［摘　要］本文主要從人民幣升值對于上市公司經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益的影響出發(fā)，分析了匯率變化對于上市公司盈利的影響，目的是幫助企業(yè)和投資者優(yōu)化投資決策。

    ［關(guān)鍵詞］人民幣升值；匯兌損益；上市公司盈利

    匯率變化對于不同行業(yè)上市公司的盈利具有不同影響，本文主要從人民幣升值的角度出發(fā)，對升值引起的各類上市公司的經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益進行區(qū)別分析，指出升值對不同類型上市公司盈利的影響狀況，從理論上完善了上市公司財務(wù)理論，有利于優(yōu)化投資決策，趨利避害。

    一、人民幣升值如何影響上市公司盈利

    人民幣升值對上市公司盈利有兩方面影響：一是對上市公司的成本和收入等經(jīng)常性損益直接產(chǎn)生實質(zhì)性影響，二是通過影響資產(chǎn)負(fù)債的匯兌損益進而影響上市公司非經(jīng)常性損益。

    1.匯率變化對于上市公司經(jīng)常性損益的影響分析

    （1）匯率變化對上市公司收入的影響分析

    當(dāng)人民幣匯率上升時，我國生產(chǎn)的商品銷售價格相對于同類國外商品的銷售價格會有一定幅度的增長，導(dǎo)致商品的競爭力相對下降，進而會導(dǎo)致出口增速相對下降和進口增速上升。能夠進出口的商品都屬制造業(yè)商品，人民幣升值會對于制造業(yè)上市公司的收入產(chǎn)生較大影響。對于非制造業(yè)公司而言，由于該類商品一般無法進出口，國外商品的價格無法對國內(nèi)商品的價格造成實質(zhì)性影響。對于國內(nèi)消費者來說，此類商品的需求一般保持穩(wěn)定；對于國內(nèi)外投資者來說，為了追求人民幣升值帶來的利益，投資者會購買此類商品持有從而增加需求，推動該類商品價格的上升，增加該類上市公司的收入。

    （2）匯率變化對于上市公司成本的影響分析

    對于原材料以及固定資產(chǎn)以從國外采購為主的上市公司而言，人民幣升值會導(dǎo)致進口成本下降，從而導(dǎo)致利潤提升。對于原材料以及固定資產(chǎn)以從國內(nèi)采購為主的上市公司而言有兩種情況，其一，原材料和固定資產(chǎn)購買價格也會間接受到國外同類產(chǎn)品價格下降的影響而降低；其二，可能由于國外原材料和固定資產(chǎn)價格相對降低，從而停止從國內(nèi)采購，轉(zhuǎn)而采購國外同類產(chǎn)品。上述兩種變化都會直接降低原材料和固定資產(chǎn)的采購成本，從而提升上市公司利潤空間。

    對于上市公司而言，人民幣升值對于盈利能力的影響取決于該收入與匯率變化的彈性以及成本與匯率變化彈性的對比情況。對于多數(shù)制造業(yè)上市公司而言，當(dāng)收入對人民幣升值的彈性大于公司成本對人民幣升值的彈性的時候，盈利下降；反之盈利會上升。

    2.匯率變化對于上市公司非經(jīng)常性損益的影響分析

    由于人民幣升值，持有外幣資產(chǎn)或者負(fù)債的上市公司會產(chǎn)生匯兌損益，同樣影響上市公司的盈利。下面將上市公司分成三類進行分析：

    第一類為持有大量外幣資產(chǎn)的上市公司，主要包括產(chǎn)品出口型上市公司。在外幣貨幣性資產(chǎn)余額與外幣負(fù)債余額相差懸殊時，則期末有較大數(shù)額的匯兌損益需進行調(diào)整。在人民幣升值時，上市公司將發(fā)生匯兌損失而導(dǎo)致利潤減少。

    第二類為持有大量外幣負(fù)債的上市公司，主要包括原料固定資產(chǎn)進口型上市公司以及航空公司、金融企業(yè)等外債比例較大的上市公司。這類上市公司的相當(dāng)一部分債務(wù)必須用外幣資金來償還，要支付外幣負(fù)債必須用人民幣兌換成外幣來償還債務(wù)。人民幣匯率上升時，擁有大量外幣負(fù)債的上市公司以人民幣計價的負(fù)債將比原來減少，因而獲得匯兌損益。

    第三類上市公司為人民幣與外幣資產(chǎn)比例接近的上市公司，此類公司在人民幣升值的時候非經(jīng)常性損益較少。

    對于不同行業(yè)，要綜合考慮經(jīng)常性收入與成本的變化以及非經(jīng)常性損益的綜合影響，從而能夠把握各類上市公司受到人民幣升值影響而產(chǎn)生的盈利變化。下面對于典型行業(yè)的上市公司進行分析。

    二、各行業(yè)上市公司綜合分析

    1.因進口大量商品或有大量外幣負(fù)債而受益的行業(yè)

    人民幣升值的時候，進口材料設(shè)備價格會下降，外幣負(fù)債也會縮減。材料設(shè)備大量依賴進口或者有大量外幣負(fù)債的上市公司會因此受益。比較典型的是航空上市公司，該類公司一般有大量的外幣負(fù)債，飛機和航空燃油也需要大量外購。據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)機構(gòu)測算，人民幣對美元每升值1％，東方航空、上海航空、南方航空與海南航空4家上市公司每股收益分別上升0．02元、0．02元、0．025元和0．12元，航空公司將顯著受益于人民幣升值。

    2.非貿(mào)易品行業(yè)

    非貿(mào)易品行業(yè)主要包括房地產(chǎn)、零售業(yè)、機場、港口、高速公路、傳媒等，其中房地產(chǎn)業(yè)是典型。人民幣升值對于房地產(chǎn)行業(yè)的影響通過國內(nèi)國際需求上升來實現(xiàn)。國內(nèi)需求方面，由于人民幣升值期間一般居民的收入水平將得到較大的提高，同時人民幣升值導(dǎo)致的外幣占款使得市場流動性較高，房地產(chǎn)的有效需求將大幅度上升。國際需求方面，有大量的外資通過各種渠道進入國內(nèi)市場分享人民幣升值收益，房地產(chǎn)作為非貿(mào)易品具有資源的稀缺性從而成為外資的主要購買對象，同樣促使房地產(chǎn)需求上升。房地產(chǎn)的需求上升使得房地產(chǎn)的銷售價格和銷售量同時上升，房地產(chǎn)上市公司的利潤快速增長。以房地產(chǎn)龍頭公司萬科為例，該公司從2003年開始，連續(xù)3年每年盈利增長30％以上。

    3.貿(mào)易品行業(yè)

    貿(mào)易品主要可以分為3種情況：第一種是產(chǎn)品在國內(nèi)市場銷售、原材料從境外采購的行業(yè)（如造紙、汽車和機械設(shè)備行業(yè)），其生產(chǎn)成本將因人民幣升值而下降，從而提升上市公司利潤；第二種是產(chǎn)品在國外銷售（或銷售價格與國際價格聯(lián)動）、原材料從境外采購的行業(yè)（如轉(zhuǎn)口加工行業(yè)），需要考慮的是采購成本的下降是否能夠彌補因產(chǎn)品銷售價格下降造成的損失。由于收入一般大于成本，人民幣升值會導(dǎo)致這類上市公司盈利下降；第三種是在國外銷售產(chǎn)品、原材料從境內(nèi)采購、同時擁有大量外幣資產(chǎn)的上市公司（如家電、紡織行業(yè)）盈利將明顯減少。人民幣升值會使紡織、服裝等行業(yè)的出口收入減少500億元以上，使得電視、空調(diào)廠商的出口收入減少35億元以上，對公司的影響巨大。

    以雅戈爾為例，2005年度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入46．28億元，同比增長11．4％；凈利潤增長卻只有1．3％。原因主要是人民幣升值影響了公司的對外出口，還造成公司的匯兌損失，公司財務(wù)費用同比增長37．3％，影響了凈利潤的增長。

    三、結(jié)論

    人民幣升值將從經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益兩方面影響上市公司的業(yè)績。一般來說，人民幣升值將會給出口類型的上市公司，諸如紡織業(yè)、服裝業(yè)、家電業(yè)等上市公司帶來盈利沖擊。對于進口類上市公司或者外幣債務(wù)比例相對較大的上市公司而言，人民幣升值可能提升盈利；另外非貿(mào)易品行業(yè)也會由于升值而受益。