公募基金對外開放的實踐與思考

資本市場對外開放的歷程與展望——公募基金對外開放的實踐與思考

時間：2020-05-18

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長、匯添富基金董事長 李文

1978年，以黨的十一屆三中全會為標志，中國開啟了改革開放歷史征程，資本市場伴隨改革開放應(yīng)運而生、蓬勃發(fā)展。作為資本市場最重要的機構(gòu)投資者之一，公募基金是對外開放的先行者和受益者，在對外開放中實現(xiàn)了自身快速健康的發(fā)展，為推動資本市場建設(shè)、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和滿足居民理財需求作出了重要貢獻。當前，新冠肺炎疫情全球蔓延，國際政治經(jīng)濟形勢復(fù)雜嚴峻，全球化產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易與金融體系經(jīng)受巨大考驗。在這樣的背景下，結(jié)合我國公募基金行業(yè)發(fā)展實踐，思考資本市場對外開放的歷程與展望，具有現(xiàn)實意義。

一、回首過去，發(fā)展之路也是對外開放之路

2020年是我國資本市場建立30周年。自2001年末加入WTO起，我國資本市場走上了加快對外開放的道路，并在開放中實現(xiàn)了健康發(fā)展。按照開放的廣度和深度，這一歷程可以初步分為三個階段：第一個階段是2002年至2013年，這一階段確立了QFII（合格境外機構(gòu)投資者）、QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）與RQFII（人民幣合格境外機構(gòu)投資者)等制度，初步實現(xiàn)了“引進來”和“走出去”；第二個階段是2014年至2017年，滬深港通、債券通相繼落地，MSCI（明晟，美國指數(shù)編制公司）將A股納入全球指數(shù)等，推動對外開放呈現(xiàn)雙向可擴容格局；第三個階段是2018年至今，國務(wù)院金融委發(fā)布金融業(yè)對外開放11條，證監(jiān)會推出進一步擴大資本市場對外開放9項舉措，形成更全方位、更高水平的對外開放局面。

伴隨資本市場的開放與發(fā)展，我國公募基金應(yīng)運而生、茁壯成長。截至2019年末，公募基金管理人達143家，管理規(guī)模14.8萬億元，產(chǎn)品數(shù)量6544只，累計創(chuàng)造利潤3.3萬億元，為數(shù)億個人投資者和包括養(yǎng)老金、保險、銀行在內(nèi)的機構(gòu)投資者提供了理財服務(wù)?？梢哉f，在近22年的發(fā)展歷程中，公募基金成為資本市場對外開放重要的先行者和受益者，其對外開放主要有以下五個方面的特點：

一是頂層設(shè)計遵循國際慣例。在行業(yè)發(fā)展之初，公募基金行業(yè)就充分借鑒國際先進的制度經(jīng)驗，構(gòu)建了以《中華人民共和國證券投資基金法》為核心的法律法規(guī)體系和監(jiān)管框架，形成了獨立托管、組合投資、凈值管理、信息披露、公平交易、誠信自律等一批既遵循國際慣例又符合中國發(fā)展階段的運作規(guī)范，建立并完善了監(jiān)管、自律、監(jiān)督相結(jié)合的公募基金制度體系，樹立并不斷強化“忠實于投資者最佳利益”的信義義務(wù)理念。當前，公募基金已經(jīng)發(fā)展成為我國制度最健全、運作最規(guī)范、信托關(guān)系履行最為徹底、投資者權(quán)益保護最為充分的大眾理財行業(yè)，成為整個資產(chǎn)管理行業(yè)的標桿和典范。

二是機構(gòu)開放逐步加快。2002年6月，《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》頒布，首家中外合資基金管理公司成立。2005年，基金管理公司外資股東持股比例上限提升至49%，2018年4月放寬至51%，并規(guī)定在三年后不再設(shè)限。截至2019年末，合資基金管理公司達44家，占到全部公募基金管理公司的35%。2020年4月1日，基金管理公司外資持股比例限制提前取消，國際資管巨頭紛紛謀求全資控股或新設(shè)獨資公司。在加快“引進來”的同時，公募基金也在積極“走出去”。2008年4月，《關(guān)于證券投資基金管理公司在香港設(shè)立機構(gòu)的規(guī)定》頒布，公募基金正式出海。2018年9月，《證券公司和證券投資基金管理公司境外設(shè)立、收購、參股經(jīng)營機構(gòu)管理辦法》實施，目前已有20余家基金管理公司在香港設(shè)立了子公司，部分基金管理公司在日本、歐洲、美國、新加坡等地也設(shè)立了子公司或辦事處。

三是業(yè)務(wù)創(chuàng)新借鑒國際經(jīng)驗。全球資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展史也是一部產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新史。在我國公募基金行業(yè)的發(fā)展過程中，許多重大產(chǎn)品與業(yè)務(wù)創(chuàng)新都充分借鑒了海外成熟市場的經(jīng)驗，包括從封閉式基金、開放式基金到定期開放式基金、場內(nèi)實時申贖基金等投資運作的創(chuàng)新，從股票型基金、債券型基金到貨幣市場基金、QDII基金等投資標的的創(chuàng)新，從行業(yè)/主題投資基金、指數(shù)增強基金到ESG責(zé)任投資基金（ESG分別代表環(huán)境、社會、公司治理，通過三個層面評估企業(yè)價值）等投資策略的創(chuàng)新，從FOF（基金中的基金）、MOM（管理人的管理人基金）到養(yǎng)老目標日期基金、養(yǎng)老目標風(fēng)險基金等投資模式的創(chuàng)新等等。公募基金行業(yè)已經(jīng)步入創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的階段，充分借鑒國際經(jīng)驗，立足實體經(jīng)濟和客戶理財?shù)耐度谫Y需求，不斷提供更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)。

四是跨境投資通道有序開放。以QFII、QDII、RQFII為代表的制度設(shè)計，有效實現(xiàn)了公募基金行業(yè)資金的跨境流動。2002年11月，QFII制度開閘，2011年底，RQFII制度推出，推動海外中長期資金加速進入中國。隨后，監(jiān)管層對制度不斷修訂完善，降低準入門檻，簡化審批程序，擴大可投資產(chǎn)范圍。2019年10月，QFII、RQFII額度限制取消，海外資管機構(gòu)投資便利性進一步提升。截至2019年末，共計316家境外機構(gòu)獲得QFII資格，247家境外機構(gòu)獲得RQFII資格。2006年9月，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于基金管理公司境外證券投資外匯管理有關(guān)問題的通知》，首次明確基金公司可申請境外證券投資業(yè)務(wù)，同年11月，第一只公募QDII產(chǎn)品發(fā)行，為國內(nèi)投資者在全球范圍進行資產(chǎn)配置提供了可能。截至2019年末，我國QDII基金數(shù)目149只，基金凈值達931億元，投資范圍包括股票、債券、商品等，投資市場涵蓋幾乎所有發(fā)達國家和絕大部分新興市場。

五是市場互聯(lián)互通加速推進。伴隨著滬深港通、互認基金、債券通等制度創(chuàng)新的推進，公募基金行業(yè)正加速迎來全球互通的新時代。2014年4月，中國證監(jiān)會正式批復(fù)滬港通試點，2016年8月，深港通試點啟動，內(nèi)地市場與港股市場互聯(lián)互通再度升級。依托滬深港通契機，內(nèi)地基金公司推出了滬港深產(chǎn)品。2015年7月，內(nèi)地與香港之間實現(xiàn)基金互認，截至2020年3月，共存續(xù)19只北上基金產(chǎn)品和48只南下基金產(chǎn)品，截至2019年總規(guī)模為1845億元。2017年5月，中國人民銀行和香港金融管理局宣布內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作，2019年10月，中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《中國人民銀行國家外匯管理局關(guān)于進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場有關(guān)事項的通知》，公募基金行業(yè)境內(nèi)外債券投資進一步暢通。

二、立足當下，加大對外開放具有重要意義

黨的十九大作出中國特色社會主義進入新時代的重大判斷，為資本市場對外開放賦予了新的歷史使命。過去幾年來，國際政治經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，全球化和多邊合作遭遇挑戰(zhàn)，國際金融市場持續(xù)震蕩，今年以來新冠肺炎疫情在全球蔓延，更加劇了國際局勢的復(fù)雜嚴峻程度，全球產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易與金融一體化體系正經(jīng)受歷史性考驗。在這樣的背景下，堅定不移地推進我國資本市場對外開放，對于鞏固和深化全球化體系、提升中國國際話語權(quán)和影響力具有長期戰(zhàn)略意義。

從國際經(jīng)驗來看，一個發(fā)達的資本市場需要強大的資產(chǎn)管理行業(yè)。作為資本市場最重要的專業(yè)機構(gòu)，中國證監(jiān)會賦予了證券基金行業(yè)資本市場的“看門人”、直接融資的“服務(wù)商”、社會財富的“管理者”、資本市場的“穩(wěn)定器”和市場創(chuàng)新的“領(lǐng)頭羊”的功能定位。加速公募基金行業(yè)對外開放，打造一個富有國際競爭力的公募基金行業(yè)，能更好地發(fā)揮公募基金的風(fēng)險定價、價值發(fā)現(xiàn)和資源配置作用，進一步促進機構(gòu)、人才、資金、信息、科技等各類資源和要素的匯聚，推動實現(xiàn)“打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”整體目標，更好地服務(wù)客戶財富的保值增值和宏觀經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，深度參與全球范圍資源配置和國際金融治理體系，提升中國在全球經(jīng)濟金融體系中的地位與影響力。

一是引導(dǎo)更多長期資金進入。從資金端來看，加大對外開放，一方面有利于境外資金加速進入中國，為公募基金行業(yè)和資本市場帶來長期理性的大規(guī)模增量資金，截至2019年末，外資持有A股市值達到2.1萬億元，占當期A股市值比重為3.55%，與國際成熟市場相比仍具有廣闊的發(fā)展空間；另一方面，外資的進入有利于完善資本市場投資者的理念和結(jié)構(gòu)，改變當前國內(nèi)機構(gòu)和個人投資者普遍短期化的投資風(fēng)格，通過進一步建立長期投資和價值投資的理念和策略，推動形成“長期資金、長期投資、長期資本”的生態(tài)鏈條，為資本市場長期發(fā)展提供穩(wěn)定器。

二是拓展全球范圍投資標的。從資產(chǎn)端來看，加大對外開放，有利于豐富國內(nèi)公募基金的投資標的，進一步拓展全球范圍資產(chǎn)配置能力。伴隨我國人均GDP突破1萬美元、居民可投資資產(chǎn)規(guī)模突破200萬億元，客戶對于投資理財尤其是全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置需求進一步上升，公募基金的對外開放可以為客戶提供更加多元化、全球化的產(chǎn)品和服務(wù)，在進一步分散風(fēng)險的同時，更好地分享全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益。與此同時，公募基金也可以積極踐行ESG責(zé)任投資，充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者的作用，通過董事會議案、股東投票等參與到上市公司的治理過程當中，挖掘和陪伴偉大的企業(yè)和企業(yè)家成長，并通過“走出去”，持續(xù)提升中國企業(yè)的國際影響力和競爭力。

三是持續(xù)提升行業(yè)競爭力。歐美資管行業(yè)經(jīng)過百年的發(fā)展歷程，擁有更成熟的業(yè)態(tài)和更深厚的底蘊，在投資理念、經(jīng)營理念、信義義務(wù)等方面具有更深刻的理解，在資產(chǎn)配置、產(chǎn)品設(shè)計、投顧服務(wù)、風(fēng)險管理等方面擁有較先進的技術(shù)，在公司治理、組織管理、團隊建設(shè)、信息系統(tǒng)等方面也具有更豐富的經(jīng)驗。進一步擴大對外開放，引導(dǎo)國際資管機構(gòu)進入，將有望激活國內(nèi)公募基金管理機構(gòu)創(chuàng)新的活力，促進行業(yè)交流、加快學(xué)習(xí)、推動變革，提升國內(nèi)公募基金行業(yè)的專業(yè)水平和服務(wù)能力，真正打造富有國際競爭力的資產(chǎn)管理機構(gòu)，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和客戶理財需求。

三、面向未來，以高水平開放推動高質(zhì)量發(fā)展

展望未來，對外開放是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，也是資本市場堅定不移的發(fā)展方向。對于公募基金行業(yè)而言，如何擁抱新一輪高水平對外開放，發(fā)揮好對外開放的作用，是擺在我們面前的重要課題。我們認為，應(yīng)充分立足我國國情，積極借鑒國際經(jīng)驗，推動制度建設(shè)、營商環(huán)境、行業(yè)自律、市場機構(gòu)形成合力，共同構(gòu)建與高水平開放相適應(yīng)的資管行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

一是完善對外開放的制度基礎(chǔ)。加強頂層設(shè)計和戰(zhàn)略規(guī)劃，協(xié)同推進人民幣國際化進程，把握好對外開放的力度和節(jié)奏，在風(fēng)險可控前提下，有序推進對外開放舉措；完善股票市場基礎(chǔ)制度，加快發(fā)展債券市場和衍生品市場建設(shè)，完善養(yǎng)老金等中長期資金入市機制，推動形成“長期資金、長期投資、長期資本”的生態(tài)鏈條；結(jié)合資管新規(guī)深化落實和新證券法修訂實施，加大法治供給，逐步建立與國際規(guī)則接軌的普適的法律規(guī)則體系；平衡好對外開放與防控風(fēng)險的關(guān)系，加強監(jiān)管協(xié)作，做好輸入性風(fēng)險的防范應(yīng)對預(yù)案，持續(xù)加強宏觀審慎監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。

二是優(yōu)化對外開放的營商環(huán)境。加大對國內(nèi)外資產(chǎn)管理機構(gòu)的支持和引進力度，集聚一批有國際競爭力和行業(yè)影響力的資管機構(gòu)，在建設(shè)國際金融中心的同時，優(yōu)先培育建設(shè)全球資管中心；加強資管人才培育和引進，通過提供有針對性的便利政策，大力引進高端資管人才，探索國際資管人才從業(yè)準入和履職等方面的措施，并加強資管人才的培訓(xùn)和評優(yōu)體系建設(shè)；加強全球金融市場互聯(lián)互通，逐步擴大境內(nèi)外資管機構(gòu)雙向跨境參與金融市場便利度，推動資金、數(shù)據(jù)、信息等要素的有序流動；積極打造“全球資管研究中心”“全球資管行業(yè)峰會”等全球資管行業(yè)交流平臺，通過建立全球網(wǎng)站/APP、發(fā)展專業(yè)智庫、出版行業(yè)發(fā)展白皮書等方式，積極融入全球金融治理和資管行業(yè)發(fā)展體系，加強對外宣傳，打造資管業(yè)務(wù)國際品牌。

三是推動對外開放中的行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。加快完善法律、會計等中介機構(gòu)服務(wù)體系，鼓勵金融市場整合登記、托管、清算、結(jié)算等服務(wù)，提高服務(wù)效率和水平，優(yōu)化資管產(chǎn)業(yè)鏈；充分發(fā)揮資管行業(yè)自律組織作用，加強與政府機構(gòu)、資管國際組織、相關(guān)行業(yè)協(xié)會的溝通交流，在推動行業(yè)自律管理、研究培訓(xùn)、國際合作、創(chuàng)新發(fā)展等方面發(fā)揮更大作用；注重科技賦能，推動金融科技在資管行業(yè)的應(yīng)用，利用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)開發(fā)資管科技產(chǎn)品和服務(wù)，通過科技創(chuàng)新實現(xiàn)“彎道超車”；鼓勵差異化發(fā)展，在業(yè)務(wù)牌照、激勵機制、上市融資等方面給予優(yōu)秀資管機構(gòu)更大支持，打造代表中國資本市場的“國家隊”。

四是提升對外開放中的市場主體競爭力。在對外開放進程中，市場機構(gòu)主體要積極擁抱開放，既看到挑戰(zhàn)，更看到機遇，加強戰(zhàn)略研判，保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)提升投資管理、風(fēng)險管理、客戶服務(wù)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新四大核心能力，持續(xù)強化治理、管理、團隊、文化四大核心競爭力；要加強交流學(xué)習(xí)，努力向海外優(yōu)秀資管機構(gòu)學(xué)習(xí)在全球資產(chǎn)配置、ESG責(zé)任投資、養(yǎng)老金管理、投顧服務(wù)、金融科技等方面的先進經(jīng)驗，持續(xù)提升綜合實力和國際競爭力；要堅持合作共贏，立足自身優(yōu)勢和特點，堅持“引進來”和“走出去”，持續(xù)深化與海外資管機構(gòu)的合作，通過產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和制度上的創(chuàng)新，更好地滿足國際國內(nèi)投資者的財富管理需求和實體經(jīng)濟的發(fā)展需要。

正如我國在博鰲亞洲論壇上向世界宣布，“中國開放的大門不會關(guān)閉，只會越開越大”。我們堅信，中國將在新的起點上全面推進高水平對外開放，以開放促改革、促發(fā)展、促風(fēng)險防范，努力打造一個更加規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。公募基金行業(yè)也必將在資本市場對外開放的大潮中，爭當排頭兵和先行者，持續(xù)強化核心能力與核心競爭力，努力發(fā)展成為更加值得托付的資產(chǎn)管理行業(yè)，為滿足老百姓理財需求、加快資本市場建設(shè)、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展不斷奮斗。

轉(zhuǎn)載自《金融街觀察》2020年4月刊