結(jié)構(gòu)性工具唱主角 資金面平穩(wěn)跨年無憂

為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，12月1日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了100億元逆回購(gòu)操作。進(jìn)入12月，年末資金面能否平穩(wěn)收官受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。專家預(yù)計(jì)，12月央行將延續(xù)穩(wěn)健操作，對(duì)于中期借貸便利（MLF）到期或繼續(xù)實(shí)施等量續(xù)作。以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具將成為未來一段時(shí)間貨幣政策工具的主角。同時(shí)，更加強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，保持跨年資金面平穩(wěn)。

資金面整體波動(dòng)較小

回顧11月資金面，專家認(rèn)為，央行通過逆回購(gòu)?fù)斗?、MLF等方式呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，資金面波動(dòng)較小，同時(shí)，資金利率中樞企穩(wěn)。

11月24日至11月30日，央行連續(xù)在每個(gè)工作日通過7天期逆回購(gòu)?fù)斗?000億元，共計(jì)投放5000億元。由于同期逆回購(gòu)到期2500億元，共實(shí)現(xiàn)凈投放2500億元。進(jìn)入第四季度，央行進(jìn)行1000億元量級(jí)逆回購(gòu)的次數(shù)明顯增多。

“央行公開市場(chǎng)操作的目的主要是保持資金利率相對(duì)穩(wěn)定?！敝刑┳C券固定收益首席分析師周岳分析，逆回購(gòu)方面，11月5日至12日以及24日至30日，央行維持每個(gè)工作日1000億元的逆回購(gòu)?fù)斗牛?6日至23日，央行每日逆回購(gòu)?fù)斗帕烤S持在500億元。MLF方面，15日，央行實(shí)施10000億元MLF操作，為MLF連續(xù)第三個(gè)月高額等量續(xù)作，旨在維持中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松。

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，11月資金面整體上波動(dòng)較小，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。從利率看，資金利率中樞企穩(wěn)，10年期國(guó)債收益率呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)。

12月MLF或等量續(xù)作

專家認(rèn)為，12月央行將延續(xù)穩(wěn)健的公開市場(chǎng)操作，資金面有望保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

周岳認(rèn)為，展望12月，常規(guī)因素合計(jì)，12月銀行體系或不存在資金缺口。公開市場(chǎng)操作方面，12月有9500億元MLF到期，在央行積極維穩(wěn)流動(dòng)性的政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)12月資金面壓力不大。

明明表示，12月政府債供給壓力仍存，且月內(nèi)仍有9500億元MLF到期，但預(yù)計(jì)12月財(cái)政支出將加大力度。“經(jīng)測(cè)算，排除MLF及逆回購(gòu)到期因素，流動(dòng)性并無缺口?！彼f。

在天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬看來，從貨幣發(fā)行、財(cái)政存款、外匯占款和銀行繳準(zhǔn)四方面靜態(tài)分析，在不考慮央行投放的情況下，上述四種因素預(yù)計(jì)能夠?yàn)?2月銀行體系提供約4900億元增量資金，略高于去年同期。

對(duì)于下一階段的操作，周岳表示，當(dāng)下，央行堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”的基調(diào)不變，更加強(qiáng)調(diào)貨幣政策的跨周期調(diào)節(jié)作用。據(jù)此預(yù)計(jì)，12月央行將延續(xù)此前的穩(wěn)健操作，對(duì)于MLF到期或繼續(xù)實(shí)施等量續(xù)作，12月資金面整體有望繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，超儲(chǔ)率或回升至1.6%，低于往年同期水平。

“以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具將成為未來一段時(shí)間我國(guó)貨幣政策工具的主旋律，預(yù)計(jì)12月資金市場(chǎng)將平穩(wěn)收官。”明明稱。

結(jié)構(gòu)性政策操作將成亮點(diǎn)

從結(jié)構(gòu)性貨幣政策看，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰日前強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動(dòng)性總量方面將發(fā)揮一定作用。

從央行近期運(yùn)用貨幣政策工具的情況來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用越來越受到重視。多位專家表示，未來一段時(shí)間內(nèi)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用仍將是貨幣政策調(diào)控的一大看點(diǎn)，有助于增加流動(dòng)性總量。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將如何創(chuàng)造流動(dòng)性？某銀行研究團(tuán)隊(duì)日前撰文指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可能與非公開市場(chǎng)一級(jí)交易商或非金融市場(chǎng)活躍的金融機(jī)構(gòu)群體鏈接。他們借助結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能獲取基礎(chǔ)貨幣，補(bǔ)充自身流動(dòng)性不足，緩解金融市場(chǎng)不平衡性、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性短缺帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而一定程度上降低貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率的波動(dòng)幅度和頻率。

信達(dá)證券首席宏觀分析師謝運(yùn)亮認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性工具將成為人民銀行寬信用政策的主要抓手。一是大力支持制造業(yè)、中小微企業(yè)等實(shí)體部門貸款；二是持續(xù)推行綠色貸款、推動(dòng)支持工具落地見效；三是推動(dòng)政府部門的寬信用，包括發(fā)力基建、刺激消費(fèi)等。

臨近年末，在結(jié)構(gòu)性政策操作的同時(shí)，跨周期調(diào)節(jié)的重要性也有所凸顯。央行日前強(qiáng)調(diào)，做好流動(dòng)性跨周期調(diào)節(jié)，綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，進(jìn)一步提高貨幣政策操作的前瞻性、靈活性和有效性，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率中樞上下波動(dòng)。