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不同融資方式的特點(diǎn)及其對公司價(jià)值的影響探究 2021-04-02 944 0 馬耀霞 [摘 要]資金，是一個(gè)公司的血液，是公司維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本保障，是公司進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)化和增加的基礎(chǔ)，是公司提高資產(chǎn)流動(dòng)性的媒介，擁有資金就是擁有公司的物質(zhì)保障。而采用何種方式進(jìn)行資金籌集，需要公司進(jìn)行判斷與選擇，公司在選擇融資方式時(shí)需要考慮公司現(xiàn)有的資金存量、經(jīng)營狀況、財(cái)經(jīng)法規(guī)、相關(guān)政策、各融資方式的特點(diǎn)等因素。文章通過簡述不同融資方式的特點(diǎn)及其對公司價(jià)值的影響，幫助管理者更好地選取融資方式。 [關(guān)鍵詞]融資方式;融資特點(diǎn);公司價(jià)值 [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.26.073 1 引 言 為保證公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的需要、對外投資活動(dòng)的需要及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，公司需要進(jìn)行資金籌集。公司在籌集資金時(shí)，應(yīng)對資金的需求量及需求時(shí)間進(jìn)行測定，合理確定籌資規(guī)模、籌資方式和籌資時(shí)間，防止籌資不足影響生產(chǎn)經(jīng)營或籌資過剩增加財(cái)務(wù)費(fèi)用。應(yīng)考察各種資金來源的難易程度、籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本，合理選擇并優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，降低籌資的綜合成本，規(guī)避不確定性因素導(dǎo)致公司價(jià)值降低。在確定以上要素的基礎(chǔ)上，企業(yè)還需要認(rèn)真研究各種籌資方式。 融資方式按取得資金的權(quán)益特征分為債權(quán)融資、股權(quán)融資和混合融資;按是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介分為直接融資和間接融資;按資金的來源分為內(nèi)部融資和外部融資;按資金的使用期限是否超過1年分為長期融資和短期融資。本文按融資方式出現(xiàn)的時(shí)間分為傳統(tǒng)的融資方式和現(xiàn)代的融資方式，并對其進(jìn)行討論，幫助管理者作出正確的決策。 2 傳統(tǒng)的融資方式 傳統(tǒng)的融資方式有銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股、私募股權(quán)融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行購股權(quán)證等。 2.1 銀行借款 銀行借款即企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的、需要還本付息的主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的款項(xiàng)。 第一，優(yōu)點(diǎn)。銀行借款手續(xù)簡便，資本成本較低，保密性好，籌資彈性較大，企業(yè)可以在較短時(shí)間內(nèi)取得所需資金。 第二，缺點(diǎn)。銀行借款限制條款多，籌資數(shù)額有限，且到期必須償還本金和利息，如公司不能合理安排還貸資金，將會(huì)引起財(cái)務(wù)狀況惡化。 第三，對公司價(jià)值的影響。增加借款，資產(chǎn)負(fù)債同時(shí)增加，資產(chǎn)負(fù)債率增加，權(quán)益乘數(shù)變大，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，在企業(yè)管理中要尋求一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 2.2 發(fā)行債券 發(fā)行債券即以債券形式籌措資金。 第一，優(yōu)點(diǎn)。發(fā)行債券的資金成本不太高，附加限制少，資金來源廣，并且還款期限較長，籌集資金的余地更大。 第二，缺點(diǎn)。債券發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，公司需要在指定時(shí)間內(nèi)償還本金和支付利息;我國債券市場相對清淡，欠缺進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效金融工具，導(dǎo)致債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大，尤其是長期債券面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。 第三，對公司價(jià)值的影響。在稅收不為零的情況下，債券有“稅盾”作用，通過債券融資可以增加公司價(jià)值。 2.3 發(fā)行普通股 普通股是股票的最基本形式，是組成公司資本的基礎(chǔ)。 第一，優(yōu)點(diǎn)。發(fā)行普通股籌集的資本數(shù)額大，具有永久性，無須還本，無須定期定額支付股息，籌資風(fēng)險(xiǎn)較小;籌集的資金可以為債權(quán)人提供擔(dān)保，從而增強(qiáng)公司的借債能力，有助于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展;普通股可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，更容易吸收資金。 第二，缺點(diǎn)。普通股的發(fā)行費(fèi)用較高且資本成本較高;使用稅后利潤支付股利，從而不具抵稅作用;股東的增加可能引起控制權(quán)的分散;此外，增加的新股東可能會(huì)分享公司盈余，進(jìn)而降低普通股的每股凈收益，引發(fā)股價(jià)下跌。 第三，對公司價(jià)值的影響。公司股權(quán)的合理性與公司的治理效率正相關(guān)，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于提升公司價(jià)值。 2.4 發(fā)行優(yōu)先股 優(yōu)先股是相對普通股來說的，優(yōu)先股融資滿足了國外投資者對風(fēng)險(xiǎn)和收益的要求，是一種與國外投資者之間較好的合作方式，股東在剩余財(cái)產(chǎn)和盈余分配上優(yōu)先于普通股東。 第一，優(yōu)點(diǎn)?；I集的資本為權(quán)益資本，一般情況下，無到期日，無到期還本的壓力，不增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資能力強(qiáng);股東一般沒有投票權(quán)，不必?fù)?dān)心控制權(quán)的分散;通常股息是固定的，收益上升時(shí)期，可為普通股股東留存大部分利潤，優(yōu)先股具有一定的杠桿作用。 第二，缺點(diǎn)。優(yōu)先股股息在稅后支付，稅后資金成本較高;一些優(yōu)先股可能分享剩余所有權(quán)，稀釋普通股的每股收益;優(yōu)先股股東負(fù)擔(dān)了部分風(fēng)險(xiǎn)，但只能取得固定報(bào)酬，發(fā)行效果較債券差。 2.5 私募股權(quán)融資 私募股權(quán)融資主要是指通過非公開方式面向少數(shù)特定的機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者發(fā)行股票。 第一，優(yōu)點(diǎn)。私募股權(quán)融資會(huì)增加所有者權(quán)益，對負(fù)債沒有影響，不會(huì)對公司的現(xiàn)金流造成負(fù)擔(dān);公司更容易獲得銀行貸款;投資者一旦投資就不會(huì)輕易撤資，提高了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 第二，缺點(diǎn)。融資過程中可能會(huì)遇到各種法律風(fēng)險(xiǎn)，公司在選擇投資者時(shí)應(yīng)對可能面對的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。 第三，對公司價(jià)值的影響。私募股權(quán)融資可以產(chǎn)生專業(yè)和財(cái)務(wù)優(yōu)勢，幫助公司快速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，增加公司價(jià)值。 2.6 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份允許購買人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定股票的期權(quán)。[1] 第一，優(yōu)點(diǎn)。籌資性質(zhì)和籌資時(shí)間靈活，債券發(fā)行企業(yè)首先以債務(wù)的方式取得資金，到了轉(zhuǎn)換期，如果股價(jià)較高，持券人則按約定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為股票，避免了企業(yè)償還本金和支付利息的負(fù)擔(dān)。同時(shí)，企業(yè)可以獲得長期資本，節(jié)約了股票的籌資成本;如果股價(jià)低迷，投資者不行權(quán)，企業(yè)則要履行還本付息的義務(wù)，即使這樣，也能避免公司未來的長期股權(quán)資本成本負(fù)擔(dān);一般情況下，可轉(zhuǎn)換債券的利率比普通公司的債券利率低，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可一定程度上降低公司的籌資成本。 第二，缺點(diǎn)。只有重點(diǎn)國有企業(yè)和上市公司才滿足發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件;到期后如果股價(jià)低迷，投資者不行權(quán)，可能集中將債券回售給公司，給公司造成資金支付壓力;到期后如果股價(jià)漲幅過高，也可能引起公司控制權(quán)的分散，使公司受到財(cái)務(wù)損失。 2.7 發(fā)行購股權(quán)證 購股權(quán)證是一種由公司發(fā)行的吸引投資者購買利率低于正常水平的長期債券的選擇權(quán)。 第一，優(yōu)點(diǎn)。購股權(quán)證融資不需要還本付息，選擇權(quán)被使用時(shí)，原發(fā)行的債券未被收回，增加了公司資金的流入。 第二，缺點(diǎn)。購股權(quán)證融資需要建立健全股票交易的各種規(guī)章制度，提高股票市場的效率，避免管理層操縱股票價(jià)格，使股價(jià)真實(shí)反映出公司未來的收益能力。 3 現(xiàn)代的融資方式 現(xiàn)代的融資方式有發(fā)行CDR、眾籌、保理、PPP、新三板融資、股權(quán)質(zhì)押融資等。 3.1 發(fā)行CDR 中國存托憑證，即CDR，是一種在境外上市的公司將其部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由境內(nèi)存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市、通過人民幣進(jìn)行交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證。 第一，優(yōu)點(diǎn)。在境外上市的中國企業(yè)推出CDR，通過繞開某些限制，可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)地市場的直接融資，融資更加方便。 第二，缺點(diǎn)。CDR作為一個(gè)創(chuàng)新金融品種，涉及投資者、托管銀行、存托銀行、信托公司、經(jīng)紀(jì)人等不同的利益主體，而我國法律制度尚不完善，發(fā)行CDR可能會(huì)形成發(fā)行、交易、監(jiān)管等多個(gè)環(huán)節(jié)的混亂，難以達(dá)到理想的效果。 第三，對公司價(jià)值的影響。發(fā)行CDR可以迅速增加公司市值。 3.2 眾籌 眾籌，即通過互聯(lián)網(wǎng)方式發(fā)布籌款項(xiàng)目并募集資金。 第一，優(yōu)點(diǎn)。眾籌門檻較低，融資速度快;獲得資金的同時(shí)，還獲得了一份市場調(diào)研報(bào)告，降低了創(chuàng)業(yè)成本與風(fēng)險(xiǎn);是一個(gè)廣告平臺(tái)。 第二，缺點(diǎn)。投資人不夠?qū)Ｒ?，不能保證資金鏈的完整;眾籌在國內(nèi)主要面臨非法集資、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、信用環(huán)境差三方面風(fēng)險(xiǎn)。 第三，對公司價(jià)值的影響。眾籌反映的股東價(jià)值一般體現(xiàn)為：投資機(jī)會(huì)、人脈價(jià)值、社交價(jià)值等，籌集的權(quán)益性資金無成本，不分紅，可以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，間接增加公司價(jià)值。 3.3 保理 保理業(yè)務(wù)中的貿(mào)易融資，是指保理商根據(jù)賣方的資金需求，在應(yīng)收賬款后，對賣方提供融資，幫助賣方解決資金短缺問題。 第一，優(yōu)點(diǎn)。通過保理業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，保理商承擔(dān)了信貸風(fēng)險(xiǎn)，并且保理融資可以滲透到企業(yè)的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)運(yùn)作等各方面。 第二，缺點(diǎn)。應(yīng)收賬款的合法性判斷加大了保理融資的風(fēng)險(xiǎn)。 第三，對公司價(jià)值的影響。保理業(yè)務(wù)可以盤活流動(dòng)資金，可能提升公司價(jià)值。 3.4 PPP PPP即政府和社會(huì)資本合作，通常是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào);政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，保證公共利益最大化。[2] 第一，優(yōu)點(diǎn)。PPP模式使投資主體更加多元化，且政府、承建商、投資商共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)分配更加合理，降低了融資難度，提高了成功融資的可能性;政府和民間部門發(fā)揮各自的優(yōu)勢，彌補(bǔ)對方的不足，提高了辦事效率。 第二，缺點(diǎn)。PPP模式的運(yùn)作廣泛采用項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)的方式進(jìn)行融資，這需要比較復(fù)雜的法律、金融和財(cái)務(wù)等方面的知識，需要通過完善的法律法規(guī)對參與雙方進(jìn)行有效約束;PPP也可能會(huì)導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。 3.5 新三板融資 新三板是非上市股份有限公司的股權(quán)交易平臺(tái)，是全國性的，主要針對中小企業(yè)。 第一，優(yōu)點(diǎn)。就財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，新三板對掛牌企業(yè)無明確規(guī)定，為公司提供了高效低成本的融資渠道;掛牌后公司可定向增發(fā)股份，幫助公司更快融資。 第二，缺點(diǎn)。融資金額相對偏低，一般情況下，新三板企業(yè)一輪融資金額僅為創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模的1/3。 第三，對公司價(jià)值的影響。其股票可以在資本市場進(jìn)行流通，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，提升公司價(jià)值。 3.6 股權(quán)質(zhì)押 為擔(dān)保債權(quán)設(shè)立，即出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物進(jìn)行的質(zhì)押。 第一，優(yōu)點(diǎn)。股權(quán)質(zhì)押手續(xù)相對簡單便捷，融資效率高，有利于保護(hù)股東的控股權(quán)，是一種普遍性的融資手段。 第二，缺點(diǎn)。股權(quán)質(zhì)押融資成本比較高，反復(fù)的質(zhì)押股權(quán)是在透支自身信任，將會(huì)降低從銀行獲取的資金可能性，資金壓力很大，股價(jià)如果持續(xù)下跌，極易使企業(yè)資金鏈斷裂，產(chǎn)生較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 4 結(jié) 論 籌資方式的選擇對于公司能否健康的發(fā)展具有一定的影響，對公司而言，增加負(fù)債會(huì)增加財(cái)務(wù)成本，綜合資金成本提高，企業(yè)市場價(jià)值降低，在籌資過程中，公司要限制不合理的負(fù)債，確定合理的債務(wù)規(guī)模，這就要求公司在發(fā)展過程中選擇適合自己的籌資方式或籌資組合。 在公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，管理層應(yīng)加強(qiáng)對資金的管理，降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而資金管理的重點(diǎn)又在于資金的籌集。公司籌資必然要付出代價(jià)，不管是傳統(tǒng)的融資方式還是現(xiàn)代的融資方式，資金成本不盡相同，籌資難易程度各異，對不同的融資方式進(jìn)行對比、分析，選擇高效的籌資方式并確定合理的融資結(jié)構(gòu)，可以降低成本，減少風(fēng)險(xiǎn)，對于提升公司價(jià)值意義重大