2009-02-07 11:51 來源：王瓊
【摘要】貨幣市場基金作為投資基金之一，近年來在我國發(fā)展尤為迅速。分析了發(fā)展貨幣市場基金對我國金融市場的影響，以及制約我國貨幣市場基金發(fā)展的基本因素，在此基礎上提出了發(fā)展我國貨幣市場基金的對策建議。
關鍵詞：貨幣市場基金 投資基金 貨幣市場
貨幣市場基金（Money Market Funds）作為投資基金之一，其投資對象為貨幣市場質量高、期限短的生息工具。根據(jù)《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》中規(guī)定，在基金名稱中使用“貨幣”、“現(xiàn)金”、“流動”、“現(xiàn)款”、“短期債券”等類似字樣的基金屬于貨幣市場基金。它具體投資于現(xiàn)金、1年以內（含1年）的銀行定期存款和大額存單、剩余期限在397以內（含397天）的債券、期限在1年以內（含1年）的債券回購、期限在1年以內（含1年）的中央銀行票據(jù)以及中國證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。
與股權、債券類基金相比，貨幣市場基金具有高流動性、低風險性、投資成本小，收益較穩(wěn)定等特點。因而近幾年來發(fā)展較為迅速，基金規(guī)模持續(xù)走高。而貨幣生產基金的發(fā)展對于我國金融市場體系的建設具有積極影響。
1發(fā)展貨幣生產基金對于我國金融市場體系的影響
1.1促進貨幣市場的發(fā)展，提高貨幣市場的流動性
貨幣市場基金的發(fā)展，吸引個人投資者和機構投資者參與到貨幣市場交易中去，擴大了貨幣市場交易主體，豐富了貨幣市場的資金供給，促進了貨幣市場工具的流動性，為各個貨幣市場短期金融工具的流通交易提供了強有力的投資基礎。同時，貨幣市場基金不斷地買賣貨幣市場工具，賺取利差，也可以活躍二級市場的交易，增加交易總量。
1.2促進融資結構比例協(xié)調，降低我國金融體系風險
長期以來，我國融資體系中，直接融資比例偏低，而間接融資比例較高。貨幣市場基金具有儲蓄分流的功能，可以起到弱化銀行存貸款這種間接融資模式的作用，強化購買基金來投資短期證券的直接融資模式，促使我國金融市場的直接融資比例提高。
1.3促進資本市場和貨幣市場的聯(lián)動，提高金融市場整體效率
金融市場效率主要體現(xiàn)在運行效率和配置效率上。運行效率指金融市場參與者之間的資金交易障礙小，可以低成本運行。配置效率指風險收益相同的投資工具應具有相同的價格。貨幣基金通過在貨幣市場上短期金融工具的交易為資本市場的參與者提供短期融資的便利，促使資金在貨幣市場和資本市場之間的相互流動，有利于提高整個金融市場的運行效率和配置效率。
2中國貨幣市場基金發(fā)展的制約因素
由于貨幣市場基金是專門投資于貨幣市場的基金，因而貨幣市場的發(fā)展情況便是其最根本的基礎與條件。西方經濟發(fā)達國家的貨幣市場基金之所以發(fā)展較快，他們所依存的是一個完善的貨幣市場，該市場有著豐富的貨幣市場工具可供交易，尤其是商業(yè)票據(jù)的買賣；市場上有著不同類型的眾多市場參與者；同時有著優(yōu)化的結構和層次，比如不同的信用級次與不同的稅收優(yōu)惠程度。而我國目前的貨幣市場還不夠完善，因而貨幣市場基金的發(fā)展受到一定程度的制約，突出表現(xiàn)在以下幾方面。
2.1貨幣市場投資工具還不夠豐富
貨幣市場基金投資于貨幣市場短期金融工具，因而貨幣市場金融產品的數(shù)量和種類直接關系到該基金的發(fā)展水平。西方經濟發(fā)達國家如美國，貨幣市場上投資工具較為豐富，如一年到期的商業(yè)本票、回購交易、可轉讓定期存單、短期金融債券等等。這些貨幣市場金融產品，交易量大，價格波動性適中，就為貨幣市場基金提供了各種豐富的組合選擇機會。我國貨幣市場投資工具相對缺乏。目前我國票據(jù)市場工具主要包括本票和匯票，現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)對本票只規(guī)定了銀行本票，對商業(yè)本票未作規(guī)定；匯票包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，其中銀行承兌匯票占比約為95％，為主導地位，而商業(yè)承兌匯票僅占5％；同時尚未發(fā)行同等質量的3個月、6個月的規(guī)范的商業(yè)票據(jù)，更沒有商業(yè)票據(jù)二級市場，僅僅是貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)或商業(yè)銀行間的轉貼現(xiàn)。大額可轉讓存單一度發(fā)行過，但沒有形成二級交易市場。國庫券市場規(guī)模最大，但國債多，市政債券和企業(yè)債券少，中長期國債多，短期品種少。貨幣市場不夠完善以及貨幣市場工具的缺乏限制了貨幣市場基金投資組合的多樣性，風險也難以分散，容易影響貨幣市場基金的經營業(yè)績。
2.2貨幣市場清算機構和清算水平有待進一步提高
我國目前還缺乏高水平的貨幣市場清算結算體系。從貨幣市場基金的性質來說，它采取開放式，投資組合中工具期限也較短，每天都要進行資產價值的評估與清算，使投資者能了解基金資產的凈值來隨時追加投資或退出，因此只有具備真正高效的清算結算系統(tǒng)，才能降低貨幣市場的交易費用，提高清算速度。關于贖回到賬期限，我國目前還停留在T＋1日和T+2日兩種，與國際T＋0日標準還有一定差距。而這也是與我國貨幣市場清算結算系統(tǒng)不夠發(fā)達有關。我國盡管已建立了中央國債登記結算公司，作為債券登記托管結算的服務機構，但該機構運作水平還有待進一步提高。目前貨幣市場的資金清算主要通過中國人民銀行的電子聯(lián)行系統(tǒng)進行，其清算效率尚不能滿足發(fā)展貨幣市場的要求。
2.3國家貨幣政策變動直接影響到貨幣市場基金的風險性
貨幣市場基金具有較高的流動性和安全性，但作為一種投資產品，國家貨幣政策變動會直接影響其風險性。其一，從利率方面考慮，由于貨幣市場基金投資于貨幣市場工具，因此其收益主要取決于短期市場利率水平。一般而言，貨幣市場基金的盈利空間和貨幣市場利率的高低成正比。隨著近幾年我國國內固定資產投資過快而消費需求不足，國家不斷利用貨幣政策工具調控宏觀經濟，直接影響到短期市場利率水平，也將對到貨幣市場基金的收益水平產生影響。其二，貨幣市場基金屬于開放式基金，投資者可以自由申購和贖回，并免收申購、贖回費用。除上述貨幣市場利率變動外，其他經濟因素的變化，如國際經濟形勢的變化、國家經濟政策的變化、收益預期的變化等，一旦出現(xiàn)大額贖回，基金有可能被迫賣出而遭受損失。
3發(fā)展我國貨幣市場基金的對策建議
3.1完善法律法規(guī)，規(guī)范貨幣市場基金操作
完善的法律法規(guī)體系是貨幣市場基金健康發(fā)展的基本保障。近幾年我國已出臺《貨幣市場基金管理暫行辦法》、《關于貨幣市場基金投資等相關問題的通知》、《貨幣市場基金信息披露特別規(guī)定》和《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點管理辦法》等法規(guī)條例，但隨著我國貨幣市場基金的進一步發(fā)展，盡快出臺《貨幣市場基金管理法》，以法律形式對貨幣市場基金的發(fā)行方式、投資范圍、運作機制、收益分配、托管方式和風險防范提供制度保障。同時加強對發(fā)行貨幣市場基金的基金管理公司本身經營的規(guī)范性管理，嚴格審核基金從業(yè)人員和高級管理人員的任職資格，加強貨幣市場基金的信息披露，要求貨幣市場基金應至少于每個開放日的次日在指定報刊和管理人網站上披露開放日每萬份基金凈收益和7日收益率。同時定期編制基金年度報告、半年度報告中，其中至少披露本期凈收益、期末基金資產凈值、期末基金份額凈值、本期凈值收益率、累計凈值收益率和期末基金資產組合、資產融資平均剩余期限等。
3.2豐富貨幣市場的投資工具，增加貨幣市場的交易主體，加強貨幣市場的組織體系建設
貨幣市場基金的發(fā)展需要有豐富的貨幣市場投資對象和較完善的貨幣市場。首先，應豐富貨幣市場短期投資工具。一方面應擴大短期債券的供給。應擴大短期國債的發(fā)行規(guī)模，改進國債發(fā)行結構，增加短期國庫券的發(fā)行比例，這是當前發(fā)展貨幣市場基金最迫切的措施，因為貨幣市場基金的一個主要投資品種就是國庫券。另一方應完善企業(yè)債券的評級機制，促進企業(yè)短期債券的發(fā)展，使資信良好的企業(yè)債券能進入投資領域，以豐富短期債券投資品種。在進一步完善信用制度的基礎上，允許更多的資產質量較高、信譽良好的集團、財務公司定期批量發(fā)行3個月、6個月的商業(yè)票據(jù)，以擴大票據(jù)市場的規(guī)模。另外應擴大銀行大額存單的發(fā)行種類和數(shù)量，發(fā)展大額可轉讓存單市場，并進一步鼓勵和發(fā)展金融創(chuàng)新行為。其次，應允許更多的證券公司、信托公司、財務公司、基金管理公司以及大企業(yè)和公眾個人進入貨幣市場，參與貨幣工具的投資與交易，增加貨幣市場的流動性。繼續(xù)完善做市商和市場經紀商機制。吸引合格的證券公司加入做市商行列。以彌補商業(yè)銀行作為主要參與者、銀行間市場的投資模式過于單一的缺陷，使更多的投資者通過做市商和經紀商方便快捷地進入貨幣市場，以活躍二級市場的交易結算，提高市場流動性。
3.3鼓勵貨幣市場基金的產品創(chuàng)新和服務提升
發(fā)達國家貨幣市場基金產品線相當完善，根據(jù)不同的風險水平細分出不同的子類，如國家免稅貨幣市場基金、州免稅貨幣市場基金、應稅貨幣市場政府擔�；鸷蛻愗泿攀袌龇钦畵；鸬阮愋�。要促進我國貨幣市場基金的進一步發(fā)展和水平的提升，也應該鼓勵產品創(chuàng)新，在發(fā)展債券和票據(jù)市場的基礎上進一步細化貨幣市場基金子類，促進貨幣市場基金產品品種的擴展，以滿足不同偏好投資者的需求。同時應鼓勵貨幣市場基金經營者提高服務水平和提供特色化服務，比如允許商業(yè)銀行發(fā)起和經營貨幣市場基金，這樣就可以較方便的使貨幣市場基金與居民投資者的銀行卡賬戶相連，為投資者提供刷卡消費等功能。
3.4加強貨幣市場的清算結算系統(tǒng)建設，組建獨立的清算銀行
建立和完善統(tǒng)一、高效、安全的支付清算系統(tǒng)，對于貨幣市場基金的發(fā)展水平具有重要的意義。為便于全國統(tǒng)一的貨幣市場與資本市場的發(fā)展，應逐步建立我國獨立的“清算銀行”，專門從事貨幣市場各類資金清算業(yè)務。中央銀行的清算中心已遷址上海，并開始建設“全國清算中心”，說明建設我國的“清算銀行”已邁開一大步。另外對于債券的結算工作，中央國債登記結算公司雖作了一個很好的設施鋪墊，但還需要進一步提高其市場權威性和運作效率。
3.5構建科學合理的協(xié)同監(jiān)管體制
目前我國貨幣市場基金是由證券投資基金管理公司發(fā)行和管理，同時主要在銀行間市場上投資和經營，而投資者包括個人和機構兩類，這樣就使得對貨幣市場基金的監(jiān)管需要涉及多個方面。在我國目前分業(yè)監(jiān)管體制下，貨幣市場由我國中央銀行監(jiān)管，存款、保險公司等機構投資行為由銀監(jiān)會和保監(jiān)會監(jiān)管，基金機構又由證監(jiān)會監(jiān)管，這樣監(jiān)管工作就需要兼顧多個部門，較為復雜，處理不好容易造成監(jiān)管真空或重復管理。因而將人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會多方結合起來，構建科學合理的協(xié)同監(jiān)管體制是對貨幣市場基金監(jiān)管提出的新要求。人民銀行應加強對貨幣市場基金在全國銀行間市場交易、結算活動的合規(guī)性檢查；證監(jiān)會應根據(jù)證券信托法規(guī)，對基金管理公司的公司治理結構、投資運作，信息披露進行嚴格管理，防止基金管理公司設立和管理貨幣市場基金的違規(guī)行為；銀監(jiān)會和保監(jiān)會應加強對參與貨幣市場基金的機構投資者投資行為的管理。同時隨著對商業(yè)銀行設立法人基金公司發(fā)行和管理貨幣市場基金政策的放寬，銀監(jiān)會和證監(jiān)會也應建立聯(lián)合機制加強對商業(yè)銀行設立基金公司的管理，保證其操作行為的規(guī)范性。在管理中應防止商業(yè)銀行設立的基金管理公司所管理的基金資產用于購買其股東發(fā)行和承銷期內承銷的有價證券，防止商業(yè)銀行代理銷售由其設立的基金管理公司發(fā)行基金的同時參與到基金產品開發(fā)等方面，防止不正當銷售行為和不正當競爭行為等等。
參考文獻：
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