安青松：我國證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展路徑探討

安青松：我國證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展路徑探討

摘自《清華金融評(píng)論》2020年8月刊

導(dǎo)語

資本市場在促進(jìn)要素資源市場化配置中發(fā)揮重要樞紐作用，投資銀行是促進(jìn)發(fā)揮資本市場樞紐功能的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需要全面提升投資銀行核心能力、合理優(yōu)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任體系、推動(dòng)證券業(yè)更高水平開放、加快財(cái)富管理業(yè)務(wù)成熟定型、促進(jìn)證券服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展、推進(jìn)行業(yè)文化和市場生態(tài)建設(shè)，打造具有高度適應(yīng)性、競爭力和普惠性的現(xiàn)代投資銀行。

我國證券業(yè)發(fā)展環(huán)境新變化

資本市場在我國現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中具有中樞作用。一是投融資交易的樞紐。資本市場具有促進(jìn)資本形成、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)的重要功能，是市場化配置要素資源的有效途徑，在提高直接融資比重中發(fā)揮核心作用，是增加居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道。二是經(jīng)濟(jì)信息傳導(dǎo)的樞紐。資本市場是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，具有引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的價(jià)格信號(hào)功能。發(fā)揮好資本市場功能與實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力的信貸政策三者之間，構(gòu)成穩(wěn)定的金融三角支撐架構(gòu)，有利于暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。三是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)管理的樞紐。資本市場作為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的重要機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要平臺(tái)，對(duì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)具有直接促進(jìn)作用。同時(shí)資本市場風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性、突發(fā)性和傳染性特征突出，與其他市場高度關(guān)聯(lián)交叉，必須守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。四是引導(dǎo)預(yù)期穩(wěn)定的樞紐。資本市場的“晴雨表”和價(jià)格信號(hào)功能，直接反映經(jīng)濟(jì)景氣度、投資者預(yù)期和信心，同時(shí)資本市場對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治等方面預(yù)期和信心產(chǎn)生重大影響，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期中發(fā)揮不可替代的重要作用。投資銀行是資本市場發(fā)揮樞紐功能的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，證券行業(yè)應(yīng)當(dāng)以高質(zhì)量的創(chuàng)新發(fā)展和更高水平的改革開放，健全與資本市場中樞作用相適應(yīng)的能力和責(zé)任體系，打造具有更高適應(yīng)性、競爭力和普惠性的現(xiàn)代投資銀行。

注冊制改革新環(huán)境促進(jìn)完善投資銀行能力和責(zé)任體系。注冊制將審核責(zé)任、中介責(zé)任、發(fā)行人責(zé)任“前重后輕配置”改變?yōu)椤扒拜p后重”配置，重新構(gòu)建市場責(zé)任體系；將行政指導(dǎo)定價(jià)改變?yōu)榻⒁詸C(jī)構(gòu)投資者為主體的買方市場協(xié)商定價(jià)，重新構(gòu)建市場定價(jià)體系；將以行政審核為重點(diǎn)“大而全”的信息披露要求，改變?yōu)橐杂赏顿Y者價(jià)值判斷為中心“精而實(shí)”的信息披露要求，重新構(gòu)建信息披露體系。注冊制試點(diǎn)的逐步全面推廣，使得證券公司在參與培育發(fā)行主體、詢價(jià)定價(jià)、保障交易、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資者適當(dāng)性管理等各個(gè)環(huán)節(jié)，需要重塑和強(qiáng)化四方面的責(zé)任：一是識(shí)別選擇發(fā)行人責(zé)任，特別是新型科創(chuàng)企業(yè)具有技術(shù)迭代快、不確定性高的特點(diǎn)，深入理解其技術(shù)含量、商業(yè)模式，是判斷企業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁的關(guān)鍵。證券公司需要有足夠的專門人才，嚴(yán)格的投行質(zhì)量控制流程，才能真正識(shí)別新型技術(shù)的發(fā)展前景，確保發(fā)行材料真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。二是合理估值和定價(jià)責(zé)任。長期以來，證券公司保薦業(yè)務(wù)僅作出簡單的合規(guī)性判斷，承銷是完全的賣方市場，投行不關(guān)注定價(jià)問題，也缺少穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)客戶群。市場化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，將考驗(yàn)承銷機(jī)構(gòu)在詢價(jià)中能否與買方客戶、發(fā)行人充分溝通、博弈，平衡好雙方的長、短期利益。三是風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。在市場化發(fā)行機(jī)制下，證券公司將面對(duì)巨大的發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，需要相應(yīng)重構(gòu)內(nèi)控機(jī)制，改造技術(shù)系統(tǒng)，調(diào)整管理流程。四是組織交易責(zé)任，機(jī)構(gòu)投資人為主的市場，需要中介機(jī)構(gòu)提供靈活多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)構(gòu)化融資、融券、批量訂單執(zhí)行等交易管理服務(wù)。注冊制環(huán)境下，投資銀行的工作重心將從只關(guān)注審核轉(zhuǎn)向更加關(guān)注市場，從政府與企業(yè)的中間人回歸市場中介本源，價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力、盡職調(diào)查能力、發(fā)行承銷能力成為投資銀行的核心競爭力，投資銀行在金融運(yùn)行中的樞紐作用將得到進(jìn)一步提升。

全面開放新趨勢促進(jìn)提升證券公司核心競爭力。證券業(yè)是提供專業(yè)服務(wù)的競爭性行業(yè)，通過競爭引入競爭，參與國際市場競爭，對(duì)于改進(jìn)服務(wù)水平、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義，也是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)自身鍛煉成長的重要機(jī)會(huì)。當(dāng)前我國金融體系“短板”主要表現(xiàn)在：從機(jī)構(gòu)種類看，證券、基金等資管行業(yè)主體功能發(fā)揮不充分；從服務(wù)對(duì)象看，金融體系對(duì)高端客戶、小微民營客戶、跨境客戶的服務(wù)能力還有待提升；從業(yè)務(wù)品種看，金融機(jī)構(gòu)在提供復(fù)雜金融衍生品、綠色金融服務(wù)、跨境金融、線上金融產(chǎn)品的能力有待提升。推動(dòng)證券業(yè)更高水平的開放，是促進(jìn)提升證券公司核心競爭力的關(guān)鍵一環(huán)。一方面，外資證券公司的進(jìn)入將引發(fā)“鲇魚效應(yīng)”，我國證券業(yè)必將煥發(fā)出蓬勃生機(jī)，整體實(shí)力和水平必將大幅提升；另一方面，我國證券公司加快“走出去”，學(xué)習(xí)借鑒國際最佳經(jīng)驗(yàn)，積極拓展跨境業(yè)務(wù)，有助于建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制。

科技運(yùn)用新發(fā)展促進(jìn)改善資本市場投融資生態(tài)。新技術(shù)運(yùn)用改變交易模式，新技術(shù)支持的交易系統(tǒng)可以完成自主識(shí)別和執(zhí)行交易，選擇最佳交易策略。新技術(shù)運(yùn)用降低交易成本，極大降低交易的時(shí)間成本、機(jī)會(huì)成本、人力成本以及市場沖擊成本等隱形交易成本，提高交易效率。新技術(shù)運(yùn)用降低信息成本，催生財(cái)富管理新業(yè)態(tài)，有效提升運(yùn)營服務(wù)效率，真正做到為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)更加匹配的適當(dāng)產(chǎn)品。新技術(shù)運(yùn)用促進(jìn)改善投資者結(jié)構(gòu)，加快投資者機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化趨勢。

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新要求促進(jìn)提升資本市場適應(yīng)性。首先，資本市場作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，對(duì)于降低宏觀杠桿率、支持科技創(chuàng)新、加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有獨(dú)特的作用。我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，資本市場面臨增強(qiáng)包容性和適應(yīng)性的新要求?？苿?chuàng)板定位于服務(wù)科創(chuàng)屬性的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，平穩(wěn)運(yùn)行已近一周年，為實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)揮了重要的導(dǎo)向作用，特別是以增量改革推進(jìn)股票發(fā)行注冊制落地，對(duì)加快資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)具有里程碑意義，并為創(chuàng)業(yè)板和主板推進(jìn)股票發(fā)行注冊制度改革起到“試驗(yàn)田”作用。其次，要素資源市場化配置需要資本市場發(fā)揮中樞作用。從金融體系融資結(jié)構(gòu)看，2019年我國直接融資規(guī)模占社會(huì)融資規(guī)模的比重為14.1%，同期美國占比高達(dá)70%。從資本市場縱深看，2018年中國證券化率為48%，相當(dāng)于美國1984年水平。

我國證券業(yè)發(fā)展的歷史機(jī)遇

新修訂實(shí)施的《證券法》，將重塑證券服務(wù)機(jī)構(gòu)能力和責(zé)任體系；注冊制改革試點(diǎn)及推廣的新環(huán)境，將推動(dòng)投資銀行向市場化縱深發(fā)展；資本市場全面開放的新格局，將提升證券公司核心競爭力；證券科技運(yùn)用的新發(fā)展，將改善資本市場投融資生態(tài)，為證券業(yè)發(fā)展帶來歷史性機(jī)遇。主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：一是投資銀行業(yè)務(wù)將回歸本源。圍繞定價(jià)、保薦、承銷三大能力的形成和提升，投資銀行業(yè)務(wù)能力將從通道化、被動(dòng)管理向?qū)I(yè)化、主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力、盡職調(diào)查能力、客戶服務(wù)能力、研究分析能力等將成為投資銀行的核心競爭力。二是財(cái)富管理業(yè)務(wù)將成熟定型。證券公司的買方中介能力將由傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)、渠道服務(wù)，向全生命周期、全價(jià)值鏈的綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效投資，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場長期資金供給的專業(yè)化、多樣化、穩(wěn)定性。三是投資者結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。各類基金機(jī)構(gòu)、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)投資規(guī)模的不斷壯大，推動(dòng)改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)提高價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)作用和資源配置效率，構(gòu)建資本市場發(fā)展良好生態(tài)。四是資本市場創(chuàng)新將突出導(dǎo)向。資本市場創(chuàng)新將緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中心目標(biāo)，徹底摒棄照搬照抄、玩弄技術(shù)的金融創(chuàng)新，突出服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向和人民日益增長的財(cái)富管理導(dǎo)向，積極開發(fā)個(gè)性化、差異化、訂制化的金融產(chǎn)品，不斷豐富居民投資產(chǎn)品，滿足居民日益增長的投資需求。五是資本市場體系將配套健全。逐步形成直接金融與間接金融均衡發(fā)展，場內(nèi)場外市場協(xié)同發(fā)展，投資功能和融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展，中介機(jī)構(gòu)能力與責(zé)任對(duì)等匹配，激勵(lì)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)適度相容的良好市場生態(tài)。

證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策建議

積極推動(dòng)證券業(yè)更高水平開放

支持我國證券公司提升國際化能力。與國際投行相比，我國證券公司的國際化程度仍較低，綜合金融服務(wù)能力不足。建議進(jìn)一步支持證券公司開展海外并購，加快國際市場布局；鼓勵(lì)證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品和服務(wù)類型，提供更加符合當(dāng)?shù)貒液偷貐^(qū)國情及客戶需求的產(chǎn)品和服務(wù)；進(jìn)一步放寬證券公司融資渠道，提升負(fù)債管理能力。允許證券公司母公司直接在自貿(mào)區(qū)內(nèi)或境外發(fā)行債務(wù)融資工具，試點(diǎn)利用資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，提升負(fù)債經(jīng)營功能；允許符合條件的證券公司設(shè)立財(cái)務(wù)公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)集團(tuán)資金、負(fù)債的統(tǒng)籌運(yùn)作。

加強(qiáng)跨境業(yè)務(wù)的監(jiān)管支持與國際合作。建議適度放寬外匯監(jiān)管，為證券公司開展跨境業(yè)務(wù)提供便利，適當(dāng)放寬證券公司境外發(fā)債在額度、結(jié)匯等方面要求；允許境內(nèi)證券公司利用更多手段管理跨境資金，給予更靈活的跨境結(jié)算和境內(nèi)外資金管理政策；探索設(shè)置僅用于境外融資資金引入以及“一帶一路”等跨境項(xiàng)目開展的年度專項(xiàng)外匯額度，提升證券公司為客戶提供全球綜合金融服務(wù)的能力；逐步放寬具備相應(yīng)能力的證券公司直接參與國內(nèi)外金融衍生品市場交易的限制，不斷加大外匯、利率、信用等跨境衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，豐富交易工具和手段。進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管部門的國際合作，建立多邊監(jiān)管合作協(xié)調(diào)機(jī)制，給證券行業(yè)發(fā)展提供相對(duì)穩(wěn)定的政策環(huán)境，為證券行業(yè)雙向開放創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

合理優(yōu)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任體系

提升追責(zé)體系效能。一是著力提升行政處罰威懾的有效性。加大“資金罰”力度，用足罰則空間，提高罰金倍數(shù)；制定細(xì)化的“資格罰”運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)，降低自由裁量空間，切實(shí)加大資格罰力度；出臺(tái)資本市場審計(jì)違法違規(guī)行為處罰標(biāo)準(zhǔn)，用足“準(zhǔn)資格罰”手段；加大個(gè)人追責(zé)力度，對(duì)問題中介機(jī)構(gòu)和個(gè)人實(shí)行“雙罰制”。二是激活民事訴訟，強(qiáng)化賠償威懾。推動(dòng)最高法實(shí)質(zhì)取消證券虛假陳述類案件的處罰前置要求，進(jìn)一步明確證券虛假陳述訴訟案件的集中管轄和級(jí)別管轄，建立證券集體訴訟制度。三是增強(qiáng)資本市場審計(jì)監(jiān)管的資源統(tǒng)籌配置，研究借鑒美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）模式，成立專門的公眾公司審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

優(yōu)化健全規(guī)則體系。一是優(yōu)化看門人履職規(guī)則，實(shí)現(xiàn)看門人職責(zé)和分工合理化。在業(yè)務(wù)規(guī)范和自律規(guī)則中，確立保薦機(jī)構(gòu)的“合理盡職調(diào)查”標(biāo)準(zhǔn)，確立保薦機(jī)構(gòu)對(duì)專家意見的合理信賴機(jī)制，明確保薦機(jī)構(gòu)可以“合理信賴”其他中介機(jī)構(gòu)的專家意見，并強(qiáng)調(diào)異常情況下的一般注意義務(wù)；研究取消保薦機(jī)構(gòu)先行賠付的強(qiáng)制承諾制度，引導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)自愿承擔(dān)先行賠付責(zé)任；研究優(yōu)化相關(guān)掛鉤機(jī)制，避免對(duì)看門人“事先定罪”。二是加強(qiáng)外部司法協(xié)調(diào)，保證民事賠償責(zé)任可控。建議在《最高人民法院關(guān)于審理證券市場因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》修訂中，明確保薦機(jī)構(gòu)等在“合理盡職調(diào)查”后未能發(fā)現(xiàn)造假的可以免責(zé)；明確根據(jù)各中介機(jī)構(gòu)的過錯(cuò)程度來合理確定各自賠償比例，各中介機(jī)構(gòu)在承擔(dān)連帶賠償責(zé)任后，可以就超出其責(zé)任部分向其他中介機(jī)構(gòu)追償。三是補(bǔ)齊會(huì)計(jì)師、律師執(zhí)業(yè)規(guī)則短板。在符合國家統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)準(zhǔn)則前提下，結(jié)合資本市場實(shí)踐，就風(fēng)險(xiǎn)集中、問題突出的領(lǐng)域制定明確具體的審計(jì)業(yè)務(wù)規(guī)則和機(jī)構(gòu)管理規(guī)則，規(guī)范審計(jì)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)。

建立聲譽(yù)約束體系。一是建立健全聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系，提高履職過失的聲譽(yù)成本。由證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織集中公示中介機(jī)構(gòu)及人員監(jiān)管處罰信息，并開展中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力和聲譽(yù)評(píng)價(jià)，引導(dǎo)形成有效的聲譽(yù)約束機(jī)制。二是建立執(zhí)業(yè)全過程的電子留痕體系。出臺(tái)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)工作底稿電子化標(biāo)準(zhǔn)和指引，依托大數(shù)據(jù)平臺(tái)開展執(zhí)業(yè)工作底稿質(zhì)量自律檢查，形成有監(jiān)督、能監(jiān)測、可鑒定的中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)監(jiān)控體系。

全面提升投資銀行核心能力

完善以信息披露制度為中心的注冊制，進(jìn)一步明確發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制。一是配合A股發(fā)行注冊制改革進(jìn)程，進(jìn)一步明確主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板發(fā)行、上市或掛牌的審核標(biāo)準(zhǔn)和思路，提高審核效率，真正落實(shí)以信息披露為核心的注冊制審核理念。二是明確注冊環(huán)節(jié)的關(guān)注重點(diǎn)、注冊流程等，實(shí)現(xiàn)注冊環(huán)節(jié)公開透明。推進(jìn)交易所審核程序與證監(jiān)會(huì)注冊程序的銜接，盡量實(shí)現(xiàn)交易所審核標(biāo)準(zhǔn)與證監(jiān)會(huì)注冊標(biāo)準(zhǔn)的一致和統(tǒng)一，提升注冊結(jié)果的可預(yù)期性。三是進(jìn)一步豐富發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行審核部門的溝通渠道和方式，提升線上系統(tǒng)溝通效率。四是完善以充分性、一致性、可理解性“新三性”為重點(diǎn)的信息披露內(nèi)容體系，推動(dòng)投資銀行更加關(guān)注市場、更加關(guān)注投資價(jià)值判斷，提高服務(wù)能力。

堅(jiān)持市場化方向，進(jìn)一步發(fā)揮資本中介作用。一是在新股發(fā)行配售機(jī)制的設(shè)計(jì)中，賦予發(fā)行人及主承銷商一定的自主配售權(quán)，根據(jù)投資者報(bào)價(jià)情況調(diào)節(jié)配售比例以期達(dá)到較優(yōu)的配售結(jié)構(gòu)。二是加快推行上市公司再融資審核注冊制改革，減少審核環(huán)節(jié)，提高審核效率，允許一次審核、分次發(fā)行。積極引導(dǎo)培育市場化定價(jià)理念，加強(qiáng)詢價(jià)自律管理，充分發(fā)揮市場資源配置作用。三是科創(chuàng)板保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投機(jī)制作為維護(hù)科創(chuàng)板開立初期平穩(wěn)運(yùn)行的短期機(jī)制，未來逐步放松直至取消強(qiáng)制跟投要求。資本市場的長期發(fā)展應(yīng)主要依賴于信息披露、社會(huì)監(jiān)督、媒體監(jiān)督、處罰、退市等一系列基礎(chǔ)性制度的建立和完善，并最終形成市場化的定價(jià)機(jī)制，培育成熟理性的買方市場，增強(qiáng)市場韌性，激發(fā)市場主體活力。

完善證券發(fā)行承銷保薦責(zé)任體系，進(jìn)一步厘清責(zé)任邊界。一是在股票承銷保薦業(yè)務(wù)中，明確保薦機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的工作范圍和責(zé)任邊界，界定相關(guān)事項(xiàng)需要執(zhí)行的盡職調(diào)查要求、程序和職責(zé)，合理確定保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查義務(wù)。二是在債券承銷業(yè)務(wù)方面，承銷機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任應(yīng)當(dāng)與其角色、職責(zé)與過錯(cuò)相適應(yīng)，責(zé)任認(rèn)定以承銷機(jī)構(gòu)是否存在過錯(cuò)為依據(jù)，明確承銷機(jī)構(gòu)無代償義務(wù)。引導(dǎo)行業(yè)充分重視受托管理業(yè)務(wù)，完善債券受托管理制度，以合理的收費(fèi)為基礎(chǔ)，強(qiáng)化受托管理履職盡責(zé)。三是在新三板業(yè)務(wù)方面，明確非上市公眾公司在精選層掛牌后，主辦券商和保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任的銜接問題。明確自辦發(fā)行相關(guān)的信息披露要求，明晰發(fā)行人和主辦券商關(guān)于自辦發(fā)行的責(zé)任邊界。

加快財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)

支持證券公司參與基金投顧服務(wù)試點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場資金供給的專業(yè)性、穩(wěn)定性。一是加快證券公司參與基金投顧服務(wù)試點(diǎn)的審批，并逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，落地證券公司管理型基金投資顧問。二是在基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)基礎(chǔ)上，探索符合證券公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)的、以客戶利益一致性為基礎(chǔ)的客戶賬戶管理模式。

支持證券公司提升綜合資產(chǎn)配置能力，滿足人民群眾日益增長的財(cái)富管理需求。一是在現(xiàn)行三方存管體系的基礎(chǔ)上，支持證券公司建立綜合理財(cái)賬戶，鼓勵(lì)開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)。在做好投資者適當(dāng)性基礎(chǔ)上，打通證券公司內(nèi)部各項(xiàng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品、全業(yè)務(wù)、全服務(wù)、全周期的一站式財(cái)富管理服務(wù)。二是探索優(yōu)化三方存管運(yùn)行模式，提高銀證合作運(yùn)行效率，降低行業(yè)運(yùn)行成本，提高資金清算效率，實(shí)現(xiàn)理財(cái)賬戶的投資、交易、支付等基礎(chǔ)功能，逐步建立一站式綜合金融服務(wù)賬戶體系。

進(jìn)一步提升服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者能力。一是完善證券公司交易功能，允許根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，設(shè)計(jì)安全、高效、多樣的交易機(jī)制，進(jìn)一步放松對(duì)融資融券、股指期貨、場外期權(quán)等金融產(chǎn)品的準(zhǔn)入門檻和交易限制，明確外部接入系統(tǒng)、程序化交易等監(jiān)管制度，減少或避免對(duì)市場主體交易行為的行政干預(yù)。二是發(fā)揮證券公司投資功能，適度放開證券公司申請公募基金牌照“一參一控”的限制，進(jìn)一步放松對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管制，提升資產(chǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力和主動(dòng)管理水平。三是支持證券公司大力發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，滿足客戶多元化金融需求。四是完善證券公司托管功能，進(jìn)一步協(xié)調(diào)相關(guān)部門推動(dòng)修訂相關(guān)法律法規(guī)，允許證券公司托管信托、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、社?；?、企業(yè)年金、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）等產(chǎn)品。

進(jìn)一步提升證券研究水平。一是將外資證券研究機(jī)構(gòu)在國內(nèi)開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一監(jiān)管，資格準(zhǔn)入、合規(guī)管理等方面要求與國內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)保持一致。二是推動(dòng)國內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)在境外市場依法合規(guī)展業(yè)，拓展行業(yè)研究分析的全球視野，增強(qiáng)研究分析的國際化水平。三是引導(dǎo)行業(yè)圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、資本市場走勢、行業(yè)發(fā)展前景、公司投資價(jià)值開展深度研究。

支持管理型投資咨詢業(yè)務(wù)發(fā)展。一是支持有條件的證券公司、證券投資咨詢公司開展管理型投資咨詢業(yè)務(wù)。二是加快證券基金投資咨詢機(jī)構(gòu)管理和業(yè)務(wù)規(guī)范相關(guān)規(guī)則的修訂、制定工作，鼓勵(lì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)增資擴(kuò)股充實(shí)資本實(shí)力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、上市公司等有實(shí)力有資源的機(jī)構(gòu)成為咨詢機(jī)構(gòu)主要股東。三是加強(qiáng)對(duì)咨詢機(jī)構(gòu)公司治理、高管資質(zhì)的要求，對(duì)于長期合規(guī)展業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)?shù)恼咧С?，允許開展基金投顧、基金銷售等業(yè)務(wù)。

理順薪酬和評(píng)價(jià)體系，激發(fā)從業(yè)人員專業(yè)能力。一是強(qiáng)化財(cái)富管理從業(yè)人員與客戶的利益綁定。確立按客戶資產(chǎn)規(guī)模的一定比例收取管理費(fèi)，或按一定服務(wù)期限固定收費(fèi)的基本收費(fèi)模式。對(duì)于一定門檻以上的高凈值客戶，允許在基本收費(fèi)基礎(chǔ)上，從客戶資產(chǎn)組合配置的收益中適當(dāng)提成。對(duì)于可能存在利益沖突的代銷產(chǎn)品傭金等收入，必須事前向客戶充分披露并經(jīng)其同意后才能收取。二是健全從業(yè)評(píng)價(jià)和培訓(xùn)體系。完善證券基金機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員的財(cái)富管理業(yè)務(wù)能力評(píng)價(jià)體系，著重根據(jù)代管資產(chǎn)規(guī)模、中長周期的管理績效開展評(píng)價(jià)，將評(píng)價(jià)結(jié)果適當(dāng)公開化，便于同行比較和投資者擇優(yōu)委托。支持從業(yè)人員接受更系統(tǒng)的投資顧問等金融服務(wù)技能培訓(xùn)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)從業(yè)資格和持續(xù)培訓(xùn)的通用認(rèn)證，便利人才合理流動(dòng)。引導(dǎo)理順從業(yè)人員薪酬待遇和晉升機(jī)制，吸引更多優(yōu)秀人才專注財(cái)富管理。

推進(jìn)證券服務(wù)數(shù)字化創(chuàng)新發(fā)展

支持證券服務(wù)與證券科技深度融合。一是推動(dòng)出臺(tái)證券行業(yè)數(shù)字化、智能化發(fā)展規(guī)劃和規(guī)范，鼓勵(lì)、支持行業(yè)實(shí)施信息技術(shù)、金融科技驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)及管理模式數(shù)字化升級(jí)，提高合規(guī)、風(fēng)控等管理能力，降低運(yùn)營成本，提升客戶服務(wù)體驗(yàn)和質(zhì)量。二是審慎發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)，加強(qiáng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)邏輯、風(fēng)控合規(guī)、業(yè)務(wù)邊界和投資者保護(hù)評(píng)估論證，同步建立創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。三是鼓勵(lì)行業(yè)在金融科技領(lǐng)域投資，允許證券公司設(shè)立、收購科技子公司，提高系統(tǒng)自主可控能力，加強(qiáng)在信息技術(shù)領(lǐng)域布局，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，吸引金融科技人才。四是鼓勵(lì)證券交易所、中證報(bào)價(jià)等系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施單位，加大行業(yè)云的建設(shè)與應(yīng)用推廣，避免行業(yè)不必要的重復(fù)建設(shè)，也規(guī)避部分由技術(shù)開發(fā)商服務(wù)質(zhì)量或系統(tǒng)質(zhì)量不佳導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

明確相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)范，打擊非法經(jīng)營活動(dòng)。一是明確智能投顧、使用人工智能開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，打擊非法智能投顧等經(jīng)營活動(dòng)。二是明確在證券業(yè)務(wù)中使用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、生物識(shí)別、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范。三是加強(qiáng)數(shù)據(jù)安全管理，明確行業(yè)對(duì)客戶隱私信息的使用規(guī)范。四是明確證券公司與技術(shù)供應(yīng)商、數(shù)據(jù)供應(yīng)商等第三方機(jī)構(gòu)的合作邊界，在風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受的前提下，適當(dāng)放寬對(duì)新技術(shù)運(yùn)用及與第三方合作的限制，允許行業(yè)使用私有云、單向視頻等技術(shù)。

促進(jìn)行業(yè)文化和市場生態(tài)建設(shè)

健全完善行業(yè)文化建設(shè)自律規(guī)則體系。以社會(huì)主義核心價(jià)值觀為指針，借鑒國際最佳實(shí)踐，研究制定證券從業(yè)人員行為規(guī)范、誠信準(zhǔn)則和道德遵循指引、操作手冊，發(fā)布推廣文化建設(shè)十要素，推動(dòng)文化建設(shè)與公司治理、發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展方式和員工行為規(guī)范深度融合，引導(dǎo)文化建設(shè)與人的全面發(fā)展、歷史文化傳承、黨建活動(dòng)要求和專業(yè)能力建設(shè)相結(jié)合，建立文化建設(shè)示范實(shí)踐與職業(yè)道德標(biāo)兵評(píng)價(jià)推薦機(jī)制，健全證券公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度和聲譽(yù)約束機(jī)制。

加強(qiáng)文化建設(shè)的監(jiān)管引導(dǎo)和自律管理。完善證券公司分類評(píng)價(jià)政策體系，研究設(shè)立職業(yè)道德與行業(yè)文化建設(shè)專項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)行業(yè)文化建設(shè)取得突出成效的公司予以加分，對(duì)不良行為予以扣分，加強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)向作用。在證券從業(yè)人員能力勝任考試和持續(xù)培訓(xùn)中，加強(qiáng)職業(yè)道德教育、廉潔從業(yè)教育、誠信合規(guī)教育，并設(shè)置相應(yīng)的權(quán)重或比例；對(duì)頻繁發(fā)生投訴、舉報(bào)事件的公司和從業(yè)人員，加大誠實(shí)守信執(zhí)業(yè)約束，自律組織加強(qiáng)執(zhí)業(yè)注冊與誠信管理，落實(shí)“雙罰”與“終生追責(zé)”形成失信記錄終生擔(dān)責(zé)機(jī)制。

突出社會(huì)責(zé)任導(dǎo)向，提升行業(yè)社會(huì)形象。加強(qiáng)證券公司落實(shí)《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其工作人員廉潔從業(yè)規(guī)定》《證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其工作人員廉潔從業(yè)實(shí)施細(xì)則》的自律管理，督促從業(yè)人員廉潔執(zhí)業(yè)，推動(dòng)行業(yè)廉潔文化建設(shè)，持續(xù)凈化市場生態(tài)環(huán)境。加強(qiáng)證券公司落實(shí)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的自律督導(dǎo)，強(qiáng)化證券公司投資者適當(dāng)性管理責(zé)任，加大投資者教育和保護(hù)力度。引導(dǎo)證券公司履行社會(huì)責(zé)任，積極投身扶貧攻堅(jiān)和社會(huì)減貧工作，主動(dòng)服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略。