摘要：管理層收購(gòu)（MBO）在減低代理成本、激勵(lì)管理層等方面有著極大的促進(jìn)作用。本文著眼于管理層收購(gòu)（MBO）的概念闡釋?zhuān)��?jiǎn)要分析了MBO對(duì)中國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要意義，并對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展情況進(jìn)行了分析，指出了中國(guó)MBO發(fā)展中存在的問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的解決方案與對(duì)策。

　　關(guān)鍵詞：管理層收購(gòu) 公司治理 會(huì)計(jì)問(wèn)題

　　一、管理層收購(gòu)的概念闡釋

　　管理層收購(gòu)，源自英文“management buyout”，縮寫(xiě)為MBO.其中的“management”對(duì)應(yīng)的中文含義為“公司的管理層”。

　　MBO的收購(gòu)主體一般是目標(biāo)公司的管理者、經(jīng)理層或者包括核心員工在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)；收購(gòu)工具為利用私人借貸、信托計(jì)劃、戰(zhàn)略協(xié)購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資等各種金融形式所融得的資本；收購(gòu)對(duì)象為目標(biāo)公司的股權(quán)；收購(gòu)目的在于改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的有效結(jié)合，從而達(dá)到重組公司各種資源，挖掘潛在管理效率空間，提升公司價(jià)值，從而獲得預(yù)期資本收益的一種收購(gòu)行為。

　　二、管理層收購(gòu)產(chǎn)生的原因分析

　　企業(yè)要充分調(diào)動(dòng)管理者的積極性、發(fā)揮管理能力以取得協(xié)同效應(yīng)，就必須對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效激勵(lì)。對(duì)經(jīng)營(yíng)者有短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)兩種方式，而短期激勵(lì)如年薪制、獎(jiǎng)金和福利等對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)作用并不明顯，因而所有者需要通過(guò)股權(quán)的方式對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行中長(zhǎng)期激勵(lì)，這種激勵(lì)方式使管理者集經(jīng)營(yíng)者與所有者于一體，有效整合了所有者與經(jīng)營(yíng)者的企業(yè)目標(biāo)問(wèn)題。中長(zhǎng)期激勵(lì)主要有股票期權(quán)和直接轉(zhuǎn)讓公司股票兩種方法。

　　MBO的產(chǎn)生背景是：

　　1.當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定時(shí)期，企業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定階段，沒(méi)有新的項(xiàng)目投資，表現(xiàn)為：營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定、現(xiàn)金流穩(wěn)定、利潤(rùn)穩(wěn)定、股價(jià)穩(wěn)定；

　　2.由于股價(jià)沒(méi)有波幅或波幅很小，對(duì)管理層用股票或期權(quán)進(jìn)行激勵(lì)的作用不大，而提高年薪又將使代理成本上升；

　　3.由于股價(jià)波幅減少，對(duì)股票投資者而言，股票變成了債券投資、其投機(jī)價(jià)值下降因而有賣(mài)出的欲望；

　　4.管理層認(rèn)為，通過(guò)努力可降低成本，能提高利潤(rùn)率空間；在融資收購(gòu)企業(yè)后，企業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)在支付融資利息后仍然有收益，而此收益遠(yuǎn)大于現(xiàn)在的年薪收入。在這種情況下才誕生了MBO收購(gòu)方式。

　　三、管理層收購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展情況分析

　　MBO真正被引入國(guó)內(nèi)是在1998年，當(dāng)時(shí)四通集團(tuán)通過(guò)發(fā)起職工持股方式收購(gòu)本公司股權(quán)，總裁段永基個(gè)人持股達(dá)到360萬(wàn)股，這是國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的首例MBO收購(gòu)案例。2001年1月19日，粵美的集團(tuán)頒布公告：由管理層控股的美托投資有限公司持股粵美的22.19%股份，成為第一大股東。以此為標(biāo)志，萬(wàn)家樂(lè)、宇通客車(chē)、深圳方大等一大批上市公司就股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事先后發(fā)布的公告，引起了業(yè)內(nèi)的極大關(guān)注。這些公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓都涉及了一個(gè)非常重要的內(nèi)容——管理層收購(gòu)（MBO）。據(jù)報(bào)道，還有不少上市公司也正在著手MBO計(jì)劃�？梢�(jiàn)，作為一種優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的制度創(chuàng)新，管理層收購(gòu)已經(jīng)走上我國(guó)資本市場(chǎng)的前臺(tái)。

　　到目前為止，實(shí)施MBO的企業(yè)主要有以下幾種類(lèi)型：一是國(guó)有中小企業(yè)實(shí)施股份制改造，大量采用了管理者與職工共同收購(gòu)企業(yè)、共同持股的做法，管理者所占的股份往往高于普通職工；二是一些由于歷史原因?qū)е庐a(chǎn)權(quán)不清的集體企業(yè)，由創(chuàng)業(yè)者也就是現(xiàn)在的管理者向集體購(gòu)回企業(yè)的股份，使之成為私人控制的企業(yè)；三是中外合資企業(yè)的管理層收購(gòu)?fù)夥焦煞�，這種情況的出現(xiàn)往往是由于合資并沒(méi)有取得預(yù)期的效果；四是一些上市公司在最近推出的MBO，其目的主要是配合國(guó)有股減持計(jì)劃以及建立對(duì)企業(yè)家的長(zhǎng)期激勵(lì)制度。它的對(duì)象主要是已實(shí)行股份制改革的企業(yè)，其方法也主要是通過(guò)增資擴(kuò)股來(lái)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)（企業(yè)經(jīng)營(yíng)層的持股分紅、年薪收入可優(yōu)先轉(zhuǎn)為股本金）。在以個(gè)人股本作抵押的前提下，可將企業(yè)的銀行短期貸款優(yōu)先轉(zhuǎn)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層個(gè)人的名下，實(shí)行貸款轉(zhuǎn)股本，并使股權(quán)向企業(yè)經(jīng)營(yíng)層集中，真正形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)層相對(duì)控股、職工持股的合理股權(quán)結(jié)構(gòu)�？梢�(jiàn)，除第一類(lèi)企業(yè)實(shí)施的是MBO的變體EMBO（職工、經(jīng)理人融資收購(gòu)）外，其他三類(lèi)都與國(guó)際上通行的MBO形式較為接近。

　　四、管理層收購(gòu)運(yùn)作中存在的問(wèn)題及對(duì)策建議

　�。ㄒ唬┪覈�(guó)管理層收購(gòu)存在的問(wèn)題1.融資渠道狹窄我國(guó)的金融市場(chǎng)尚不成熟，金融工具單一、融資渠道不暢等都不利于企業(yè)籌集MBO所需的巨額資金。需求和供給的不平衡，導(dǎo)致MBO正常融資不能實(shí)現(xiàn)，雖然國(guó)內(nèi)已發(fā)生的幾例MBO都采用了銀行貸款，但這只是一種變通的做法，存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，融資風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)人可能是股東和債券人，這些都不利于MBO的健康發(fā)展。

　　2.定價(jià)的非市場(chǎng)化我國(guó)的MBO基本采用協(xié)議收購(gòu)的方式，定價(jià)的非市場(chǎng)化，使得MBO定價(jià)的公允性遭到質(zhì)疑。因此，進(jìn)行MBO必須考慮大多數(shù)股民的利益，防止出現(xiàn)侵害中小股東權(quán)益的情況。這些非市場(chǎng)化的因素也成為國(guó)有資產(chǎn)流失、侵占中小股東利益等我國(guó)MBO中存在的弊病的根源。

　　3.信息披露機(jī)制不健全如收購(gòu)價(jià)格披露不全面，收購(gòu)資金來(lái)源甚少披露，關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部人員交易導(dǎo)致對(duì)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)控的難度加大，收購(gòu)主體與被收購(gòu)的目標(biāo)公司之間關(guān)系不明確等。更為重要的是，國(guó)企實(shí)現(xiàn)管理層收購(gòu)后進(jìn)行短期套現(xiàn)的問(wèn)題。很多完成MBO后的管理層已經(jīng)開(kāi)始按市場(chǎng)價(jià)值出售股份了，如果不能解決MBO后的短期套現(xiàn)問(wèn)題，不但不能發(fā)揮MBO的有限優(yōu)勢(shì)，反而可能演化為對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的瓜分行為。

　　（二）完善我國(guó)管理層收購(gòu)的對(duì)策建議1.拓寬MBO合法融資渠道國(guó)家應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，加快對(duì)有關(guān)的金融、公司法規(guī)進(jìn)行修訂，或進(jìn)行有針對(duì)性的MBO專(zhuān)項(xiàng)立法，進(jìn)一步建立和完善相關(guān)配套制度，拓寬融資渠道，降低融資交易成本，引導(dǎo)MBO健康發(fā)展。

　　2.健全MBO法律法規(guī)通過(guò)法律制度明確管理者收購(gòu)各參與者的權(quán)利與義務(wù)，規(guī)范收購(gòu)程序和行為，在法律允許的框架內(nèi)加大對(duì)MBO信息披露的監(jiān)管與要求，強(qiáng)化MBO過(guò)程的公開(kāi)性，對(duì)管理層用于收購(gòu)的資金來(lái)源、價(jià)款支付，包括收購(gòu)人的納稅情況都要披露，以保證收購(gòu)資金的合法性，防止暗箱操作。防止管理層在完成收購(gòu)后，掏空原公司、侵占中小投資者的利益。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1] 王蘇生：《管理層收購(gòu)的杠桿收購(gòu)及其在公司重組中的應(yīng)用》，中國(guó)金融出版社，2002 [2] 張莉芳：《如何解決管理層收購(gòu)中存在的定價(jià)問(wèn)題》，商業(yè)研究，2006（9），5-7。