資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

來(lái)源: 編輯： 2009/08/19 16:29:49　　字體：大小

　　西方國(guó)家的財(cái)務(wù)理論是建立在沒(méi)有“缺陷”的資本市場(chǎng)上的，因而其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整理論可以建立在加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化的判斷標(biāo)準(zhǔn)之上。但對(duì)于中國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果照搬照抄，則會(huì)陷入理論嚴(yán)重脫離實(shí)際的局面。這主要是因?yàn)橹袊?guó)的資本市場(chǎng)剛剛起步，資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制尚沒(méi)有建立和完善，企業(yè)與權(quán)益資本、債務(wù)資本提供者之間尚沒(méi)有真正處于市場(chǎng)上的對(duì)等關(guān)系。從目前來(lái)看，可供大多數(shù)企業(yè)選擇的籌資渠道仍極其有限，加之國(guó)家在不同時(shí)期的金融政策變化較大，因此，加權(quán)平均資本成本最低標(biāo)準(zhǔn)事實(shí)上很難作為決策依據(jù)。

　　最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)價(jià)值最大化，而這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該只是評(píng)價(jià)上市公司的標(biāo)準(zhǔn)之一。且不管一般企業(yè)很難得到企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值信息，就上市公司而言，在分析股票市場(chǎng)的價(jià)值信息時(shí)也難免出錯(cuò)。因?yàn)椋魃鲜泄镜墓蓛r(jià)常常會(huì)受到人為因素、非市場(chǎng)因素的干擾，如果利用了錯(cuò)誤的信息，怎能保證決策的可靠性？

　　調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)還有一個(gè)較大的障礙，即所有者和債權(quán)人之間存在一定的利益沖突。這種沖突的本質(zhì)在于兩個(gè)利益集團(tuán)對(duì)企業(yè)因取得收益而流入的現(xiàn)金的要求權(quán)存在差異。比如，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，債權(quán)人通常對(duì)公司的現(xiàn)金流入具有第一位的求償權(quán)，但在公司獲得了足夠的收入，不僅能夠履行償還債務(wù)的義務(wù)，而且有相當(dāng)多的剩余現(xiàn)金存在時(shí)，他們也只能得到固定的金額；而股權(quán)投資者只對(duì)剩余現(xiàn)金流量有求償權(quán)，但如果公司沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流量來(lái)履行償還債務(wù)的義務(wù)，那么股權(quán)投資者有權(quán)選擇宣告破產(chǎn)。因此，債權(quán)人會(huì)比股東更謹(jǐn)慎地對(duì)待決策中存在的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，如果所選擇的項(xiàng)目成功了，債權(quán)人除了收回本金和利息外不能參與分享項(xiàng)目所帶來(lái)的收益，而一旦項(xiàng)目失敗，他們將承受巨大的成本損失。另外，由于股權(quán)投資者掌握企業(yè)的控制權(quán)，使得他們可以按照自己的意志提高財(cái)務(wù)杠桿水平，并制定出適合自己的股利政策。通常情況下，增加股利派發(fā)會(huì)導(dǎo)致較高的股票價(jià)格，減少股利派發(fā)則會(huì)導(dǎo)致較低的股票價(jià)格。

　　所有者和債權(quán)人之間存在的利益不一致，使得企業(yè)在籌資過(guò)程中很難輕而易舉地得到債權(quán)人提供的債務(wù)資本，而投資者也不會(huì)隨時(shí)提供企業(yè)所需資金。所以，對(duì)于經(jīng)理人員來(lái)說(shuō)，比較現(xiàn)實(shí)的選擇是在既定的資本結(jié)構(gòu)條件下，研究改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、保證經(jīng)營(yíng)目標(biāo)最終實(shí)現(xiàn)的資本結(jié)構(gòu)性調(diào)整辦法。

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