雖然央行在這一年里連續(xù)降準(zhǔn)、降息放水以刺激經(jīng)濟，但實體經(jīng)濟對資金需求卻顯疲軟態(tài)勢。央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月社會融資規(guī)模增量為4767億元、新增貸款5136億元，環(huán)比9月出現(xiàn)“腰斬”。
“中國應(yīng)抓住時機，下決心擴大減稅力度，提高金融供給效率，降低資金成本。” 11月12日，萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長滕泰告訴本報記者，唯有減稅才是救經(jīng)濟的靈丹妙藥。
央行貨幣供應(yīng)充足，10月M2同比增速13.5%，環(huán)比上漲0.4個百分點，創(chuàng)年內(nèi)新高。實體經(jīng)濟的低迷使得資金需求不足，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值與固定投資環(huán)比增速均下滑，唯有消費略有起色。興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認(rèn)為，投資啟而不動，消費反彈不可持續(xù)。
經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的當(dāng)下，未來財稅政策發(fā)力成為關(guān)注點，增加財政支出、大力減稅使企業(yè)恢復(fù)活力，甚至降個稅促進消費都有望出臺。央行貨幣政策“進攻”之后，接下來輪到財政政策接棒加碼，雙管齊下以穩(wěn)定實體經(jīng)濟。
經(jīng)濟企穩(wěn)“失約”
市場普遍預(yù)計，央行持續(xù)降準(zhǔn)、降息放水之下，實體經(jīng)濟將在今年四季度迎來企穩(wěn)。然而，近期的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)均證明，實體經(jīng)濟還是處于下行通道之中，仍未能見到穩(wěn)定的明確信號。
10月12日，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月社會融資規(guī)模為4767億元，新增貸款5136億元。這兩項數(shù)據(jù)9月分別為1.3萬億元、1.05萬億元，可見兩項數(shù)據(jù)10月環(huán)比9月雙雙均出現(xiàn)了“腰斬”。
招行銀行高級分析師劉東亮認(rèn)為，盡管有年末臨近的時點因素，但更多的還是反映了實體經(jīng)濟羸弱、有效需求不足，以及面臨壞賬壓力下銀行對風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)提高所帶來的雙殺局面。
對于新增貸款和社會融資規(guī)模“腰斬”，中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，“經(jīng)濟下行壓力下，企業(yè)投資經(jīng)營活動不活躍，銀行放貸也更趨謹(jǐn)慎。”
實體經(jīng)濟的疲軟，10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)更加一目了然。10月份工業(yè)增加值同比增長5.6%，前值5.7%；10月份固定資產(chǎn)投資累計同比增長10.2%，前值10.3%；10月份社會消費品零售總額同比增長11.0%，前值10.9%。
工業(yè)增加值同比增長數(shù)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)估的5.8%，魯政委認(rèn)為一個重要原因是人民幣實際有效匯率高估，對可貿(mào)易程度高的工業(yè)企業(yè)構(gòu)成了強烈的緊縮性影響。此外，10月份固定資產(chǎn)投資累計同比增長10.2%，這是自去年6月份至今已連續(xù)放緩16個月。
其中最大的亮點是消費，10月份社會消費品零售總額同比增長11.0%，是今年以來月度最高增速。但魯政委認(rèn)為，消費能否持續(xù)保持穩(wěn)定增長仍有不確定性，“在經(jīng)濟面臨持續(xù)下行壓力時，勞動力市場也會承受壓力，最終沖擊居民收入和消費。”
央行持續(xù)寬松之下，經(jīng)濟為何遲遲未能企穩(wěn)，下行的壓力究竟來自何處？瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤分析稱，經(jīng)濟下行所承受的壓力最主要是來自于房地產(chǎn)建設(shè)的調(diào)整以及工業(yè)、礦業(yè)，由于房地產(chǎn)建設(shè)調(diào)整帶來的負(fù)面影響，工業(yè)生產(chǎn)和投資也會受到下行壓力�；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)這類傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)下行，這可能是經(jīng)濟增長放緩最主要的原因。
目前經(jīng)濟正處“三期疊加”階段，即經(jīng)濟增速換擋期、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期以及前期刺激政策消化期，央行一年來打出降準(zhǔn)和降息組合拳，但從10月的數(shù)據(jù)來看經(jīng)濟仍未企穩(wěn)，貨幣政策的邊際效應(yīng)正在減弱。
政策輪番上場
經(jīng)濟數(shù)據(jù)不如預(yù)期，市場再次渴盼央行降準(zhǔn)、降息，以進一步支持實體經(jīng)濟復(fù)蘇。但貨幣政策加碼行至今日，未來財政政策將接棒，展現(xiàn)“進攻性”的一面。
經(jīng)濟通縮的風(fēng)險進一步加大，10月CPI同比僅上漲1.3%，PPI同比下跌5.9%。10月社會融資規(guī)模和新增貸款出現(xiàn)“腰斬”，由此可見，央行持續(xù)的寬松仍未能使經(jīng)濟企穩(wěn)回升，貨幣政策的邊際效應(yīng)正在減弱。
劉東亮認(rèn)為，盡管雙降的邊際效應(yīng)在下降，但未來貨幣政策繼續(xù)放松的迫切性并沒有降低，“在增量融資難以提振的情況下，至少可以減輕存量債務(wù)的成本。債券市場的調(diào)整壓力將因此減輕。”
瑞銀最新報告也稱，貨幣寬松本身拉動增長的作用有限，但可以為財政措施和結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造空間，減輕還息負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)現(xiàn)金流。二者均有助于緩和企業(yè)部門資產(chǎn)質(zhì)量惡化、放緩不良貸款生成速度。
所以市場機構(gòu)普通認(rèn)為，年內(nèi)降準(zhǔn)可期，甚至可能降息，減少企業(yè)債務(wù)壓力，以繼續(xù)支持實體經(jīng)濟企穩(wěn)。
央行繼續(xù)寬松可期，但是僅僅是央行的寬松已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。滕泰分析稱，為了確保經(jīng)濟盡早觸底復(fù)蘇，當(dāng)前最有效的措施是下決心擴大減稅力度，并發(fā)行國債彌補財政缺口，既能刺激企業(yè)投資和居民消費，又可以提高社會資金的使用效率，從而開啟中國經(jīng)濟增長新周期。
11月9日，國務(wù)院總理李克強主持召開經(jīng)濟形勢座談會指出，要用好積極財政政策空間，合理加大減稅力度，幫助企業(yè)渡難關(guān)、調(diào)結(jié)構(gòu)、增后勁。
財政部已將進一步加碼經(jīng)濟推向幕前。實際上，財政第一個大招已放出，10月份，全國一般公共預(yù)算支出13491億元，比去年同月增長36.1%。這一增速遠(yuǎn)超上月25%的水平，創(chuàng)下自2014年5月以來的新高。顯然，財政部已經(jīng)走到穩(wěn)增長的主角位置上來。
目前企業(yè)稅負(fù)主要包括增值稅17%；社保繳費以工資的42%到45%征收，還有殘疾人基金、工會費等費用；此外政府各種收費和罰款每年有2萬億-3萬億元。
中央黨校國際戰(zhàn)略研究所副所長周天勇分析，“未來可以將增值稅降低1至2個百分點，堅決清理各項違規(guī)收費和罰款，同時把小微企業(yè)的增值稅、營業(yè)稅起征點從現(xiàn)在的3萬元，提高到10萬元。”
此外，市場上一直呼吁調(diào)整個稅起征點，今年全國兩會時，多位人大代表曾建議個稅起征點由目前的3500元上調(diào)至5000元。
滕泰認(rèn)為，在經(jīng)濟低迷時減稅，在未來經(jīng)濟過熱、有通貨膨脹風(fēng)險時償還，把未來經(jīng)濟景氣或過熱階段的資源提前到目前經(jīng)濟低迷階段使用，不僅有利于當(dāng)前經(jīng)濟企穩(wěn)回升，也有利于避免下一輪經(jīng)濟過熱的發(fā)生，是熨平經(jīng)濟波動的有效手段。
最近兩年，央行的貨幣政策表現(xiàn)為“進攻性”，不斷降準(zhǔn)、降息以穩(wěn)定經(jīng)濟，但財政政策卻表現(xiàn)為“保守方”，對地方債務(wù)進行約束以及基建投資下滑。然而10月財政政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向“進攻性”，未來有望持續(xù)并進一步加大力度。2016年，有望財政方面赤字?jǐn)U大，并且進行大力減稅。
周天勇認(rèn)為，接下來從以貨幣政策為主轉(zhuǎn)向以財政政策為主。“從今年來看，貨幣收縮是不可能的，但是放得太開就會導(dǎo)致通貨膨脹，貨幣政策只能是微調(diào)放松，不能大放松。所以現(xiàn)在主要起宏觀調(diào)控作用的只能是財政政策。”
