雖然央行在這一年里連續(xù)降準(zhǔn)、降息放水以刺激經(jīng)濟(jì)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求卻顯疲軟態(tài)勢(shì)。央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月社會(huì)融資規(guī)模增量為4767億元、新增貸款5136億元，環(huán)比9月出現(xiàn)“腰斬”。

“中國(guó)應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，下決心擴(kuò)大減稅力度，提高金融供給效率，降低資金成本。” 11月12日，萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)滕泰告訴本報(bào)記者，唯有減稅才是救經(jīng)濟(jì)的靈丹妙藥。

央行貨幣供應(yīng)充足，10月M2同比增速13.5%，環(huán)比上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷使得資金需求不足，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值與固定投資環(huán)比增速均下滑，唯有消費(fèi)略有起色。興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，投資啟而不動(dòng)，消費(fèi)反彈不可持續(xù)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的當(dāng)下，未來財(cái)稅政策發(fā)力成為關(guān)注點(diǎn)，增加財(cái)政支出、大力減稅使企業(yè)恢復(fù)活力，甚至降個(gè)稅促進(jìn)消費(fèi)都有望出臺(tái)。央行貨幣政策“進(jìn)攻”之后，接下來輪到財(cái)政政策接棒加碼，雙管齊下以穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)“失約”

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，央行持續(xù)降準(zhǔn)、降息放水之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將在今年四季度迎來企穩(wěn)。然而，近期的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均證明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是處于下行通道之中，仍未能見到穩(wěn)定的明確信號(hào)。

10月12日，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月社會(huì)融資規(guī)模為4767億元，新增貸款5136億元。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)9月分別為1.3萬億元、1.05萬億元，可見兩項(xiàng)數(shù)據(jù)10月環(huán)比9月雙雙均出現(xiàn)了“腰斬”。

招行銀行高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，盡管有年末臨近的時(shí)點(diǎn)因素，但更多的還是反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)羸弱、有效需求不足，以及面臨壞賬壓力下銀行對(duì)風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)提高所帶來的雙殺局面。

對(duì)于新增貸款和社會(huì)融資規(guī)模“腰斬”，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，“經(jīng)濟(jì)下行壓力下，企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不活躍，銀行放貸也更趨謹(jǐn)慎。”

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟，10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更加一目了然。10月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，前值5.7%；10月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.2%，前值10.3%；10月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)11.0%，前值10.9%。

工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)數(shù)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)估的5.8%，魯政委認(rèn)為一個(gè)重要原因是人民幣實(shí)際有效匯率高估，對(duì)可貿(mào)易程度高的工業(yè)企業(yè)構(gòu)成了強(qiáng)烈的緊縮性影響。此外，10月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.2%，這是自去年6月份至今已連續(xù)放緩16個(gè)月。

其中最大的亮點(diǎn)是消費(fèi)，10月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)11.0%，是今年以來月度最高增速。但魯政委認(rèn)為，消費(fèi)能否持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)仍有不確定性，“在經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)下行壓力時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)也會(huì)承受壓力，最終沖擊居民收入和消費(fèi)。”

央行持續(xù)寬松之下，經(jīng)濟(jì)為何遲遲未能企穩(wěn)，下行的壓力究竟來自何處？瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤分析稱，經(jīng)濟(jì)下行所承受的壓力最主要是來自于房地產(chǎn)建設(shè)的調(diào)整以及工業(yè)、礦業(yè)，由于房地產(chǎn)建設(shè)調(diào)整帶來的負(fù)面影響，工業(yè)生產(chǎn)和投資也會(huì)受到下行壓力。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)這類傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)下行，這可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩最主要的原因。

目前經(jīng)濟(jì)正處“三期疊加”階段，即經(jīng)濟(jì)增速換擋期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期以及前期刺激政策消化期，央行一年來打出降準(zhǔn)和降息組合拳，但從10月的數(shù)據(jù)來看經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)，貨幣政策的邊際效應(yīng)正在減弱。

政策輪番上場(chǎng)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，市場(chǎng)再次渴盼央行降準(zhǔn)、降息，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但貨幣政策加碼行至今日，未來財(cái)政政策將接棒，展現(xiàn)“進(jìn)攻性”的一面。

經(jīng)濟(jì)通縮的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，10月CPI同比僅上漲1.3%，PPI同比下跌5.9%。10月社會(huì)融資規(guī)模和新增貸款出現(xiàn)“腰斬”，由此可見，央行持續(xù)的寬松仍未能使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，貨幣政策的邊際效應(yīng)正在減弱。

劉東亮認(rèn)為，盡管雙降的邊際效應(yīng)在下降，但未來貨幣政策繼續(xù)放松的迫切性并沒有降低，“在增量融資難以提振的情況下，至少可以減輕存量債務(wù)的成本。債券市場(chǎng)的調(diào)整壓力將因此減輕。”

瑞銀最新報(bào)告也稱，貨幣寬松本身拉動(dòng)增長(zhǎng)的作用有限，但可以為財(cái)政措施和結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造空間，減輕還息負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)現(xiàn)金流。二者均有助于緩和企業(yè)部門資產(chǎn)質(zhì)量惡化、放緩不良貸款生成速度。

所以市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普通認(rèn)為，年內(nèi)降準(zhǔn)可期，甚至可能降息，減少企業(yè)債務(wù)壓力，以繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

央行繼續(xù)寬松可期，但是僅僅是央行的寬松已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。滕泰分析稱，為了確保經(jīng)濟(jì)盡早觸底復(fù)蘇，當(dāng)前最有效的措施是下決心擴(kuò)大減稅力度，并發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政缺口，既能刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)，又可以提高社會(huì)資金的使用效率，從而開啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新周期。

11月9日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)指出，要用好積極財(cái)政政策空間，合理加大減稅力度，幫助企業(yè)渡難關(guān)、調(diào)結(jié)構(gòu)、增后勁。

財(cái)政部已將進(jìn)一步加碼經(jīng)濟(jì)推向幕前。實(shí)際上，財(cái)政第一個(gè)大招已放出，10月份，全國(guó)一般公共預(yù)算支出13491億元，比去年同月增長(zhǎng)36.1%。這一增速遠(yuǎn)超上月25%的水平，創(chuàng)下自2014年5月以來的新高。顯然，財(cái)政部已經(jīng)走到穩(wěn)增長(zhǎng)的主角位置上來。

目前企業(yè)稅負(fù)主要包括增值稅17%；社保繳費(fèi)以工資的42%到45%征收，還有殘疾人基金、工會(huì)費(fèi)等費(fèi)用；此外政府各種收費(fèi)和罰款每年有2萬億-3萬億元。

中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所副所長(zhǎng)周天勇分析，“未來可以將增值稅降低1至2個(gè)百分點(diǎn)，堅(jiān)決清理各項(xiàng)違規(guī)收費(fèi)和罰款，同時(shí)把小微企業(yè)的增值稅、營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)從現(xiàn)在的3萬元，提高到10萬元。”

此外，市場(chǎng)上一直呼吁調(diào)整個(gè)稅起征點(diǎn)，今年全國(guó)兩會(huì)時(shí)，多位人大代表曾建議個(gè)稅起征點(diǎn)由目前的3500元上調(diào)至5000元。

滕泰認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)減稅，在未來經(jīng)濟(jì)過熱、有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí)償還，把未來經(jīng)濟(jì)景氣或過熱階段的資源提前到目前經(jīng)濟(jì)低迷階段使用，不僅有利于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，也有利于避免下一輪經(jīng)濟(jì)過熱的發(fā)生，是熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的有效手段。

最近兩年，央行的貨幣政策表現(xiàn)為“進(jìn)攻性”，不斷降準(zhǔn)、降息以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但財(cái)政政策卻表現(xiàn)為“保守方”，對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行約束以及基建投資下滑。然而10月財(cái)政政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向“進(jìn)攻性”，未來有望持續(xù)并進(jìn)一步加大力度。2016年，有望財(cái)政方面赤字?jǐn)U大，并且進(jìn)行大力減稅。

周天勇認(rèn)為，接下來從以貨幣政策為主轉(zhuǎn)向以財(cái)政政策為主。“從今年來看，貨幣收縮是不可能的，但是放得太開就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，貨幣政策只能是微調(diào)放松，不能大放松。所以現(xiàn)在主要起宏觀調(diào)控作用的只能是財(cái)政政策。”