摘要：主要研究證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)其防范規(guī)避的問題。通過各種渠道對(duì)基金發(fā)展歷程作了簡要的介紹，列出了從基金成立到如今存在的各種可能的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)作了較為詳細(xì)的分析。通過馬可維茲的投資組合理論簡要說明了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的方法與措施。在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，針對(duì)我國目前的證券投資市場及基金管理現(xiàn)狀，分別從機(jī)制的創(chuàng)新、流動(dòng)性、基金管理的角度提出了一些見解和方法。

　　關(guān)鍵詞：證券投資基金；風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

　　1目前我國基金存在的風(fēng)險(xiǎn)

　　1.1基金風(fēng)險(xiǎn)主體

　　基金當(dāng)事人是由：基金投資人（持有人）、托管人（一般為銀行）、管理人（基金公司）三方共同組成。三者關(guān)系如圖1：

　　基金持有人的收益完全取決于基金管理人經(jīng)營狀況，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬同一性，基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)最終全部轉(zhuǎn)嫁給了基金持有人。所以，基金風(fēng)險(xiǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體是投資人（基金持有人）。

　　1.2目前存在的基金風(fēng)險(xiǎn)

　　基金的風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人將募集資金投資于證券市場，由于收益的不確定性而可能導(dǎo)致的收益損失。首先是來自市場的風(fēng)險(xiǎn)，然后是來自于管理的風(fēng)險(xiǎn)，還有不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.2.1市場風(fēng)險(xiǎn)

　�。�1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematic risk）。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)市場內(nèi)所有投資項(xiàng)目均產(chǎn)生影響，投資者無法控制的風(fēng)險(xiǎn)。包括通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，市場供求風(fēng)險(xiǎn)，周期性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，政治風(fēng)險(xiǎn)等。

　　①通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。所謂通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)又叫購買力風(fēng)險(xiǎn)或物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，是指物價(jià)變動(dòng)影響證券價(jià)格變動(dòng)的一種風(fēng)險(xiǎn)。

　�、谑袌龉┣箫L(fēng)險(xiǎn)。它是指一段時(shí)間內(nèi)市場上可供投資者持有的證券量和入市資金量之間的比例失衡所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我國證券市場處于并長期處于成長階段，市場容量和入市資金呈現(xiàn)出雙向快速增加的趨勢(shì)，在這一過程中，如果市場擴(kuò)容速度同入市資金的增加速度不匹配，供求結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)凸顯。

　�、壑芷谛燥L(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性變化，各個(gè)行業(yè)及上市公司的盈利水平也呈周期性變化，從而影響到個(gè)股乃至整個(gè)行業(yè)板塊二級(jí)市場走勢(shì)。它表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的繁榮，衰退，調(diào)整，停滯等不同階段。證券市場作為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，充分反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性，證券市場整體發(fā)展水平，市場收益水平將受到國民宏觀經(jīng)濟(jì)形式的影響而相應(yīng)呈現(xiàn)周期性變化。

　　④利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融市場利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致證券市場價(jià)格和收益率的變動(dòng)。利率直接影響著債券的價(jià)格和收益率，影響著企業(yè)的融資成本和利潤�；�金投資于債券和股票，既而收益水平會(huì)受到利率變化的影響。一般來講，利率變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)呈反向變化關(guān)系。相比而言，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)較大，優(yōu)先股次之，普通股較小。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指我國貨幣和外國貨幣之間市場匯率的變動(dòng)而引起的投資收益的變動(dòng)。當(dāng)投資者投資于外國證券時(shí)，就要承受外匯風(fēng)險(xiǎn)。

　　⑤政策風(fēng)險(xiǎn)。因財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、地區(qū)發(fā)展政策等國家宏觀政策發(fā)生變化，導(dǎo)致市場波動(dòng)而影響基金收益所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　⑥政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是由于意外政治事件的發(fā)生而引起的投資收益的變動(dòng)。這種政治風(fēng)險(xiǎn)影響了投資者在證券市場的投資收益預(yù)期，導(dǎo)致了證券市場價(jià)格的急劇波動(dòng)以致影響基金的收益。

　�。�2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（nonsystematic risk）。

　　非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指最終可被消除的風(fēng)險(xiǎn)。一般只與個(gè)別企業(yè)和個(gè)別投資項(xiàng)目相聯(lián)系，由企業(yè)投資項(xiàng)目本身的種種不確定性引起，不對(duì)所有企業(yè)或所有投資項(xiàng)目產(chǎn)生普遍影響。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過合理的投資組合減小甚至消除，在這里不作深入研究。

　　1.2.2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　中國的證券市場還處在初期發(fā)展階段，在某些情況下某些股票品種的流動(dòng)性不是很好，由此可能影響到基金投資品種的日常交易及基金的申購贖回。由于流動(dòng)性在大盤整體下跌時(shí)，所有證券公司都面臨著贖回的風(fēng)險(xiǎn)，而某支基金管理者運(yùn)作不當(dāng)時(shí)也有可能出現(xiàn)該風(fēng)險(xiǎn)，在此單獨(dú)加以分析。2003年7月頒布的《證券投資基金暫行辦法》中規(guī)定，開放式基金投資股票、債券的比例不得低于其資產(chǎn)總值的80%，投資于國債的比例不得低于20%.國債的流動(dòng)性僅次于現(xiàn)金，具有極高的流動(dòng)性，因此開放式基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，關(guān)鍵就在于其所持股票的流動(dòng)性高低。

　　1.2.3其他風(fēng)險(xiǎn)

　　不可抗力風(fēng)險(xiǎn)如戰(zhàn)爭，自然災(zāi)害等不可抗力風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致基金資產(chǎn)有遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，以及證券市場基金管理人及基金銷售代理人可能因?yàn)椴豢煽沽�無法正常工作，從而導(dǎo)致對(duì)基金管理的風(fēng)險(xiǎn)。例如雪災(zāi)，導(dǎo)致部分地區(qū)公司停產(chǎn)等損失。股市輕微震蕩。

　　2我國基金風(fēng)險(xiǎn)防范研究

　　2.1系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范

　　（1）采取措施降低證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　針對(duì)中國證券市場較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一是設(shè)法降低證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是為投資者提供合適的避險(xiǎn)工具。目前情況應(yīng)從如下幾方面著手。第一，教育投資者樹立正確的投資理念，改變跟莊追漲殺跌的投資方式，加強(qiáng)對(duì)上市公司的實(shí)質(zhì)分析。第二，加強(qiáng)政府部門證券監(jiān)管力度。強(qiáng)化對(duì)上市公司信息（真實(shí)性）披露，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易等暗箱操作。第三，進(jìn)一步發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大基金規(guī)模，完善相關(guān)法律法規(guī)，從總體上穩(wěn)定證券市場。

　　（2）建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

　　根據(jù)證券風(fēng)險(xiǎn)投資組合理論，選擇16-20個(gè)左右的個(gè)股即可把大部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。但在中國證券市場上，由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大就有必要在使用投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，降低投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn)特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者規(guī)避證券投資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種策略：一是隨著股市波動(dòng)，在“做多”與“做空”之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化；二是運(yùn)用其他金融工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖（陳君清，趙錫軍，2002）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖也叫風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是將現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場。

　　2.2非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范

　　基金管理人控制非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段就是組合投資。其基本原理來源于馬可維茲的現(xiàn)代投資組合理論。馬可維茲認(rèn)為，可以通過組合投資把投資分散到幾種證券上。其中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過證券投資的分散化，即組合投資來降低。組合投資是將各類證券按一定條件組成一個(gè)投資組合，即為“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。

　　2.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范

　�。�1）強(qiáng)化基金內(nèi)部流動(dòng)性管理。

　�、儋Y產(chǎn)流動(dòng)性管理。按風(fēng)險(xiǎn)、收益率和流動(dòng)性大小進(jìn)行配置。首先拿出一部分作為準(zhǔn)備金，應(yīng)付贖回要求。其次，投資于國債，作為二級(jí)準(zhǔn)備金；再次，投資于流動(dòng)性較強(qiáng)的藍(lán)籌股，以保證某些極端情況下可以降低變現(xiàn)成本；最后，投資于現(xiàn)有流行的創(chuàng)投板塊，題材股等。雖然風(fēng)險(xiǎn)高，流動(dòng)性差，但收益也很高，可提高整支基金的盈利性，吸引投資者投資，產(chǎn)生良性循環(huán)。

　�、谫Y金來源流動(dòng)性管理。資金來源變被動(dòng)為主動(dòng)。積極創(chuàng)新融資工具，廣泛組織資金來源，以應(yīng)付贖回流動(dòng)性需求。首先加大宣傳，激發(fā)投資者（尤其機(jī)構(gòu)）申請(qǐng)基金熱情；其次，運(yùn)用國債回購和擬回購等工具保證基金流動(dòng)性；再者，雖然《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》禁止基金動(dòng)用銀行信貸資金從事基金投資，但卻未明文禁止基金動(dòng)用信貸資金用于贖回。按“未禁止，即可行”原則，在面臨巨額贖回時(shí)，抵押貸款，即可解決燃眉之急。當(dāng)然，這種做法需要政策創(chuàng)新。

　�。�2）完善交易機(jī)制，創(chuàng)新金融工具有效化解基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，在我國證券市場現(xiàn)行交易機(jī)制下，由于缺乏大宗交易和程序化交易機(jī)制，因而從基金管理人下達(dá)投資組合指令到最終成交的交易過程中，存在著嚴(yán)重時(shí)滯。其次，由于我國證券市場缺乏做空機(jī)制，即使基金管理人事先預(yù)見到市場的下跌，也無法有效地規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，而只能通過減少股票持有量來減少損失。但由于基金資金量大，在大勢(shì)下挫時(shí)難以或不便退出，在這方面甚不如散戶有優(yōu)勢(shì)。一旦股市出現(xiàn)下跌，即使基金管理人的資產(chǎn)運(yùn)作能力很強(qiáng)，能夠保持基金的跌幅小于市場水平，也同樣會(huì)面臨贖回壓力。

　　3結(jié)論

　　證券投資基金作為一種獨(dú)特的金融產(chǎn)品，能夠提供專家理財(cái)?shù)确��?wù)。從理論上講，基金的多元化投資可以有效降低個(gè)別企業(yè)或者券種風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果整個(gè)市場處于下跌狀態(tài)，包括各種有價(jià)證券的基金投資組合自然也難免遇難。成熟證券市場上的基金管理經(jīng)驗(yàn)證明，面對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)，基金管理的基本原則，就是把風(fēng)險(xiǎn)防范放在投資管理的首位。雖然目前我國每家證券投資基金都將風(fēng)險(xiǎn)防范放在投資管理的首位，并有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制及政策上的大力扶持，但是，我國的證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理卻呈現(xiàn)出十足的“風(fēng)險(xiǎn)”性，基金自身的組織結(jié)構(gòu)，運(yùn)作手段及我國對(duì)證券投資基金制定的相應(yīng)法律法規(guī)上的局限，導(dǎo)致了我國證券投資基金在風(fēng)險(xiǎn)管理上的缺陷，阻礙了我國證券基金的健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　當(dāng)前，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的手段上，運(yùn)用衍生證券是一個(gè)新的，很有發(fā)展的領(lǐng)域。除了早期出來的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、交換等手段外，現(xiàn)在金融工程上也應(yīng)不斷的設(shè)計(jì)新的工具，為投資者提供更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。

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