1.信用增級(jí)問(wèn)題

　　信用增級(jí)是保證中小企業(yè)集合債券能否發(fā)行成功、籌資成本能否降低的一個(gè)關(guān)鍵因素。結(jié)合目前銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定，要對(duì)中小企業(yè)集合債券的信用增級(jí)可以采取以下方式：第一，由各擔(dān)保公司聯(lián)合擔(dān)保。由于中小企業(yè)集合債券的發(fā)行量較大，僅由一家擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，無(wú)疑會(huì)對(duì)專業(yè)擔(dān)保公司造成沉重的壓力，因而可采取由幾家擔(dān)保公司聯(lián)合擔(dān)保的方式，從而減輕由一家公司全部承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任而帶來(lái)的壓力，也更具有可操作性。

　　第二，由大型企業(yè)進(jìn)行再擔(dān)保。07深中小債、07中關(guān)村債都是由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行進(jìn)行再擔(dān)保，而在現(xiàn)行的規(guī)定之下，由銀行作為再擔(dān)保的機(jī)構(gòu)已不現(xiàn)實(shí)，因而可以考慮由大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行再擔(dān)保，從而為中小企業(yè)集合債券的信用增級(jí)。

　　第三，向保險(xiǎn)公司投保。為保護(hù)債權(quán)人的權(quán)利，防止信用風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)集合債券的發(fā)行主體還可采取向保險(xiǎn)公司投保的方式來(lái)進(jìn)行信用增級(jí)。保險(xiǎn)的險(xiǎn)種主要是保證保險(xiǎn)。

　　保證保險(xiǎn)是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的一種，是指由作為保證人的保險(xiǎn)人為作為被保證人的被保險(xiǎn)人向權(quán)利人提供擔(dān)保的一種形式，如果由于被保險(xiǎn)人的作為或不作為不履行合同義務(wù)，致使權(quán)利人遭受經(jīng)濟(jì)損失，保險(xiǎn)人向被保險(xiǎn)人或受益人承擔(dān)賠償責(zé)任。簡(jiǎn)單而言，即發(fā)行人可以就自己若不能到期還本付息向保險(xiǎn)公司投保。這也是一種信用增級(jí)的形式。

　　2.建立做市商制度，增強(qiáng)流動(dòng)性

　　做市商是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商、不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過(guò)這種不斷買(mǎi)賣(mài)來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過(guò)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。

　　做市商的作用表現(xiàn)在：

　　第一，定價(jià)功能。做市商能夠長(zhǎng)期跟蹤證券價(jià)格的變化，憑借專業(yè)知識(shí)對(duì)證券的市場(chǎng)公允價(jià)格作出判斷，提供最有參考的報(bào)價(jià)。

　　第二，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　第三，推動(dòng)市場(chǎng)不熟悉的證券的推介，降低新股發(fā)行成本。

　　第四，推動(dòng)大宗交易的達(dá)成。

　　由于中小企業(yè)集合債券的發(fā)行量小于上市公司所發(fā)行的公司債券，且出于對(duì)發(fā)行人信用的考慮，集合債券在市場(chǎng)上的交易量不大。為增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，可考慮對(duì)中小企業(yè)集合債券采取做市商制度，由做市商為中小企業(yè)集合債券提供連續(xù)報(bào)價(jià)，以增強(qiáng)流動(dòng)性。

　　3.發(fā)債主體的確定

　　集合發(fā)債的中小企業(yè)的主體應(yīng)具備一定的條件。

　　第一，主營(yíng)業(yè)務(wù)較為接近的企業(yè)，如大連中小企業(yè)集合債券。主營(yíng)業(yè)務(wù)較為接近，有利于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)集合發(fā)債的中小企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行綜合評(píng)估。

　　第二，資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力較為接近。這有利于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)集合發(fā)債的中小企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并降低發(fā)行主體的融資成本。若資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力差距過(guò)大，而在最終的評(píng)級(jí)結(jié)果中，必然出現(xiàn)信用級(jí)別高的企業(yè)受損的局面。

　　第三，地理位置上較為接近，如07深中小企業(yè)債。這有利于所籌資金的劃撥與債務(wù)的到期歸還。

　　第四，集合發(fā)債的中小企業(yè)的數(shù)量不能過(guò)多。若集合發(fā)債的企業(yè)數(shù)量過(guò)多，企業(yè)之間難免會(huì)出現(xiàn)良莠不齊的情況，從而給信用評(píng)級(jí)增加難度，最終不利于融資成本的下降。

　　4.發(fā)行方式上可借鑒國(guó)債的方式，采取招標(biāo)方式發(fā)行，以降低籌資成本

　　為降低發(fā)債企業(yè)的籌資成本，在發(fā)行方式上可以借鑒國(guó)債，采取招標(biāo)方式。對(duì)于中期債券，可采取收益率招標(biāo)的方式，選取一個(gè)較低的票面利率；若是短期債券，則可以采取價(jià)格招標(biāo)的方式，選取一個(gè)較高的發(fā)行價(jià)格，籌集到更多的資金，從而降低籌資成本。

　　5.期限上可以發(fā)行短期融資券

　　目前企業(yè)短期融資券的發(fā)債主體多為大型企業(yè)，中小企業(yè)同樣可以借鑒這一做法發(fā)行短期融資券，利用較少的成本來(lái)解決企業(yè)短期的資金需要。這也是符合政府的政策導(dǎo)向的。在不久前召開(kāi)的2009年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議上，央行提出， 2009年將繼續(xù)開(kāi)展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，研究在銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券，緩解中小企業(yè)融資困難。

　　6.發(fā)行及上市地點(diǎn)的選擇

　　比較07深中小債與07中關(guān)村債，由于07中關(guān)村發(fā)行及上市的地點(diǎn)是深圳證券交易所，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者均可參與，因而其交易的活躍程度上要好于07深中小債。

　　為保證發(fā)行的成功，提高交易的活躍度，中小企業(yè)集合債券的發(fā)行與上市地點(diǎn)可以首選證券交易所。通過(guò)網(wǎng)上與網(wǎng)下一起發(fā)行，使個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者均可參加，從而保證發(fā)行的成功與交易的活躍。這反過(guò)來(lái)也會(huì)促進(jìn)中小企業(yè)集合債券的發(fā)展。

　　7.地方政府僅僅只作為中小企業(yè)集合債券的協(xié)調(diào)人

　　07深中小債與07中關(guān)村債的成功發(fā)行，都離不開(kāi)地方政府的身影，政府甚至作為了發(fā)行中小企業(yè)集合債券的牽頭人。地方政府為促進(jìn)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難的動(dòng)機(jī)無(wú)疑是值得肯定，但作為地方政府，不宜直接參與到中小企業(yè)集合債券的具體事務(wù)中。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，雖然處處離不開(kāi)政府，但政府應(yīng)主要依靠市場(chǎng)的力量，來(lái)調(diào)節(jié)資源的配置，而不是直接參與其中，因而政府應(yīng)該正確定位，僅僅作為協(xié)調(diào)人或倡導(dǎo)者。