創(chuàng)業(yè)板正蛻變?yōu)?ldquo;創(chuàng)富板”。剛剛滿周歲的創(chuàng)業(yè)板，無疑成為富豪們的造富“夢(mèng)工廠”。截至12月15日，共有147家新興企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，總市值7546億元。在平均82.67倍的夢(mèng)幻般市盈率光環(huán)籠罩下，創(chuàng)業(yè)板正以平均每天兩名的速度批量“制造”億萬富翁。
一面是一夜暴富的誘惑引得無數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)競(jìng)折腰，另一面則是二級(jí)市場(chǎng)上投資者虧損連連。據(jù)騰訊網(wǎng)在9月30日的調(diào)查顯示，67.19%的投資者在創(chuàng)業(yè)板股票中虧損或浮虧。這一數(shù)據(jù)得到Wind資訊的側(cè)面印證：截至12月15日，147家創(chuàng)業(yè)板上市至今，有59家當(dāng)前股價(jià)低于上市首日開盤價(jià)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相關(guān)公司成長性不符預(yù)期以及財(cái)務(wù)問題相繼被曝光，是導(dǎo)致其股價(jià)下跌的重要原因。
虛增利潤
對(duì)于同花順而言，上市之初的股價(jià)瘋狂已是明日黃花。這家因推出靚麗財(cái)報(bào)而受到投資者追捧的創(chuàng)業(yè)板公司，股價(jià)重新回歸沉寂。
從上市之初，同花順的業(yè)績便備受到質(zhì)疑。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道：該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自相矛盾，新增預(yù)收款與收入嚴(yán)重不匹配，2009年中報(bào)和年報(bào)均涉嫌虛增利潤。作為一家從事金融咨詢和數(shù)據(jù)服務(wù)的知名股票軟件公司，同花順的收入確認(rèn)原則是，“在提供金融資訊和數(shù)據(jù)服務(wù)前向客戶預(yù)收全部款項(xiàng)，并在服務(wù)期限內(nèi)平均分?jǐn)?rdquo;。假設(shè)該公司1月份向客戶提供一套1萬元的股票軟件一年使用權(quán)，那么對(duì)應(yīng)的上半年確認(rèn)收入為5000元、預(yù)收賬款為5000元。
實(shí)際上2009年上半年，同花順股票軟件業(yè)務(wù)實(shí)際確認(rèn)的收入高達(dá)4685萬元。而同期，股票軟件業(yè)務(wù)形成的新增預(yù)收賬款僅為2270萬元，從而使新增收入額遠(yuǎn)超過新增預(yù)收賬款。
另據(jù)統(tǒng)計(jì)，從創(chuàng)業(yè)板推出至今，共有230家公司申請(qǐng)IPO審核，其中有37家公司因?yàn)楦鞣N原因未獲通過，涉及原因通常為公司治理、專利等問題。但漢鼎咨詢?cè)谝环輬?bào)告中明確指出：“業(yè)績水平波動(dòng)大，利潤主要來源于非主營業(yè)務(wù)收入或存在過度包裝”，被列為上述企業(yè)未能過會(huì)原因的第二位。
以蘇州恒久為例，2010年6月已經(jīng)順利過會(huì)并成功網(wǎng)上發(fā)行的蘇州恒久IPO戛然而止，從而成為繼立立電子之后第二家在臨上市前被否的創(chuàng)業(yè)板公司。盡管證監(jiān)會(huì)對(duì)外宣布被否的原因是“其申報(bào)文件中的專利情況與事實(shí)情況不符”，但相關(guān)人士指出涉嫌利用政府補(bǔ)貼增加利潤，是其中一個(gè)重要原因。
蘇州恒久《招股說明書》披露，2006年、2007年、2008年和2009年1~9月，該公司享受的所得稅優(yōu)惠合計(jì)分別為54.61萬元、530.47萬元、455.40萬元和375.29萬元，占當(dāng)期利潤的比例分別為13.72%、30.25%、18.45%和18.29%。此外，蘇州恒久還享受政府多項(xiàng)專項(xiàng)資金和科研經(jīng)費(fèi)，2006年、2007年、2008年和2009年1~9月，蘇州恒久所獲得財(cái)政補(bǔ)貼(稅后)占當(dāng)期凈利潤的比例分別為41.63%、55.01%、11.13%和4.13%。
此外，還有創(chuàng)業(yè)板公司雖然順利上市，但在投資者的持續(xù)關(guān)注下，業(yè)績和財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性也開始遭到懷疑。如吉峰農(nóng)機(jī)[35.352.49%]應(yīng)收賬款是凈利潤的27倍，被質(zhì)疑為靠賒賬來提升業(yè)績。而朗科科技[32.641.43%](300042.SZ)上市時(shí)因宣稱自己“發(fā)明了世界第一款閃存盤，并因此獲得閃存盤的基礎(chǔ)性發(fā)明專利”而備受追捧。但不久即爆出涉嫌虛假出資。股價(jià)由上市初的60元高位跌至目前的32元。
成長性幻覺
種種跡象表明，盈利能力在上市前提前透支是這些公司上市后股價(jià)表現(xiàn)乏力的主要原因。來自Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在可對(duì)比的105家創(chuàng)業(yè)板公司中，有70家2010年中期利潤同比增長率低于2008年度至2009年度的利潤增長率，占總數(shù)的近70%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管以高成長性作為名片的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在IPO后業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)不佳，有各種各樣的原因，但上市時(shí)為追求高額的募集資金和市值需要，確實(shí)存在刻意做高利潤和拔高增長率的沖動(dòng)，使業(yè)績提前透支。
北京東方高圣投資顧問有限公司總經(jīng)理張紅雨在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)指出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)拔高業(yè)績的好處是顯而易見的，IPO發(fā)行定價(jià)通常是每股收益乘以相對(duì)應(yīng)的市盈率。高的凈利潤意味著在付出同樣的股權(quán)情況下獲得更高融資額。這對(duì)于許多輕資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)而言，意味著會(huì)獲得更多的資金。
“募集資金一方面可以補(bǔ)充日常經(jīng)營所需，另一方面即使讓超募資金待在賬上不動(dòng)，也會(huì)獲得相應(yīng)的資本收益。”張紅雨表示。
而浙商證券策略研究員王偉俊則指出，在專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的定價(jià)過程中，并非只單純考慮靜態(tài)市盈率，還要將企業(yè)的成長性考慮進(jìn)去。“在上市公司估值模型中，增長率對(duì)估值影響巨大。以DDM估值模型為例，相同市盈率的兩家公司，如果業(yè)績?cè)鏊俜謩e是30%和20%，估值會(huì)相差23%。”他說。
與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍存在的先天不足，也是業(yè)績頻遭質(zhì)疑的一個(gè)重要根源。“很多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成立之初出于少繳稅的需要，往往存在隱瞞收入、虛增成本和壓低毛利率的行為。此后為了上市，又需要展現(xiàn)企業(yè)高成長、高盈利的一面，在這兩種狀態(tài)的轉(zhuǎn)換過程中，肯定會(huì)出現(xiàn)各種各樣在財(cái)務(wù)報(bào)告中無法自圓其說的現(xiàn)象。這也加深了投資者對(duì)其業(yè)績和報(bào)告真實(shí)性的懷疑。”一位從事投行業(yè)務(wù)的顧問表示。