降準預(yù)期落空 十年期國債收益率重過“3”關(guān)

時隔三個月，十年期國債收益率重上3%，債市也將此前在7月降準后的漲幅多半收回。

面對大幅回調(diào)，市場上分歧之聲漸漸加大——到底是“債熊”的開始，還是樂觀情緒的修正？市場在冷空氣席卷全國的秋意中等待一個答案。

降準預(yù)期落空

“降準”預(yù)期高漲但遲遲未能兌現(xiàn)，讓整個債市的調(diào)整幅度繼續(xù)擴大。10月18日，債市再度遭遇打擊，十年期國債收益率早盤輕松站上3%大關(guān)，此后震蕩走高，十年期國債活躍券210009的收益率一度站上3.04%。國債期貨市場反應(yīng)更加劇烈，十年期國債期貨主力合約收跌0.52%，這也是近兩個月來最大跌幅。

“如果10月初債市調(diào)整是由于大宗商品大漲引發(fā)潛在物價上行擔憂所致，而周一大跌便是降準預(yù)期的落空?！币晃粋芯咳耸勘硎?。

央行貨幣政策司司長孫國峰此前在第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會表示，四季度銀行體系流動性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的波動。對于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利（MLF）到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機構(gòu)需求等情況，靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構(gòu)合理的資金需求，保持流動性合理充裕。

此前，市場關(guān)注四季度巨額MLF到期，疊加專項債加碼發(fā)行后，在央行的政策選擇中，調(diào)降存款準備金率被一些機構(gòu)認為是可選項。但央行并未透露是否降準，市場預(yù)期或?qū)⒙淇铡?/p>

數(shù)據(jù)顯示，當前我國金融市場運行平穩(wěn)，十年期國債收益率低于歷史均值，總體處于較低水平。

市場分歧加碼

市場對債市未來走勢也存在較大分歧。國泰君安固收分析師覃漢認為，整體上，國債收益率已經(jīng)走入上行趨勢中，疊加市場情緒明顯走弱，趨勢扭轉(zhuǎn)難度較大。

中信證券固收分析師明明認為，在大宗商品“拐點”到來之前，物價上行的擔憂對于利率的壓制會一直存在。在未來信用環(huán)境大概率邊際向好的背景下，利率上行的趨勢可能還未結(jié)束。

也有不少機構(gòu)認為，此次調(diào)整仍是對此前樂觀情緒的進一步修正。興業(yè)證券固收團隊認為，短期內(nèi)債市可能面臨一定“逆風”，市場對于流動性的預(yù)期修正、滯脹預(yù)期擾動可能導致市場出現(xiàn)回調(diào)，但從中期來看，融資需求轉(zhuǎn)弱、政策防風險的邏輯沒有發(fā)生變化，債市趨勢難言反轉(zhuǎn)。

太平洋證券固收分析師陳曦表示，近期市場重挫，背后有比較強烈的通脹及“寬信用”預(yù)期。但央行不存在“緊貨幣”可能性，市場調(diào)整難以持續(xù)，十年期國債收益率難以長期在3%上方駐守。

大類資產(chǎn)配置面臨挑戰(zhàn)

債市異動也在影響整個市場的資產(chǎn)配置?！叭绻麌鴤找媛食掷m(xù)走強，那對各類資產(chǎn)都會有一定影響。”前述債券研究人士表示。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，從政策角度看，目前政策組合是“穩(wěn)貨幣、松信用、寬財政”。出現(xiàn)大宗商品大幅上行使貨幣政策面臨兩難，預(yù)計年內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期下降，年內(nèi)或?qū)⒉粫迪?，全面降準的可能性也降低。貨幣政策更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，央行或?qū)⑼瞥鼋Y(jié)構(gòu)性優(yōu)惠利率和準備金工具，向符合條件的金融機構(gòu)提供低成本資金，引導金融機構(gòu)為具有顯著減排效應(yīng)重點領(lǐng)域提供優(yōu)惠利率融資。

“年內(nèi)債市利率可能易上難下。未來A股總體或呈區(qū)間震蕩走勢，趨勢性行情難度加大，但結(jié)構(gòu)性機構(gòu)值得關(guān)注。同時，預(yù)計年內(nèi)人民幣對美元匯率大起大落的概率很小，雙向波動特征將進一步強化?！碧平▊ケ硎?。

明明表示，央行再次強調(diào)流動性供求基本平衡，四季度降準的概率進一步降低；碳減排支持工具大概率是綠色再貸款，進一步淡化定向降息預(yù)期，強化寬信用預(yù)期。股票市場中的新能源相關(guān)板塊有望受到綠色再貸款政策出臺的提振。我國在實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”目標過程中需要大量清潔能源相關(guān)投資，而綠色再貸款政策將為產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程提供低成本資金來源。