項(xiàng)目的影響，分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。只有投資收益率指標(biāo)大于或等于無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn)
?。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值
1.凈現(xiàn)值的計(jì)算
凈現(xiàn)值（NPV），是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其基本計(jì)算公式為：
式中，i為行業(yè)基準(zhǔn)收益率。
計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)具體有一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法。
?。?）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的一般方法
具體包括公式法和列表法兩種形式。
公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來完成該指標(biāo)計(jì)算的方法。
列表法。本法是指通過現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。
?。?）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法
本法是指在特殊條件下，當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的方法，又稱簡(jiǎn)化方法。
由于項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量NCFt = （t=0 ， 1 ，… ，n）屬于系列款項(xiàng)，所以當(dāng)項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)期投入，運(yùn)營(yíng)期不再追加投資，投產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí)，就可視情況不同分別按不同的簡(jiǎn)化公式計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)。
當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時(shí)，公式為：
NPV＝NCF0＋NCF1～n×（P/A,i,n）
當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點(diǎn)第n 年有回收額Rn（如殘值）時(shí)，公式為：
NPV＝NCF0＋NCF1～(n-1)×（P/A,i,n-1）＋NCFn×（P/F,i,n）
或 NPV＝NCF0＋NCF1～n×（P/A,i,n）＋Ｒn×（P/F,i,n）
當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)，公式為：
NPV＝NCF0＋NCF(n+1)～n+s×[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,n）］
或 NPV＝NCF0＋NCF(n+1)～n+s×（P/A,i,n）×（P/F,i,s）
當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點(diǎn)分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí)，公式為：
NPV＝NCF0＋NCF1×（P/F,i,1）＋…＋NCFn×（P/F,i,s）＋NCF(n+1)～n+s×[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,s）］
?。?）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
本法是指運(yùn)用Windows系統(tǒng)的Excel 軟件，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“NPV ” ，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的基準(zhǔn)折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。
當(dāng)?shù)谝淮卧纪顿Y發(fā)生在建設(shè)起點(diǎn)時(shí)，按插入函數(shù)法計(jì)算出來的凈現(xiàn)值與按其他兩種方法計(jì)算的結(jié)果有一定誤差，但可以按一定方法將其調(diào)整正確。
2.凈現(xiàn)值的特點(diǎn)
凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)；缺點(diǎn)是無法從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，而且計(jì)算比較繁瑣。
只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
（二）凈現(xiàn)值率
1.凈現(xiàn)值率的計(jì)算
凈現(xiàn)值率（NPVR ） ，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分率。其計(jì)算公式為：
凈現(xiàn)值率（NPVR）＝項(xiàng)目的凈現(xiàn)值\原始投資的現(xiàn)值合計(jì)×100%
2.凈現(xiàn)值率的特點(diǎn)
凈現(xiàn)值率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。
只有凈現(xiàn)值率指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
?。ㄈ┇@利指數(shù)
1.獲利指數(shù)計(jì)算
獲利指數(shù)（PD ），是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。其計(jì)算公式為：
獲利指數(shù)（Pl ） =投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)\原始投資的現(xiàn)值合計(jì)= 1 ＋凈現(xiàn)值率
2.獲利指數(shù)的特點(diǎn)
獲利指數(shù)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點(diǎn)是除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算也相對(duì)復(fù)雜。
只有獲利指數(shù)指標(biāo)大于或等于1 的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
?。ㄋ模﹥?nèi)部收益率
1.內(nèi)部收益率的計(jì)算
內(nèi)部收益率（IRR ） ，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。IRR 滿足下列等式：
計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)具體有特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法。
（1）內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法
本法又稱為簡(jiǎn)便算法，應(yīng)用它的條件十分苛刻，只有當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率，公式為：
必要時(shí)還需要應(yīng)用內(nèi)插法。
（2）內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法
本法就是采用逐次測(cè)試逼近法結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法的方法。
?。?）內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
本法是指運(yùn)用Windows 系統(tǒng)的Excel 軟件，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“IRR ”，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標(biāo)的方法。
按插入函數(shù)法計(jì)算的結(jié)果不可能與其他方法計(jì)算的結(jié)果一致，也無法調(diào)整。
2.內(nèi)部收益率的特點(diǎn)
內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點(diǎn)是計(jì)算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。
只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
（五）動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系
凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動(dòng)關(guān)系。即：
1.當(dāng)凈現(xiàn)值＞0 時(shí)，凈現(xiàn)值率＞0 ，獲利指數(shù)＞1 ，內(nèi)部收益率潤(rùn)霞準(zhǔn)收益率；
2.當(dāng)凈現(xiàn)值＝0 時(shí)，凈現(xiàn)值率＝0 ，獲利指數(shù)＝1 ，內(nèi)部收益率＝基準(zhǔn)收益率；
3.當(dāng)凈現(xiàn)值＜0 時(shí)，凈現(xiàn)值率＜儀獲利指數(shù)＜1 ，內(nèi)部收益率側(cè)霞準(zhǔn)收益率。
第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用
一、獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)及投資決策
獨(dú)立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。
評(píng)價(jià)獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)包括：
1.判斷方案是否完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果某一投資方案的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，則可以斷定該投資方案無論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，或完全具備可行性。這些條件是：
?。?）凈現(xiàn)值NPV≥0 ； （2）凈現(xiàn)值率NPV≥０ ； （3）獲利指數(shù)PI≥1 ； （4）內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率 （5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2 （即項(xiàng)目計(jì)算期的一半）； （6）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP，≤p/2（即運(yùn)營(yíng)期的一半）；（7）投資利潤(rùn)率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率i （事先給定）。
2.判斷方案是否完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于不可行區(qū)間，即同時(shí)滿足以下條件時(shí)，可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，或完全不具備可行性當(dāng)徹底放棄該投資方案。這些條件是：
（1）NPV<0，（2 ）NPVR<0，（3 ）PI<1（4 ）IRR<i0（5 ）PP＞n/2 （6 ）PP，＞p/2 （7）ROI<i0
3.判斷方案是否基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ i0），但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間（如PP> n/2，PP，＞p/2或ROI<i） ， 則可以斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。
4.判斷方案是否基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目出現(xiàn)NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR< i0 ，的情況，即使有PP≤n/2 ， PP，≤p/2或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項(xiàng)目基本上不具有財(cái)務(wù)可行性。
對(duì)獨(dú)立方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)注意：（1）主要評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。（2）利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和決策，可能得出完全相同的結(jié)論。
二、多個(gè)互斥方案的比較決策
互斥方案，是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。
多個(gè)互斥方案的比較決策，是指在每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過程。
項(xiàng)目投資多方案比較決策的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法等具體方法。
?。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值法
凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于原始投資額相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。
?。ǘ﹥衄F(xiàn)值率法
凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有已具備財(cái)務(wù)可行性投資方案的凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法可用于原始投資額不同的投資方案的比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。
?。ㄈ┎铑~投資內(nèi)部收益率法
差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（記作△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（記作△ IRR ） ，并將其與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于原始投資額不相同，但項(xiàng)目計(jì)算期相同的多方案比較決策。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則原始投資額小的方案為優(yōu)。
?。ㄋ模┠甑阮~凈回收額法
年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA ） 指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資額不相同，特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。在此法下，某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)（或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù)）的乘積。
某方案年等額凈回收額＝該方案凈現(xiàn)值×回收系數(shù)
或＝該方案凈現(xiàn)值×1\年金現(xiàn)值系數(shù)
年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。
（五）計(jì)算期統(tǒng)一法
計(jì)算期統(tǒng)一法，是指通過對(duì)計(jì)算期不相等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。該法包括方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法兩種具體處理方法。
1.方案重復(fù)法
方案重復(fù)法，也稱計(jì)算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計(jì)算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。此法適用于項(xiàng)目計(jì)算期相差比較懸殊的多方案比較決策。
2.最短計(jì)算期法
最短計(jì)算期法，又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。
三、多方案組合排隊(duì)投資決策
如果一組方案中既不屬于相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)任意組合或排隊(duì)，則這些方案被稱作組合或排隊(duì)方案，其中又包括先決方案、互補(bǔ)方案和不完全互斥方案等形式。在這種方案決策中，除了要求首先評(píng)價(jià)所有方案的財(cái)務(wù)可行性，淘汰不具備財(cái)務(wù)可行性的方案外，在接下來的決策中需要反復(fù)衡量和比較不同組合條件下的有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的大小，從而作出最終決策。
這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV 大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。（2）在資金總量受到限制時(shí)，則需按凈現(xiàn)值率NPVR 或獲利指數(shù)PI 的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV 進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使∑NPV 最大的最優(yōu)組合。
具體程序如下：
第一，以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與限定投資總額進(jìn)行比較。
第二，當(dāng)截止到某項(xiàng)投資項(xiàng)目（假定為第j 項(xiàng)）的累計(jì)投資額恰好達(dá)到限定的投資總額時(shí)，則第1 項(xiàng)至第j 項(xiàng)的項(xiàng)目組合為最優(yōu)的投資組合。
第三，若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，必須按下列方法進(jìn)行必要的修正。
（1）當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j 項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資額，而刪除該項(xiàng)后，按順延的項(xiàng)目計(jì)算的累計(jì)投資額卻小于或等于限定投資額時(shí)，可將第j項(xiàng)與第（j + 1 ） 項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換可連續(xù)進(jìn)行。
?。?）當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j 項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資額，又無法與下一項(xiàng)進(jìn)行交換，第（j 一1）項(xiàng)的原始投資大于第j 項(xiàng)原始投資時(shí)，可將第j 項(xiàng)與第（j 一1 ） 項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換亦可連續(xù)進(jìn)行。
?。?）若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進(jìn)行交換，但仍未找到能使累計(jì)投資額恰好等于限定投資額的項(xiàng)目組合時(shí)，可按最后一次交換后的項(xiàng)目組合作為最優(yōu)組合。
總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
第五章 證券投資
[基本要求］
（一）掌握證券投資的目的、特點(diǎn)、種類與基本程序
?。ǘ┱莆展善蓖顿Y的目的、特點(diǎn)；股票投資的基本分析法與技術(shù)分析方法
（三）掌握債券投資的目的、特點(diǎn)；債券的投資決策方法與投資策略
?。ㄋ模┱莆胀顿Y基金的含義、種類；投資基金的價(jià)值與收益率的計(jì)算；基金投資的優(yōu)缺點(diǎn)
?。ㄎ澹┦煜ど唐菲谪浐徒鹑谄谪浀暮x和特點(diǎn)；熟悉商品期貨和金融期貨的投資決策
?。┦煜?yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義及其價(jià)值的計(jì)算；熟悉認(rèn)股權(quán)證的投資決策
?。ㄆ撸┦煜て跈?quán)的含義、特點(diǎn)及期權(quán)投資的方式
?。ò耍┝私饪赊D(zhuǎn)換債券的投資風(fēng)險(xiǎn)與策略
[考試內(nèi)容］
第一節(jié) 證券投資的目的、特點(diǎn)與程序
一、證券投資的目的與特點(diǎn)
?。ㄒ唬┳C券的種類
證券，是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券所擁有的特定權(quán)益。它可按不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：
1.按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券。
2.按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券。
3.按照證券收益的決定因素，可分為原生證券和衍生證券。
4.按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同，可分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券。
5.按照證券到期日的長(zhǎng)短，可分為短期證券和長(zhǎng)期證券。
6.按照募集方式的不同，可分為公募證券和私募證券。
?。ǘ┳C券投資的目的
證券投資，是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。
企業(yè)進(jìn)行證券投資的目的主要有以下幾個(gè)方面：（1）暫時(shí)存放閑置資金；（2）與籌集長(zhǎng)期資金相配合；（3）滿足未來的財(cái)務(wù)需求；（4）滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求；（5）獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)。
（三）證券投資的特點(diǎn)
相對(duì)于實(shí)物投資而言，證券投資具有如下特點(diǎn)：
1.流動(dòng)性強(qiáng)。證券資產(chǎn)的流動(dòng)性明顯地高于實(shí)物資產(chǎn)。
2.價(jià)格不穩(wěn)定。證券相對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)來說，受人為因素的影響較大，且沒有相應(yīng)的實(shí)物作保證，其價(jià)值受政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等各種因素的影響較大，具有價(jià)值不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的特征。
3.交易成本低。證券交易過程快速、簡(jiǎn)捷、成本較低。
二、證券投資的種類
證券投資具體分為債券投資、股票投資、基金投資、期貨投資、期權(quán)投資、證券組合投資六類。
三、證券投資的基本程序
證券投資的基本程序包括選擇投資對(duì)象、開戶與委托、交割與清算、過戶等。
第二節(jié) 股票投資
一、股票投資的目的與特點(diǎn)
企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種：一是獲利，即作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價(jià)；二是控股，即通過購(gòu)買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。
股票投資和債券投資都屬于證券投資。證券投資與其他投資相比，總的來說都具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、易于變現(xiàn)的特點(diǎn)。但股票投資相對(duì)于債券投資而言又具有以下特點(diǎn)：（1）股票投資是權(quán)益性投資；（2）股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大；（3）股票投資的收益率高；（4）股票投資的收益不穩(wěn)定；（5）股票價(jià)格的波動(dòng)性大。
二、股票投資的基本分析法
基本分析法主要是通過對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，評(píng)價(jià)有價(jià)證券的真正價(jià)值，判斷證券的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，為投資者進(jìn)行證券投資提供參考依據(jù)?；痉治龇ㄖ饕m用于周期相對(duì)較長(zhǎng)的個(gè)別股票價(jià)格的預(yù)測(cè)和相對(duì)成熟的股票市場(chǎng)。
?。ㄒ唬┖暧^分析
宏觀分析是通過對(duì)一國(guó)政治形勢(shì)是否穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否繁榮等的分析，判斷宏觀環(huán)境對(duì)證券市場(chǎng)和證券投資活動(dòng)的影響。宏觀分析包括政治因素分析和宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析。
?。ǘ┬袠I(yè)分析
行業(yè)分析主要探討產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響，主要包括行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析、行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期分析、行業(yè)生命周期分析等。
（三）公司分析
公司分析主要是對(duì)特定上市公司的行業(yè)選擇、成長(zhǎng)周期、內(nèi)部組織管理、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況及營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)等進(jìn)行全面分析。
公司分析是基本分析法的重點(diǎn)。通過對(duì)發(fā)行證券的公司進(jìn)行全面分析，能較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)該公司證券的價(jià)格及其變動(dòng)趨勢(shì)，為證券投資決策提供依據(jù)。
三、股票投資的技術(shù)分析法
技術(shù)分析法是從市場(chǎng)行為本身出發(fā)，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和心理學(xué)等理論及方法，根據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料來分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K 線法、形態(tài)法、波浪法等。
1.指標(biāo)法。指標(biāo)法是根據(jù)市場(chǎng)行為的各種情況建立數(shù)學(xué)模型，按照一定的數(shù)學(xué)計(jì)算公式，得到一個(gè)體現(xiàn)股票市場(chǎng)某個(gè)方面內(nèi)在實(shí)質(zhì)的數(shù)字，即指標(biāo)值。指標(biāo)的具體數(shù)值和相互關(guān)系直接反映了股市所處的狀態(tài)，為具體操作提供方向性指導(dǎo)。
2.K 線法。K 線法的研究側(cè)重于若干條K 線的組合情況，通過推測(cè)股票市場(chǎng)多空雙方力量的對(duì)比來判斷股票市場(chǎng)多空雙方誰占優(yōu)勢(shì)，是暫時(shí)的還是決定性的。K 線圖是進(jìn)行各種技術(shù)分析的最重要圖表。
3.形態(tài)法。形態(tài)法是指根據(jù)價(jià)格圖表中過去一段時(shí)間價(jià)格軌跡的形態(tài)來預(yù)測(cè)股價(jià)的未來趨勢(shì)的方法。
4.波浪法。波浪理論把股價(jià)的上下變動(dòng)和不同時(shí)期的持續(xù)上漲、下降看成是波浪的上下起伏。股票的價(jià)格也遵循波浪起伏的規(guī)律。
四、技術(shù)分析法和基本分析法的區(qū)別
1.技術(shù)分析法著重于分析股票市價(jià)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律；基本分析法的主要目的在于分析股票的內(nèi)在投資價(jià)值。
2.技術(shù)分析法直接從股票市場(chǎng)入手，根據(jù)股票的供求、市場(chǎng)價(jià)格和交易量等市場(chǎng)因素進(jìn)行分析?；痉治龇▌t是從股票市場(chǎng)的外部決定因素入手，并從這些外部因素與股票市場(chǎng)相互關(guān)系的角度進(jìn)行分析。
3.技術(shù)分析法只關(guān)心市場(chǎng)上股票價(jià)格的波動(dòng)和如何獲得股票投資的短期收益，很少涉及股票市場(chǎng)以外的因素分析?；痉治龇ú粌H研究整個(gè)證券市場(chǎng)的情況，而且研究單個(gè)證券的投資價(jià)值；不僅關(guān)心證券的收益，而且關(guān)心證券的升值。
4.技術(shù)分析法通過對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)形式、股票的成交量和投資心理等因素的分析，幫助投資者選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)和投資方法；基本分析法通過對(duì)宏觀形勢(shì)的分析，幫助投資者了解股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和股票的投資價(jià)值。
第三節(jié) 債券投資
一、債券投資的目的和特點(diǎn)
企業(yè)進(jìn)行短期投資的目的主要是為了合理利用暫時(shí)閑置資金，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額太多時(shí)，便投資于債券，使現(xiàn)金余額降低；反之，當(dāng)現(xiàn)金余額太少時(shí)，則出售原來投資的債券，收回現(xiàn)金，使現(xiàn)金余額提高。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。
債券投資具有以下特點(diǎn)：
（一）投資期限方面
不論長(zhǎng)期債券投資，還是短期債券投資，都有到期日，債券到期應(yīng)當(dāng)收回本金，投資應(yīng)考慮期限的影響。
?。ǘ?quán)利義務(wù)方面
從投資權(quán)利來說，在各種投資方式中，債券投資者的權(quán)利最小，無權(quán)參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，只有按約定取得利息，到期收回本金的權(quán)利。
（三）收益與風(fēng)險(xiǎn)方面
債券投資收益通常是事前預(yù)定的，收益率通常不及股票高，但具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。
二、債券投資決策
債券投資決策，是指作為投資人的企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有的可支配資金，在風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原則的指導(dǎo)下，通過對(duì)債券市場(chǎng)狀況的分析研究，對(duì)投資時(shí)機(jī)、投資期限、擬購(gòu)入的債券等做出選擇的過程。
債券組合是回避利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至違約風(fēng)險(xiǎn)和變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)有力的手段。常見的債券組合主要有以下幾種模式：（1）浮動(dòng)利率債券與固定利率債券的組合；（2）短期債券與長(zhǎng)期債券的組合；（3）政府債券、金融債券、企業(yè)債券的組合；（4）信用債券與擔(dān)保債券的組合。
另外，在單純的企業(yè)債券投資中，還可以進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券的組合、附認(rèn)股權(quán)債券與不附認(rèn)股權(quán)債券的組合。
第四節(jié) 基金投資
一、基金的種類
投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的證券投資工具?；鹬饕幸韵路诸惙椒ǎ?/p>
（一）根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為契約型基金和公司型基金
1.契約型基金
契約型基金又稱為單位信托基金，是指把受益人（投資者）、管理人、托管人三者作為基金的當(dāng)事人，由管理人與托管人通過簽訂信托契約的形式發(fā)行受益憑證而設(shè)立的一種基金。契約型基金由基金管理人負(fù)責(zé)基金的管理操作；由基金托管人作為基金資產(chǎn)的名義持有人，負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管和處置，對(duì)基金管理人的運(yùn)作實(shí)行監(jiān)督。
2.公司型基金
公司型基金，是指按照公司法以公司形態(tài)組成的，它以發(fā)行股份的方式募集資金，一般投資者購(gòu)買該公司的股份即為認(rèn)購(gòu)基金，也就成為該公司的股東，憑其持有的基金份額依法享有投資收益。
契約型基金與公司型基金相比：（1）資金的性質(zhì)不同。契約型基金的資金是信托財(cái)產(chǎn)，公司型基金的資金為公司法人的資本。（2）投資者的地位不同。契約型基金的投資者購(gòu)買受益憑證后成為基金契約的當(dāng)事人之一，即受益人；公司型基金的投資者購(gòu)買基金公司的股票后成為該公司的股東，以股息或紅利形式取得收益。因此，契約型基金的投資者沒有管理基金資產(chǎn)的權(quán)利，而公司型基金的股東通過股東大會(huì)和董事會(huì)享有管理基金公司的權(quán)利。（3）基金的運(yùn)營(yíng)依據(jù)不同。契約型基金依據(jù)基金契約運(yùn)營(yíng)基金，公司型基金依據(jù)基金公司章程運(yùn)營(yíng)基金。
?。ǘ└鶕?jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金
1.封閉式基金
封閉式基金，是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌集到這個(gè)總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資?；饐挝坏牧魍ú扇≡诮灰姿鲜械霓k法，通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。
2.開放式基金
開放式基金，是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金單位的總數(shù)是不固定的，可視經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展需要追加發(fā)行。投資者也可根據(jù)市場(chǎng)狀況和各自的投資決策，或者要求發(fā)行機(jī)構(gòu)按現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費(fèi)后贖回股份或受益憑證，或者再買入股份或受益憑證，增加基金單位份額的持有比例。
封閉式基金與開放式基金相比：（1）期限不同。封閉式基金通常有固定的封閉期，而開放式基金沒有固定期限，投資者可隨時(shí)向基金管理人贖回。（2）基金單位的發(fā)行規(guī)模要求不同。封閉式基金在招募說明書中需列明其基金規(guī)模，而開放式基金沒有發(fā)行規(guī)模限制。（3）基金單位轉(zhuǎn)讓方式不同。封閉式基金的基金單位在封閉期限內(nèi)不能要求基金公司贖回。開放式基金的投資者則可以在首次發(fā)行結(jié)束一段時(shí)間（多為3 個(gè)月）后，隨時(shí)向基金管理人或中介機(jī)構(gòu)提出購(gòu)買或贖回申請(qǐng)。（4）基金單位的交易價(jià)格計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同。封閉式基金的買賣價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)值。開放式基金的交易價(jià)格則取決于基金的每單位資產(chǎn)凈值的大小，基本不受市場(chǎng)供求影響。（5）投資策略不同。封閉式基金的基金單位數(shù)不變，資本不會(huì)減少，因此基金可進(jìn)行長(zhǎng)期投資。開放式基金因基金單位可隨時(shí)贖回，為應(yīng)付投資者隨時(shí)贖回兌現(xiàn)，基金資產(chǎn)不能全部用來投資，更不能把全部資本用來進(jìn)行長(zhǎng)線投資，必須保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。
（三）根據(jù)投資標(biāo)的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金、專門基金等
1.股票基金
股票基金，是所有基金品種中最為流行的一種類型，它是指投資于股票的投資基金，其投資對(duì)象通常包括普通股和優(yōu)先股，其風(fēng)險(xiǎn)程度較個(gè)人投資股票市場(chǎng)要低得多，且具有較強(qiáng)的變現(xiàn)性和流動(dòng)性，因此它也是一種比較受歡迎的基金類型。
2.債券基金
債券基金，是指投資管理公司為穩(wěn)健型投資者設(shè)計(jì)的，投資于政府債券、市政公債、企業(yè)債券等各類債券品種的投資基金。債券基金一般情況下定期派息，其風(fēng)險(xiǎn)和收益水平通常較股票基金低。
3.貨幣基金
貨幣基金，是指由貨幣存款構(gòu)成投資組合，協(xié)助投資者參與外匯市場(chǎng)投資，賺取較高利息的投資基金。其投資工具包括銀行短期存款、國(guó)庫券、政府公債、公司債券、銀行承兌票據(jù)及商業(yè)票據(jù)等。這類基金的投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資成本低，安全性和流動(dòng)性較高，在整個(gè)基金市場(chǎng)上屬于低風(fēng)險(xiǎn)的安全基金。
4.期貨基金
期貨基金，是指投資于期貨市場(chǎng)以獲取較高投資回報(bào)的投資基金。由于期貨市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的特點(diǎn)，因此投資期貨基金既可能獲得較高的投資收益，同時(shí)也面臨著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
5.期權(quán)基金
期權(quán)基金，是指以期權(quán)作為主要投資對(duì)象的基金。期權(quán)交易，是指期權(quán)購(gòu)買者向期權(quán)出售者支付一定費(fèi)用后，取得在規(guī)定時(shí)期內(nèi)的任何時(shí)候，以事先確定好的協(xié)定價(jià)格，向期權(quán)出售者購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種商品合約的權(quán)利的一種買賣。
6.認(rèn)股權(quán)證基金
認(rèn)股權(quán)證基金，是指以認(rèn)股權(quán)證為主要投資對(duì)象的基金。認(rèn)股權(quán)證，是指由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。由于認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格是由公司的股份決定的，一般來說，認(rèn)股權(quán)證的投資風(fēng)險(xiǎn)較通常的股票要大得多。因此，認(rèn)股權(quán)證基金也屬于高風(fēng)險(xiǎn)基金。
7.專門基金
專門基金由股票基金發(fā)展演化而成，屬于分類行業(yè)股票基金或次級(jí)股票基金，主要包括黃金基金、資源基金、科技基金、地產(chǎn)基金等，這類基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，收益水平較易受到市場(chǎng)行情的影響。
二、投資基金的估價(jià)與收益率
?。ㄒ唬┗鸬膬r(jià)值
?。?
基金單位凈值，是指在某一時(shí)點(diǎn)每一基金單位域基金股份）所具有的市場(chǎng)價(jià)值。
基金單位凈值=基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額=基金資產(chǎn)總額—基金負(fù)債總額
2.
開放式基金的柜臺(tái)交易價(jià)格完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用認(rèn)購(gòu)價(jià)（賣出價(jià)）和贖回價(jià)（買入價(jià)）兩種報(bào)價(jià)形式。
基金認(rèn)購(gòu)價(jià)＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)
基金贖回價(jià)＝基金單位凈值一基金贖回費(fèi)
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基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。
基金收益率＝三、基金投資的優(yōu)缺點(diǎn)
基金投資的優(yōu)點(diǎn)是：（1）能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高收益；（2）具有專家理財(cái)優(yōu)勢(shì)和資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
基金投資的缺點(diǎn)是：（1）無法獲得很高的投資收益；（2）在大盤整體大幅度下跌的情況下，投資人可能承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。
第五節(jié) 衍生金融資產(chǎn)投資
一、商品期貨
（一）商品期貨的特征
商品期貨，是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買賣雙方在未來某個(gè)約定的日期以簽約時(shí)約定的價(jià)格買賣某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。商品期貨交易，是在期貨交易所內(nèi)買賣特定商品的標(biāo)準(zhǔn)化合同的交易方式。
商品期貨主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、能源期貨和金屬產(chǎn)品期貨等類型。
?。ǘ┥唐菲谪浀耐顿Y決策
1.商品期貨投資的特點(diǎn)
?。?）以小博大。投資商品期貨只需要交納5%～20%的履約保證金，就可控制100%的虛擬資金。
（2）交易便利。由于期貨合約中主要因素如商品質(zhì)量、交貨地點(diǎn)等都已標(biāo)準(zhǔn)化，合約的互換性和流通性較高。
（3）信息公開，交易效率高。期貨交易通過公開競(jìng)價(jià)的方式使交易者在平等的條件下公平競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，期貨交易有固定的場(chǎng)所、程序和規(guī)則，運(yùn)作高效。
?。?）期貨交易可以雙向操作，簡(jiǎn)便、靈活。交納保證金后即可買進(jìn)或賣出期貨合約，且只需用少數(shù)幾個(gè)指令在數(shù)秒或數(shù)分鐘內(nèi)即可達(dá)成交易。
?。?）合約的履約有保證。期貨交易達(dá)成后，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，無須擔(dān)心交易的履約問題。
2.商品期貨的投資決策
?。?）選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人
?。?）交易商品的選擇
在期貨市場(chǎng)上買賣的商品種類很多，初入市者必須選擇恰當(dāng)?shù)纳唐菲谪涀鳛橥顿Y目標(biāo)。
（3）止損點(diǎn)的設(shè)定
止損點(diǎn)是期貨交易者為避免過大損失、保全已獲利潤(rùn)，并使利潤(rùn)不斷擴(kuò)大而制定的買入或賣出的價(jià)格最高點(diǎn)或最低點(diǎn)。止損點(diǎn)的設(shè)定與使用，在操作計(jì)劃的制定中極具實(shí)用價(jià)值。
二、金融期貨
金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來某一特定的時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。金融期貨一般包括利率期貨、外匯期貨、股票期貨、股指期貨等。
金融期貨的投資策略有：
1.套期保值
金融期貨的規(guī)避、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能主要通過套期保值實(shí)現(xiàn)。
?。?）賣出套期保值
利用利率期貨交易避免將來利率上漲引起的持有債券的價(jià)格下跌，或者預(yù)定的借款費(fèi)用上升的風(fēng)險(xiǎn)?；蛘呃猛鈪R期貨交易避免將來外匯價(jià)值下跌引起持有外幣資產(chǎn)的價(jià)值下跌，以及將來外匯收入的價(jià)值減少的風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）買入套期保值
利用利率期貨交易避免將來利率下跌引起的債券投資的預(yù)定利益減少（債券的購(gòu)入價(jià)格上升）的風(fēng)險(xiǎn)?；蛘邞?yīng)用在外匯交易上，利用外匯期貨交易避免將來外匯價(jià)值上升，引起以本幣計(jì)價(jià)的預(yù)定外匯支付額增加的風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）直接保值
在金融期貨市場(chǎng)上，利用與需要保值的現(xiàn)貨相同的商品進(jìn)行保值。
?。?）交叉保值
如果在期貨市場(chǎng)上沒有與現(xiàn)貨商品相同的商品，就利用與現(xiàn)貨商品關(guān)系最密切的商品保值。
2.套利
由于供給與需求之間的暫時(shí)不平衡，或是由于市場(chǎng)對(duì)各種證券的反映存在時(shí)滯，將導(dǎo)致在不同的市場(chǎng)之間或不同的證券之間出現(xiàn)暫時(shí)的價(jià)格差異，一些敏銳的交易者能夠迅速地發(fā)現(xiàn)這種情況，并立即買入過低定價(jià)的金融工具或期貨合約，同時(shí)賣出過高定價(jià)的金融工具或期貨合約，從中獲取無風(fēng)險(xiǎn)的或幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)，這是金融期貨投資的套利策略。
三、期權(quán)投資
期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡(jiǎn)稱，是一種能在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。
1.看漲期權(quán)投資。購(gòu)買看漲期權(quán)可以獲得在期權(quán)合約有效期內(nèi)根據(jù)合約所確定的履約價(jià)格買進(jìn)一種特定商品或資產(chǎn)的權(quán)利。投資看漲期權(quán)應(yīng)注意：能夠購(gòu)買哪些公司的股票、買入股票數(shù)量有多少、股票的購(gòu)買價(jià)格如何、購(gòu)買權(quán)利的到期日等。
2.看跌期權(quán)投資。購(gòu)買看跌期權(quán)可以獲得一種在未來一定期限內(nèi)根據(jù)合約所確定的價(jià)格賣出一種特定商品或資產(chǎn)的權(quán)利。投資看跌期權(quán)應(yīng)注意：能夠賣出哪些公司的股票、賣出股票的數(shù)量有多少、股票的銷售價(jià)格如何、賣出權(quán)利的到期日等。
期權(quán)投資可考慮的投資策略主要有：（1）買進(jìn)看漲期權(quán)；（2）買進(jìn)看跌期權(quán)；（3）買進(jìn)看跌期權(quán)同時(shí)買入期權(quán)標(biāo)的物；（4）買進(jìn)看漲期權(quán)同時(shí)賣出期權(quán)標(biāo)的物；（5）綜合多頭；（6）綜合空頭。
四、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券
?。ㄒ唬┱J(rèn)股權(quán)證
1.認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)
認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。
認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)：（1）認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款，持有人在認(rèn)股之前，既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，只擁有股票認(rèn)購(gòu)權(quán)。（2）認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格，用認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買普通股票，其價(jià)格一般低于市價(jià)。
2.認(rèn)股權(quán)證的基本要素
認(rèn)股權(quán)證的基本要素包括：（1）認(rèn)購(gòu)數(shù)量，指每一份認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購(gòu)股票的份數(shù)；（2）認(rèn)購(gòu)價(jià)格，指認(rèn)股權(quán)證的持有者行使認(rèn)股權(quán)時(shí)的結(jié)算價(jià)格；（3）認(rèn)購(gòu)期限，指認(rèn)股權(quán)證持有者行使權(quán)利的有效期；（4）贖回條款，指發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的公司是否有權(quán)在規(guī)定的有效期限內(nèi)贖回其發(fā)行在外的認(rèn)股權(quán)證。
3.認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值
認(rèn)股權(quán)證有理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之分。其理論價(jià)值可用下式計(jì)算：
V=max[（P-E）×N，O]
式中，V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P為普通股市價(jià)；E為認(rèn)購(gòu)價(jià)格；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)。
影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：（1）換股比率。每份認(rèn)股權(quán)能認(rèn)購(gòu)的普通股份數(shù)越多，其理論價(jià)值就越大。（2）普通股市價(jià)。市價(jià)越高，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。（3）執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格越低，認(rèn)股權(quán)證持有者為換股而付出的代價(jià)就越小，普通股市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格的機(jī)會(huì)就越大，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。（4）剩余有效期間。剩余有效期越長(zhǎng)，市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格的可能性就越大，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。
認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值是由市場(chǎng)供求關(guān)系所決定的。由于套利行為的存在，認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值通常高于其理論價(jià)值。
?。ǘ﹥?yōu)先認(rèn)股權(quán)
1.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，又稱股票先買權(quán)，是普通股股東的一種特權(quán)。
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)投資的特點(diǎn)是能提供較大程度的杠桿作用。
2.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值
?。?）附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。
優(yōu)先認(rèn)股權(quán)通常在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)。在此之前購(gòu)買的股東享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，或說此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權(quán)，因此稱為“附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”。其價(jià)值可由下式求得：
Ml-（R×N+S）=R
式中，R為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；M1為附權(quán)股票的市價(jià)；N為購(gòu)買1股股票所需的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)數(shù)；S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。
?。?）除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。
在股權(quán)登記日以后，股票的市場(chǎng)價(jià)格中將不再含有新發(fā)行股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)，其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值也按比例下降，此時(shí)就被稱為“除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”。其價(jià)值可由下式得到：
M2-（R×N+S）=0
式中，M2為除權(quán)股票的市價(jià)；R為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；N為購(gòu)買1股股票所需的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)數(shù)；S為新股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)。
?。ㄈ┛赊D(zhuǎn)換債券
1.可轉(zhuǎn)換債券的含義
可轉(zhuǎn)換債券，又稱可轉(zhuǎn)換公司債券，是指可以轉(zhuǎn)換為普通股的債券，賦予持有者按事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司股票的選擇權(quán)。在轉(zhuǎn)換權(quán)行使之前債券持有者是發(fā)行公司的債權(quán)人，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行公司的股東。
2.可轉(zhuǎn)換債券的要素
可轉(zhuǎn)換債券的基本要素包括：
（1）基準(zhǔn)股票。基準(zhǔn)股票又稱標(biāo)的股票，是可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物。
?。?）票面利率?？赊D(zhuǎn)換債券的票面利率，是指可轉(zhuǎn)換債券票面載明的利率，通常低于普通債券利率。
?。?）轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格也稱轉(zhuǎn)股價(jià)格，是將債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，股票的每股價(jià)格。
?。?）轉(zhuǎn)換比率。轉(zhuǎn)換比率，是指一份債券可以轉(zhuǎn)換為多少股股份。
?。?）轉(zhuǎn)換期限。轉(zhuǎn)換期，是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。
?。?）贖回條款。贖回條款規(guī)定債券的發(fā)行公司有權(quán)在預(yù)定的期限內(nèi)按事先約定的條件買回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。贖回條款包括以下內(nèi)容：不可贖回期；贖回期；贖回價(jià)格；贖回條件。
?。?）回售條款?；厥蹢l款規(guī)定，發(fā)行公司的股票價(jià)格在一定時(shí)期連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格并達(dá)到一定幅度時(shí)，債券持有者可根據(jù)規(guī)定將債券出售給發(fā)行公司?；厥蹢l款具體包括回售時(shí)間、回售價(jià)格等內(nèi)容。
3.可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值估算
?。?）已上市的可轉(zhuǎn)換債券可以根據(jù)其市場(chǎng)價(jià)格適當(dāng)調(diào)整后得到評(píng)估價(jià)值。
（2）非上市的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值等于普通債券價(jià)值加上轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值。
4.可轉(zhuǎn)換債券的投資決策
（1）投資時(shí)機(jī)選擇。較好的投資時(shí)機(jī)一般包括：新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期啟動(dòng)時(shí)；利率下調(diào)時(shí)；行業(yè)景氣回升時(shí)；轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整時(shí)。
?。?）投資對(duì)象選擇。優(yōu)良的債券品質(zhì)和活躍的股性是選擇可轉(zhuǎn)換債券品種的基本原則。
（3）套利機(jī)會(huì)。可轉(zhuǎn)換債券的投資者可以在股價(jià)高漲時(shí)，通過轉(zhuǎn)股獲得收益；或者根據(jù)可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值和實(shí)際價(jià)格的差異套利。
與股票相比，可轉(zhuǎn)換債券的投資風(fēng)險(xiǎn)較小。但也應(yīng)該考慮如下風(fēng)險(xiǎn)：（1）股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）利率風(fēng)險(xiǎn)；（3）提前贖回風(fēng)險(xiǎn)；（4）公司信用風(fēng)險(xiǎn)；（5）公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；（6）強(qiáng)制轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。
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