摘要：隨著我國資本市場的快速發(fā)展，陽光私募已經(jīng)成為資本市場的一股重要力量，它豐富了社會資金的投資渠道，給我國資本市場注入了新鮮血液，對完善我國資本市場建設(shè)起著重要推動作用。本文從陽光私募在我國的發(fā)展現(xiàn)狀入手，分析了其興起的原因和發(fā)展中存在的主要問題，并針對存在問題在立法、人才和基金管理等方面提出相關(guān)建議，以促進陽光私募的健康發(fā)展。

　　關(guān)鍵詞：陽光私募；信托；投資主體

　　2010年，中國經(jīng)濟漸別陰霾，迎來新的曙光，在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后，方興未艾的陽光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺，也漸漸為投資者所認(rèn)知。

　　所謂的“陽光私募”是資產(chǎn)管理公司（或投資公司）通過信托機構(gòu)，向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計劃，由信托公司作為受托人，銀行作為托管人，資產(chǎn)管理公司作為投資顧問，進行證券投資活動，這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽光私募公司”，其發(fā)行的信托產(chǎn)品，稱為“陽光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同，陽光私募的“陽光”主要體現(xiàn)在其運作的規(guī)范化和透明化上，它的設(shè)立要經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)備案，資金實現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告，因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

　　1 我國陽光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

　　1.1 數(shù)量與規(guī)模公開

　　數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)第一支陽光私募基金，是由云南國際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托中國龍集合資金信托計劃》，募集資金1000萬元人民幣，產(chǎn)品期限為5年，資金托管銀行為招商銀行，其收費除了按照資金1.5%比例收取管理費以外，年度提取超額收益的20%作為業(yè)績提成。其成立標(biāo)志著私募證券投資基金依靠信托平臺開始規(guī)范化和透明化運作，正式踏上陽光化的探索之路。

　　2003—2006年是中國陽光私募基金的萌芽階段，經(jīng)過2007年和2008年的牛熊市洗禮，私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟，也有越來越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認(rèn)可，陽光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展，當(dāng)年的陽光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來，前三個季度的發(fā)行量也超過了2009年，達到334支。

　　從2003年第一支陽光私募基金成立起，由各路人馬會聚而成的中國陽光私募基金運作團隊，短短6年時間已發(fā)行800多只產(chǎn)品，資產(chǎn)管理規(guī)模達600余億元，據(jù)好買基金研究中心預(yù)測，隨著股指期貨及融資融券的推出，我國陽光私募的管理規(guī)模5年內(nèi)將突破千億元。

　　1.2 運行模式

　　目前，我國陽光私募的運行模式大體上分為兩種：上海模式與深圳模式。

　　上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計劃是結(jié)構(gòu)性的，所謂結(jié)構(gòu)性就是將計劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人，前者是普通客戶，一般保證一個固定的目標(biāo)收益率，后者一般就是陽光私募公司，通過投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障，但同時也擁有提取超額收益的權(quán)力，這種模式比較適合風(fēng)險偏好保守的客戶，因在上海市場此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多，故稱上海模式。

　　深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計劃是非結(jié)構(gòu)性的，也稱開放式，與上海模式不同，基金參與者不做等級區(qū)分，收益同享，風(fēng)險共擔(dān)，除此之外，其他方面與上海模式并無太大區(qū)別，此種方式產(chǎn)品在深圳市場發(fā)行較多，故稱深圳模式。

　　1.3 地域分布

　　陽光私募在我國的地域分布極度不平衡，無論是投資顧問家數(shù)，還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量，都集中在金融發(fā)達的城市，其他城市則是零星分布，實力相差懸殊。

　　按投資顧問所在地來劃分，投資顧問家數(shù)形成了深圳、上海兩強爭霸，北京緊隨其后的局面。根據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，深圳和上海平分秋色，投資顧問的家數(shù)各有53家，彰顯了它們在國內(nèi)金融中心的地位，北京有28家，而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家，形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識等因素有很大關(guān)系。

　　而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量來看，則呈現(xiàn)深圳、上海和北京三足鼎立之勢，深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%，而北京占21%；云南占6%；廣州占3%，其中一大半是新價值旗下的產(chǎn)品，其余城市產(chǎn)品數(shù)量較為稀少。

　　1.4 投資理念

　　我國陽光私募主要奉行的是價值投資和趨勢投資相結(jié)合的理念。所謂價值投資，簡單地說就是從上市公司的基本面入手，股價跌入自己認(rèn)可的價值區(qū)域內(nèi)就買進，超過自己認(rèn)可的價值區(qū)域就賣出，只看結(jié)果，不看過程；而趨勢投資，主要強調(diào)的是順勢而為，它可以不看公司是否有業(yè)績支撐，當(dāng)出現(xiàn)上漲趨勢時就買入，出現(xiàn)下跌趨勢時就賣出。價值投資和趨勢投資理念的結(jié)合是一種互補的投資策略，資金進出相對靈活，能實現(xiàn)收益與風(fēng)險的動態(tài)配比，為包括陽光私募在內(nèi)的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。

　　私募排排網(wǎng)2009年年末對國內(nèi)陽光私募的調(diào)查結(jié)果顯示，71%的陽光私募認(rèn)為其投資理念屬“價值與趨勢投資結(jié)合”，29%的陽光私募認(rèn)為其投資風(fēng)格屬“價值投資”；沒有一個基金經(jīng)理選擇“趨勢投資”和“投機型”。

　　2 我國陽光私募興起的原因

　　如上文所述，陽光私募在我國的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情，我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場的新興力量，陽光私募在我國的興起是國內(nèi)法律環(huán)境、市場環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結(jié)果：

　　首先，從法律環(huán)境方面來看，針對規(guī)模巨大的私募基金還存在嚴(yán)重的體制缺失，私募基金沒有明確的法律地位，與此同時針對私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見出臺，而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對陽光私募還沒有明確的界定，但也或多或少地給了陽光私募一點相對合法的存在空間。因而陽光私募成為國內(nèi)眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。

　　其次，從市場環(huán)境方面來看，近年來經(jīng)濟的快速發(fā)展使社會個體聚集了越來越多的閑散資金，同時證券市場的投資品種、工具也日趨豐富，這為社會閑散資金投資理財提供了支持和可能，而市場上數(shù)目眾多，規(guī)模龐大的陽光私募正是其中的重要途徑之一，它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個性化的投資理財服務(wù)。

　　最后，從私募基金自身發(fā)展方面來看，私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效，給私募基金造成了嚴(yán)重打擊，也給其帶來了極其不佳的聲譽，尤其是在監(jiān)管者的眼中，更是一個“壞孩子”形象。私募基金要繼續(xù)生存和發(fā)展，進一步被投資者、監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)可，就必須從“灰色”地帶中走出來。為改變形象，私募基金本身也在積極的做出改變，如2008年5月10日，由深圳市金融顧問協(xié)會倡導(dǎo)發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”，正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進行自我規(guī)范。陽光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的具體體現(xiàn)。

　　正是在上述因素的共同作用下，陽光私募在我國逐步興起，并在短短的幾年內(nèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長態(tài)勢。

　　3 我國陽光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問題

　　陽光私募作為資本市場的新生代力量，豐富了社會資金的投資渠道，讓我們看到了資本市場多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對的是，作為新生事物，我們也要正視其發(fā)展過程存在的問題。制約陽光私募發(fā)展的因素必然會存在，在此僅對陽光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個主要的方面進行簡要分析。

　　3.1 投資主體法律身份的尷尬

　　私募基金在法律上沒有主體地位，催生了陽光私募這樣一種“相對合法”的投資主體。但是明確對陽光私募進行界定的法律條文也遲遲不見出臺，陽光私募行業(yè)的發(fā)展實質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài)，任何的風(fēng)吹草動都可能對其發(fā)展造成極大的傷害，監(jiān)管層往往顧及不到陽光私募這一沒有明確身份的“孩子”。

　　2009年7月，為完善新股發(fā)行機制，防止大企業(yè)、大機構(gòu)通過信托平臺廣開股東賬戶提高中簽率的投機現(xiàn)象蔓延，保障中小投資者的利益，證監(jiān)會叫停了信托證券賬戶新開戶。由于信托公司開設(shè)股東賬戶被暫停，需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽光私募行業(yè)陷入極大的困境。

　　隨著信托證券賬戶的停開，一些信托公司借機高價叫賣老賬戶，最高價甚至達到陽光私募總贏利的5%，且光有錢還不行，陽光私募需有良好的業(yè)績史才能拿到老賬戶。信托開戶已經(jīng)被暫停了一年多的時間，目前尚未看到任何重啟的跡象，信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業(yè)道德問題，其本身也隱藏著違規(guī)的風(fēng)險，因為在購買舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問題，按照中登公司特殊法人開戶的實施細則，信托公司按照每設(shè)立一個信托產(chǎn)品開立一個專用證券賬戶，這個專用賬戶被其他人使用時必然承擔(dān)著違規(guī)風(fēng)險。

　　拋開是否承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險不說，如果信托證券賬戶開戶繼續(xù)被暫停下去，存量的賬戶也不足以支持陽光私募的高速發(fā)展。開戶的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續(xù)時間延長，有的甚至達10年之久，但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗，存量的證券賬戶總有一天無法支撐陽光私募的發(fā)展。

　　3.2 人才與管理的瓶頸

　　陽光私募行業(yè)有著巨大的市場空間，但在市場空間確立的同時，業(yè)內(nèi)人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團隊分裂乃至自立門戶，造成原先的團隊大失血，另外，有大批來自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè)，很多新設(shè)立的團隊延續(xù)以往私募“一兩間房，四五個人”的低端模式，走低成本的模仿擴張之路，進一步導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)人才的供給緊張。

　　除了數(shù)量不足外，人才質(zhì)量上的欠缺也制約著陽光私募的發(fā)展，很多陽光私募在人才團隊的培養(yǎng)和傳承方面都處于十分初級的階段。經(jīng)常可見的情況是，一個團隊除了基金經(jīng)理之外，其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗很少的人，基本上基金經(jīng)理一人唱獨角戲。

　　除了人才的缺乏，很多陽光私募公司在管理上也存在不少問題。即便是一些業(yè)內(nèi)處于一線的私募公司，其整個企業(yè)體制也沒有完全成形，部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責(zé)中，甚至無法把公司老總的個人事務(wù)和公司事務(wù)區(qū)分開來。這種典型的“江湖氣”現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)廣泛存在，在某種程度上也是行業(yè)的一個縮影。

　　4 促進我國陽光私募發(fā)展的建議

　　4.1 加快立法進程

　　明確陽光私募的法律主體地位如前文所述，由于立法上的滯后，陽光私募這一“相對合法”的投資主體在法律條文上仍然沒有任何地位。監(jiān)管層在對市場進行調(diào)控的時候往往不能顧及到陽光私募，如2009年信托股東賬戶的停開，監(jiān)管層這一動作本身是為了保障中小投資者的利益，但是陽光私募卻遭到了池魚之殃。

　　陽光私募是我國資本市場多元化發(fā)展不容忽視的重要力量，應(yīng)加快立法進程，明確陽光私募的法律地位，及時出臺相關(guān)的規(guī)范條文，以促進陽光私募行業(yè)的健康發(fā)展，而這也本應(yīng)是完善資本市場建設(shè)的重要一環(huán)，它對我國資本市場有序發(fā)展將會起著強力的推動作用。

　　4.2 陽光私募行業(yè)自身的完善

　　陽光私募行業(yè)自身存在的主要問題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規(guī)范。

　　陽光私募公司應(yīng)重視人才培養(yǎng)和積淀，以投資研究為著力點建設(shè)自己的投研團隊，進而形成可以信賴的投資決策機制，避免基金經(jīng)理常年唱獨角戲的情形出現(xiàn)。

　　另外，在公司管理方面也應(yīng)做到體制規(guī)范，職責(zé)分明，以企業(yè)化的高要求來完善公司治理，避免成為“江湖式”的小作坊。

　　可喜的是，陽光私募業(yè)內(nèi)也有少數(shù)公司有足夠清醒的認(rèn)識，一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準(zhǔn)備。但對于不斷發(fā)展的陽光私募行業(yè)，這個比例仍然嫌少。如果并不是有意識地調(diào)整，或許再經(jīng)歷一段時間的發(fā)展，這個行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗了。

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