【摘要】在貨幣政策有效性的前提下，存在著貨幣政策作用的非對(duì)稱性：緊縮性貨幣政策對(duì)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的作用大于擴(kuò)張性貨幣政策提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的作用。從我國(guó)貨幣政策操作過(guò)程的實(shí)踐來(lái)看，如何選擇合適的調(diào)控模式是非常關(guān)鍵的問(wèn)題。

　　關(guān)鍵詞：貨幣政策 非對(duì)稱性 相機(jī)抉擇 單一規(guī)則

　　一、貨幣政策的非對(duì)稱性及其成因

　　貨幣政策的有效性問(wèn)題研究的是貨幣政策能否系統(tǒng)地以及能多大程度上影響產(chǎn)出，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的爭(zhēng)議一直是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的熱點(diǎn)問(wèn)題。在這個(gè)前提下，緊縮性貨幣政策具有降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的作用，擴(kuò)張性貨幣政策具有提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的作用。早在20世紀(jì)30年代，凱恩斯即提出了“流動(dòng)性陷阱”，認(rèn)為貨幣政策在大危機(jī)面前不如財(cái)政政策得力，但他從來(lái)沒(méi)有完全否定過(guò)貨幣政策的有效性。20世紀(jì)40年代初，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家漢森曾言到：“貨幣武器確實(shí)可以有效地用來(lái)制止經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。”同時(shí)他也注意到：“20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)蕭條所提供的充分證據(jù)表明，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅僅靠廉價(jià)的貨幣擴(kuò)張是不充分的。”目前的一些實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)了美國(guó)和歐洲的一些國(guó)家當(dāng)中確實(shí)存在顯著的貨幣政策非對(duì)稱性。

　　貨幣政策產(chǎn)生非對(duì)稱性的作用主要有以下三個(gè)原因：第一種是由于在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期形成機(jī)制和作用方式不同，因此導(dǎo)致了貨幣政策作用的非對(duì)稱性；第二種是存在銀行和資本市場(chǎng)上的各種信貸約束，這些信貸約束只有當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，才能夠成為緊約束，并且發(fā)揮實(shí)際作用；第三點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中存在各種名義粘性和實(shí)際粘性，例如價(jià)格粘性和工資剛性等，這些粘性因素使得價(jià)格在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間向上變化的靈活性高于經(jīng)濟(jì)收縮期間向下變動(dòng)的靈活性。

　　二、貨幣政策非對(duì)稱性下的我國(guó)宏觀調(diào)控模式的選擇

　　在中國(guó)改革開(kāi)放后的20多年當(dāng)中，經(jīng)歷了大約4～5個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，從1998年開(kāi)始，連續(xù)實(shí)施了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。劉金全（2002）所作的實(shí)證分析結(jié)果表明：緊縮性貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出具有顯著的降低作用，強(qiáng)于擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)于產(chǎn)出的促進(jìn)作用。

　　1993~1996年我國(guó)發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹，央行在制定貨幣政策時(shí)選擇貨幣供給量作為中介指標(biāo)，實(shí)際上是在執(zhí)行適度從緊的貨幣政策，主要是為了防止社會(huì)因貨幣供給量失控而造成的物價(jià)上漲。貨幣供給量對(duì)于物價(jià)水平的影響十分顯著，要平抑物價(jià)，就必須嚴(yán)格控制貨幣供給的增長(zhǎng)。1997年之后的5年內(nèi)，我國(guó)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的通貨緊縮的時(shí)期，一方面供大于求的過(guò)剩經(jīng)濟(jì)急需增加貨幣供給量，以啟內(nèi)需；另一方面銀行體系大量存款閑置。央行增加貨幣供給量的行為也被經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的反向選擇所化解，也就是說(shuō)，在通貨緊縮時(shí)期，貨幣政策的作用大大下降了。正是由于貨幣政策的非對(duì)稱性作用的存在，我國(guó)應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇合適的貨幣政策的中介指標(biāo)和調(diào)控模式。

　　凱恩斯和弗里德曼兩名經(jīng)濟(jì)學(xué)界著名的學(xué)術(shù)泰斗，在調(diào)控模式上有著不同的看法。凱恩斯認(rèn)為貨幣需求是不穩(wěn)定的，應(yīng)實(shí)行相機(jī)抉擇的貨幣政策，逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事；由于邊際消費(fèi)傾向的遞減和資本的邊際效益遞減，導(dǎo)致有效需求不足，因此貨幣政策的最終目標(biāo)定為充分就業(yè)。弗里德曼認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的，主張用“單一規(guī)則”的貨幣政策代替凱恩斯的相機(jī)抉擇的貨幣政策，提出以一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的貨幣供給的增長(zhǎng)率作為貨幣政策的操縱目標(biāo)，最終目標(biāo)為物價(jià)穩(wěn)定。

　　相機(jī)抉擇也叫反周期貨幣政策，是指政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的階段特征以及政策效果來(lái)相機(jī)抉擇使用宏觀經(jīng)濟(jì)政策。相繼抉擇通常要考慮以下幾點(diǎn)：

　　（1）逆風(fēng)向行事

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，通常選擇擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策；當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，通常選擇緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策。

　　（2）政策的時(shí)滯

　　經(jīng)濟(jì)中存在的不同類型的時(shí)滯如數(shù)據(jù)時(shí)滯、認(rèn)識(shí)時(shí)滯、立法時(shí)滯、執(zhí)行時(shí)滯、作用時(shí)滯。政府要及時(shí)實(shí)行和選擇經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施，避免前一輪調(diào)控政策在經(jīng)濟(jì)風(fēng)向轉(zhuǎn)換后才發(fā)生作用。

　　（3）政策的組合和協(xié)調(diào)

　　通常有雙緊雙松和一緊一松的政策組合。“單一規(guī)則”認(rèn)為由于貨幣政策時(shí)滯等原因，反周期的干預(yù)不僅不能熨平周期，反而會(huì)加劇周期波動(dòng)。其推導(dǎo)邏輯是：消費(fèi)函數(shù)的穩(wěn)定性，決定貨幣需求的穩(wěn)定性；貨幣需求的穩(wěn)定性決定貨幣供給具有穩(wěn)定性；貨幣供給的穩(wěn)定性決定了貨幣政策調(diào)控模式必然是“單一規(guī)則”。

　　事實(shí)上，世界各國(guó)在貨幣政策調(diào)控模式選擇上無(wú)一例外地奉行“相機(jī)抉擇”模式。美聯(lián)儲(chǔ)利率的頻繁調(diào)整是眾所周知的；中國(guó)存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)曲線也不是水平的。此外，從中國(guó)貨幣政策表述的繁復(fù)多變中容易看出（見(jiàn)表1），我國(guó)中央銀行基本上時(shí)按照“相機(jī)抉擇”的貨幣政策調(diào)控模式。但值得注意的是我國(guó)貨幣供應(yīng)量的沖擊存在非對(duì)稱現(xiàn)象，正向的貨幣沖擊效果和負(fù)向的貨幣沖擊效果相比，效果相對(duì)較弱，這也解釋了我國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行宏觀調(diào)控的“剎車容易，啟動(dòng)難”現(xiàn)象。

　　從貨幣政策操作應(yīng)力求完善上看：①隨著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制由貨幣渠道向利率渠道轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)，貨幣政策不宜簡(jiǎn)單地以貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率是否適度來(lái)衡量而應(yīng)把握貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)上漲之間的關(guān)系。應(yīng)該更加關(guān)注最終目標(biāo)，即物價(jià)上漲水平而非中間目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量的變化；②近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，一方面，資本市場(chǎng)投資與銀行儲(chǔ)蓄存款的替代關(guān)系越來(lái)越明顯，客戶保證金對(duì)貨幣層次結(jié)構(gòu)的影響越來(lái)越大，致使M2指標(biāo)的全面性受到質(zhì)疑；另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)不顯著，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是投資與消費(fèi)的影響并不大。因此，貨幣政策的操作應(yīng)主要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)為目標(biāo)，同時(shí)適當(dāng)兼顧資本市場(chǎng)的需要；③生產(chǎn)者和消費(fèi)者的預(yù)期和信心對(duì)貨幣政策的有效傳導(dǎo)作用日益增強(qiáng)。我國(guó)的貨幣政策實(shí)踐應(yīng)適當(dāng)考慮預(yù)期因素的作用，在貨幣政策決策前，對(duì)預(yù)期因素的作用有一個(gè)“預(yù)期”，以保證貨幣政策的有效性。由于貨幣政策的實(shí)施依賴于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有不確定性，人們理解市場(chǎng)變化、預(yù)期的改變以及理解社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策變動(dòng)的反應(yīng)在目前力所不及，因此，中央銀行適時(shí)、謹(jǐn)慎地相機(jī)抉擇來(lái)實(shí)施貨幣政策并采取漸進(jìn)微調(diào)的方式進(jìn)行操作可能是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　三、新時(shí)期下的財(cái)政政策和貨幣政策如何組合

　　改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷變動(dòng)調(diào)整，各種不確定性的發(fā)生，加劇了我國(guó)政策的復(fù)雜性。當(dāng)前我國(guó)央行的利率管制，國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷性、風(fēng)險(xiǎn)約束、非利潤(rùn)約束以及管理權(quán)限的高度集中，企業(yè)、個(gè)人的悲觀性經(jīng)濟(jì)預(yù)期等都成為影響貨幣政策作用效力的因素。

　　1998年以來(lái)，我國(guó)連續(xù)幾年實(shí)施積極的財(cái)政政策，利用國(guó)債資金進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)，有力地拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，抑制了通貨緊縮趨勢(shì)，而且加快了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時(shí)又實(shí)施了穩(wěn)健的貨幣政策，在貨幣供應(yīng)量方面多數(shù)時(shí)候進(jìn)行擴(kuò)張性操作，有力地支持了積極財(cái)政政策的實(shí)施，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。到1999年，通貨緊縮基本停止，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到8%的增長(zhǎng)速度，可以說(shuō)，1997年以后中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本上符合經(jīng)濟(jì)理論的邏輯和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的要求。問(wèn)題是在中國(guó)2003年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到9.1%，從而進(jìn)入了新一輪經(jīng)濟(jì)周期的上升階段后，宏觀調(diào)控應(yīng)實(shí)施怎樣的轉(zhuǎn)向呢？

　　目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)不是全面過(guò)熱，而是帶有明顯的局部過(guò)熱的性質(zhì)，部分行業(yè)和地區(qū)投資增長(zhǎng)過(guò)快，資源瓶頸越來(lái)越明顯。針對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的這些矛盾和問(wèn)題，原有的積極財(cái)政政策不利于控制固定資產(chǎn)投資的過(guò)快增長(zhǎng)和緩解通貨膨脹的壓力，反而有助于加大投資與消費(fèi)比例的失衡，形成逆向調(diào)節(jié)。因此，必須及時(shí)調(diào)整政策的方向，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的需要。

　　財(cái)政政策和貨幣政策，作為國(guó)家宏觀調(diào)控的兩大重要政策，它們的作用機(jī)制、方向和適用的條件均不相同，并且不可相互替代。一般而言，貨幣政策的行政時(shí)差比財(cái)政政策短，但財(cái)政政策的特點(diǎn)是一旦政策措施確定，其影響比需要經(jīng)過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制漸漸展開(kāi)作用的貨幣政策更為直接和迅速。在膨脹和緊縮總需求的作用上，由于財(cái)政政策的直接作用，在克服需求不足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加速方面起到突出作用，而貨幣政策在抑制貨幣增長(zhǎng)、治理通貨膨脹方面的作用是強(qiáng)而有力的。

　　我國(guó)目前面臨投資增長(zhǎng)過(guò)快、局部過(guò)熱、通脹壓力巨大等情況，繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策不但不能緩解經(jīng)濟(jì)生活中的深層次矛盾，還會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)的升溫，但政策轉(zhuǎn)型又不能過(guò)快，而應(yīng)采取相對(duì)中性的政策。在兩大政策的配合上，由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，要想通過(guò)緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制過(guò)旺的需求，克服通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫，財(cái)政政策往往不如貨幣政策有效。因此，應(yīng)實(shí)現(xiàn)以貨幣政策為主，合理地選擇政策目標(biāo)、政策工具和政策主體的作用方向，形成財(cái)政貨幣政策密切配合的相機(jī)抉擇的政策機(jī)制。

　　隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷深入，我國(guó)金融改革的進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)全球化的加快，政府必須據(jù)此適時(shí)調(diào)整財(cái)政、貨幣政策的目標(biāo)和工具。另一方面，在心理預(yù)期、政治環(huán)境、科技進(jìn)步等外部因素的作用下，財(cái)政、貨幣政策的短期效應(yīng)還有著很大的不確定性。因此，今天提出的政策遲早也會(huì)有不合時(shí)宜的一天，這是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定政策調(diào)整的必然規(guī)律。我們的最終目標(biāo)不是要找到適合中國(guó)情況的惟一政策措施，而是要審時(shí)度勢(shì)、積極主動(dòng)地利用財(cái)政、貨幣政策等工具，真正實(shí)現(xiàn)財(cái)政、貨幣政策的相機(jī)抉擇，以持續(xù)、穩(wěn)定地推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]劉金全，貨幣政策的有效性作用和非對(duì)稱行研究[J].管理世界，2002（3）

　　[2]張學(xué)功，中國(guó)的貨幣政策：穩(wěn)定和相機(jī)抉擇[J].經(jīng)濟(jì)師，2006（3）

　　[3]李國(guó)疆，中國(guó)貨幣政策的非對(duì)稱性及宏觀政策的有效組合[J].云南財(cái)貿(mào)學(xué)院學(xué)報(bào)，2004（6）

　　[4]邵國(guó)華，我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效性分析[J].理論探討，2005（1）

　　[5]崔竹，論財(cái)政貨幣“雙穩(wěn)健”政策的出臺(tái)及其配合[J].理論學(xué)刊，2005（8）

　　[6]崔建軍，論提高中國(guó)貨幣政策有效性的途徑[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2005（2）