QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度，即合格境外機構投資者制度，是指允許經核準的合格境外機構投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監(jiān)管的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經審核后可轉換為外匯匯出的一種市場開放模式。

　　摘要：隨著我國證券市場的不斷完善和發(fā)展，以證券投資基金和QFII為代表的機構投資者逐漸扮演越來越重要的角色。但中外投資機構卻是“志同道不同”，二者有著不同的投資理念和方法。文章將主要闡述QFII與國內投資基金的投資差異，并從差異中分析國內基金在操作中的問題并提出相應對策。

　　關鍵詞：QFII制度；證券投資基金；投資行為

　　QFII制度是一種有限度地引進外資、開放資本市場的過渡性制度。在一些新興市場經濟國家和地區(qū)中，由于貨幣市場沒有實現完全自由兌換、資本項目尚未開放、外資的介入極有可能對其證券市場帶來較大的負面沖擊。為了防范這種風險，QFII制度隨即應運而生。

　　一、QFII在我國的發(fā)展

　　瑞銀華寶于2003年7月9日第一次下單買下寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展和中興通訊這四只股票，這標志著合格境外機構投資者制度正式進入我國證券市場。之后高盛、蓋茨基金、美國景順資產管理公司、法國興業(yè)銀行等都陸續(xù)參與到了我國證券市場。在2006年之后政府的審批速度明顯加快，僅2006年度就批準了18家，新增共計34億美元的額度。

　　2007年，國家外匯管理局共批準6家QFII機構合計9.5億美元的投資額度。12月9日，為進一步提高我國資本市場的對外開放水平，QFII總投資額度擴大至300億美元。截至2007年末，已累計批準49家QFII共99.95億美元的投資額度，累計匯入資金99.26億美元，結匯約787.71億元人民幣。2008年QFII額度還會繼續(xù)增加，2008年3月，美國哥倫比亞大學已成為我國第53家QFII。

　　二、我國國內基金的發(fā)展

　　我國基金業(yè)發(fā)展概括為三個階段：1998年到2001年的頭三年是起步階段，市場中只有10家基金公司，產品以封閉式基金為主，基金運作的相關制度開始建立；2001年到2005年是第二個階段，《證券投資基金法》頒布實施，各類基金產品相繼面世，基金公司的運作與管理也逐步完善；2005年以來基金業(yè)進入快速發(fā)展階段，伴隨著資本市場改革的深化，資本市場發(fā)展開始提速，基金業(yè)也在這一時期快速發(fā)展，資產管理規(guī)模迅速擴張。

　　2001年我國首支開放式基金——華安創(chuàng)新的發(fā)行，拉開了開放式基金迅速發(fā)展的大幕，華安基金初始募集資金為50億元。2006年以來，隨著資本市場的快速發(fā)展，我國基金行業(yè)呈現快速增長的態(tài)勢，投資者特別是個人投資者投資基金踴躍，基金資產規(guī)模成倍擴大。根據證監(jiān)會提供的數據，在2007年9月21日到10月底的一個多月時間里，沒有新的基金發(fā)行，但是基金總規(guī)模增長1591億份，基金資產凈值增長9.56％。據統(tǒng)計，截至10月底，我國59家基金管理公司共管理基金341只，基金總規(guī)模為20553.38億份，基金資產凈值達33120.02億元，分別為年初的2.8倍和3.8倍。

　　三、QFII和國內投資基金的投資行為分析

　　隨著QFII的逐步進入以及我國股市近年來的持續(xù)高漲，QFII與基金兩大主力機構都積極搶占A股最優(yōu)資產，以期獲取豐厚利潤。但從投資表現來看，兩大機構既有共同之處，也在一些投資方法和行為上存在差異。

　　﹙一﹚QFII與國內基金的投資相似分析

　　從分享投資經濟成長收益的角度分析，QFII與國內基金在行業(yè)配置和個股選擇上都傾向于國家的重點行業(yè)、優(yōu)質企業(yè)，以最大程度地保證資金的安全性，也有助于實現收益的最大化。

　　首先是具有全球產業(yè)競爭比較優(yōu)勢的產業(yè)。從全球產業(yè)發(fā)展的角度來考慮行業(yè)的配置，選擇具有全球產業(yè)競爭優(yōu)勢的產業(yè)作為投資對象是不僅是QFII的理性選擇，也是國內基金所秉承的。

　　其次，從資本逐利性和安全性的角度看，壟斷性行業(yè)存在的超額利潤和相對低的風險會吸引機構投資者的注意力，這些壟斷性的產業(yè)可分為具有自然壟斷特點的產業(yè)和自然資源類產業(yè)，以及政府管制的壟斷產業(yè)。

　　消費品行業(yè)也是他們選擇的重要產業(yè)門類。消費品產業(yè)的長期增長潛力極大，一些具有品牌優(yōu)勢的消費品公司有望成為機構選擇的目標。

　　﹙二﹚QFII和國內投資基金的投資差異分析

　　1、QFII的投資視野與國內基金差異。當前全球經濟來看，最具有吸引力的自然就是亞洲經濟，而亞洲經濟里面最讓QFII著迷的顯然非我國莫屬。對我國內地證券市場的投資是QFII資產全球戰(zhàn)略配置的一部分，因此QFII的投資行為遠比內地機構投資者顯得高瞻遠矚。在QFII的眼中，除了看好我國經濟的長遠發(fā)展外，人民幣匯率制度改革及其引致的匯率變動帶來對以人民幣計價資產價值的重估。而由于目前一些法規(guī)條款的限制，國內機構投資者尚不能做到從全球范圍來選擇投資方向，這樣也就限制了國內機構的投資視野，只能從A股里面縱向比較尋找機會，而不能像QFII那樣大范圍的橫向比較。

　　2、QFII的投資周期與國內基金差異。境外機構投資者大都來自成熟資本市場，有著豐富的投資經歷，心態(tài)較為成熟，因此在委托資金給QFII這些機構時，不會表現出像某些國內投資者那樣的急功近利心態(tài)，一般投資周期都是幾年甚至十幾年，追求的是長期穩(wěn)定的投資回報，而不是短期暴利。反觀國內，一般機構投資者都有年度業(yè)績指標，普通投資者也不自覺不自覺地依靠每年機構的業(yè)績來“打分”，作為經營這些資金的職業(yè)經理人來講，不可避免會受到會計年度考核的壓力。因而大多國內基金的投資周期多為3-5年。

　　3、QFII的研究方式與國內機構的差異。在研究方面與國外機構之間的距離非常明顯。國外的研究和國內很不同，首先是人員眾多，頂級投行的分析員數量都很龐大，每年的資金投入巨大。在研究上則分得很專業(yè)。幾個分析師看一個行業(yè)，每個人鉚定幾個上市公司，甚至只有3-5家公司，可能比一般的管理層對公司還了解。此外，他們研究的年限非常長。在國外，一般10年以上才能稱得上資深分析師。國內3-5年便已經成為資深的研究員了。

　　4、QFII的投資策略與國內基金的差異。國際投資者在完成準備工作后，一般會進行長期投資，因為在一個陌生的市場環(huán)境中從事短線投機不是理性的做法。QFII作為國際投資者，其進入國內市場的初衷是分享我國經濟增長利益，因此，這決定了QFII必然以公司基本面和發(fā)展前景為投資基礎，長期持股，以獲取企業(yè)增長的回報。國內基金則更為看重上市公司的市場表現與市場熱度，其投資的長期性要低于QFII。投資策略的不同從二者的換手率上便可看出。QFII在操作上一直保持著較低的換手率。而國內基金換手率總體上一直高于QFII。

　　四、國內證券投資基金的問題與對策

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　　1、高換手未必就有高收益。在業(yè)績排名靠前的基金中，有些換手率并不高，換手率居前的基金，業(yè)績并不靠前。如上投摩根基金管理公司，其在選股并持有方面表現出相當優(yōu)秀的能力，旗下上投阿爾法、上投優(yōu)勢基金均整體體現出了相當低的換手率，而收益卻遠遠超出許多國內基金產品的特點。我國基金的年度換手率是世界罕見的，頻繁的短線交易不僅與其本身所標榜的長期投資理念相去甚遠外，而且過度頻繁的交易必然會增加交易費用，判斷失誤的概率也相當大，這都將侵蝕收益，傷害基金持有人利益。據有關機構統(tǒng)計顯示，按照2006年基金平均股票換手情況計算，因印花稅上調直接導致基民平均少賺1％左右。對于投資換手率達到1000％的幾只基金的基民來說，損失在4％以上。

　　2、國內基金過于注重上市公司市場表現。國內證券投資基金偏好于市場面表現活躍、股價波動性大的上市公司股票，其選股存在一定的追漲行為，對上市公司的資產管理能力和成長性要求較低。這種將上市公司的市場表現看高于其基本面的行為在牛市行情中可能會為基金公司帶來可觀的收益，但實際上必將導致投資行為與價值投資理念的背離。隨著上市公司股價的價值回歸，這種操作策略的風險會不斷加大，更會對我國基金公司的長期發(fā)展產生制約。

　　3、開放式投資基金的投資策略趨同。目前國內開放式基金雖然存在多種風格，如價值優(yōu)化型、價值投資型、穩(wěn)健成長型、積極成長型、收益型、成長型、指數型、平衡型等，但大部分開放式基金往往會拋開其表明的投資風格而選擇積極的資產配置策略，積極的股票選擇策略，在實際投資活動中，投資目標轉換頻繁，即積極尋找熱點行業(yè)，熱點板塊，這種投資策略在市場行情較好時可能會取得較好的收益，但實際上則隱藏著較大的風險。因為與基金所標榜的投資風格不一致甚至是相背離的策略不僅會有損基金未來的發(fā)展，還會對基金投資者的利益造成損害，以致失去投資者對基金公司的信任，而這種信任又恰好是基金賴以生存的根本。

　　（二）對策

　　1、以“價值投資”為投資理念。證券投資基金作為一種理財工具，本來就是一種規(guī)避短線交易風險的分散組合投資品種。作為一種分享我國經濟高速增長的理財品種，應重點挖掘潛力公司。所以國內基金實現優(yōu)秀業(yè)績的關鍵是始終堅持以“價值投資”為投資理念，按照價值和成長性雙重標準嚴格篩選高質量的價值型公司和高質量的成長型公司作為投資對象。

　　2、實行積極的風格管理可以有效地提高基金的投資業(yè)績。對于基金的風格，無論是成長型還是價值型，必須要顯著，體現自己的特點，使基金的投資策略應與基金風格相符合。例如高收益與高風險并存的成長型基金是具有風險偏好性的資金的投資選擇，因而應選擇投資市場中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票。而以追求穩(wěn)定的經常性收入為基本目標的價值型基金是風險厭惡性的資金的投資選擇，應當以大盤藍籌股、公司債、政府債券等穩(wěn)定收益證券為投資對象。

　　3、以上市公司基本面的分析為基礎。基金經理應在與QFII的共存和競爭中找出自身的不足。畢竟一味地追逐股票的市場表現以及市場板塊輪動時的不同熱度并不是提升基金自身的競爭力的根本策略。根本的策略還是需要回到上市公司的基本面進行分析，從基本面中找到理想的投資對象，避免過分的投機行為。同時基金公司也需加強基金管理人、基金從業(yè)人員的自律管理，促進基金業(yè)健康快速的發(fā)展。

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