【摘要】近年來(lái)，人民幣出現(xiàn)了對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值并存的現(xiàn)象。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高，人民幣對(duì)外升值的壓力持續(xù)增大；與此同時(shí)，人民幣在國(guó)內(nèi)按購(gòu)買(mǎi)力計(jì)算的對(duì)內(nèi)價(jià)值趨于下降，主要表現(xiàn)為一是國(guó)內(nèi)逐漸面臨著通貨膨脹的壓力；二是國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格（如房?jī)r(jià)、股價(jià)）大幅度上升。本文主要從理論上來(lái)論證這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因、它們本來(lái)的聯(lián)系以及相應(yīng)的建議。

　　【摘要】升值 貶值 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 資產(chǎn)價(jià)格 不可能定律

　　一、 引言

　　一種貨幣的價(jià)值表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是本國(guó)商品的購(gòu)買(mǎi)力；二是對(duì)外國(guó)貨幣的兌換率。一個(gè)國(guó)家的貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的高低是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力來(lái)體現(xiàn)的,而衡量購(gòu)買(mǎi)力的是一般物價(jià)水平指數(shù)(通貨膨脹率)；貨幣對(duì)外價(jià)值是以匯率的形式來(lái)表現(xiàn)的。這樣貨幣的內(nèi)外價(jià)值關(guān)系便可以總結(jié)為通貨膨脹率與匯率之間的關(guān)系。在當(dāng)今理論界流行的一價(jià)定理看來(lái)，它們的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)表現(xiàn)出一致性規(guī)律。

　　二、背離現(xiàn)象的出現(xiàn)

　　然而，我國(guó)近年來(lái)的實(shí)踐表明，人民幣的內(nèi)外價(jià)值走向出現(xiàn)了差異，并且有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。自1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)實(shí)質(zhì)上實(shí)行了頂住美元的固定匯率制度。2002年以后，在全球經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，伴隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)率的提高，人民幣升值的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。受到來(lái)自各方的不斷加大的人民幣升值的壓力，2005年我國(guó)實(shí)施了人民幣匯率改革，人民幣匯率一次性上調(diào)了2．1%。其后，人民幣進(jìn)入了持續(xù)升值階段。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)人民幣的購(gòu)買(mǎi)力卻出現(xiàn)了背離升值的現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)的CPI出現(xiàn)了升溫的跡象，但國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始較大幅度的攀升，主要原因是資產(chǎn)價(jià)格的比重偏輕，并未體現(xiàn)在物價(jià)指數(shù)上。所以，如果考慮投資資產(chǎn)的價(jià)格因素，通貨膨脹的危險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，人民幣對(duì)內(nèi)正在經(jīng)歷一個(gè)貶值的過(guò)程。對(duì)內(nèi)貶值的另一項(xiàng)證明是銀行存款利率實(shí)際上已是負(fù)數(shù)。

　　三、人民幣對(duì)外升值的原因

　　人民幣持續(xù)升值走勢(shì)，是多方面作用的結(jié)果。

　　首先，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的階段。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)早在20世紀(jì)30年代就提出了匯率波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。羅賓遜夫人等人發(fā)現(xiàn)，一國(guó)的匯率貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。后來(lái)70年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)匯率的拉動(dòng)作用。

　　第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)國(guó)際收支雙順差。雙順差的直接后果就是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的累積不斷擴(kuò)大。外匯儲(chǔ)備的累積，造成中央銀行的外匯占款攀升，而人民幣難以跟隨外幣的增加而同步增加，造成外匯市場(chǎng)上的本幣升值和外幣貶值的現(xiàn)象。

　　第三，全球流動(dòng)性過(guò)剩和美元貶值。人民幣的升值除了自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因已外，還有國(guó)際經(jīng)濟(jì)的宏觀背景。2002年以來(lái)，全球GDP的增幅為2%~5%，而以美元為代表的全球基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)率則高達(dá)10%~25%，世界主要國(guó)家的貨幣普遍對(duì)美元相對(duì)升值，人民幣也不會(huì)獨(dú)善其身。

　　第四，周邊國(guó)家和地區(qū)對(duì)人民幣的持有。在紙幣時(shí)代，出現(xiàn)了“良幣驅(qū)逐劣幣”的現(xiàn)象，人民幣升值的預(yù)期較強(qiáng)，周邊國(guó)家更趨向于選擇人民幣作為收款貨幣，從而進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力。

　　四、人民幣對(duì)內(nèi)貶值的原因

　　由于外匯儲(chǔ)備大幅度增加，基礎(chǔ)貨幣投放也變得難以控制。在此基礎(chǔ)上，比較近年來(lái)我國(guó)M0、M1、M2的增速和GDP的增速，我們可以得出，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求相比，貨幣供應(yīng)量都顯得偏高。結(jié)果就形成了“流動(dòng)性過(guò)剩”。貨幣過(guò)剩，導(dǎo)致信貸投放高居不下，固定資產(chǎn)投資在信貸支持下有了更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，這就直接表現(xiàn)為中國(guó)總需求的快增長(zhǎng)。總需求長(zhǎng)期持續(xù)高速增長(zhǎng)，最終導(dǎo)致中國(guó)CPI及樓市、股市等資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

　　五、人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值并存反映出結(jié)構(gòu)和體制矛盾

　　人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值并存局面的形成，其原因錯(cuò)綜復(fù)雜，既有國(guó)際背景，也有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和體制的矛盾。

　　1.是我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策失衡的體現(xiàn)。我們一直實(shí)施出口拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，忽視了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，這樣形成的大量的外匯積累，不僅帶來(lái)了頻繁的貿(mào)易摩擦，而且?guī)��?lái)了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。

　　2.也是目前中國(guó)匯率制度矛盾的體系。中國(guó)在05年以前一直實(shí)行的是固定匯率制�，F(xiàn)在，雖然實(shí)施的是有管理的浮動(dòng)的匯率制度，但有兩大特點(diǎn)：一是銀行結(jié)售匯制，二是中央銀行對(duì)外匯指點(diǎn)銀行所持有外匯頭寸的比例幅度管理。這實(shí)際上是一種盯住美元的固定匯率制。

　　六、宏觀政策建議

　　堅(jiān)持貨幣政策的獨(dú)立性十分重要

　　從日本和德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，日本當(dāng)局為了緩解日元升值而采取擴(kuò)張性貨幣政策，以犧牲國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫為代價(jià)；德國(guó)貨幣當(dāng)局則堅(jiān)持以國(guó)內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定為目標(biāo)，容許馬克匯率由較大的浮動(dòng)。結(jié)果是，日本進(jìn)入了九十年代的“失去的十年”；而德國(guó)在度過(guò)流動(dòng)性沖擊后，仍維護(hù)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而日本，據(jù)說(shuō)是因?yàn)?0年代后半期，大藏省曾經(jīng)為實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)而強(qiáng)迫中央銀行實(shí)施寬松的金融政策。2.在堅(jiān)持貨幣政策的獨(dú)立性的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)匯率改革

　　中國(guó)在05年以前一直實(shí)行的是固定匯率制。但近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的持續(xù)順差，人民幣升值預(yù)期的越演越烈，維持固定匯率制度越來(lái)越困難了，大量的外匯占款給國(guó)內(nèi)帶來(lái)了巨大的通貨膨脹壓力，使得中國(guó)不得不對(duì)現(xiàn)有的固定匯率制度進(jìn)行改革。3.以保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性為前提，加大關(guān)注國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格

　　本國(guó)貨幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的危害就是促成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升，最終催成泡沫。所以，關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格是貨幣當(dāng)局非常重要的一件事。4.連續(xù)的中長(zhǎng)期加息周期是十分必要的

　　讓我們?cè)倩仡櫹氯毡井?dāng)時(shí)的情況。1985年西方國(guó)家簽署了“廣場(chǎng)協(xié)議”。為了應(yīng)對(duì)日本升值對(duì)壓力，1986年，日本央行連續(xù)四次降息，官方貼現(xiàn)率由原來(lái)的5%降到3%。由于改善美國(guó)經(jīng)濟(jì)貶值的影響，1987年又舉行了“盧浮宮協(xié)議”，使日本的利率再次下降為2﹒5%，此后寬松的信貸和超低的利率造成了日本長(zhǎng)期的低通貨膨脹和高資產(chǎn)價(jià)格膨脹。結(jié)果到1989年之后的一年內(nèi)，日本央行連續(xù)5次提高官方貼現(xiàn)率；隨后股市一瀉千里，到了1992年夏天市值僅為最高值的1/3左右，房地產(chǎn)價(jià)格也下跌，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷。日本央行缺乏連續(xù)性的利率政策使日本資產(chǎn)泡沫生成和破滅機(jī)制的重要一環(huán)。

　　七、總結(jié)

　　綜上所述，在人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值的背景下，我國(guó)總量問(wèn)題主要是投資、信貸、貿(mào)易順差的過(guò)快增長(zhǎng)；結(jié)構(gòu)問(wèn)題主要是三個(gè)方面，即三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡、收入分配結(jié)構(gòu)失衡。在堅(jiān)持貨幣政策的獨(dú)立性的前提下，加大匯率的浮動(dòng)彈性改革，但必須以中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為基礎(chǔ)，進(jìn)行漸進(jìn)改革。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]貝多廣，朱曉莉．試析人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值并存[J].經(jīng)濟(jì)研究,2007,（9）：1.6.

　　[2]魏加寧．從日本當(dāng)年的泡沫經(jīng)濟(jì)看中國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)[J]．經(jīng)濟(jì)界,2007,（4）：6.

　　[3]鐘偉，巴曙松，高輝清．對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的一些看法——兼論資產(chǎn)價(jià)格下的宏觀調(diào)控[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2007,（10）：10.