2009-07-14 14:06 來源：韓戍
摘 要：簡單介紹股指期貨的基本概念，通過對國外推出的中國概念股指期貨的研究，分析了股指期貨對我國股市的影響。并指出股指期貨的推出，對我國既是一次機遇也是一次挑戰(zhàn)。
關鍵詞：金融市場；股指期貨；股票市場
1 股指期貨概述
股票指數(shù)期貨(Stock Index Futures)是指在交易所進行的以某一股票價格指數(shù)作為標的物，由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時間以約定價格進行股價指數(shù)交割結算的標準化合約的交易。1982年2月24日，價值線指數(shù)在美國堪薩斯農產品交易所推出，它標志著股票指數(shù)期貨的誕生。
股指期貨交易的特征與流程與普通商品的期貨交易基本相同，但由于股指期貨買賣的標的是經過統(tǒng)計處理的股票價格指數(shù)，因此它又與股票市場有關。股指期貨具有以下基本特征：股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結算，而不是實物交割；股指期貨合約的價格是人主觀賦予的；股指期貨既有利于防范系統(tǒng)性風險，又有利于防范非系統(tǒng)性風險。
2 中國概念股指期貨
2.1 國外推出的中國概念股指期貨
隨著2006年9月5日新加坡交易所(SGX)強行率先推出全球第一個以中國內地股票指數(shù)為標的的股指期貨——新加坡新華富時中國A50股票指數(shù)期貨，在國內市場對股指期貨的需求迫切，國外對股指期貨競爭式的“搶跑道”，迫使我國加快金融期貨的發(fā)展。
其實不只有新加坡提前推出了以中國股市為標的的期貨，很多國家和地區(qū)已經有過嘗試，推出了以中國公司在香港以及國外所發(fā)行的股票和其他權益類證券（如 ADR 等）為標的的股指期貨。
2.2 國內即將推出的滬深300股指期貨
2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后，以滬深300指數(shù)為標的的股指期貨將成為在該交易所掛牌的首只交易品種。從理論上講，股指期貨標的指數(shù)應從交易型指數(shù)中選取，但是由于歷史原因，一些基準指數(shù)已有很好的知名度和市場認可度，便于市場推廣，所以此類指數(shù)大多成了較有影響力的股指期貨品種的標的指數(shù)。中國金融期貨交易所首只股指期貨的交易品種，以滬深300指數(shù)為標的是因為滬深300指數(shù)較其他指數(shù)更具權威性和先進性，這是由滬深300指數(shù)的標的成份決定的。從滬深300指數(shù)的編制方法和實際研究分析中可以看出，滬深300指數(shù)在規(guī)模性、交易性、代表性、投資性等方面具有較明顯的優(yōu)勢。
2.3 境外搶先推出中國概念股指期貨對我國的影響
首先我們來看看其他國家的經驗。新加坡交易所搶先推出日經 225 股指期貨對日本股票市場產生了很大影響。雖然日本于1987年6月9日推出了本國第一支股票指數(shù)期貨合約——大阪50種股票期貨合約，但不久后就停止交易，受制于新加坡交易所期貨交易的局面在很長時間里沒有扭轉。在新加坡交易所剛推出日經225指數(shù)期貨時，日本管理部門不允許本國基金經理利用SIMEX的日經225指數(shù)期貨從事股指期貨交易，只有美國和歐洲的機構投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約對其投資于日本的股票進行套期保值，這樣日本金融機構相對來講處于不利位置。這些外國機構投資者在外國交易所利用外國的合約買賣日本股票市場的資產，完全擺脫了日本大藏省的管理。
而對我國股市可能有較大影響的是新加坡交易所推出的新華富時中國A50股指期貨。新加坡先于我國推出股指期貨，雖然對我國的股市有一定的影響，但筆者并不認為會出現(xiàn)類似日本那樣的被動局面。首先，日本和新加坡都是資本開放度比較高的國家，資金進出并沒有太大的限制，國際游資可以通過新加坡日經225指數(shù)期貨和日本股市兩邊進行炒作，達到獲利的目的。而中國的資本市場基本還是關閉的，盡管QFII可以進來，但其力量相對國內資本來說，控制權還是掌握在國內機構手中。對于無法統(tǒng)計的地下熱錢，由于受到較大的限制，大規(guī)模進出也并非易事，很難通過新華富時中國A50股指期貨來控制國內A股市場。其次，國內資金也受到資本管制，很難大量投資國外市場。盡管QDII能投資國外市場，但在自己家中呆久的國內機構出去，也勢必會小心謹慎，相對于國外的大資金，國內的機構還不夠成熟。綜合內外兩面方的資金，都由于受到資本管制，新加坡推出的新華富時中國 A50 股指期貨對我國股指期貨的影響還是比較小的。
3 股指期貨對股票市場的影響
3.1 股指期貨對股票市場波動性的影響
我國推出股指期貨將有助于降低市場換手率，鼓勵中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟。但是仍有不少觀點認為股指期貨的推出會加劇股票市場的波動。究其原因，有以下兩個方面：
�。�1）股票市場的波動性恰恰是股指期貨產生的前提，而非結果。從各個市場股指期貨的推出時間看，往往是股票市場波動頻繁、風險積聚的時候。
�。�2）股指期貨的價格變化恰恰是對股票現(xiàn)貨遠期市場波動的反映，而不是波動的根源。股指期貨對宏觀經濟等各種新信息的敏感度高于現(xiàn)貨市場，它可以通過價格發(fā)現(xiàn)功能，使期現(xiàn)貨市場產生聯(lián)動作用，加快股票市場對宏觀經濟的反應速度，引導股市走勢，長期來看這有助于提高現(xiàn)貨市場資源配置的效率。1990年日本股市向下調整，股指期貨交易量一度達到股市交易量的10倍。1992年日本股市達到歷史低點時，大藏省企圖通過限制股指交易來降低市場波動性，因此采取了大幅提高股指期貨保證金和傭金、擴大漲跌停板等措施。但股票現(xiàn)貨市場未有根本好轉，期貨市場交易量也不斷萎縮。
3.2 股指期貨對股票市場交易量的影響
股指期貨推出后會不會造成股票現(xiàn)貨交易清淡、行情低迷?筆者認為不會。開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。股指期貨推出會加大股票現(xiàn)貨市場規(guī)模、增加市場流動性，是更好地繁榮和推動股票現(xiàn)貨市場發(fā)展的有效手段。
�。�1）股指期貨的推出會增強投資者更廣泛參與股票現(xiàn)貨市場的信心。股指期貨推出后，投資者有了管理風險的有效手段，特別是一些大的機構投資者，可以更積極地進入股票現(xiàn)貨市場，市場總體資金量會大大增加，同時這些投資者也會在股指期貨市場進行套期保值。推出股指期貨，對期現(xiàn)貨市場來說是一個“雙贏”。這樣，各種閑散資金、機構資金不僅會以更積極的態(tài)度參與這個市場，而且還會從戰(zhàn)略上考慮在這個市場配套長期投資。
�。�2）推出股指期貨會使股票現(xiàn)貨市場更加活躍。因為期市多空雙方為影響股指期貨價格而大量交易股票會提升股市交易量，這一點在期貨到期日會表現(xiàn)得尤為明顯。如1997年12月19日，紐約證券交易所股指期貨、股指期權和股指期貨期權的到期日，大量套利者將股票交易量推高并創(chuàng)出天量。
�。�3）推出股指期貨給投資者提供了熊、牛兩種市況下均能盈利的機會。由于我國股市目前暫無做空機制，股票投資者只能在牛市狀況下才能盈利。而上市股指期貨等衍生品可使投資者無論在牛市還是熊市都有機會獲利，這無疑有利于激發(fā)投資者的投資積極性，從而活躍股票市場，尤其在股市低迷時期這種作用更為明顯。
3.3 股指期貨對股票市場投資思維方式的影響
股指期貨的推出增加了市場博弈的復雜性。股指期貨推出之前，市場呈現(xiàn)單邊特征，投資者只能通過股市的上漲賺取利潤，在下跌的時候只能承受損失或不作為，因此，博弈的雙方都只能造成一種市場表現(xiàn)，即股市上漲，只是上漲的幅度、時間有所差異。而股指期貨推出后，市場呈現(xiàn)雙邊特征，不但市場上漲可以賺錢，而且在下跌的時候可以通過期貨市場的超額收益來獲得利潤。同時，我國正在推出融資融券制度，若和股指期貨結合起來，則市場形成真正意義上的多空雙方對峙局面。股指期貨推出后，期貨市場會出現(xiàn)三類投資者，他們各自的投資思維方式和操作策略有所不同：
（1）套期保值者，以實現(xiàn)現(xiàn)貨的套期保值為主要目的，規(guī)避市場系統(tǒng)性風險。套期保值包括多頭套期保值和空頭套期保值：多頭套期保值是看漲型投資者以規(guī)避市場下跌的風險而采取的措施，而空頭套期保值則是看跌型投資者以規(guī)避市場上升的風險而采取的措施。
�。�2）投機者，直接入市買賣股指期貨。這種將交易策略建立在大勢研判和倉位控制的基礎上，以獲取暴利為目的的投資方法，這類投資者面臨極大的風險，但是也具有潛在的高額收益，它們是市場主要流動性提供者，也承擔了風險轉嫁的功能。
�。�3）套利者，這些套利方法主要包括同指數(shù)期現(xiàn)套利、跨市套利以及跨期套利等等。相對來講，套利風險較小同時收益也較小，套利者可以消除市場失效的現(xiàn)象。
4 結語
有些人把股指期貨的推出看作是一種利空，認為股指期貨的面世，股票市場就要下跌，但是他們忘記了在期貨市場不僅能做空，同樣也能做多，結合國外已經推出過股指期貨的國家，都并沒有因為股指期貨的推出而徹底改變先前的趨勢。盡管股指期貨對股票市場有助漲助跌的效果，但上文已經提過，我國推出股指期貨將更有助于降低市場換手率，鼓勵中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟。股指期貨的推出對我國的金融市場來說既是機遇也是挑戰(zhàn)，應當在控制風險的前提下積極從事股指期貨交易，但是如果風險控制不當、管理不當，公司會出現(xiàn)巨額虧損，巴林銀行的倒閉就是前車之鑒。只有在不斷研究那些比較成熟的金融市場基礎上，結合我國自身的金融生態(tài)環(huán)境，設計出一套適合我們自己的股指期貨規(guī)則，才能更好地促進我國證券市場的發(fā)展。
參考文獻
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