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首先，我們需要計(jì)算兩個(gè)公司的預(yù)期收益率，以便對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)估。 M公司的預(yù)期收益率計(jì)算如下： ● 2022年末股價(jià)為20元，剛剛支付上一年的股利為1.2元/股，股利增長率為6%，β系數(shù)為1.6。 ● 無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。 ● 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）：預(yù)期收益率 = 無風(fēng)險(xiǎn)利率 + β系數(shù) * 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) = 4% + 1.6 * 5% = 10% N公司的預(yù)期收益率計(jì)算如下： ● 2022年末股價(jià)為32元，剛剛支付的股利為0.7元/股，預(yù)計(jì)2023年股利增長率為30%，2024年股利增長率為25%，2025年及以后年度股利增長率為10%，β系數(shù)為2。 ● 無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。 ● 根據(jù)多階段資本資產(chǎn)定價(jià)模型（multistage CAPM）：預(yù)期收益率 = (1 + g1) * (1 + g2) * (1 + g3)，其中g(shù)1表示2023年股利增長率，g2表示2024年股利增長率，g3表示永續(xù)增長率。計(jì)算得出預(yù)期收益率為14%。 接下來，根據(jù)投資方案計(jì)算各方案的凈損益。 第一個(gè)方案：用360萬元買被低估的股票。 ● 假設(shè)M公司股票價(jià)格為P1，數(shù)量為N1，N1=360/20=18；M公司預(yù)期收益率為r1=10% ● 預(yù)期收益為E1=P1N1r1=20180.1=3.6萬 ● 凈損益為3.6萬 - 360萬=-356.4萬 第二個(gè)方案：用240萬元買被高估的股票，用120萬元買被低估的股票。 ● 假設(shè)M公司股票價(jià)格為P2，數(shù)量為N2，N2=120/20=6；M公司預(yù)期收益率為r2=10% ● N公司股票價(jià)格為P3，數(shù)量為N3，N3=240/32=7.5；N公司預(yù)期收益率為r3=14% ● 預(yù)期收益為E2=(P2N2+P3N3)(r2+r3)/2=(206+327.5)(0.1+0.14)/2=4.8萬 + 6.6萬 = 11.4萬 ● 凈損益為11.4萬 - 360萬=-348.6萬 第三個(gè)方案：用240萬元買被低估的股票，用120萬元買被高估的股票。 ● 假設(shè)M公司股票價(jià)格為P4，數(shù)量為N4，N4=240/20=12；M公司預(yù)期收益率為r4=10% ● N公司股票價(jià)格為P5，數(shù)量為N5，N5=120/32=3.75；N公司預(yù)期收益率為r5=14% ● 預(yù)期收益為E3=(P4N4+P5N5)(r4+r5)/2=(2012+323.75)(0.1+0.14)/2=9萬 + 5.7萬 = 14.7萬 ● 凈損益為14.7萬 - 360萬=-345.3萬