成功的戰(zhàn)略實(shí)施往往需要相應(yīng)的資金，企業(yè)的資金源于營業(yè)利潤、資產(chǎn)重組、借債和發(fā)行股票，確定合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于成功的戰(zhàn)略實(shí)施至關(guān)重要。其中，合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)是解決企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施、乃至企業(yè)生存的重要基礎(chǔ)；同樣，成功的戰(zhàn)略實(shí)施也是合理負(fù)債結(jié)構(gòu)得以維持的保證。本文僅就企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)與企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施作初步探討。
（一）
從理論上講，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)有足夠的債務(wù)，通過債務(wù)融資帶來的產(chǎn)品和項(xiàng)目盈利，超過債務(wù)成本而提高投資收益。而在低收益時(shí)期，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中過多的債務(wù)，會(huì)威脅股東的收益甚至企業(yè)的生存。
企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，尤其是短期負(fù)債資金的比例。合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)不僅能發(fā)揮負(fù)債帶來的最大經(jīng)濟(jì)效益，而且使企業(yè)具有良好的長期償債能力和短期償債能力，從而回避企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施。
衡量一個(gè)企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)合理與否，通常結(jié)合企業(yè)長期償債能力和短期償債能力的指標(biāo)考核來確定。短期償債能力是指企業(yè)償付短期債務(wù)的能力，所謂短期債務(wù)又稱流動(dòng)負(fù)債，它在資產(chǎn)負(fù)債表中與流動(dòng)資產(chǎn)形成了一種對(duì)應(yīng)的關(guān)系。流動(dòng)負(fù)債指在一年內(nèi)或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)到期的債務(wù)，這種債務(wù)一般需要以流動(dòng)資產(chǎn)來償還，相關(guān)的衡量指標(biāo)有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，但這種考核指標(biāo)有其現(xiàn)實(shí)的缺陷，流動(dòng)資產(chǎn)中除了貨幣資金外，其他流動(dòng)資產(chǎn)都有不能及時(shí)或不能完全變現(xiàn)的可能。因此，一個(gè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率很高的企業(yè)，很可能出現(xiàn)不能及時(shí)償還到期債務(wù)的問題；同樣由于長期償債能力不僅取決于長期負(fù)債在資金總數(shù)中所占的比重和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，而且從長期看，長期債務(wù)最終也要變成短期債務(wù)，也存在變現(xiàn)能力不及時(shí)與不完全的問題，至于反映企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)，如負(fù)債比率、負(fù)債與股東權(quán)益比率、已獲利息倍數(shù)等，只能作為靜態(tài)分析與事后企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析的參照指標(biāo)。
因此，合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)不能僅以長期償債能力和短期償債能力指標(biāo)來衡量，而衡量一個(gè)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)應(yīng)是以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)并配合企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)狀況來確定。合理的企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)：首先，從短期看，應(yīng)與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況相匹配；其次，從長期看，應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相適應(yīng)（包括擴(kuò)張性戰(zhàn)略、維持性戰(zhàn)略和萎縮性戰(zhàn)略）；再次，從所處的地位看，要與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境（包括財(cái)政政策、貨幣政策等）相匹配；最終，合理的企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)以企業(yè)股東利益最大化和企業(yè)現(xiàn)金凈流量正�；癁檫\(yùn)作方向，以配合企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施。
（二）
在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)，需要償還的負(fù)債小于或等于該期內(nèi)企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。在這種情況下即使在該年內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能用凈現(xiàn)金流量來償還到期的各種債務(wù)，從而從動(dòng)態(tài)上保證了企業(yè)的長期償債能力和短期償債能力。要維持企業(yè)具有足夠的現(xiàn)金凈流量，以確保合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，企業(yè)要制定相應(yīng)的戰(zhàn)略來支持�？陀^上，相應(yīng)的戰(zhàn)略只強(qiáng)調(diào)理性，不可能完美。理性的戰(zhàn)略決策與實(shí)施必然產(chǎn)出穩(wěn)定的、動(dòng)態(tài)的現(xiàn)金凈流量，產(chǎn)生合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。
首先，成本領(lǐng)先戰(zhàn)略能保持長期的現(xiàn)金凈流量以維持合理的動(dòng)態(tài)負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)以成本領(lǐng)先戰(zhàn)略在市場競爭中獲得有利地位，實(shí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略企業(yè)的優(yōu)勢(shì)是明顯的，由于企業(yè)的成本優(yōu)于同行業(yè)中的其他企業(yè)，所以產(chǎn)品以市場價(jià)格銷售時(shí)，企業(yè)取得的盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)，這一優(yōu)勢(shì)在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)時(shí)尤為明顯。由于價(jià)格的降低，其他企業(yè)的盈利會(huì)下降，這時(shí)低成本的企業(yè)還存在盈利空間，其低成本的地位就轉(zhuǎn)化為競爭力，最終帶來相應(yīng)的高效益與現(xiàn)金流。另外，如果企業(yè)的產(chǎn)品銷售保持的是行業(yè)的平均利潤率，那么企業(yè)的產(chǎn)品則保持市場的低價(jià)格，這無形中形成產(chǎn)品的競爭力。相對(duì)其他企業(yè)而言，低成本企業(yè)有可能維持較高的現(xiàn)金凈流量，為企業(yè)保持合理負(fù)債結(jié)構(gòu)提供了可操作空間與有力保證。所以成本領(lǐng)先戰(zhàn)略是保持產(chǎn)出現(xiàn)金凈流量和保證企業(yè)長期發(fā)展與生存的競爭戰(zhàn)略之一。
成功的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略通常應(yīng)貫徹于整個(gè)企業(yè)，其實(shí)施結(jié)果表現(xiàn)在高效率、低管理成本、有限獎(jiǎng)金、制止浪費(fèi)、嚴(yán)格的審查預(yù)算需求、大范圍的控制、獎(jiǎng)勵(lì)與成本節(jié)約掛鉤及雇員對(duì)成本控制活動(dòng)的廣泛參與，獲得成本領(lǐng)先的收益可以采取前向、后向和橫向一體化的戰(zhàn)略，但成本領(lǐng)先一般必須與差異化戰(zhàn)略結(jié)合使用，多種成本因素影響著成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，包括企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)狀況、生產(chǎn)能力使用率、與供應(yīng)商和銷售商的關(guān)系及學(xué)習(xí)和經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)等。
其次，企業(yè)以產(chǎn)品組合戰(zhàn)略保持中短期的現(xiàn)金凈流量，從而調(diào)整與維持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。以生產(chǎn)多種產(chǎn)品組合的企業(yè)為例，企業(yè)應(yīng)在其所生產(chǎn)的多種產(chǎn)品的組合營銷分析上作出正確的戰(zhàn)略決策，產(chǎn)品組合分析是把企業(yè)的產(chǎn)品分成以下四種：（1）金牛產(chǎn)品（指低增長，高市場份額）。這一領(lǐng)域中的產(chǎn)品能產(chǎn)出大量的現(xiàn)金，但將來的增長是有限的。（2）吉星產(chǎn)品（指高增長，高市場份額）。這類產(chǎn)品處于快速增長的市場中，并占有支配地位的市場份額，但也許會(huì)或不會(huì)產(chǎn)生正現(xiàn)金流量。（3）問題產(chǎn)品（指高增長，低市場份額）。處在這個(gè)領(lǐng)域中的是帶有較大風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，可能利潤率高，但占有市場份額很小。（4）瘦狗產(chǎn)品（指低增長，低市場份額）。這個(gè)領(lǐng)域中的產(chǎn)品不能產(chǎn)出大量現(xiàn)金。
參考以上四種產(chǎn)品組合分析，企業(yè)在銷售上就可全力著眼于邊際利潤高及市場具有良性的產(chǎn)品，逐漸放棄邊際利潤低的產(chǎn)品。產(chǎn)品組合的要點(diǎn)在于：一方面重新整合最有利的產(chǎn)品組合，改變營銷戰(zhàn)略，加強(qiáng)利潤和現(xiàn)金凈流量的管理；另一方面割舍獲利低的、現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)實(shí)不相匹配的產(chǎn)品線。實(shí)踐表現(xiàn)企業(yè)忽視產(chǎn)品組合，作出錯(cuò)誤的營銷戰(zhàn)略，利潤減少，促銷成本與商品庫存遞增，導(dǎo)致現(xiàn)金流量及現(xiàn)金存量不符合正常營運(yùn)需要，必將帶來不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此在做好企業(yè)正確的產(chǎn)品組合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合考慮現(xiàn)行企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，依產(chǎn)品屬性，選擇以下戰(zhàn)略：
�。�1）奠基戰(zhàn)略：企業(yè)以最快的速度，盡其所能在市場上保有市場領(lǐng)先地位，并大量進(jìn)行產(chǎn)品促銷、新產(chǎn)品開發(fā)與投資，更要采取價(jià)格競爭手段，以建立新加入者的進(jìn)入障礙，但需要大量的現(xiàn)金投入，此時(shí)綜合考慮近期企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)尤為主要。
（2）維持戰(zhàn)略：當(dāng)市場成長日趨緩慢，進(jìn)入成熟期，企業(yè)投入將大于產(chǎn)出時(shí)，企業(yè)應(yīng)沒有多余的資金轉(zhuǎn)至其他能產(chǎn)出利潤的方向運(yùn)用時(shí)，不宜投入現(xiàn)有產(chǎn)品及市場，只能抓住金牛產(chǎn)品，培育吉星產(chǎn)品，把現(xiàn)有的現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)向投入培育長期的現(xiàn)金凈流量上，以得到合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。
�。�3）收獲戰(zhàn)略：企業(yè)為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或損失，并希望在最短時(shí)間內(nèi)獲得現(xiàn)金，來整合企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，可采取此戰(zhàn)略，即結(jié)束瘦狗產(chǎn)品，不投入問題產(chǎn)品。
（4）撤退戰(zhàn)略：企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)品無前途，企業(yè)無正常所需的現(xiàn)金凈流量，即負(fù)債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不合理狀況時(shí)，應(yīng)停止產(chǎn)品生產(chǎn)或出售企業(yè)資產(chǎn)減少企業(yè)負(fù)債，如股權(quán)出售、轉(zhuǎn)讓等。
以上四種戰(zhàn)略是在結(jié)合企業(yè)經(jīng)營與負(fù)債結(jié)構(gòu)的實(shí)際狀況基礎(chǔ)上制定的，是企業(yè)在不同負(fù)債結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上戰(zhàn)略性的選擇，通過這些戰(zhàn)略選擇來改善企業(yè)的現(xiàn)金存量，達(dá)到股東利益最大，同時(shí)改善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)、保持企業(yè)生存及競爭力的目的。
第三，行業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略能保持企業(yè)持續(xù)不斷的現(xiàn)金凈流量，是維持企業(yè)合理負(fù)債結(jié)構(gòu)的最有力保障。要保持競爭優(yōu)勢(shì)，企業(yè)必須作出正確的產(chǎn)業(yè)分析，根據(jù)波特的理解，在任何產(chǎn)業(yè)中，都有五種力量控制著產(chǎn)業(yè)的競爭規(guī)則，即進(jìn)入障礙、替代威脅、購買者的討價(jià)能力、供應(yīng)商的討價(jià)能力、現(xiàn)有競爭者之間的競爭。這五種力量從整體上決定了產(chǎn)業(yè)的盈利性，因?yàn)樗鼈冎苯佑绊懙狡髽I(yè)的產(chǎn)品價(jià)格水平、成本結(jié)構(gòu)和投資需求，管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)通過評(píng)估五種力量，來評(píng)估某個(gè)產(chǎn)品的吸引力，從而做出努力使自己始終領(lǐng)先于競爭對(duì)手一步。這是保持企業(yè)競爭力，保持企業(yè)盈利，保持企業(yè)正常償債能力和合理負(fù)債結(jié)構(gòu)的源泉。
綜上所述，合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)來自于足夠的、動(dòng)態(tài)的現(xiàn)金凈流量，而穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量來源于理性的企業(yè)戰(zhàn)略決策與實(shí)施，現(xiàn)金凈流量是企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)與理性戰(zhàn)略決策互動(dòng)整合的結(jié)合點(diǎn)。因此，合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)與企業(yè)理性戰(zhàn)略是每個(gè)企業(yè)管理層不斷認(rèn)識(shí)、思考與運(yùn)作的主題之一，也是企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展的有力保障。
作者單位：揚(yáng)州大學(xué)
