——海外并購(gòu)市場(chǎng)：中國(guó)公司來(lái)了！
根據(jù)投資銀行里昂證券的統(tǒng)計(jì)，從2003年開始中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)案數(shù)量連續(xù)三年翻番，2003年投資達(dá)28.5億美元，2004年接近70億美元，而剛剛過(guò)去的2005年預(yù)計(jì)將超過(guò)140億美元。中石油、中海油跨國(guó)并購(gòu)海外油田項(xiàng)目，京東方收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社的TFT-LCD業(yè)務(wù)，TCL收購(gòu)德國(guó)施奈德，2004年末聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，再將中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)?fù)葡蛄艘粋�(gè)新的高度。載著“國(guó)際化”夢(mèng)想的中國(guó)企業(yè)，勇敢地邁出了“走出去”的步伐，登上了海外并購(gòu)市場(chǎng)的亮麗舞臺(tái)。
縱觀2005年，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)熱潮仍在繼續(xù)，并購(gòu)規(guī)�？芍^空前，但其結(jié)果喜憂參半。汽車行業(yè)中的南京汽車成功競(jìng)購(gòu)英國(guó)羅孚汽車， 中石油收購(gòu)PK，新聯(lián)想迎來(lái)了全球大團(tuán)圓，并且其公布的首個(gè)季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示了并購(gòu)后的盈利；然而中海油在優(yōu)尼科競(jìng)購(gòu)中退出，海爾放棄了對(duì)其同業(yè)美泰公司的競(jìng)購(gòu)，華為也在對(duì)英國(guó)電信提供商馬可尼的并購(gòu)中失利，聯(lián)想集團(tuán)近日又傳來(lái)了董事會(huì)高層調(diào)整的消息，任命原戴爾公司高級(jí)副總裁阿梅里奧接替原CEO沃德?lián)渭瘓F(tuán)總裁兼首席執(zhí)行官……中國(guó)企業(yè)可謂品嘗了海外并購(gòu)中的各味酸甜苦辣。贊賞也好、質(zhì)疑也罷，血?dú)夥絼傊�，我們所要做的是繼續(xù)理性地思考一下中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)決策、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、結(jié)果與公司內(nèi)在的價(jià)值取向是否一致？在采取海外并購(gòu)這一“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)方式時(shí)，遵循怎樣的價(jià)值邏輯才能避免其演變成“一場(chǎng)找不到支點(diǎn)的博弈”？
——海外并購(gòu)決策的價(jià)值邏輯：增長(zhǎng)、盈利與風(fēng)險(xiǎn)的三維平衡
惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)有限公司聯(lián)席董事劉紅哿曾指出：“并購(gòu)最終要達(dá)到兩個(gè)目的：一是提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；二是提高股東回報(bào)。如果達(dá)不到這兩個(gè)目標(biāo)，實(shí)際上并購(gòu)就沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，某種程度上說(shuō)卻是在損害股東利益，應(yīng)該說(shuō)此時(shí)的并購(gòu)就是失敗的�！� 然而海外并購(gòu)首先直接表象為經(jīng)營(yíng)地域的迅速擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的快速提升，當(dāng)然我們強(qiáng)調(diào)海外并購(gòu)的邏輯起點(diǎn)在于增加公司價(jià)值，而公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素實(shí)際上就是增長(zhǎng)、盈利與風(fēng)險(xiǎn)相互制衡的三維關(guān)系。為了形象地描述這一戰(zhàn)略三維關(guān)系，我們通過(guò)國(guó)際財(cái)務(wù)與管理會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)（FMAC）委托普華永道發(fā)布的《通過(guò)更好的管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以提升股東價(jià)值》的報(bào)告中的三維立體圖，將戰(zhàn)略三維管理模式之間的關(guān)系與作用機(jī)理表述如圖1所示。
圖1 增長(zhǎng)、收益與風(fēng)險(xiǎn)的三維關(guān)系
如上圖所示，企業(yè)的戰(zhàn)略活動(dòng)可以由增長(zhǎng)與收益兩維組成的平面表現(xiàn)出來(lái)，其中可持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造（c）由價(jià)值的維持（a）及價(jià)值創(chuàng)造（b）共同實(shí)現(xiàn)。在這一戰(zhàn)略目標(biāo)的指導(dǎo)下，無(wú)論是價(jià)值的維持還是價(jià)值的創(chuàng)造都要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素在其中發(fā)揮的作用。在風(fēng)險(xiǎn)與收益組成的象限中，由于風(fēng)險(xiǎn)與收益呈現(xiàn)出正向相關(guān)關(guān)系，隨著風(fēng)險(xiǎn)范圍的擴(kuò)大，收益提升的可能性隨之增加，風(fēng)險(xiǎn)與股東價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系存在著一種日益復(fù)雜的趨勢(shì)。在風(fēng)險(xiǎn)與收益均處于較低水平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股東價(jià)值的作用體現(xiàn)在對(duì)兩者關(guān)系的協(xié)調(diào)以及對(duì)股東價(jià)值的保護(hù)上①，此時(shí)的價(jià)值管理功能在于對(duì)既有價(jià)值的維持（a）；伴隨著風(fēng)險(xiǎn)管理范圍的擴(kuò)大，其對(duì)收益的影響進(jìn)一步表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)②，同時(shí)帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造（b）；最后，當(dāng)企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)管理的地位提升到整個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略管理的必要組成部分的高度上，并全面貫穿于海外并購(gòu)戰(zhàn)略的各個(gè)階段時(shí)，只有業(yè)績(jī)進(jìn)一步優(yōu)化才能持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造（c），對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注與管理最終帶來(lái)股東價(jià)值的提升③。
由于海外并購(gòu)所伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)和可能帶來(lái)的高收益，其在風(fēng)險(xiǎn)與收益所組成的維度中的位置如圖1所示。這一位置對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和收益規(guī)劃的要求都很高，但同時(shí)對(duì)戰(zhàn)略三維度的分析，以及并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)的合理控制將帶來(lái)盈利性增長(zhǎng)以及股東價(jià)值的最終實(shí)現(xiàn)。因此為了企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略活動(dòng)不脫離股東價(jià)值提升的最終目標(biāo)，中國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”的海外并購(gòu)戰(zhàn)略就要建立起對(duì)增長(zhǎng)、盈利與風(fēng)險(xiǎn)的三維邏輯關(guān)系的認(rèn)識(shí)，并將這一思想貫穿落實(shí)于戰(zhàn)略并購(gòu)的各個(gè)方面和每個(gè)環(huán)節(jié)。換言之，海外并購(gòu)并非僅是勇者的游戲，勝利的步伐不是魯莽沖動(dòng)，增長(zhǎng)、盈利與風(fēng)險(xiǎn)的平衡管理能夠幫助中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)這場(chǎng)博弈中找到一個(gè)支點(diǎn)。
——中國(guó)公司“喇叭口”型的海外并購(gòu)報(bào)告：?jiǎn)渭冏非蟆巴黄圃鲩L(zhǎng)瓶頸”的戰(zhàn)略苦果
海外并購(gòu)緣何風(fēng)起云涌？隨著國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變以及外國(guó)知名品牌的直接競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)遇到了前所未有的增長(zhǎng)瓶頸。在國(guó)際化的進(jìn)程中，“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)路徑除了海外并購(gòu)之外，海外投資建廠經(jīng)營(yíng)也是常用的實(shí)現(xiàn)方式。然而核心技術(shù)的缺失、貿(mào)易壁壘的限制、建廠時(shí)間長(zhǎng)是海外投資建廠經(jīng)營(yíng)方式所無(wú)法回避的弊端。
中國(guó)企業(yè)對(duì)海外并購(gòu)的熱衷，現(xiàn)實(shí)分析其戰(zhàn)略意圖非常明確，概括來(lái)看可分為幾類動(dòng)因?qū)颍?.技術(shù)導(dǎo)向型：謀求海外目標(biāo)公司的高新技術(shù)、研發(fā)能力、生產(chǎn)設(shè)備和人力資源等，以快速提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。上海汽車對(duì)韓國(guó)雙龍的并購(gòu)就是以其強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)的汽車制造技術(shù)為目標(biāo)的。2.資源導(dǎo)向型：對(duì)資源的渴求驅(qū)動(dòng)著大型國(guó)有企業(yè)在全球范圍內(nèi)搜尋獵物，如中海油并購(gòu)英國(guó)石油氣集團(tuán)（BG）里海卡拉干油田8.33％的權(quán)益，其帶給中海油的最直接收效，就是被并購(gòu)者所擁有的豐厚的石油資源。3.市場(chǎng)品牌導(dǎo)向型：對(duì)于增長(zhǎng)已入瓶頸時(shí)期的國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何實(shí)現(xiàn)突破，如何與來(lái)自國(guó)外的知名品牌競(jìng)爭(zhēng)，單憑一己力量絕非易事。通過(guò)海外并購(gòu)，企業(yè)既可以依靠目標(biāo)企業(yè)的品牌效應(yīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的突破，還可以繞過(guò)貿(mào)易壁壘，利用目標(biāo)企業(yè)原有的銷售渠道，開辟海外市場(chǎng)。
顯然無(wú)論是哪種動(dòng)因?qū)�，其背后的主�?dǎo)驅(qū)動(dòng)因素都直接表現(xiàn)在企業(yè)對(duì)增長(zhǎng)的執(zhí)著追求。市場(chǎng)的開拓以及品牌效應(yīng)的建立為的是增長(zhǎng)瓶頸的突破；技術(shù)的獲取為的是核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長(zhǎng)。由此看來(lái)，謀求增長(zhǎng)可以說(shuō)是海外并購(gòu)的主旋律。增長(zhǎng)是什么？就是我們常說(shuō)的“做大”。企業(yè)家的“增長(zhǎng)情結(jié)”由來(lái)已久，想在短時(shí)間內(nèi)迅速做大是眾多企業(yè)所追求的目標(biāo)。盡管由于過(guò)于求大而導(dǎo)致企業(yè)全面崩潰的例子層出不窮，但仍有大批企業(yè)抱著“不大就不強(qiáng)”的想法，把“快速做大，加快成長(zhǎng)”作為企業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)思想。而企業(yè)的CEO們對(duì)于“增長(zhǎng)”、“做大”、“經(jīng)營(yíng)帝國(guó)”的偏愛很容易引導(dǎo)企業(yè)跨入單純“為增長(zhǎng)而增長(zhǎng)”、“為國(guó)際化而國(guó)際化”的誤區(qū)，也會(huì)導(dǎo)致公司組織戰(zhàn)略分析的切入點(diǎn)和資源配置的決策路徑偏離“價(jià)值創(chuàng)造”和“有效益增長(zhǎng)”的正確軌跡。長(zhǎng)此以往，并購(gòu)故事的結(jié)局往往可想而知。
我們以京東方為例，觀察其并購(gòu)前后的業(yè)績(jī)比較。
圖2 京東方各項(xiàng)指標(biāo)趨勢(shì)
從圖2可以形象地看出，京東方在2003年完成并購(gòu)之后收入的規(guī)模呈現(xiàn)出明顯的擴(kuò)張趨勢(shì)，而代表盈利能力的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量卻明顯走低并出現(xiàn)下滑，呈現(xiàn)出明顯的“喇叭口”。這種典型的“喇叭口”趨勢(shì)對(duì)公司價(jià)值的毀損是不言而喻的。
圖3 京東方各指標(biāo)增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)
從圖3中可以看出，公司在并購(gòu)后的業(yè)績(jī)有明顯的走低趨勢(shì)。京東方的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率都有較大幅度的降低。從對(duì)比中我們還可以發(fā)現(xiàn)，京東方的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在70%左右這樣一個(gè)較高的水平上，潛在的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
京東方的業(yè)績(jī)走勢(shì)實(shí)例驗(yàn)證了我們的擔(dān)憂。當(dāng)初京東方對(duì)韓國(guó)現(xiàn)代HYDIS的液晶業(yè)務(wù)和冠捷科技的收購(gòu)，旨在吸收其先進(jìn)的液晶制造技術(shù)以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难邪l(fā)和管理團(tuán)隊(duì)，目標(biāo)是贏得市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長(zhǎng)。然而，從以上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析中我們看到，京東方的收入規(guī)模確實(shí)有了大幅度的提升，然而反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的其他指標(biāo)卻不容樂(lè)觀，除了出現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入指標(biāo)與凈利潤(rùn)、凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量曲線間的“喇叭口”外，還出現(xiàn)了各項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)率以并購(gòu)當(dāng)年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)的明顯下滑。資產(chǎn)負(fù)債率的居高不下也反映了京東方2005年所遭遇的資金難題。這個(gè)“恰好以并購(gòu)年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)”就說(shuō)明了海外并購(gòu)的增長(zhǎng)過(guò)速對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響，已經(jīng)在短期內(nèi)顯現(xiàn)出來(lái)了，這將會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)資源更加緊張。京東方的此次并購(gòu)雖然實(shí)現(xiàn)了其收入規(guī)模的增長(zhǎng)目標(biāo)，但是盈利能力和資金掌控能力卻非升反降。如果在增長(zhǎng)規(guī)模及速度的掩蓋下，管理當(dāng)局沒(méi)有及時(shí)意識(shí)到危機(jī)的潛伏并采取積極應(yīng)對(duì)措施的話，這種增長(zhǎng)無(wú)疑是破壞性的、甚至是致命性的。
由此看來(lái)，海外并購(gòu)所存在的一個(gè)內(nèi)生性矛盾，就是容易導(dǎo)致企業(yè)家對(duì)企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)及速度的盲目追求、從而使企業(yè)的發(fā)展偏離股東價(jià)值最大化的最終目標(biāo)。從某種意義上講，企業(yè)的增長(zhǎng)目標(biāo)（包括對(duì)收入規(guī)模的追求，技術(shù)研發(fā)以及資源利用能力的提高等）只能看作并購(gòu)價(jià)值邏輯的階段性手段和目標(biāo)，若以增長(zhǎng)作為海外并購(gòu)及日后經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)，這是把目標(biāo)和手段搞反了，“喇叭口”的出現(xiàn)就是這一矛盾開始凸現(xiàn)的表現(xiàn)之一。
——價(jià)值邏輯的回歸：進(jìn)一步分析海外并購(gòu)中“三維度關(guān)系”的博弈
企業(yè)的最終目標(biāo)和戰(zhàn)略任務(wù)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，而價(jià)值實(shí)現(xiàn)的核心在于增長(zhǎng)、盈利與風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。
首先，關(guān)于規(guī)模增長(zhǎng)。我們閱讀了發(fā)表于《麥肯錫季刊》2005年第8期的一篇《企業(yè)增長(zhǎng)生死之戰(zhàn)》（The do-or-die struggle for growth）的文章，作者對(duì)美國(guó)跨越17個(gè)行業(yè)的102家上市公司進(jìn)行了調(diào)查研究，結(jié)果顯示：1.在所調(diào)查的所有公司中，有20%表現(xiàn)優(yōu)秀的公司只看重股東回報(bào)而不注重營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)，并且雖然這些公司的營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)只有3%，但其回報(bào)表現(xiàn)卻與高營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)公司一樣，同樣達(dá)到了16%.2.股東回報(bào)表現(xiàn)好的公司其競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域集中在營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)較慢的行業(yè)，如消費(fèi)品、工程與建筑。他們實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的主要要素是良好的執(zhí)行力、成本控制和明智的業(yè)務(wù)組合管理。3.在前一個(gè)商業(yè)周期，追求營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)的公司在下一個(gè)周期的股東回報(bào)都較佳。那些只追求股東回報(bào)的公司，雖然在前一個(gè)周期表現(xiàn)好，但接下來(lái)的周期存活的機(jī)會(huì)較少。4.公司的未來(lái)生存與其以往的營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)有著密切的正向關(guān)系，一間營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)慢過(guò)GDP增長(zhǎng)的公司，其被人收購(gòu)的機(jī)會(huì)是那些增長(zhǎng)迅速的公司的5倍。這是一個(gè)很有意思的調(diào)研結(jié)論。
從戰(zhàn)略角度看，增長(zhǎng)速度的過(guò)快與過(guò)慢都是風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。沒(méi)有增長(zhǎng)或者增長(zhǎng)緩慢本身就是公司的最大風(fēng)險(xiǎn)，它將直接制約企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的潛力。增長(zhǎng)過(guò)慢所帶來(lái)的負(fù)面影響是顯而易見的，這也是國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向海外尋求并購(gòu)的重要原因之一。然而，增長(zhǎng)過(guò)快也不見得是件好事。誠(chéng)然海外并購(gòu)使企業(yè)短期內(nèi)以較低成本調(diào)配資源的能力，不可能在“走出去”的一夜之間就有相應(yīng)的增長(zhǎng)，因此理論上強(qiáng)調(diào)這種“速度超越能力”的增長(zhǎng)可能引致一系列不良的經(jīng)營(yíng)后果，包括過(guò)度經(jīng)營(yíng)、資源緊張、融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)異化等。另一方面，單純追求規(guī)模增長(zhǎng)所導(dǎo)致的日益集聚的矛盾問(wèn)題會(huì)被超常的增長(zhǎng)速度所掩蓋，日積月累的結(jié)果可能最終使企業(yè)陷入“增長(zhǎng)極限”。理性的可持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)是以企業(yè)資源的合理應(yīng)用與配置為前提的，馬利斯（R. L.Marris，） 認(rèn)為： 企業(yè)的內(nèi)部資源制約著企業(yè)的成長(zhǎng)速度。最優(yōu)的成長(zhǎng)速度應(yīng)是能夠使效率達(dá)到最大化的速度。而國(guó)企“海外并購(gòu)英雄”中航油總經(jīng)理曾說(shuō)過(guò)的“中國(guó)畢竟是世界上第二大石油消耗國(guó)和第二石油進(jìn)口國(guó)，我們應(yīng)該利用自己龐大的市場(chǎng)，謀求在國(guó)際市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)”。這種對(duì)“話語(yǔ)權(quán)”的追求似乎注定了要演繹中航油慘敗的故事，這警示著中國(guó)企業(yè)必須時(shí)刻保持并購(gòu)戰(zhàn)略的理性。
其次，關(guān)于并購(gòu)獲利。股東價(jià)值的提升直接依賴于企業(yè)盈利能力的大小，而盈利的實(shí)現(xiàn)則是股東價(jià)值創(chuàng)造的基本前提。最簡(jiǎn)單的盈利衡量方式是觀察高于成本的超額收益率，當(dāng)資金的投入能產(chǎn)生出高于資本成本的超額收益率時(shí)， 就達(dá)到了價(jià)值創(chuàng)造的目的。同時(shí)盈利的計(jì)算離不開對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，盈利與風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)共生的概念。盈利的增加可以理解為對(duì)企業(yè)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)補(bǔ)償，并且盈利的質(zhì)量和含金量在很大程度上體現(xiàn)出對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，因此基于一定風(fēng)險(xiǎn)的盈利才是對(duì)股東價(jià)值的正確評(píng)估。注視現(xiàn)金流的變動(dòng)情況也是評(píng)估企業(yè)并購(gòu)效果的重要方式之一。京東方業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的明顯下滑，則說(shuō)明了并購(gòu)后企業(yè)資金運(yùn)作的不合理�！艾F(xiàn)金流是王”的指導(dǎo)思想告訴我們，在實(shí)踐中，特別是經(jīng)歷了海外并購(gòu)“資金大出血”后的企業(yè)，必須合理地規(guī)劃現(xiàn)金流，立足持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定的獲利能力。
最后，關(guān)于海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美國(guó)著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅有20%的并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)最初的設(shè)想，而80%的并購(gòu)都以失敗告終，即使在并購(gòu)市場(chǎng)相對(duì)成熟的美國(guó)，企業(yè)并購(gòu)最終成功的機(jī)率依然不高。而海外并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)最大的并購(gòu)行為。失敗就意味著他們沒(méi)有能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造價(jià)值，就是對(duì)股東價(jià)值的毀損。海外并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在并購(gòu)過(guò)程及之后整合的各個(gè)階段中。并購(gòu)過(guò)程是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)性工程，包括公關(guān)、對(duì)國(guó)會(huì)游說(shuō)、融資策略，等等，需要非常嚴(yán)密的策劃。如若競(jìng)購(gòu)失利，則先前所付出的巨額資金、時(shí)間成本，以及可能由此帶來(lái)的負(fù)面影響將不可計(jì)量。最后，即使并購(gòu)成功了，其后的內(nèi)部整合及能否在國(guó)際市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中應(yīng)對(duì)自如則給我們留下了一個(gè)個(gè)的懸念。依照并購(gòu)的七七定律：70%的并購(gòu)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，70%的并購(gòu)失敗于并購(gòu)后的文化整合。另外，海外并購(gòu)是一種長(zhǎng)期的戰(zhàn)略部署，一定時(shí)期內(nèi)的虧損應(yīng)是很正常的。而資本市場(chǎng)對(duì)虧損時(shí)間的“容忍度”是有限的，投資者和社會(huì)各界越來(lái)越“急功近利”，無(wú)法容忍企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間虧損，企業(yè)必須迅速盈利，這將打亂如何平衡短期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)的戰(zhàn)略部署，加劇業(yè)績(jī)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
總之，牢牢把握公司價(jià)值增值，駕馭增長(zhǎng)、盈利與風(fēng)險(xiǎn)間的三維平衡關(guān)系才是并購(gòu)成功的價(jià)值邏輯。
�。ㄗ髡邷攘枷当本┕ど檀髮W(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授，王文靜系北京工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院研究生）
