2015年期貨從業(yè)資格考試期貨投資分析考點：套利交易策略分析

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一、套利交易概述

期貨套利交易是一種風險相對低、收益較為穩(wěn)定的投資方式，比較適合追求穩(wěn)定收益的投資者。

1.套利交易的優(yōu)點

套利交易是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價羞變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。期貨交易的三特點：根據(jù)不同合約的相對價格變動獲利;分析相關(guān)合約間的價差變化因素;相關(guān)合約相反對沖，同時持有多頭和空頭。期貨交易的三優(yōu)點：低波動率、價差更易測和風險收益比更有吸引力。期貨套利交易有收益穩(wěn)定、低風險的特點，比較適合風險偏好低的穩(wěn)健投資者采用，同時也十分適合機構(gòu)大資金的運作。

2.套利交易的影響因素

（1）季節(jié)因素。一般來說，需求旺季的合約價格相對較高，生產(chǎn)供應(yīng)季節(jié)的合約價格相對較低。

（2）持倉費用（倉儲、交割和資金成本）。如發(fā)現(xiàn)某一商品不同月份合約價差與總費用的價差不合理時，就可以找到套利的機會。

（3）進出口費用。當某一國際化程度較高的商品在不同國家的市場價差超過其進出口費用時，可以進行跨市場的套利操作。完成交易的方式可以是對沖平倉，也可以是進口貨物交割。

（4）價差關(guān)系。利用期貨市場和現(xiàn)貨市場價格的偏離，可以尋找到低風險的套利機會。

（5）庫存關(guān)系。庫存的變化對于近遠期合約的價差變化影響比較明顯。

（6）利潤關(guān)系。原料與原料的下游產(chǎn)品之間有著生產(chǎn)利潤關(guān)系，利潤的高低往往影響到商品產(chǎn)量的變化，從而影響到原料與原料下游產(chǎn)品間的價格變化。

（7）相關(guān)性關(guān)系。在一定時期內(nèi)，某些商品間由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相對固定的比價關(guān)系。

二、期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利是指利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。

1.正向期現(xiàn)套利

當期貨價格對現(xiàn)貨價格的升水大于持有成本時，套利者可以實施正向期現(xiàn)套利，即在買入（持有）現(xiàn)貨的同時賣出同等數(shù)量的期貨，等待期現(xiàn)價差收斂時平掉套利頭寸或通過交割結(jié)束套利。適合生產(chǎn)廠商和貿(mào)易中間商。

2.反向期現(xiàn)套利

反向套利是構(gòu)建現(xiàn)貨空頭和期貨多頭的套利行為（在期現(xiàn)套利中就是做空基差）。由于現(xiàn)貨市場上不存在做空機制，反向套利的實施會受到極大的限制

3.期現(xiàn)套利的注意事項

（1）商品必須符合期貨交割要求。

（2）要保證運輸和倉儲。

（3）有嚴密的財務(wù)預(yù)算。

（4）注意增值稅風險。

三、跨期套利

所謂跨期套利，是指在同一市場（即同一交易所）買人（或賣出）某一交割月份期貨合約的同時，賣出（或買人）另一交割月份的同種商品期貨合約，以期在兩個不同月份的期貨合約價差出現(xiàn)有利變化時對沖平倉獲利。

1.事件沖擊型套利

事件沖擊型套利主要是由于某一事件的發(fā)生對近月和遠月的價格波動影響不同，從而出現(xiàn)月間價差變化，依據(jù)事件的發(fā)生建立買近賣遠或買遠賣近的跨期套利交易就是事件沖擊型套利。細分為擠倉、庫存變化和進出口問題，后兩者反應(yīng)中短期供求關(guān)系的差異變化。

2.結(jié)構(gòu)型跨期套利

結(jié)構(gòu)型跨期套利一部分反映的是供求關(guān)系的影響，但更多是反映市場中參與者，尤其是投機者的偏好對價差的影響。

3.正向可交割跨期套利

正向可交割跨期套利，是指同一期貨品種，當其遠期和近期合約的價差大于其持有成本時，出現(xiàn)的買近期拋遠期的套利機會?？赡苊媾R財務(wù)、交割規(guī)則和增值稅風險。

四、跨商品套利和跨市場套利

1.跨商品套利

跨商品套利是指利用兩種或兩種以上相互關(guān)聯(lián)商品的期貨合約的價格差異進行套利交易，即買入某一商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這兩種合約對沖平倉獲利。

（1）跨商品套利的基本條件。

①高度相關(guān)和同方向運動。

②波動程度相當。

③投資回收需要一定的時間周期。

④有一定資金規(guī)模量的要求。

（2）跨商品套利的特征。

①出現(xiàn)套利機會的概率較大。

②相應(yīng)風險較大。

2.跨市套利

跨市套利是指在某個市場買人（或者賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個市場賣出（或者買人）同種商品相應(yīng)的合約，以期利用兩個市場的價差變動獲利。（1）跨市套利有三個前提。

①期貨交割標的物的品質(zhì)相同或相近。

②期貨品種在兩個期貨市場的價格走勢具有很強的相關(guān)性。

③進出口政策寬松，商品可以在兩國自由流通。

（2）跨市套利分類。從貿(mào)易流向和套利方向一致性的角度出發(fā)，跨市套利一般可以劃分為正向套利和反向套利兩種：如果貿(mào)易方向和套利方向一致則稱為正向跨市套利;反之，稱為反向跨市套利。

（3）跨市套利風險分析。雖然跨市套利是一種較為穩(wěn)健的保值和投資方式，但依舊存在一定的風險因素。

①比價穩(wěn)定性。比價關(guān)系只在一定時間和空間內(nèi)具備相對的穩(wěn)定性，這種穩(wěn)定性是建立在一定現(xiàn)實條件下的。一旦這種條件被打破，比如稅率、匯率、貿(mào)易配額、遠洋運輸費用、生產(chǎn)工藝水平等外部因素的變化，將有可能導(dǎo)致比價偏離均值后缺乏“回歸性”。

②市場風險。市場風險主要是指在特定的市場環(huán)境下或時間范圍內(nèi)，套利合約價格的異常波動，處在這種市場情形之下的套利交易者如果不能及時采取應(yīng)對措施，在交易所落實化解市場風險的措施過程中，可能會有獲利頭寸被強行平倉，留下虧損的單向頭寸，從而導(dǎo)致整個套利交易失敗。

③信用風險。由于國內(nèi)禁止未經(jīng)允許的境外期貨交易，目前大多數(shù)企業(yè)只能采用各種變通形式通過注冊地在香港或新加坡的小規(guī)模代理機構(gòu)進行外盤操作，這種途徑存在一定的信用風險。

④時間敞口風險。由于內(nèi)外盤交易時間存在一定差異，因此很難實現(xiàn)同時下單的操作，不可避免地存在著時間敞口問題，加大了跨市套利的操作性風險。

⑤政策性風險。政策性風險或稱系統(tǒng)性風險，指國家對有關(guān)商品進出l21政策的調(diào)整、關(guān)稅及其他稅收政策的大幅變動等，這些都可能導(dǎo)致跨市套利的條件發(fā)生重大改變，進而影響套利的最終效果。

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