2015期貨從業(yè)資格考試《期貨基礎知識》知識點：期權(quán)價格構(gòu)成

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（一）內(nèi)涵價值

1.內(nèi)涵價值（Intrinsic Value）是指在不考慮交易費用和期權(quán)費的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標的物市場價格的關(guān)系決定。

（1）看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值＝標的物的市場價格－執(zhí)行價格

（2）看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值＝執(zhí)行價格－標的物的市場價格

（3）如果計算結(jié)果小于0，則內(nèi)涵價值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價值總是大于等于0。

2.按照執(zhí)行期權(quán)所獲得的收益情況的不同，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

（1）實值期權(quán)（In-the-money Options），也稱期權(quán)處于實值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約所獲得的收益大于0的期權(quán)，即內(nèi)涵價值大于0的期權(quán)。對于實值期權(quán)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價格低于其標的物市場價格、看跌期權(quán)的執(zhí)行價格高于其標的物的市場價格。

當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格遠遠低于其標的物的市場價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格遠遠高于其標的物的市場價格時，該期權(quán)被稱為深度或極度實值期權(quán)。

（2）虛值期權(quán)（Out-of-the-money Options），也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損的期權(quán)。虛值期權(quán)的內(nèi)涵價值等于0.對于虛值期權(quán)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于其標的物的市場價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格低于其標的物市場價格。

當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格遠遠高于其標的物的市場價格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格遠遠低于其標的物市場價格時，被稱為深度或極度虛值期權(quán)。

（3）平值期權(quán)（At-the-money Options），也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約會導致盈虧相抵的期權(quán)，與虛值期權(quán)相同，平值期權(quán)的內(nèi)涵價值也等于0。對于平值期權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價格等于其標的物的市場價格。

（二）時間價值

1.時間價值（Time Value），又稱外涵價值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。顯然，標的物市場價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。

2.時間價值＝權(quán)利金－內(nèi)涵價值

【例】2012年10月18日，CME交易的DEC12執(zhí)行價格為85美元/桶的原油期貨（Light Sweet Crude Oil （WTI）Futures）期權(quán)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的權(quán)利金分別為8.33美元/桶和0.74美元/桶，當日該期權(quán)標的期貨合約的市場價格為92.59美元/桶，計算以上看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值和時間價值。

①看漲期權(quán)內(nèi)涵價值＝標的物市場價格－執(zhí)行價格＝92.59－85＝7.59美元/桶；時間價值＝權(quán)利金－內(nèi)涵價值＝8.33－7.59＝0.74美元/桶

②看跌期權(quán)，由于執(zhí)行價格低于標的物的市場價格，為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價值＝0；時間價值＝0.74美元/桶

【例】CME交易的玉米期貨看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為450美分/蒲式耳、權(quán)利金為22'3美分/蒲式耳（玉米期貨期權(quán)的最小變動價位為1/8美分/蒲式耳，22'3＝22＋3×1/8＝22.375），相應玉米期貨看漲期權(quán)的權(quán)利金為42'7美分/蒲式耳（42＋7×1/8＝42.875），當標的物玉米期貨合約的價格為478'2美分/蒲式耳（478＋2×1/4＝478.5）時（玉米期貨的最小變動價位為1/4美分/蒲式耳），以上看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的時間價值分別為多少？

①看跌期權(quán)，由于執(zhí)行價格低于標的物市場價格，為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價值＝0；時間價值＝權(quán)利金＝22.375美分/蒲式耳。

②看漲期權(quán)，內(nèi)涵價值＝478.5－450＝28.5美分/蒲式耳；時間價值＝42.875－28.5＝14.375美分/蒲式耳。

3.不同期權(quán)的時間價值

（1）平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

（2）美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0（由于存在傭金、行權(quán)費等交易成本，期權(quán)實際交易中，也存在實值美式期權(quán)時間價值小于0，即美式期權(quán)時間價值小于0的情形）。美式看漲和看跌期權(quán)的時間價值均大于或等于0；處于深度實值狀態(tài)的美式看漲和看跌期權(quán)的時間價值為0。

（3）實值歐式期權(quán)的時間價值可能小于0。歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期時行權(quán)，所以在有效期的正常交易時間內(nèi)，當期權(quán)的權(quán)利金低于內(nèi)涵價值時，即處于實值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負的時間價值時，買方并不能夠立即行權(quán)。因此，處于實值狀態(tài)的歐式期權(quán)的時間價值可能小于0，特別是，處于深度實值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標的物的市場價格與執(zhí)行價格的差距過大，標的物市場價格的進一步上漲或下跌的難度較大，時間價值小于0 的可能性更大。

（4）因為美式期權(quán)的行權(quán)機會大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)的時間價值和權(quán)利金高于或等于歐式期權(quán)。